摘要：宏觀金融衍生品：下行空間有限；黑色系板塊：市場(chǎng)波動(dòng)加大；能源化工：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派暫停，油價(jià)小幅下跌；有色金屬：庫(kù)存維持低位，鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

2023.09.21

『品種專題解讀』

宏觀金融衍生品：下行空間有限

股指期貨。當(dāng)前市場(chǎng)仍處于磨底階段，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始邊際改善、政策繼續(xù)加碼，指數(shù)進(jìn)一步下行空間有限。但鮑威爾表態(tài)鷹派程度超市場(chǎng)預(yù)期，隔夜美股科技股調(diào)整幅度較大，對(duì)A股市場(chǎng)情緒可能產(chǎn)生一定壓制，建議暫時(shí)保持觀望。

黑色系板塊：市場(chǎng)波動(dòng)加大

螺卷。美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息，但多數(shù)決策者預(yù)計(jì)今年內(nèi)還有一次加息，明年降息的時(shí)間也在推后，夜盤原油和美股回落，美元走強(qiáng)。昨日鋼谷和找鋼數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋表需明顯回升，但是同比來(lái)看依然偏弱，不過(guò)總產(chǎn)量比較低的背景下，去庫(kù)還在加快。總的基本面仍計(jì)較健康，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)盤面轉(zhuǎn)為震蕩。鐵礦。鐵水維持高位，節(jié)前鋼廠鐵礦補(bǔ)庫(kù)仍在，礦價(jià)當(dāng)下仍有支撐，操作上建議1-5正套。

雙焦。動(dòng)力煤非電需求增長(zhǎng)明顯，動(dòng)力煤價(jià)再上新高，加上海外煤價(jià)上行，焦煤價(jià)格重心上移，同時(shí)焦炭一輪提漲即將落地，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)盤面有支撐。但美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，宏觀擾動(dòng)仍存，整體看，雙焦近期仍將維持強(qiáng)勢(shì)，但繼續(xù)上行動(dòng)能有所減弱，多單可部分止盈。

玻璃。主產(chǎn)區(qū)沙河地區(qū)和湖北地區(qū)產(chǎn)銷開始好轉(zhuǎn)，對(duì)價(jià)格有支撐，價(jià)格向下空間有限。但當(dāng)前全國(guó)玻璃產(chǎn)銷數(shù)據(jù)仍舊不佳，庫(kù)存小幅累庫(kù)，價(jià)格向上空間也不大。整體看玻璃繼續(xù)區(qū)間寬幅震蕩，波段操作為主。

純堿。純堿長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩的確定性比較強(qiáng)，近期已經(jīng)開始累庫(kù)，部分地區(qū)現(xiàn)貨開始走弱，遠(yuǎn)興三線計(jì)劃十月投料，也會(huì)加大純堿供應(yīng)壓力，操作上建議逢反彈做空純堿。

能源化工：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派暫停，油價(jià)小幅下跌

原油。昨晚美聯(lián)儲(chǔ)加息如預(yù)期維持利率不變，不過(guò)點(diǎn)陣圖和鮑威爾會(huì)后發(fā)言顯示美聯(lián)儲(chǔ)重新轉(zhuǎn)為鷹派，均暗示年內(nèi)可能還會(huì)加息一次。短期看，鷹派的會(huì)議內(nèi)容給油價(jià)造成了一定負(fù)面影響，不過(guò)預(yù)計(jì)油價(jià)仍受到基本面供應(yīng)緊縮支撐向上。長(zhǎng)期看，盡管鮑威爾維持軟著陸敘事，更強(qiáng)的美元、更高更久的利率預(yù)期以及始終居高不下的油價(jià)增加了美國(guó)衰退的概率，加大了油價(jià)在更晚時(shí)候大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)。

瀝青。9月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示本周煉廠開工率下降而出貨量創(chuàng)年內(nèi)新高，周度廠庫(kù)庫(kù)存大幅下降，社庫(kù)庫(kù)存小幅增加，庫(kù)存結(jié)構(gòu)進(jìn)一步有利于中上游挺價(jià)，數(shù)據(jù)邊際利好。不過(guò)短期成本端原油上漲勢(shì)頭逐漸受阻，對(duì)瀝青進(jìn)一步上行產(chǎn)生壓力，預(yù)計(jì)高位震蕩為主。

LPG。當(dāng)前原油端仍是最主要利多因素，PG基本面轉(zhuǎn)弱在持續(xù)，包括沙特出口回升和PDH低利潤(rùn)下開工率的持續(xù)回落。短期看，LPG價(jià)格在油價(jià)偏強(qiáng)和自身基本面走弱的博弈下高位震蕩，深加工端低利潤(rùn)對(duì)開工和價(jià)格的負(fù)反饋有望加速到來(lái)，當(dāng)前處于價(jià)格可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折觀察期，等待進(jìn)一步信號(hào)確認(rèn)。

PX。美聯(lián)儲(chǔ)議息前會(huì)議導(dǎo)致原油回調(diào)，資金避險(xiǎn)，PX盤面價(jià)格震蕩偏弱，亞洲煉廠利潤(rùn)依然沒(méi)有連續(xù)反彈出現(xiàn)，目前PX估值偏中性，基本面健康，但成本端無(wú)明顯過(guò)多驅(qū)動(dòng)，短期預(yù)計(jì)震蕩為主。策略建議：?jiǎn)芜吔灰讜簳r(shí)保持觀望，短期關(guān)注PTA加工費(fèi)修復(fù)可能。

PTA。昨日盤面價(jià)格震蕩偏弱走勢(shì)，目前PTA多被動(dòng)跟隨，上游成本短期面臨回調(diào)，成本支撐偏弱，PX價(jià)格連續(xù)三日下跌，PTA加工費(fèi)無(wú)明顯回調(diào)。策略建議：短期PTA面臨小幅回調(diào)，但方向依然看多，TA-EG價(jià)差做多部分止盈后繼續(xù)持有或低位建倉(cāng)。

MEG。乙二醇跟隨聚酯鏈整體小幅回調(diào)，目前乙二醇利潤(rùn)較難擴(kuò)張，海外檢修較多是利多因素，但仍需要關(guān)注近日港口庫(kù)存數(shù)據(jù)。策略建議：短期受成本和預(yù)期影響價(jià)格重心上移，單邊謹(jǐn)慎操作，需要新的利好出現(xiàn)才能打開上行空間，多TA空EG套利維持。

PVC。9月份的時(shí)間點(diǎn)仍然建議多觀察，如果走空電石的角度來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格依然偏強(qiáng)，那么傳導(dǎo)至電石后，預(yù)計(jì)跌幅受限，上游庫(kù)存方面，上游沒(méi)改變不囤貨的心態(tài)，累庫(kù)預(yù)計(jì)將會(huì)發(fā)生在11月份，供需變化不大。策略建議：短期震蕩保持觀望，重點(diǎn)關(guān)注下游表現(xiàn)是否滿足預(yù)期。

甲醇。甲醇基本面呈現(xiàn)供需雙升的態(tài)勢(shì)，其估值的絕對(duì)水平已抬升至中等偏上的位置。隨著節(jié)前備貨行情接近尾聲，期價(jià)突破2600元/噸一線后繼續(xù)追多的風(fēng)險(xiǎn)較大，建議多單可適當(dāng)逢高減磅、落袋為安。不過(guò)由于后期仍有秋檢和限氣等供應(yīng)端的題材可以炒作，因此可待回調(diào)后布局再多單或以01-05逢低正套的頭寸來(lái)表達(dá)。PP仍處產(chǎn)能投放周期的情況下，MTO不應(yīng)維持高利潤(rùn)，PP-3MA中長(zhǎng)期逢高做縮。

棉花。鄭棉維持區(qū)間震蕩。一方面，拋儲(chǔ)成交率持續(xù)下降，成交均價(jià)也有所下滑，需求端未見(jiàn)明顯起色，新棉上市之前供應(yīng)趨于寬松；另一方面，籽棉收購(gòu)即將開啟，棉農(nóng)與軋花廠之間仍存在博弈，成本端支撐仍強(qiáng)。同時(shí)，需要關(guān)注新疆天氣的影響。

有色金屬：庫(kù)存維持低位，鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

銅。美元偏強(qiáng)運(yùn)行，銅價(jià)高位震蕩。周三倫銅收漲0.34%，滬銅主力日盤收跌0.35%，夜盤收漲0.23%。宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)9月不加息，與此前市場(chǎng)預(yù)期保持一致，但點(diǎn)陣圖顯示2026年利率預(yù)期中值為2.9%，高于2.5%的長(zhǎng)期預(yù)期，降息的節(jié)奏可能慢于預(yù)期，美元指數(shù)短線再度拉升。基本面，下游逐步進(jìn)入中秋及國(guó)慶節(jié)前備貨補(bǔ)庫(kù)階段，對(duì)節(jié)前短期消費(fèi)或有所提振，但目前的訂單情況距離旺季仍有距離，作為推動(dòng)銅價(jià)持續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)有限，且進(jìn)口窗口打開，海外貨源持續(xù)流入，市場(chǎng)流通貨源充足，現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓，預(yù)計(jì)銅價(jià)維持震蕩運(yùn)行。

鋁/氧化鋁。庫(kù)存維持低位，鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。周三倫鋁收漲1.74%，滬鋁主力日盤收漲0.18%，夜盤收漲0.88%。本周將逐步進(jìn)入節(jié)前備貨階段，短期需求或逐步得到改善，但高價(jià)使得下游采購(gòu)意愿不足，且旺季訂單表現(xiàn)平平，但倉(cāng)單不足的問(wèn)題使得鋁價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，低庫(kù)存問(wèn)題改善前，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將保持強(qiáng)勢(shì)，跨期正套仍可持續(xù)關(guān)注。氧化鋁方面，目前的盤面價(jià)格已經(jīng)處于全行業(yè)盈利水平，需求端無(wú)更多增量，進(jìn)一步向上的驅(qū)動(dòng)有限，投機(jī)可逢高適當(dāng)介入空頭。

鎳/不銹鋼。據(jù)最新消息，印尼2023年不再簽發(fā)新的鎳采礦配額，鎳礦短缺擔(dān)憂或再度被燃起，原料成本或進(jìn)一步抬升，疊加絕對(duì)庫(kù)存仍處于低位，鎳價(jià)彈性仍大。前期空單止盈離場(chǎng)，關(guān)注政策端的變化情況。

農(nóng)產(chǎn)品:短期震蕩下跌

油脂。近期油脂呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢(shì)。主要還是因?yàn)轭A(yù)計(jì)后市供應(yīng)增加。另外近期原油走弱也對(duì)油脂形成壓力。預(yù)計(jì)近期將維持震蕩下跌趨勢(shì)。

豆粕/菜粕。國(guó)內(nèi)方面，油廠開機(jī)維持低位，整體供應(yīng)偏緊，存在遠(yuǎn)期訂單較少的情況。需求則維持剛需，表觀消費(fèi)量較高，豆粕跟隨美豆重心下移。長(zhǎng)期，南美大豆預(yù)測(cè)豐產(chǎn)，近遠(yuǎn)月價(jià)差較大。豆菜粕價(jià)差較大，存在價(jià)值回歸的空間，建議空豆粕多菜粕套利。

白糖。巴西八月產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)走高，創(chuàng)三年內(nèi)新高，增產(chǎn)局面不改，泰國(guó)印度雙雙具備減產(chǎn)預(yù)期。消費(fèi)端中秋備貨高峰期已過(guò)，現(xiàn)貨成交一般。近期預(yù)測(cè)國(guó)儲(chǔ)糖將準(zhǔn)備輪儲(chǔ)或者拋儲(chǔ)，糖價(jià)有所下滑。短期內(nèi)建議觀望，前期高位處有壓力。

生豬。現(xiàn)貨有下跌趨勢(shì)，部分地區(qū)出欄價(jià)逼近8元/斤，河南跌破8元/斤，體重快速拉升后有小幅回調(diào)。散戶扛價(jià)意愿強(qiáng)，標(biāo)肥價(jià)差再度拉開，二育商觀望后期腌臘行情準(zhǔn)備再次入場(chǎng)，整體市場(chǎng)壓欄情緒一般，目前學(xué)生開學(xué)中秋旺季需求表現(xiàn)不及預(yù)期，非瘟影響一般，若有漲幅也比較有限，疊加七八月壓欄二育的部份迎來(lái)集中釋放，利空因素主導(dǎo)。熱鮮走貨一般，屠宰量低位震蕩，8月大中小豬存欄量均環(huán)比上升，能繁母豬存欄量上升，育肥飼料量上升，暫時(shí)沒(méi)有強(qiáng)力的上行驅(qū)動(dòng)，向下突破16000要繼續(xù)觀察十一的消費(fèi)情況。短期偏空看待。

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