作者： 杜川

　　1年期LPR（貸款市場報價利率）按兵不動，5年期以上LPR補降預期落空。

　　9月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，當日1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，均與上期持平。

　　9月央行宣布降準后，疊加月初多家國有行宣布調整存款掛牌利率，一度引發市場對于本月LPR“補降”的猜想。

　　市場分析普遍認為，9月兩個期限品種LPR報價不變，總體符合市場預期，主要原因是當月MLF操作利率保持穩定，而且當前報價行下調LPR報價加點動力不足。但年底前不能完全排除LPR報價再度下調的可能。

　　LPR維持不變符合市場預期

　　LPR報價由MLF利率和報價加點決定。9月MLF操作利率不變，意味著當月LPR報價的定價基礎未發生變化。

　　據統計，自2019年8月LPR報價改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報價和2022年5月5年期以上LPR報價進行過兩次單獨下調，主要受當時降準等因素帶動；其他月份，LPR報價均與當月MLF操作利率保持聯動。

　　“由此，9月MLF操作利率不變，實際上已在很大程度上預示當月LPR報價會保持不動。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　招聯金融首席研究員董希淼稱，6月和8月LPR已經兩次下降，其中6月兩個期限LPR各降低10個基點，8月1年期LPR下降10個基點，推動實體經濟融資成本持續下降，目前企業貸款利率已經處于歷史低位，近期連續降息的政策效用正在顯現。

　　9月LPR報價不變，也與當前銀行缺乏下調LPR報價加點動力相關。

　　“9月市場經歷了降準以及國有銀行集體下調存款利率，為5年期LPR提供了‘補降’的空間。但從銀行凈息差壓力來看，9月商業銀行主動調降LPR的概率不高。”中信證券首席經濟學家明明此前稱。

　　王青認為，近期受信貸投放力度顯著加大、專項債發行正在經歷年內最高峰等因素影響，9月以來市場利率大幅上行，其中1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007（銀存間質押回購利率7天期）更是持續運行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率）上方。這意味著銀行資金成本較前期上升明顯，會直接削弱報價行下調LPR報價加點的動力。

　　從凈息差水平來看， 當前銀行即將下調存量首套房貸利率，不可避免地會對銀行利息收入帶來一定影響，而當前銀行凈息差正處于有歷史記錄以來的最低水平。

　　據開源證券測算，存量房貸利率調整將負向影響上市銀行息差約4.94個基點。國有行、股份行2023年息差受沖擊更大，將分別下降5.7個基點、3.9個基點，但考慮到提前還貸現象或可因此緩解，存量房貸利率下降若使提前還款比例下降5個百分點，上市銀行息差有望改善1個基點。

　　基于此，董希淼認為，在此情況下，暫時保持5年期以上LPR不變，有助于延緩銀行息差縮窄和利率下滑的壓力，推動銀行保持向實體經濟減費讓利的持續性和長遠發展的穩健性。

　　王青也表示，盡管9月降準落地會為銀行每年降低大約60億元的資金成本，且銀行正在啟動新一輪存款利率下調，但綜合考慮各類影響LPR報價加點因素，恐不足以推動報價行下調9月LPR報價加點。

　　四季度仍有下行空間

　　往后看，業內專家表示，年底前不能完全排除LPR報價再度下調的可能。

　　“考慮金融讓利實體的背景，未來LPR仍有下調的可能。”明明分析。

　　王青認為，當前政策空間較大，未來若需要穩增長、穩樓市政策進一步發力，MLF利率還有下調的空間。考慮到接下來一段時間國內物價都會持續處于偏低水平，也為進一步下調政策利率提供了較為有利的條件。匯率因素不會對國內貨幣政策靈活調整構成實質性障礙。四季度仍存在MLF利率下調帶動LPR報價跟進調整的可能。保持凈息差基本穩定則將主要依靠合理下調存款利率等方式解決。

　　董希淼建議，繼續從需求側發力激發居民住房消費需求，更好地提振居民住房消費的意愿和能力，推動房地產市場平穩健康發展，促進宏觀經濟運行持續好轉。預計四季度LPR將可能小幅下行5~10個基點。

　　不必糾結5年期以上LPR

　　實際上，市場之所以猜想9月LPR“補降”，主要是由于投資者對5年期以上LPR的變動情況很在意，普遍希望該期限LPR有更大幅度下行，以進一步促進房地產市場平穩健康發展。

　　但實際上，即使這段時間LPR沒有變化，相應城市的利率下限也是可以降低的。

　　“我們不必太過糾結于此。”在光大證券首席固收分析師張旭看來，一方面，當前一線城市的房貸利率下限仍高于全國下限，可以自主降低地區下限；另一方面，我國已建立了首套住房貸款利率政策動態調整機制（下稱“動態調整機制”），允許符合條件的城市政府自主決定階段性維持、下調或取消當地首套住房商業性個人住房貸款利率下限。例如，根據6~8月70個大中城市的數據，廣州和深圳等城市已符合上述條件，政策允許相應政府于四季度起調整利率下限。

　　目前，我國商業性個人住房貸款利率采用“三層定價機制”：一是全國層面的貸款利率政策下限，由人民銀行、金融監管總局確定，目前首套住房利率政策下限為不低于相應期限LPR減20個基點、二套住房利率政策下限為不低于相應期限貸LPR加20個基點；二是地方層面的利率下限，由各城市政府在全國層面的政策底線基礎上，按照“因城施策”原則確定；三是商業銀行層面的具體利率水平，由商業銀行綜合考慮資金成本、信用風險等因素，與借款人協商確定。

　　上述動態調整機制則是以每季度末月作為評估月，對評估期內的新建商品房銷售價格變化情況進行評估，符合條件的地方政府可自主決定自下一個季度起的利率下限。

　　張旭舉例稱，在今年6月的評估中，70城中有45個城市符合階段性放寬的條件。截至9月1日，階段性取消下限的城市有8個，將下限降為LPR-50BP及以下（不包括階段性取消下限）的城市有20個，分別占45城中的18%和44%；只有3座城市仍然維持LPR-20BP的下限，僅占45城中的7%。

　　“這些城市對于房貸利率下限的調整空間顯著大于5年期以上LPR在短期內的降幅，顯然我們根本無須糾結后者。”張旭強調。

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責任編輯：周唯