來源：中華糧網

2024年油脂整體呈現震蕩偏強的走勢，品種間走勢分化，棕櫚油一騎絕塵，在產地供應偏緊以及印尼B40預期的提振下，時隔兩年半再度突破萬元大關；中加貿易摩擦為菜油盤面注入貿易升水，但國內菜籽進口采購的前置，導致菜油現貨壓力較大；豆油承壓于全球大豆供應寬松的格局以及美豆油生柴需求轉弱的擔憂，成為油脂板塊中表現最弱的品種。

行情回顧

2024年油脂走勢大致可分為以下四個階段：1月-6月初的震蕩偏強、6月初-8月中旬的震蕩偏弱、8月下旬-11月中旬的強勢走高以及11月下旬-12月的高位回落。

第一階段（1月-6月初），油脂震蕩上行，棕櫚油、菜油輪番領漲。年初市場供需矛盾不大，南美大豆豐產預期逐步兌現，對油脂市場產生一定壓制。但棕櫚油仍在季節性減產期，且3月產地降雨較多，產量難以得到很好的恢復，疊加印度齋節備貨需求，使得馬棕庫存超預期快速去庫至200萬噸以下，在此背景下，產地報價顯著走高抑制國內采購意愿，內外持續去庫，棕櫚油帶領油脂上漲。行至4月中下旬，歐洲及黑海菜籽產區先后遭遇低溫霜凍天氣，天氣炒作引發歐洲菜籽減產擔憂，菜油帶領油脂價格持續上漲直至6月初。

第二階段（6月初-8月中旬），油脂弱勢調整，國際油籽新作供應預期寬松以及油脂消費清淡拖累豆菜油價格，而棕櫚油表現較為抗跌。由于美國新作大豆種植面積增加疊加天氣炒作失敗，市場預計美豆單產或將達到歷史高位，美豆豐產壓力外溢，豆油價格受累持續走低。同時，加拿大油菜籽產區出現高溫干旱天氣，使得加菜籽新作產量同比預期持平略增。進入8月，美國就業低于預期，宏觀環境不利，亦給油脂市場造成打擊。正值消費淡季，國內油脂供需趨于寬松，三大植物油總庫存企穩回升，不過印尼減產提振馬棕出口需求，馬棕庫存累庫較慢，給予棕櫚油價格一定支撐。

第三階段（8月下旬-11月中旬），受印尼B40預期、中加貿易摩擦、以及美豆觸底回升提振，油脂開啟一輪強勢上漲行情。8月下旬，印尼宣布在2025年1月1日強制實施B40政策，激勵內外盤棕櫚油強勢上揚，隨后印度及印尼出口關稅的利空調整先后落地，導致盤面略有回調。9月初，我國對加菜籽進行反傾銷調查，市場擔憂遠期菜籽進口供應，菜油市場做多熱情被點燃。同時，馬棕提前進入減產周期，內外棕櫚油供應趨緊，支持棕櫚油期價顯著走強。進入11月，中美大豆貿易的不穩定性增加，短期出口需求強勁支撐美豆觸底回升。多重利好共振，棕櫚油在強基本面的支撐下，與豆油、菜油之間的價差倒掛幅度持續加深。

第四階段（11月下旬-12月），油脂高位回落，品種間走勢分化，在內外供應偏緊的支撐下，棕櫚油表現相對堅挺，而豆油和菜油走勢轉弱明顯。隨著美國生產季結束，大豆市場關注點逐步向南美轉移，持續偏好的降雨令機構紛紛上調對巴西大豆的產量預估，巴西大豆升貼水走低，成本壓力驅動下，疊加市場擔憂美國生物燃料需求前景，打壓國內豆油期價走低。菜油市場仍陷于對加菜籽出口需求坍塌及國內進口供應增長的擔憂中，加菜籽產量超預期調降對盤面提振有限。與此同時，印尼政府遲遲未公布B40的配套措施，市場對B40政策能否準時落地也產生懷疑，棕櫚油價格出現回落，豆棕、菜棕價差有所收斂。

棕櫚油：東南亞供應緊張 生柴政策成為重要驅動

①馬來產量增長受限 印尼呈現負增長

在種植面積有限擴張以及樹齡老化這兩大長期因素的掣肘下，2024年不穩定的提前使得東南亞棕櫚油供應趨緊，全年氣候經歷了由厄爾尼諾向拉尼娜的切換。2023年4月-2024年3月全球處于厄爾尼諾氣候，棕櫚油產地主要呈現高溫干旱的天氣。其中2023年9-10月印尼降水偏低，而2024年1-3月馬來西亞降水偏低，由于干旱對棕櫚油產量的影響一般滯后10-12個月，因此2024年5-7月印尼出現明顯減產情況，減產幅度近200萬噸，而2024年9月馬來西亞在常規增產季卻出現了產量下滑。

2024年7月氣候開始向拉尼娜切換，11月中下旬-12月馬來西亞和印尼均出現持續降雨，尤其是在東部沿海和馬來西亞半島北部部分地區，部分地區遭遇洪澇災害，高于正常水平的降雨造成基礎設施和莊園道路損壞，嚴重擾亂了棕櫚果收割和運輸，進而加劇了減產周期內的產地棕櫚油供應短缺程度，在馬棕減產周期提前的情況下，本應處于全年最高的10月單月產量為179.73萬噸，同比去年下降近14萬噸，降幅約為7%。

全年棕櫚油產量情況來看，馬來西亞2024年產量略有恢復，根據馬來西亞MPOB數據顯示，1-11月馬來西亞棕櫚油累積產量達到1785萬噸，同比增加5%，其中有勞工補充的貢獻，繼2021-2023年3年低產后再度來到1900萬噸以上的產量水平。相比之下，由于印尼老樹翻種進度偏慢，2024年印尼則表現出較大的產量瓶頸，根據印尼棕櫚油協會Gapki數據顯示，1-10月印尼棕櫚油累積產量達到4340萬噸，同比下降5.18%，全年預計同比減少5%。

②印度棕櫚油消費強勁 中國全年進口低位

2024年印度棕櫚油進口需求較好，4月齋月過后印度開啟補庫，4-8月單月進口量皆為歷年偏高水平，但由于9月印度大幅上調進口關稅，進口利潤壓縮導致棕櫚油進口量環比下降34%至53萬噸。印度供需存在缺口，港口庫存處于低位，在排燈節備貨需求的提振下，印度煉油廠增加采購以補充因上月進口量低于正常而耗盡的庫存，10月印度棕櫚油進口量較9月增加60%至85萬噸，重回相對高位，1-10月印度累計進口棕櫚油1351萬噸，全年預計1630萬噸，同比增加46萬噸。從進口結構來看，四季度由于棕櫚油豆棕價差持續倒掛，豆油價格具備競爭力，印度進口豆油占比上升，而葵油和棕櫚油進口占比下滑，一方面是由于棕櫚油價高導致性價比降低，另一方面則是因為黑海葵籽減產導致葵油供應減少。

由于2024年棕櫚油進口利潤大部分時間都處于倒掛，我國棕櫚油進口需求低迷，月度進口量均處于相對低位。1-4月，棕櫚油價格外強內弱導致進口利潤虧損嚴重，國內買船數量偏少，隨后進口窗口打開，國內棕櫚油買船增加，5-7月環比均實現正增長。下半年進口利潤持續倒掛，隨著產地供應趨緊，加之印尼B40政策利好預期不斷發酵，產地報價大幅走高，致使國內棕櫚油進口利潤最大虧損一度超過1000/噸，買船積極性明顯被抑制，進口偏少使得國內棕櫚油庫存低位運行。根據海關總署的數據統計，我國11月棕櫚油進口量為17萬噸，同比減少61.4%；1-11月棕櫚油累計進口量為248萬噸，同比減少38.6%。

③印尼生柴政策面臨機遇和挑戰

自2019年歐美國家限制進口印尼棕櫚油以來，印尼政府致力于通過提高生物柴油摻混率來提高自身對棕櫚油的需求。無論是2018年B20的全面推廣，還是2020年B30，抑或是2023年及2024年B35的實施，均使得棕櫚油需求顯著增量。印尼生物柴油生產商協會數據顯示，2024年10月印尼生柴產量為135萬千升，環比增長19%，創下年內最高值，1-10月生柴累計產量達到1142萬千升，同比增加6%，創歷史同期新高。10月印尼生柴消費增至121萬千升，1-10月累計生柴消費達到1085萬千升的高位。GAPKI預計2024年印尼國內棕櫚油消費量將同比增長9%至2540萬噸，其中用于生物柴油生產的消費量為1160萬噸。

因此，印尼B40政策一經提出，立即點燃棕櫚油市場情緒，2024年8月22日，印尼能源和礦產資源部宣布自2025年1月1日起，強制實施含有40%生物柴油的生物燃料油標準，即B40。此后印尼政府多次強調2025年1月開始實施B40，并在行業會議上表示考慮在2028年將實施B50。按美國農業部發布的印尼年度生柴報告，以印尼生柴密度0.88公斤/升、1噸生柴消費毛棕櫚油1.05噸計算，2025年B40政策將使毛棕櫚油消費量達1480萬噸，較2024年預測的1202萬噸增加278萬噸，這會在一定程度上壓縮印尼棕櫚油出口，提振國際棕櫚油價格。

不過B40政策的實施也面臨著挑戰，市場始終擔心印尼棕櫚油專項出口稅政策的收入與生物柴油補貼之間的矛盾，或將使得印尼推遲B40全面實施。因為隨著8月底棕櫚油快速反彈并走高，其與國際油價的價差顯著走擴，導致印尼生物柴油與石化柴油之間的價差相應擴大，需要支出更多的生柴補貼基金來支持目前B35政策的執行。然而從生柴補貼基金的收入端來看，印尼棕櫚油專項出口稅支出80%以上用于生物柴油的補貼。但為促進棕櫚油出口，印尼在9月調降了棕櫚油產品出口專項稅，導致2024年補貼基金的收入增長乏力。

豆油：大豆供應寬松基本確認 美豆油生物燃料需求趨弱

美豆豐產已成定局，巴西豐產預期也較為強烈，雖然阿根廷大豆產區天氣存在擾動，但全球大豆供應寬松預期基本確認，國內豆油價格始終受到成本端價格中樞下移的制約。而2025年油脂市場另一大的不確定性體現在美國生物燃料需求的利空預期上。

市場對于美豆油生物燃料摻混義務量產生大幅削減的擔憂。一方面，新任總統更傾向于使用化石燃料，其曾明確表示希望廢除強調清潔能源行業的《通貨膨脹削減法案》，并承諾在當選后宣布國家能源緊急狀態，大幅提升美國的石油和天然氣產量。

同時，新一任美國環境保護署署長對生物燃料持反對態度，曾提議廢除再生燃料標準法案并在多個環保議題上投反對票。另一方面，美國環境保護署（EPA）將原本定于2024年10月底公布的可再生燃料義務摻混量推遲至2025年3月，在此之前，12月中旬美國國會兩黨領導人公布的短期撥款法案中并未提到對生物柴油及農業相關的支持，進一步加劇了市場對于豆油在生物柴油行業需求減弱的擔憂。

菜油：全球菜籽減產 國際貿易沖突影響菜系出口

2024年全球主要菜籽產區以減產為主，USDA的12月預估顯示全球菜籽減產370萬噸，同比減少4%，其中歐盟因遭受低溫霜凍天氣減產較多，同比減少13.5%。全年加拿大菜籽產量調整也備受關注，直至11月，市場預期本年度加拿大菜籽豐產。

然而，12月初加拿大統計局數據顯示，由于加拿大西部部分地區7月和8月天氣炎熱干燥，導致加菜籽單產每英畝下降7%至36.0蒲式耳，收獲面積減少0.1%至2190萬英畝，2024年加菜籽產量同比下降7%至1785萬噸，低于11月預測的1900萬噸，也低于市場預估的1850萬噸。但對比歷史總產量，2024年全球菜籽產量雖然減少但仍是歷史前三產量水平，加菜籽產量意外調降對菜油行情提振有限，而中加、美加貿易關系對菜油市場影響較大。

首先，中加貿易關系出現波折。2024年8月26日，加拿大對中國的電動汽車和鋼、鋁產品分別加征100%和25%的關稅，9月9日中國商務部宣布對加拿大菜籽進行反傾銷立案調查，引發市場對遠期菜籽進口供應的擔憂。但隨著加菜籽裝運船期前置，國內進口菜籽到港壓力較高，我國對俄羅斯菜油進口進入季節性旺季，菜油現貨供應充裕使得庫存持續高企，限制價格上行動能。此外，隨著中加關系出現緩和跡象，盤面部分貿易升水被擠出。

其次，美加貿易關系出現沖突。2024年11月新一屆美國政府表示將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品征收25%關稅，包括加拿大菜油在內。隨著2022年12月EPA將加菜油納入可再生柴油原料認證，美國生物燃料領域對加菜油的需求出現顯著增長，若加征關稅將導致加菜油減少對美出口，可能使加菜油的工業需求面臨坍塌風險。

國內基本面分化 油脂價差突破極值

回到國內現貨市場，2024年豆棕價差深度倒掛成為市場討論的一大話題，全年僅只在二季度出現了一波小幅反彈，主要由于當時巴西南里奧格蘭德州大豆遭遇暴雨和洪水襲擊，當地大豆收割受阻使得大豆收成前景惡化，市場預計有400萬噸-500萬噸大豆產量面臨風險，進而推動豆油上漲，而彼時棕櫚油處于增產周期，豆棕價差反彈至400元/噸附近。

但后半年受產區供應收緊以及B40生柴政策提振，棕櫚油產地報價明顯走高，進口利潤低迷使得國內買船持續下滑，強基本面支撐棕櫚油價格走高，國內豆油受全球大豆豐產影響，成本端制約價格走勢，疊加今年油脂節前備貨需求不旺，國內豆油供需格局偏寬松，豆棕價差一落千丈。

2024年菜棕價差也走到了歷史極低位置，棕櫚油內外供給偏緊，而全年我國菜油無論是從原料進口量還是直接進口量都保持著較為充裕的狀態，尤其是9月開展反傾銷調查使得市場擔憂未來的菜籽進口政策，導致國內菜籽采購需求前置，根據海關總署數據，我國9月油菜籽進口量為80.7萬噸，環比增加35.69%，同比上升151.17%，創下了近10年來的單月新高。而國內菜油需求缺乏亮點，供需寬松格局下菜油庫存保持高位，基本面拖累以及中加關系出現改善，使得菜油價格承壓，菜棕價差與豆棕價差相類似，也出現了深幅倒掛。

2025年展望

綜合來看，2024年油脂市場的交易核心在供應端，主要包括東南亞棕櫚油減產、國際大豆豐產、全球菜籽減產以及國內對加拿大菜籽的反傾銷等多重因素，疊加國際關系、貿易政策等潛在的外生沖擊，三大油脂價格關聯性較強，但基本面差異令品種間走勢分化。

展望2025年，油脂分化的供需格局依然在延續，但不確定性因素較多，除持續關注供應端動態外，鑒于印尼及美國生物燃料政策可能出現的重大調整，需求端的變化也需引起高度重視。預計供給端需重點關注的因素包括東南亞棕櫚油產量的恢復情況、南美大豆產量與升貼水走勢、北美大豆的種植面積及天氣狀況，以及進口菜籽及大豆的政策風險。而需求端則需重點關注印尼B40生物柴油政策的實施情況以及美國生物燃料政策的調整。

（轉自：中華糧網）

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