意見領袖 | 溫彬

　　【內容摘要】

　　12月CPI環比持平，同比上漲0.1%。食品價格超季節性回落是主因，豬肉價格受需求偏弱及供給充足影響回落，天氣晴好利于生產儲運導致鮮菜鮮果價格下跌，表現均弱于季節性。服務價格環比回升，旅游價格因元旦假期居民旅游增加而反彈。一攬子增量政策與存量政策提振總需求，帶動核心CPI環比同比均有所改善，強于歷史同期平均水平。

　　12月PPI環比下降0.1%，同比下降2.3%。生產資料價格環比持平。從行業看，上游水泥、玻璃等價格環比上升，但鋼材、煤炭等回落，裝備制造業細分行業價格漲跌互現，消費品制造業價格相對較弱。生活資料價格環比回落，下游需求仍偏弱。購進與出廠價差不變，工業企業上下游價格同步調整。

　　展望下一階段，CPI方面，需求因素將推動豬肉、短周期食品價格回升，春節假期延長將帶動服務消費增加，核心CPI受增量政策及以舊換新影響或將持續改善，CPI有望小幅改善。PPI方面，伴隨增量政策與存量政策顯效，PPI同比有望持續改善，但回正尚需時日。

　　國家統計局1月9日發布數據顯示，2024年12月CPI同比上漲0.1%，較上月回落0.1個百分點，環比持平，好于上月的- 0.6%。其中，食品價格同比下降0.5%，非食品價格上漲0.1%，較上月分別變化-1.5、+0.1個百分點；消費品價格同比下降0.2%，服務價格同比上升0.5%，較上月分別變化-0.2、+0.1個百分點。2024年全年，全國居民消費價格同比上漲0.2%，持平2023年水平。

　　12月，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點，環比由上月的上升0.1%轉為下降0.1%；工業生產者購進價格同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點，環比下降0.1%，持平前值。2024年全年，PPI、生產者購進價格同比均下降2.2%，降幅較2023年分別收窄0.8、1.4個百分點。

　　12月CPI同比上漲0.1%，環比持平

　　豬肉、鮮菜、鮮果價格超季節性回落導致食品價格環比下行。12月食品價格環比下降0.6%，降幅較上月收窄2.1個百分點，但低于近十年同期平均水平（0.8%）。食品價格超季節性下降，主因在于暖冬下天氣條件較好，利于農產品生產與儲運，導致鮮菜、鮮果等鮮活食品價格下滑。而豬肉受前期壓欄惜售、二次育肥等影響，供應充足，價格走低。

　　豬肉價格受需求偏弱及供給充足影響持續走低。12月豬肉價格環比下跌2.1%，跌幅較上月收窄1.3個百分點，但低于近十年12月平均環比水平（-0.7%）。冬季到來豬肉需求仍相對較弱，疊加由于前期壓欄惜售、二次育肥導致集中出欄增加市場供給、牛羊肉價格持續走低帶來替代效應、豆粕與玉米等主飼料價格走低多重因素影響，導致豬肉價格持續走弱。

　　天氣因素導致鮮菜、鮮果等表現弱于季節性。12月鮮菜價格環比下降2.4%，明顯弱于近十年同期平均水平（5.5%）。鮮果環比下降1.0%，弱于近十年同期平均水平（2.8%）。由于天氣條件較好，有利于生產與儲運，供給充沛導致短周期食品價格走低。其他食品方面，雞蛋價格環比上升0.2%，表現好于近十年同期平均水平（-0.5%）。水產品價格環比上升0.1%，弱于近十年同期平均水平（0.7%）。

　　能源價格同比降幅收窄。12月能源價格同比下降1.7%，降幅較上月收窄2.1個百分點。12月以來，國際原油價格整體波動上行，漲幅較小。前期油價在OPEC+推遲增產至2025年一季度末的沖擊下走弱，而后國際能源署上調2025年需求增速預測、俄羅斯石油業面臨歐美制裁引發擔憂、美元原油庫存減少等綜合因素影響下走高。考慮到國際油價波動頻繁，發改委于12月4日、12月18日發布公告，國內成品油價格不作調整。其他能源方面，12月煤炭價格持續下跌，天然氣價格小幅上行。綜合影響下，CPI能源價格分項有邊際修復。其中，水電燃料環比上漲0.1%，增速持平上月。交通燃料價格環比持平下降0.3%，較上月回落0.3個百分點。

　　核心CPI環比同比均上行。一攬子增量政策和存量政策對總需求有所提振，居民消費信心得到修復，帶動12月核心CPI環比由上月的下降0.1%轉為上升0.2%，表現強于近十年同期平均的0，同比增速加快0.1個百分點至0.4%，連續第三個月回升。

　　耐用消費品表現強于季節性。“耐消三大件”中，交通工具價格環比持平，通信工具價格環比上升3.0%，家用器具價格環比上升0.4%，均有超季節性表現。以舊換新截止日前消費放量，推動耐用品商品消費持續改善，價格環比回暖。

　　衣著環比上行，其他生活用品與服務環比持平。冬裝熱賣，帶動12月衣著價格環比上漲0.2%，增速較上月上升0.4個百分點，強于近十年同期平均水平（0.03%）。生活用品與服務大類環比上升0.3%，較上月回升0.9個百分點，其中家用器具（環比0.4%）、家庭服務（環比0.5%）分別較上月上升1.3、0.4個百分點。

　　服務價格環比回升，旅游價格大幅上行。臨近元旦假期出行、娛樂和家庭服務需求增加，12月服務價格環比由上月的下降0.3%轉為上升0.1%，表現好于近十年同期平均水平（0.05%）。從分項看，旅游價格環比上升0.1%，表現好于歷史平均環比水平（-0.2%），暖冬天氣、元旦假期效應、冰雪旅游的推動下，居民旅游消費明顯回升，推動旅游價格上行。其他用品及服務環比持平，略強于近十年同期平均環比水平（-0.03%）。房租價格環比持平，略好于歷史同期平均-0.04%的增速。

　　整體看，12月CPI同比回落，環比改善，主因是食品價格超季節性下跌。展望下一階段，CPI仍有小幅回升的可能。

　　一是豬肉價格或將窄幅回升。需求端，春節期間豬肉消費增加，將對豬肉價格起到支撐作用。供給端，前期生豬集中出欄后短期供給回落，且能繁母豬存欄量自2023年6月至2024年4月連續下行，或將帶來下一階段豬肉供給收縮。供縮需擴或將共同推動未來豬肉價格上漲，但由于本輪產能去化周期長而幅度淺、今年冬季氣溫較高，未來漲幅有限。

　　二是春節因素及天氣漸冷提升短周期食品價格。春節期間，鮮菜鮮果等短周期食品需求增加，疊加天氣漸冷不利于生產儲運，將推動價格上升。

　　三是內需回暖及假期效應或將帶動核心CPI持續改善。中央經濟工作會議將擴需求列為重點工作之首，提到“實施提振消費專項行動”“加力擴圍實施‘兩新’政策” “推動中低收入群體增收減負”等，有助于改善居民就業與收入預期，激發內生性消費。目前促消費政策正在推出，疊加一攬子增量政策繼續改善內需，提振居民消費信心，有望持續推升核心CPI。此外，今年春節假期增加1天至8天，對餐飲、電影、旅游出行等服務消費帶動將更強。

　　12月PPI環比下降0.1%，同比下降2.3%

　　12月PPI同比降幅收窄。12月PPI環比下降0.1%，基本符合季節性規律，同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點。從結構看，國際商品價格表現分化，中下游價格則依舊偏弱。

　　生產資料價格環比持平。12月生產資料價格環比持平，略好于近十年同期平均的-0.1%，同比下降2.6%，降幅較上月收窄0.3個百分點。其中，采掘類環比下降0.8%，降幅較上月擴大0.7個百分點；原材料類環比上升0.3%，增速較上月上升0.1個百分點；加工類環比下降0.1%，較上月回落0.2個百分點。

　　從行業看，上游水泥、玻璃、電力燃氣等價格環比上漲。其中，房地產、基建項目淡季陸續停工，鋼材需求有所回落，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降；電廠存煤較為充足，煤炭新增需求有限，煤炭開采和洗選業價格下降。受國際大宗商品價格波動傳導影響，國際定價的原油和有色金屬價格基本持平，但水泥玻璃行業產能置換逐步推進，非金屬礦物制品業價格環比上漲。此外，冬季電力、燃氣需求季節性增加，推動電力、燃氣價格上升。

　　中下游價格依舊偏弱。受國際經濟環境變化及國內企業促銷活動等因素影響，光伏設備、鋰離子電池、汽車制造業、通用設備等部分裝備制造業價格環比下降，鐵路船舶航空航天制造業價格小幅上漲，計算機通信制造業價格持平。消費品制造業價格漲跌互現，農副食品加工業、紡織業、木材加工及制品業、酒飲料茶價格環比下行，造紙和紙制品業、文教工美體育和娛樂用品制造業價格環比小幅上漲。

　　生活資料價格環比回落，下游需求仍然偏弱。生活資料價格環比下降0.1%，而歷史同期平均環比持平。其中食品類價格和耐用消費品價格均弱于季節性，構成主要拖累，前者與CPI食品價格逆季節性下跌相呼應，后者則反映出消費端的回暖尚未傳導至出廠價格。

　　購進與出廠價差不變。12月工業生產者購進價格指數同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.2個百分點，與PPI的剪刀差持平于上月，反映工業企業上游與下游價格同步調整，利潤空間變化基本一致。

　　整體看，12月PPI同比降幅收窄，主因是一系列增量政策與存量政策協同顯效，帶動國內部分工業品需求逐步恢復。

　　展望下一階段，PPI有小幅改善可能。一方面，受主要發達國家制造業放緩及全球需求趨弱影響，全球大宗商品價格預計將整體回落，將對我國上游工業品價格形成向下傳導壓力。另一方面，隨著增量政策漸進顯效，市場供需關系得到邊際修復，疊加“搶出口”持續，有望推動國內工業品價格回升，預計PPI同比降幅將有所收窄，但走出負區間仍需時日。

　　政策應對方面，加強政策協同，增強經濟內生動力。中央經濟工作會議提出“物價合理回升”的目標。促進物價合理回升也是央行貨幣政策的重要考量，貨幣政策將保持寬松，并配合更加積極的財政政策及其他政策，以提振居民消費，擴大內需，扭轉市場主體預期，增強經濟內生動力。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)