21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 周炎炎 上海報(bào)道

　　歲末年初，又是盤點(diǎn)梳理一年投資收益的時間點(diǎn)，小楓（化名）打開自己銀行APP一核對，發(fā)現(xiàn)自己的理財(cái)收益“被偷家了”。

　　作為一名普通銀行理財(cái)投資者，不知道你有沒有小楓一樣類似的經(jīng)歷。去年年初，小楓在自己工資卡對應(yīng)的銀行APP興沖沖按照收益率排名，篩選了一款過往年化收益率高達(dá)6%的產(chǎn)品，一興奮立馬“無腦下單”，第二年年初突然想起曾經(jīng)申購的這款產(chǎn)品，仔細(xì)算了算自己實(shí)際拿到的收益率按照年化折算竟然只有3%不到。再看一下自己買的其他理財(cái)產(chǎn)品，無獨(dú)有偶，很多曾經(jīng)看著5%以上過往業(yè)績買入的產(chǎn)品，到第二年算一下真實(shí)獲得的年化收益確實(shí)只有2%-3%。

　　眼下也是很多理財(cái)子公司和銀行渠道部門熱火朝天營銷新產(chǎn)品的時刻，不少產(chǎn)品顯眼位置標(biāo)出“近3個月年化收益率高達(dá)8%”的字樣，這一次，小楓卻退卻了。

　　“原來網(wǎng)上說的‘理財(cái)刺客’是真的。”小楓感慨道。

　　多位理財(cái)子公司投資經(jīng)理很直接地告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“千萬不要看產(chǎn)品標(biāo)注的收益率，這都是我們‘打榜’產(chǎn)品，實(shí)際上最后都拿不到這個特別高的收益率。”

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前很多理財(cái)子公司為了做大資產(chǎn)管理規(guī)模，通常使用小額“殼產(chǎn)品”不斷新發(fā)份額，刻意標(biāo)高收益率來“誘惑”普通投資者買入，在買入之后不久，收益率“斷崖式下跌”，直到“泯然眾人”。客戶發(fā)現(xiàn)收益較低后贖回，理財(cái)子公司再新發(fā)一個標(biāo)高收益率的產(chǎn)品誘導(dǎo)客戶買入，如此循環(huán)往復(fù)。這種產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)也被稱為“理財(cái)刺客”。

　　“這種做法對普通理財(cái)投資者具有極大的欺騙性。渠道端現(xiàn)在也深諳這些‘玩法’，甚至向理財(cái)子公司定制這樣的產(chǎn)品，要求初始收益率比其他產(chǎn)品更高，甚至2024年年底水漲船高來到了7%以上。以目前底層資產(chǎn)價(jià)格來計(jì)算，理財(cái)收益率鮮少能達(dá)到這樣的水平。”上述理財(cái)子公司人士表示。

2024年末一家股份制銀行的理財(cái)產(chǎn)品營銷海報(bào)

　　瘋狂新發(fā)產(chǎn)品之謎

　　根據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，截至2024年末，全市場存續(xù)24211只銀行理財(cái)產(chǎn)品，而全市場新發(fā)凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品29649只（含私募產(chǎn)品）。

　　也就是說，去年平均每個工作日，全市場要“上新”120只產(chǎn)品。可參考債券基金，2024年總共發(fā)行336只債券型基金，相當(dāng)于銀行理財(cái)3個工作日發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量。而包含債基，去年所有基金公司共成立了1136只基金產(chǎn)品，也就相當(dāng)于銀行理財(cái)不到10個工作日新成立的產(chǎn)品數(shù)量。

　　值得注意的是，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)已經(jīng)超過32萬億，是實(shí)打?qū)嵉摹百Y管一哥”，而理財(cái)?shù)怯浲泄苤行牡慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2024年10月末，全市場銀行理財(cái)合計(jì)規(guī)模為29.74萬億元，即便年底略有增長，應(yīng)該也是小于等于公募基金整體規(guī)模。

　　一位國有大行個金部高管對記者表示：“現(xiàn)在銀行渠道不僅代銷自家理財(cái)子公司的產(chǎn)品，還可以代銷他行理財(cái)。全市場兩萬多只理財(cái)產(chǎn)品，名稱基本十分類似，經(jīng)常名字里帶‘鑫’‘金’‘利’‘穩(wěn)’，還有些一發(fā)就是十幾期、幾十期，一問大多都是風(fēng)險(xiǎn)程度R2的固收產(chǎn)品，我們作為渠道端的負(fù)責(zé)人都看不懂這些產(chǎn)品，更別提基層網(wǎng)點(diǎn)的成千上萬的理財(cái)經(jīng)理了。內(nèi)部培訓(xùn)都不知道從何培訓(xùn)起。”

　　一位理財(cái)投資經(jīng)理對記者表示，幾個人的固收投資團(tuán)隊(duì)動輒要管理七八十只固收產(chǎn)品，“根本沒法去照看自己的每一只產(chǎn)品，甚至有些產(chǎn)品已經(jīng)處于‘半放棄’狀態(tài)，大家主要關(guān)注的都是自己剛剛新發(fā)的這幾只產(chǎn)品。”

　　專業(yè)金融機(jī)構(gòu)都搞不明白這兩萬多只產(chǎn)品有何區(qū)別，普通投資者更是迷茫。那為何理財(cái)要發(fā)行這么多新產(chǎn)品呢？

　　記者從業(yè)內(nèi)多方獲悉，原來，理財(cái)業(yè)內(nèi)現(xiàn)在流行“養(yǎng)殼產(chǎn)品”，一段時間后做高收益率在渠道端“打榜”，吸引客戶買入，然后在收益率“泯然眾人”后再新發(fā)產(chǎn)品，并不斷循環(huán)。循環(huán)往復(fù)之后，市場上就有了兩萬多只理財(cái)產(chǎn)品。

　　具體做法為：同一家理財(cái)子公司的多只銀行理財(cái)對應(yīng)一只信托計(jì)劃，這些理財(cái)產(chǎn)品并非完全“凈值化”，如果有一些運(yùn)作下來的沒有分配給相應(yīng)的客戶的盈余，就留存在信托計(jì)劃之中。這時，渠道端對理財(cái)子公司提要求說，希望能給自己的少數(shù)高凈值客戶提供一只收益率在6%-8%的產(chǎn)品額度，并且收益率要穩(wěn)定1-3個月，那么理財(cái)子公司為了維護(hù)這個渠道，就發(fā)行這樣的一只產(chǎn)品，但該產(chǎn)品并不是私募發(fā)行定向給客戶的，而是一只公募產(chǎn)品。通常這新發(fā)產(chǎn)品在銀行APP上也能找到，但標(biāo)記的業(yè)績比較基準(zhǔn)比較一般，也沒法展示過往業(yè)績，銀行APP不會推薦在首頁，普通客戶通常也搜不到這個產(chǎn)品。但一些銀行的分行的理財(cái)經(jīng)理提前知道這個產(chǎn)品未來會保障客戶較高的收益水平，因此會通知自己的大客戶購入。

　　這產(chǎn)品在發(fā)行初期怎么保證收益能達(dá)到6%-8%呢？從對應(yīng)多只產(chǎn)品的信托計(jì)劃中騰挪。信托計(jì)劃中有一些其他理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作產(chǎn)生的盈余，沒有通過凈值化的方式給到對應(yīng)客戶，而積淀在了信托計(jì)劃中。由于給到特定客戶的這個新產(chǎn)品一般規(guī)模不會太大，有時候幾百萬，有時候幾千萬，這也就意味著信托計(jì)劃中只要稍稍騰挪一些沉淀收益到新產(chǎn)品，這只產(chǎn)品的初期業(yè)績就會飆升。

　　1-3個月后，這個產(chǎn)品即將對普通投資者開展?fàn)I銷，這時候上述分行的理財(cái)經(jīng)理就會通知之前買入的客戶贖回該產(chǎn)品，而這只被大客戶“拋棄”的產(chǎn)品也就以“過往1個月/3個月年化收益率6%”的標(biāo)簽閃亮“打榜出道”了，參與全市場產(chǎn)品的“吸金角逐”。不明真相的普通投資者紛紛搶購這只高收益產(chǎn)品，卻不知道不久之后這只產(chǎn)品實(shí)際收益率要跌回2%。真是名副其實(shí)的“出道即巔峰”。

　　“現(xiàn)在也有一些銀行渠道注重客戶體驗(yàn)了，要求客戶購買之后理財(cái)收益率不要爆降，要慢慢降下來，特別是普通客戶剛持有的1-2個月，稍微穩(wěn)定一點(diǎn)，后面再降。”上述理財(cái)投資經(jīng)理苦笑道。

　　客戶發(fā)現(xiàn)自己實(shí)際拿到的收益率遠(yuǎn)不及“打榜”時的收益率，通常是滯后幾個月的。這是因?yàn)楦骷毅y行APP的收益展示方式還沒有像基金業(yè)那樣統(tǒng)一，有些銀行經(jīng)常會在顯著位置選擇性展示比較好看的數(shù)據(jù)，比如不展示最近1個月的收益率，轉(zhuǎn)而重點(diǎn)展示“成立以來年化收益率”，而后者是包含“打榜”之前的高收益率的。

　　“想要知道自己到底拿到的收益率是多少，有時候還真的得自己拿筆拿紙去算，銀行APP不一定看得到。”小楓對記者說。

　　收益率“虛假繁榮”引發(fā)監(jiān)管關(guān)注

　　上述做法其實(shí)隱含幾重危害。

　　第一是存在對普通理財(cái)投資者的欺騙。目前已經(jīng)是低利率時代，很多投資者已經(jīng)看到存款利率的不斷下行，已經(jīng)逐步意識到收益率波動下行是未來的常態(tài)。而部分銀行理財(cái)營造出一種“高收益幻象”，既違背客觀市場規(guī)律，又與底層資產(chǎn)實(shí)際收益率背離，并且，普通客戶一般都拿不到營銷時展示的“過往戰(zhàn)績”。近期，不少理財(cái)子公司的產(chǎn)品因?qū)嶋H業(yè)績不達(dá)標(biāo)頻頻被客戶投訴，這不是一句“理財(cái)凈值化要接受產(chǎn)品波動”可以搪塞的。

　　第二，對少部分客戶存在變相剛兌的情形。正如上文所述，理財(cái)子公司為了維護(hù)渠道，渠道為了維護(hù)大客戶，通常提供一些收益率較高的新發(fā)產(chǎn)品，往往在約定時間內(nèi)也能達(dá)成承諾的收益率。但這種做法實(shí)際上是違背“資管新規(guī)”以來產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的要求的。

　　第三，對不同客戶不公平。信托計(jì)劃中沉淀的資金其實(shí)是很多理財(cái)產(chǎn)品積攢下來的收益，這些收益原本應(yīng)當(dāng)歸屬于這些理財(cái)產(chǎn)品的客戶，而非新發(fā)產(chǎn)品的少數(shù)客戶。這相當(dāng)于是用多數(shù)理財(cái)客戶資金產(chǎn)生的盈利“補(bǔ)貼”了少部分“殼產(chǎn)品”的第一波客戶，造成了對不同客戶的不公平。

　　第四，頻繁發(fā)“殼產(chǎn)品”導(dǎo)致理財(cái)投資團(tuán)隊(duì)精力分散，主要精力集中在新產(chǎn)品，老產(chǎn)品得不到關(guān)注，實(shí)際上這么多只產(chǎn)品也過度飽和，遠(yuǎn)超理財(cái)子公司現(xiàn)有人員的投資運(yùn)作能力。

　　第五，造成理財(cái)行業(yè)無效“內(nèi)卷”。很多理財(cái)子公司和渠道端也不愿意參與虛增收益率“打榜”的行為，認(rèn)為存在對客戶的不公平和欺詐。然而無效競爭通常裹挾著大多數(shù)市場參與方，如果別家的產(chǎn)品標(biāo)記收益率超過7%而募集規(guī)模迅速走高，其他理財(cái)子公司和渠道端也很難按捺住不去效仿。特別是在年底的營銷旺季，各家公司都想穩(wěn)住資管規(guī)模，很難不有“動作走形”之舉，而且抱著“法不責(zé)眾”的心態(tài)，賭未來不會因此受到監(jiān)管處罰。這是經(jīng)典的“劣幣驅(qū)逐良幣”。

　　事實(shí)上，監(jiān)管已經(jīng)開始關(guān)注這一灰色行為。去年8月，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者曾經(jīng)獨(dú)家報(bào)道，金融監(jiān)管部門對銀行理財(cái)子公司通報(bào)了多項(xiàng)行業(yè)存在的主要問題，其中就包括“年化收益率展示虛高”，指的就是上述做法。

　　去年12月初，監(jiān)管亦要求銀行理財(cái)子公司不得違規(guī)通過收盤價(jià)、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產(chǎn)品凈值波動。監(jiān)管還要求理財(cái)子公司開展整改，將產(chǎn)品產(chǎn)生的正偏離返還原產(chǎn)品原客戶，不得用于新渠道新產(chǎn)品新份額的夸大宣傳和打榜。另要求1個月內(nèi)反饋發(fā)送整改報(bào)告，包括整改計(jì)劃、措施等。

　　眼下，1個月即將到期。近期，多家理財(cái)子公司人士表示，按照監(jiān)管要求正在整改，但也有部分理財(cái)子公司“逆向思維”，趁機(jī)做大相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模。這樣的話，未來即便整改，也是在一個較高的基數(shù)上整改。

　　管好發(fā)行端，遏制“虛增收益率”

　　銀行理財(cái)子公司誕生至今五年有余，凈值化轉(zhuǎn)型也是從6年前開啟，相關(guān)機(jī)構(gòu)和從業(yè)者也經(jīng)常有回到“資金池”業(yè)務(wù)的沖動，但這與行業(yè)發(fā)展的總體趨勢是相背離的。如何有效監(jiān)管一直是個難題。

　　多位理財(cái)業(yè)及基金業(yè)人士對記者表示，管好理財(cái)產(chǎn)品不“虛增收益率”的源頭，其實(shí)是管理好產(chǎn)品的發(fā)行端。

　　正如上文所述，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行速度遠(yuǎn)快于基金產(chǎn)品發(fā)行。這是因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品備案即可發(fā)行，而基金發(fā)行采用注冊制。也就是說，想要發(fā)行一只理財(cái)只需要在全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行登記并獲得登記編碼，而基金經(jīng)理想要新發(fā)一只基金則需要經(jīng)歷漫長的審批流程。

　　上述理財(cái)子公司投資經(jīng)理對記者表示，所在團(tuán)隊(duì)每天都可以無上限報(bào)備新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量，因?yàn)槟壳皼]有關(guān)于備案理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的約束，大家默認(rèn)“法無禁止即可為”，理論上一天報(bào)備多少只產(chǎn)品都可以，并且可以“今天報(bào)備明天發(fā)行”。另一位大型銀行理財(cái)子公司前固收總經(jīng)理對記者說，他在理財(cái)子公司工作期間，只要準(zhǔn)備好材料，一天最高會登記備案20只產(chǎn)品。

　　一位公募基金的基金經(jīng)理告訴記者，新發(fā)一只固收類基金，首先要與托管行和渠道進(jìn)行多重對接，快的話需要1-2個月，然后公司內(nèi)部董事會需要審批新發(fā)基金的流程，也需要幾周。接下來報(bào)送到證監(jiān)會層層審核，理想的周期是8個月，有時候需要1年。

　　當(dāng)然基金業(yè)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較低，這是證監(jiān)會等金融監(jiān)管部門嚴(yán)監(jiān)管的結(jié)果。早年基金公司也十分熱衷于新發(fā)基金產(chǎn)品，誘導(dǎo)基民不停地贖回“老基金”，買入“新基金”，利用明星基金經(jīng)理的品牌效應(yīng)，做大新基金規(guī)模，并時而造成了“基金公司賺錢而基民不賺錢”的情況。但近年來這種現(xiàn)象在證監(jiān)會加強(qiáng)基金產(chǎn)品審核后得到了改善。

　　一位股份制銀行理財(cái)子公司高管對記者表示，如果理財(cái)產(chǎn)品備案制度與基金拉齊，那么當(dāng)前營銷收益率高于底層資產(chǎn)收益率的現(xiàn)象將得到扭轉(zhuǎn)。發(fā)行速度減緩之后，理財(cái)公司的投資經(jīng)理無法通過頻繁發(fā)新產(chǎn)品的方式攪動市場，業(yè)績“虛火”也會降下來，最終展示收益率會逐步貼近能夠給到客戶的實(shí)際收益率。

　　“打個比方，如果對理財(cái)公司新發(fā)產(chǎn)品進(jìn)行數(shù)量約束，比如單家公司現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品和持有期7天的產(chǎn)品一年只能發(fā)10只以內(nèi)，那么這是一個比較合理的、匹配當(dāng)前理財(cái)公司投研能力的水平，投資經(jīng)理也會更加專注存量產(chǎn)品，把業(yè)績好好做上去，讓普通理財(cái)客戶更滿意。”上述高管稱。

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責(zé)任編輯：秦藝