來源：華融融達期貨
鐵合金
風起云涌，錳礦供應缺口驅動下的大起大落
摘要：
2024年我國宏觀經濟復雜多元，但9月下旬以來高層密集推出了一系列重要舉措和增量政策，為2025年經濟發展奠定了良好基礎。但我們仍需要關注特朗普上臺后的一系列對華政策，以及我們對美政策，進出口商品容易出現較大波動。
2025年國內鋼材和粗鋼產量均有下降預期，但全球粗鋼增量以及電弧爐粗鋼產量增加預期下，硅鐵需求降幅或低于錳硅需求降幅。我們預計2025年需求負反饋可能會反復，硅鐵和錳硅上半年時間大概率處在累庫狀態中，特別是需求淡季，成本、庫存以及需求負反饋多重壓力施壓期現價格繼續探底，5-10月產業利潤有望修復。硅鐵方面，需求增量表現在出口，金屬鎂和鑄造微增，剛性需求微降，供應端寧夏穩定性將增加，期貨價格或維持在5500-8000區間震蕩；錳硅方面，錳礦的異動邊際遞減但還是需要關注供應國穩定性，需求端螺紋需求減量邊際或遞減，一季度特殊需求尚可，供應端內蒙和寧夏增產空間仍存，預計期貨價格5500-7800區間震蕩。綜合來看，基本面圍繞成本和供需驅動，期貨市場更容易受資金、政策和國際局勢變化影響。
撰寫：李娟
從業資格號：F0291072
交易咨詢號：Z0012479
鋁產業鏈
供應限制帶來增值和利潤修復
摘要：
鋁土礦：國內礦石供應存在瓶頸，主因國內環保政策沒有松動跡象，因此明年進口礦的需求會繼續增長。幾內亞內亞作為最主要的進口礦來源國，明年新增投產較充分，但是下游氧化鋁投產產能也非常多且都是用進口礦石。不過考慮到供應端的穩定性要差于需求端，一旦出現礦山新項目延遲、國產礦復產困難、幾內亞的政局不穩定和雨季等因素，任何一項都會使得供應端持續緊張，所以2024年中國鋁土礦供應緊缺，2025年鋁土礦供應仍會處于偏緊狀態的概率較大。
氧化鋁：預計2025年氧化鋁國內新增產能1230萬噸，產量達到9125萬噸，凈出口50萬噸，結合電解鋁的產能和非鋁需求，預計2025年過剩175萬噸。供應端，隨著氧化鋁新投產能的釋放，2025年氧化鋁產量將進一步釋放；需求端，下游電解鋁由于新增產能受限，因此需求并沒有與供應相匹配。因此預計2025年氧化鋁轉為過剩，行業利潤及價格都將迎來調整。不過仍然需要關注鋁土礦的發運問題，如果因為礦石緊缺仍然導致氧化鋁產能無法釋放，那么過剩邏輯將會再次推倒重來。
電解鋁：供應方面，電解鋁2025年產量預計達到 4386萬噸，同比增長1.7%。凈進口195萬噸。電解鋁 4500萬產能限制帶來的供應增速下滑開始顯現。需求方面，地產消費仍是拖累項，電力行業用鋁量預計也會下滑，除此之外鋁消費仍將保持一定幅度的穩定增長；另外國家取消鋁材出口退稅以后，下游初級鋁加工產能預計會出現一定程度的縮減，因此預計明年國內鋁消費增速下降為2.1%。不過即使在消費低增速的背景下，我們預計明年仍然會出現29萬噸的供應短缺。考慮到國內低鑄錠量導致低鋁錠庫存和國外限制俄鋁流通等因素，一旦全球需求增速超出預期，那么鋁價將迎來上漲。預計2025年鋁價區間18000-25000元/噸,價格重心將會繼續上移。
撰寫：李魁
從業資格號：F3077815
交易咨詢號：Z0017255
期權
波動的年華：期權市場的洞見與展望
摘要：
本年報對2024年42只期權產品進行了深入分析，按照化工類、工業品類、農產品類、金屬類和股指類五大類別分類研究，僅選取上市時間超過一年的品種以確保數據的統計有效性。化工類中，PTA和甲醇期權占比最高；工業品以螺紋鋼和鐵礦石表現突出；農產品期權由豆粕和棉花主導；滬銀交易活躍，領跑金屬期權；股指期權中，300股指穩定，1000股指交易活躍。
報告比較了期權波動率與往年數據，發現市場波動性整體下降，但隱含波動率普遍高于歷史波動率，表明市場對未來波動有更高預期。SKEW指數受重大事件驅動波動，但尾部風險有所緩解。
展望2025，地緣政治和經濟政策的不確定性可能推高波動率。商品期權策略需謹慎，避免賣權操作；股指期權可能分化，50和300股指更適合賣權，1000股指則優先選擇買權策略以應對波動行情。
撰寫：周依陽
上海融致實業期權分析師
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（轉自：華融融達期貨）
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