研報正文

【生豬】

核心邏輯：

1、供應方面，從生豬出欄體重來看，據鋼聯數據統計，截至1月3日，當周全國生豬出欄均重為123.33kg，較上周微降0.02公斤。12月氣溫持續下降，南方腌臘需求增量有一定提振作用，散戶大豬出欄增加。但對于規模場來說，由于生豬出欄計劃增多，疊加節后市場預期不斷下滑，規模場降重出欄意向增強，導致月內生豬出欄均重小幅回落。

2、消費方面，以往影響豬價變動的因素主要看供給，需求偏剛性，今年以來的消費表現旺季不旺，五一、端午、中秋國慶雙節的備貨行情下，豬價表現偏弱勢。從具體指標看，2024年全年白毛比價偏低，白條豬和毛豬的價差在4.96元/kg水平，處于過去幾年來偏低的水平，與2023年的價差格局較為相似，整體波動較小，這意味著毛豬價格的變化難以延伸到終端，今年豬肉需求彈性較以往年份季節性彈性更弱，這也是豬價難以大幅上漲的原因之一。

3、綜合來看，春節前養殖端出欄意愿增強，供應維持充裕，需求在元旦后慣性回落，豬價維持偏弱運行。盤面方面，主力合約近日出現了小幅上漲，但短期將回到基本面行情，中長期偏弱格局仍未改變。建議養殖端繼續持有前期空單，謹慎投資者可賣出虛值看漲期權賺取權利金。

【白糖】

核心邏輯：

國際市場：巴西24/25榨季截止12月15日，食糖庫存930.9萬噸，位于近六年低位。24年巴西出口量創新高，但出口后勁不足。巴西2024年出口糖和糖蜜3823.8萬噸，為2012年以來的最高值;較2023的3507.7萬噸增加316.1萬噸，增幅9.01%;2024年食糖出口收入為186.14億美元，同比增加4.63%。印度政府欲提高食糖最低銷售價，旱情持續，產糖前景不容樂觀，利多原糖。泰國食糖產量較上一個榨季明顯改善截止1月7日產糖量為209.82萬噸，同比增幅17.28%。

國內方面：24/25榨季北方甜菜糖生產已接近尾聲，南方甘蔗糖進入壓榨高峰期，截至24年12月底，全國累計產糖440萬噸，同比增121萬噸。據氣象部門預測，廣西、廣東等大部蔗區冬春降水偏少，農業干旱范圍擴大，影響甘蔗生長，后期需密切關注天氣變化。

當前新糖集中上市，市場供應充足。24/25榨季截至12月底，12月份食糖銷售表現亮眼，產銷率歷史高位，25年1月份基差持續走強，截止1月10日，基差漲至68元/噸。我國對進口泰國糖漿和糖預拌粉的政策管控仍在執行期。

總的來說，原糖目前利多有限，呈現底部震蕩格局，需關注北半球主產區的旱情情況，如果旱情加重，將有望突破震蕩格局走強。預計食糖缺口將在二季度出現，國內當前產銷兩旺，一方面食糖生產“快馬加鞭”，同步兌現豐產預期，另一方面，12月食糖銷量“一騎絕塵”，國內庫存問題不大。進口方面對泰國糖漿和糖預拌粉的口子仍“關閉”期，年前建議觀望，激進投資者可買入場外98-90看漲期權。

（轉自：曲合期貨）

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