研報正文

【豆粕】

美豆壓榨量不及預期，美中西部地區天氣溫暖干燥，有助于田間作業，美大豆收割步伐加快。巴西大豆種植率遠低于去年，不過受干旱影響的巴西農業產區將出現降雨，增強全球供應充足的預期，但在巴西大多數地區，仍是炎熱且干燥的天氣。

阿根廷大豆種植面積可能大幅提高。長期來看隨著中國對加拿大油菜籽開展的反傾銷調查開啟，進口菜籽數量將明顯減少。10 月后到貨量減少，但目前大豆供應寬松，油廠停機產量下滑 豆粕庫存繼續大幅縮減，重點關注下游補庫節奏，預計粕類震蕩偏空，關注南美天氣、大豆到港以及四季度在途菜籽及未裝船菜籽情況。

【棉花】

內外盤棉花在高位遇阻后，均出現震蕩下滑走勢，跌幅則有所收斂，初步有企穩跡象。美元走強以及出口數據疲軟對ICE 棉形成壓制，而颶風等天氣因素對棉花生產構成威脅，并導致優良率大幅下滑，截至10 月 6 日，主要種植州棉花優良率為 31%，環比下滑6 個百分點，可能影響未來到全球優質棉的供應。

新疆籽棉收購價較亂，南北疆機采籽棉收購報價分別在 6.2 和 6.3 元/公斤及以上，由于籽棉收購剛開始，價格還不具代表性，棉農和加工廠在出現利潤空間的情況下都有意愿加快流通和套保，避免囤貨以及出現風險敞口，從收購情況來看今年的產量和質量可能不如預期。

近期下游紡企、織廠開機提升，成品庫存下降，訂單情況的好轉為棉價走強提供了基礎，不過在中美貿易摩擦升級態勢下，后期出口訂單仍面臨貿易政策風險，下游對需求持續性及好轉幅度也存在信心不足。對后市仍謹慎樂觀：鄭棉有望很快結束調整，后期隨著國內四季度宏觀利多政策落地，下游需求預計轉暖，棉市也將因此得到提振。天氣因素以及國外階段性訂單需求仍是需要關注的。

【橡膠】

由于歐盟延后一年執行 EUDR 政策，滬膠大幅下挫，期價以跌停消除政策溢價和成本增加預期。長假后，各類資產都在震蕩中尋找新的定價區間，不穩定的市況加劇了調整幅度。

上半年，厄爾尼諾現象導致天然橡膠主產區經歷了干旱和高溫，割膠期被推遲，隨后持續降雨進一步影響了割膠進程，市場普遍預期橡膠原料減產，有望促使供需拐點到來，這是推動橡膠價格上漲的主要因素。而降準降息等一系列提振經濟措施的出臺，令商品期貨具有走強預期。

歐美處于補庫周期，海外補庫引發膠價走強，國內輪胎出口市場表現較好，8 月橡膠輪胎出口同比增長6.52%。國內車企優惠政策延續，汽車以舊換新補貼政策有望在未來帶來巨大增量。歐盟的 EUDR 法規以及印度的補庫，分流了至中國市場的貨源，國內現貨資源相對有限，橡膠持續去庫存，主要港口現貨庫存處于近五年來低位庫存水平區間，在產膠旺季持續去庫顯示供需處于緊平衡格局。政策利空促使部分多單兌現盈利，也使得遠離均線的膠價完成了技術回調，后市滬膠仍傾向回歸上升通道。

【白糖】

巴西降雨引發的 ICE 糖調整接近尾聲，鄭糖也在重挫后企穩反彈。考慮到前期上漲過程中，鄭糖漲幅遠少于外盤，預計短期下挫后，鄭糖仍有上行空間。

兩個主要糖生產國供應出現的問題利多糖價：巴西近一個月的產糖數據持續下滑，庫存位于近七年低位;印度強風暴雨天氣導致印度北方邦一甘蔗主產區 60%面積的甘蔗受損，并且印度可能將延續食糖出口禁令。

ISO 對 24/25 年度全球糖供應短缺358 萬噸的預期為糖市提供了利多背景，在臺風和巴西旱災分別引燃了國內外糖的上攻行情后，四季度供應縮減的前景有助于糖價進一步打開上升空間。未來全球糖供需平衡趨于緊張，預計糖價將維持強勁。

（轉自：曲合期貨）

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