來源：南華期貨 作者：南華期貨

研報正文

【橡膠】

【盤面動態】上一交易日主力RU2409合約收盤14545（175），9-1價差走縮-1165（5）。主力NR2409合約收盤12195（175），NR2408-RU2409價差走縮-2400（15），NR2409-RU2409價差持穩-2355（0）。

BR2409合約收盤14885（300），08-09月差b結構走縮80（-45），BR2409-RU2409價差走擴340（125），BR2409-NR2409價差走擴2690（125）。

【現貨反饋】供給端：上一交易日國內產區海南原料膠水制濃乳13.7（-0.3），制全乳13.4（-0.3）；云南原料膠水制濃乳13.4（0），制全乳13.3（0）。昨日泰國休市價格暫無，原料膠水價格63.5（-1），杯膠價格53.5（-0.25），杯水價差10（-0.75）。需求端：半鋼胎企業訂單充足，多數企業開工高位，個別新增設備，產量將進一步提升。目前整體出貨量尚可，基本維持產銷平衡狀態，企業優先排產外貿及雪地訂單，缺貨現象尚存。市場方面，代理商庫存充足，終端需求不足，整體走貨緩慢。代理商進貨意愿不強，多缺貨補齊為主，短期市場維持剛需走貨。

【庫存情況】截至2024年7月21日，中國天然橡膠社會庫存120.99萬噸，較上期增加0.09萬噸，增幅0.08%。中國深色膠社會總庫存為72.4萬噸，較上期增加0.43%。其中青島現貨庫存下降0.38%；云南增3.52%；越南10#降14%；NR庫存增1.9%。中國淺色膠社會總庫存為48.5萬噸，較上期下降0.4%。其中老全乳膠環比下降1.7%，3L環比下降3.6%，RU庫存小計增加1.1%。

【南華觀點】昨日文華商品指數日盤反彈夜盤繼續走跌，滬銅、貴金屬夜盤跌幅偏大。橡膠系日盤反彈夜盤走跌，合成膠相對天膠偏強。價差方面，RU-NR價差日盤縮夜盤擴，BR-RU價差走縮，BR-NR價差走縮，橡膠9-1價差走縮，20號膠月差走縮，合成膠盤面b結構走擴。國內外天膠原料季節性上量，臺風派比安過境后，昨日海南、泰國原料再度走跌，國內上周社會庫存再度累庫，云南累庫速度較快，青島去庫速度放緩，與輪胎廠開工節奏調整有關，近期國內到港量增加，現貨泰混偏緊保持b結構，當月貨較強。下游內銷疲軟導致多數全鋼企業多維持限產狀態，終端需求不及上月同期。基本面持續關注夏季臺風情況、產區原料價格以及國內去庫速度，盤面關注宏觀情緒。合成膠昨日盤面漲幅較大但現貨不跟，部分地區增加外銷貨源，上游原料丁二烯昨日現貨價格小幅走低，但目前價格處于同期高位。順丁加工利潤倒掛收窄開工率下滑，丁苯加工利潤下滑開工率下滑，需求偏弱，產業鏈各環節庫存均處于近五年低位，下方支撐偏強，盤面關注宏觀情緒。

策略：單邊建議暫時觀望，套利建議空RU/NR多BR。

【紙漿】

【盤面回顧】截至7月24日收盤：紙漿期貨SP2409主力合約收盤上漲80元至5720元/噸。夜盤下跌16元至5704元/噸。

【產業資訊】針葉漿：山東銀星報6100元/噸，河北俄針報5675元/噸。闊葉漿：山東金魚報5125元/噸。

【核心邏輯】昨日紙漿期貨09主力合約價格觸底上調，持倉量減少，以空頭減倉占優。技術上看，日K線收陽線實體，小級別MACD底背離，多空動能猶豫，價格重心略微下移。昨日針葉漿現貨市場價格呈上漲走勢，部分地區牌號現貨價格上漲50元/噸；闊葉漿現貨市場交投氛圍清淡，業者觀望情緒濃厚。近期上游漿廠陸續外盤報價，市場有報價下行預期，新一輪外盤報價不及預期或制約國內紙漿價格下行空間。供應端價格松動但進口成本依然高位，需求端情緒偏悲觀，短期供需驅動僵持，預計維持震蕩走勢。

【策略觀點】SP2409主力合約觀望。

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