一、谷物、豆粕近期價格下跌
1月初至3月20日，玉米期貨主力合約價格在2700-2900元/噸運行，3月21日之后，玉米期價快速下跌，3月27日一度跌破2700元/噸重要整數關口。
1月初至今，豆粕期貨主力合約價格穩步下跌，1月18日最高3967元/噸，3月10日之后，豆粕期價快速下跌，3月24日一度跌破3550元/噸重要整數關口。
圖1-1：玉米期貨主力合約價格歷史走勢
資料來源：iFind金融終端，中期研究院
圖1-2：豆粕期貨主力合約價格歷史走勢
資料來源：iFind金融終端，中期研究院
二、谷物、豆粕基本面分析
1、小麥
圖2-1：小麥均價（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-2：小麥麩皮（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-3：小麥CIF完稅成本（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-4：小麥進口數量（噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-5：面粉企業加工利潤（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-6：中小型面粉企業開工率（%）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
小麥供過于求，政策小麥投放市場，進口量增加，下游消費差。
2月至今，小麥價格快速下跌，引發谷物價格整體下跌。政策小麥持續投放市場，增加市場糧源供應，托市小麥競拍成交均價呈現回落態勢，且中央儲備和地方儲備小麥競拍流拍較多。
2023年1-2月，進口小麥數量增加。2023年1月我國小麥合計進口148.56萬噸。2023年2月我國小麥合計進口150.71萬噸。根據海關總署公布的最新數據，2023年1-2月，中國糧食總進口量2674萬噸，同比去年增幅7%。1-2月小麥、玉米、大豆進口均呈增長趨勢，分別增長38%、14%、16%。
制粉企業面粉、副產品走貨滯緩，不斷下調開機。小麥消耗前期庫存為主，整體采購積極性減弱，接連下調小麥采購價格。小麥價格高位回落，企業原糧采購成本降低。面粉走貨緩慢。庫存壓力大，飼料養殖需求有限，玉米等替代產品價格較低，麩皮價格近期持續下跌。
2、稻米
圖2-7：粳米、晚秈米市場價（元/斤）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-8：米廠開機率（%）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-9：國內稻谷庫存（千噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-10：國儲稻谷拍賣（噸，%）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
稻谷庫存充裕，且最低收購價稻谷拍賣開啟，消費差，稻谷價格預期穩中下跌。
近期處于傳統消費淡季，下游消費差。“稻強米弱”現狀嚴重壓縮加工利潤，加之稻米副產品價格呈現走低趨勢。米企訂單匱乏，大米副產品終端需求走低，多地呈下滑趨勢。終端低迷消費，貿易商消耗庫存意愿強，部分停機觀望。
陳稻谷去庫存壓力仍存，稻谷庫存數據可以參考圖2-9。
2023年3月28日，最低收購價稻谷拍賣開啟，時間上較去年延后20天，明顯推遲。3月28日，國儲投放早秈稻、中晚秈稻及粳稻各投放30萬噸，共計906699噸，較去年投放量減半。投放年份為2018-2020年糧源，年份相對較早。
成交結果如下，早秈稻成交68668噸，最高價2590元/噸，最低價2390元/噸，成交均價2465.39元/噸，成交率22.8%；中晚秈稻成交73881噸，最高價2570元/噸，最低價2480元/噸，成交均價2508.08元/噸，成交率24.3%；粳稻成交1000噸，成交均價2570元/噸，成交率0.33%。總計成交143549噸，總成交率15.83%。
3、玉米
圖2-11：玉米北方港口價格（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-12：小麥玉米價差（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-13：玉米進口量（噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-14：玉米港口庫存（萬噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
玉米供給增加，飼料需求疲弱，進口玉米成本下降，小麥價格下跌引發替代效應，養殖利潤較差，玉米港口庫存季節上漲。
進口玉米理論到岸成本也低于國內玉米價格。近期小麥玉米價差低持續下跌，飼料產業使用小麥替代價值逐步顯現，施壓疲軟的玉米飼料需求。
近期部分地區生豬存欄受到散點非洲豬瘟的影響有所波動，疊加養殖利潤偏差，使飼料用量預期下降。對于飼料企業而言，飼料銷量預期降低，出貨放緩，影響玉米的采購，利空玉米價格。
2023年1-2月，進口玉米數量增加。據中國海關數據顯示，2023年1月國內玉米進口量224.3萬噸，2023年2月國內玉米進口量308.6萬噸。玉米港口庫存仍處季節上漲期。
圖2-15：深加工利潤-玉米淀粉（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-16：玉米淀粉與玉米價差（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
玉米淀粉供需雙弱，生產利潤深度虧損，相關產品價格持續下跌，玉米淀粉價格走勢或跟隨玉米價格運行。
3月玉米淀粉平均開工率維持60%左右，單周產量值30萬噸左右，環比1、2月供應量處于高位，市場供應壓力較大。玉米淀粉下游需求端沿海紙廠仍在不斷減產檢修，食品端需求平淡，中下游采購維持隨采隨用策略，玉米淀粉生產企業去庫存壓力大。
據Mysteel調研目前停機減產工廠仍為少數，玉米淀粉生產企業減量幅度較小。工廠減產力度以及停機時間目前僅為計劃，對全行業開工率降幅有限。玉米淀粉生產利潤深度虧損這一局面或將持續。
4、豆粕
圖2-17：主要油廠豆粕成交價（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-18：大豆毛糧進口價（元/噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-19：大豆進口量（噸）
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
圖2-20：油廠大豆庫存
資料來源：鋼聯數據，中期研究院
全球大豆豐產預期，近期巴西大豆賣壓大，大豆進口成本下跌，4月進口大豆量大，油廠豆粕脹庫，養殖利潤差，豆粕飼用需求差，豆粕供給充裕需求平淡。
受國際市場巴西大豆創歷史記錄的豐產影響，巴西大豆賣壓較大，大豆F0B價格不斷下跌，大豆進口成本下降進一步利空豆粕遠月價格。
2023年1-2月國內進口大豆1617萬噸，同比增加223萬噸，增幅16%。大豆進口量的大幅增加，國內豆粕供給充裕。雖3月大豆進口量處于階段性低位，4-5月市場預計1000萬左右大豆到港量情況下，下游對于后期油廠開機仍處常年水平，4-5月豆粕供給依舊充裕，國內生豬養殖利潤虧損局面持續，抑制豆粕飼料原料需求。目前巴西大豆已陸續到港，近期大豆港口檢驗時間有所延長，需要關注4-5月大豆到港檢驗時間變化情況。
2022年底國內生豬養殖利潤開始轉負之后，企業通過降低添比、增加雜粕替代等多種方式減少豆粕使用，豆粕終端消費預期轉差。
豆粕菜粕價差偏高，支撐菜粕替代豆粕，減弱豆粕飼用需求。從去年四季度至今，部分地區地區豆粕、菜粕現貨價差最高時曾超過2000元/噸，達到歷史最高水平，支持以菜粕替代豆粕的使用。中下游企業放緩采購和提貨步調，主動清空渠道庫存甚至放空現貨，造成在低壓榨階段仍出現油廠豆粕脹庫情況。
豆粕基差持續下跌，農歷春節后國內豆粕現貨基差從高位700元/噸直線下降至200元/噸。未來大豆大量到港，豆粕基差預期弱勢下跌。
三、觀點總結及操作策略
谷物、豆粕供給充裕，需求平淡，谷物、豆粕價格預期向常年價格區域回歸。
分品種來看，小麥供過于求，政策小麥投放市場，進口量增加，下游消費差。稻谷庫存充裕，且最低收購價稻谷拍賣開啟，消費差。玉米供給增加，飼料需求疲弱，進口玉米成本下降，小麥價格下跌引發替代效應，養殖利潤較差，玉米港口庫存季節上漲。全球大豆豐產預期，近期巴西大豆賣壓大，大豆進口成本下跌，4月進口大豆量大，油廠豆粕脹庫，養殖利潤差，豆粕飼用需求差，豆粕供給充裕需求平淡。
預計2023年4月上、中旬，豆粕期貨主力合約價格運行區間為【3300，3600】，玉米期貨主力合約價格運行區間為【2500，2700】，以弱勢下跌對待。單邊投機者建議逢反彈受阻短空，設好止盈止損。關注進口量階段增加下供給沖擊，下游需求變化，政策調控預期等。
國際期貨 吳媛瑾
責任編輯：宋鵬
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