核心觀點摘要：2月PTA呈震蕩偏強走勢，3-4月是PTA裝置檢修高峰期，虹港石化1#150萬噸、英力士125萬噸、恒力石化1#220萬噸有檢修計劃。而海外汽油偏強，PX高位震蕩，對PTA形成成本支撐。3月聚酯開工負荷將逐步提升，疊加PTA消費量上升。總體來說或將對PTA價格有提振作用。
一、PTA產業鏈基本概述
從原油方面看，俄羅斯3月份原油有減產計劃使得原油市場存在較強支撐，但隨著美聯儲繼續處于加息周期以及美國原油庫存連續累庫，原油價格始終維持寬幅震蕩走勢。近期三大機構均調升全球原油需求，主要基于對國內經濟恢復偏強的預期。PX方面，山東一條100萬噸PX裝置已重啟，目前其兩條共200萬噸PX裝置負荷在85%附近；華南新投煉廠二號重整已順利開車，260萬噸PX裝置目前負荷升至50~55%附近。PX一季度繼續累庫預期下，PXN偏高估，但原油價格反彈，成本支撐PX。PTA供應端：受經濟性影響，恒力石化220萬噸PTA1#計劃于3月3日起停車檢修，預計時間30天；據悉東北一套375萬噸PTA裝置降負運行，預計維持5-7天；西北一套120萬噸PTA裝置重啟中，預計近日出料，該裝置1.20附近停車檢修；西南一套100萬噸PTA裝置昨晚計劃外停車，預計7-10天附近。PTA需求方面：上周聚酯負荷繼續提升，截至2月24日，聚酯負荷85.9%，周度提升2.9%，聚酯企業原材料庫存7.33天，周度提升0.56天，PTA工廠庫存6.34天，周度增加0.03天，聚酯企業繼續存在補庫行為；上周織造訂單在11.00天，小幅提升0.89天，內銷訂單小幅提升，外貿新單下達依然不暢，織造廠商訂單小幅提升，但較去年同期依然較低。
二、行情回顧
數據來源：wind資訊
原料PX方面，2月亞洲PX市場價格先揚后抑。CFR中國PX均價為1035.1元/噸，較1月均價上漲3.09%。2月上旬PX廣東石化及寧波大榭新增產能推遲投產消息提振，以及第二季度PX國內裝置集中檢修預期，同時需求端PTA多套裝置重啟，供需改善預期增強，PX價格偏強整理，高位突破1080美元/噸；但進入中下旬國際油價回落，對PX成本支撐減弱，疊加國內PX累庫周期延續，PX價格伴隨性進入弱勢整理通道。2月PX的生產利潤轉弱。2月中上旬PXN理性回落，主要原因為前期現貨偏多問題體現，疊加PTA三房巷裝置故障，PX長約取消一部分，以及部分PTA企業降負荷，疊加PX新裝置產量增加明顯，PXN持續下跌。2月下旬PXN持續上漲，最直接的原因是下游PTA期現貨、基差持續上漲的帶動，PTA市場向好預期助力PXN從底部向上修復。下游的復蘇仍然利好PXN走勢，預計PXN短期走擴為主。
三、PTA供需分析
數據來源：wind資訊
整體來看，近期宏觀氛圍轉暖，PTA供需格局有所轉好，適宜作為多配思路對待。低加工費下近期檢修陸續開啟，供應縮減下加工費有進一步修復預期，估值有望繼續向上修復。聚酯端以及終端開工恢復程度良好，但訂單整體偏弱，等待消費恢復的進一步落地。
四、后市展望
短期震蕩市，短線多MEG空PTA對沖。3-4月份中期頭寸多PTA空PF，5-9正套操作，現貨正套操作。近期PTA加工費回暖，在現貨加工費300-400元/噸區間，工廠對這個加工費水平比較滿意，近期點價及鎖定加工費的意愿強。然而即使是300-400元/噸加工費，仍有較多企業處于虧損狀態，PTA企業開工積極性一般，2月末PTA裝置開工率75.9%。恒力惠州裝置預計3月10日左右投產，供應階段性存寬松預期，3月份存去庫預期，剛需方面聚酯開工提升至87.5%。當前聚酯開工水平之下，長絲環節產銷一般，權益庫存去化，但更多是投機性備庫，實物庫存仍然比較高，如果仍沒有需求支撐，那么聚酯長絲環節庫存壓力將進一步顯現，聚酯工廠開工提升的意愿不高。織造工廠月底階段性備庫，加上聚酯促銷，帶動產銷階段性好轉，這種現象持續性較差，因此對于原料端的成本驅動并不強。因此PTA上方空間短期或有限，反而可關注多MEG空PTA的短期對沖頭寸。中期短纖加工費3-4月份季節性下降，加上終端訂單不足，產銷疲軟，建議多PTA空PF繼續持有。
風險因素：原油大幅走低及國內甲流進一步演化，下游需求持續疲軟。
國金期貨 何寧 武吟秋
責任編輯：宋鵬
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