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客戶端

　　內(nèi)容提要：

　　1、10月棉花、棉紗進(jìn)口量仍保持居高水平

　　2、紡織服裝出口環(huán)比減少，外貿(mào)需求仍存挑戰(zhàn)

　　3、新棉供應(yīng)處于快速增長(zhǎng)期，供應(yīng)壓力不減

　　4、11月美國(guó)農(nóng)業(yè)部顯示，2020/21年度，產(chǎn)量、期末庫(kù)存量、進(jìn)口均上調(diào)，整體usda供需報(bào)告相對(duì)偏空棉市。

　　策略方案：

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、宏觀因素 2、國(guó)外疫情控制情況 3、紗企產(chǎn)成品消耗程度 4、倉(cāng)單數(shù)量 5、冬季需求變化 6、美棉出口及產(chǎn)區(qū)氣候情況

　　11月份，鄭棉2101合約期價(jià)呈下探回升趨勢(shì)，因棉花市場(chǎng)供應(yīng)壓力不減及受新冠疫苗利好等共同作用。展望于12月，新棉供應(yīng)仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)中，加之雙十二電商訂單需求結(jié)束，后市基本面或走弱。不過(guò)因新年度棉花成本、套保等問(wèn)題支撐，后市棉價(jià)或難突破整理態(tài)勢(shì)。

　　一、基本面因素分析

　　（一）11月USDA報(bào)告：2020/21年度全球棉花產(chǎn)量、庫(kù)存均調(diào)增

　　最新USDA報(bào)告11月全球棉花供需報(bào)告中，2020/21年度全球總產(chǎn)量預(yù)期較上月調(diào)增3.4萬(wàn)噸至2534.9萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)期持穩(wěn)在2486.7萬(wàn)噸，進(jìn)口貿(mào)易量調(diào)增12.8萬(wàn)噸至928.3萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存量調(diào)增6.5萬(wàn)噸至2208.4萬(wàn)噸。2020/21年度，產(chǎn)量、期末庫(kù)存量、進(jìn)口均上調(diào)，整體usda供需報(bào)告相對(duì)偏空棉市。

　　關(guān)于美棉數(shù)據(jù)：2020/21年度美棉預(yù)測(cè)與上月基本沒(méi)有變化。產(chǎn)量預(yù)計(jì)略調(diào)增至372.1萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)紡紗使用量和出口量保持不變。美棉期末庫(kù)存保持在156.8萬(wàn)噸，占使用量的42%，這將是2007/08年度以來(lái)最高的庫(kù)存/使用量比。預(yù)計(jì)2020/21年度棉農(nóng)收到的陸地棉平均價(jià)格為每磅64美分，較上月預(yù)估高5%（3美分），較2019/20年度的59.6美分高7%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、瑞達(dá)期貨研究院

　　（二）新季全國(guó)棉花總產(chǎn)預(yù)估略增，平穩(wěn)為主

　　據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)14省區(qū)46縣市960戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月13日，全國(guó)新棉采摘進(jìn)度為95.9%，同比提高0.3百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值提高4.5個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆采摘進(jìn)度為96.2%；全國(guó)交售率為93.2%，同比提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值提高7.3個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆交售率為98.9%，整體新棉采摘及交售進(jìn)度快于去年同期水平。另外對(duì)60家大中型棉花加工企業(yè)調(diào)查，截至11月13日，全國(guó)棉花加工率為55.2%同比提高2.0個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值下降9.7個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆加工54.5%；全國(guó)銷售率15.2%，同比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售13.7%。

　　2020年8月下旬，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)就棉花長(zhǎng)勢(shì)展開(kāi)全國(guó)范圍專項(xiàng)調(diào)查，樣本涉及15個(gè)省（自治區(qū)）、50個(gè)植棉縣（市、團(tuán)場(chǎng)）、1895個(gè)定點(diǎn)植棉信息聯(lián)系戶。調(diào)查顯示，截至8月底，各主產(chǎn)棉區(qū)天氣整體利于棉花成鈴、吐絮，預(yù)計(jì)2020年新棉單產(chǎn)128.5公斤/畝，同比增長(zhǎng)5.4%，總產(chǎn)量586.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.4%，較6月份調(diào)查結(jié)果提高1.0個(gè)百分點(diǎn)。

　?。ㄈ┻M(jìn)口棉有效供應(yīng)居高

　　隨著美國(guó)加大對(duì)中國(guó)棉制服裝產(chǎn)地的追溯，品牌商和零售商要求中國(guó)出口企業(yè)使用非新疆棉生產(chǎn)，促使保稅區(qū)的巴西棉和印度棉成交加快，加之中國(guó)增發(fā)40萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅加工貿(mào)易進(jìn)口配額也在某種程度上迎合了當(dāng)下的進(jìn)口需求。與此同時(shí)，印度疫情蔓延，新棉加工受限，大致部分訂單回流至國(guó)內(nèi)，10月棉花進(jìn)口量同比保持增加趨勢(shì)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年10月我國(guó)棉花進(jìn)口量21萬(wàn)噸，環(huán)比持平，同比增加3.0倍。2020年1-10月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花160萬(wàn)噸，同比增加31.10%。10月棉花進(jìn)口量遠(yuǎn)高于去年同期水平，由于進(jìn)口配額發(fā)放，加之進(jìn)口利潤(rùn)可觀，市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口棉需求持續(xù)向好。020年10月我國(guó)棉紗進(jìn)口量17噸，環(huán)比減少5.90%，同比增加13.3%，2020年1-10月累計(jì)棉紗進(jìn)口量為155萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少4.4%。總的來(lái)看，10月棉紗進(jìn)口量同比繼續(xù)增加，主要受進(jìn)口利潤(rùn)提高吸引貿(mào)易商補(bǔ)貨。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

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　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、瑞達(dá)期貨研究院

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　　紗布產(chǎn)銷方面，據(jù)中國(guó)棉花預(yù)警信息系統(tǒng)對(duì)全國(guó)90家定點(diǎn)紡織企業(yè)調(diào)查顯示，截至11月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為91.7%，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，同比下降7.2個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期水平下降5.5個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存為24.7天銷售量，環(huán)比增加2.8天，同比增加1.6天，比近三年同期平均水平高5天；布產(chǎn)銷率為84.9%，環(huán)比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平低8.9個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存為40.5天，環(huán)比增加0.2天，同比減少9.6天，比近三年同期平均天數(shù)低2.4天。企業(yè)紗線、坯布產(chǎn)銷率持續(xù)下降，并低于近三年同期水平，產(chǎn)成品庫(kù)存小幅增加，隨著冬季紡織服裝新訂單進(jìn)入尾聲，需求逐步走弱，產(chǎn)成品累庫(kù)或愈發(fā)明顯。

　　2018年度以來(lái)紡織企業(yè)紗庫(kù)存折天數(shù)走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)

　　2018年度以來(lái)坯布庫(kù)存折天數(shù)走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)

　　替代品方面：截止2020年11月底，棉花與粘膠短纖價(jià)差處于3300元/噸附近，兩者價(jià)差縮小700元/噸；棉花與滌綸短纖現(xiàn)貨價(jià)差為9040元/噸附近，較上個(gè)月價(jià)差擴(kuò)大了240元/噸左右。棉花及滌綸現(xiàn)貨價(jià)格雙雙下調(diào)，而粘膠現(xiàn)貨價(jià)格漲幅喜人；粘膠短纖方面：溶解漿價(jià)格堅(jiān)挺，伴隨著前期低價(jià)漿逐步消化，粘膠短纖生產(chǎn)商后續(xù)將陸續(xù)采購(gòu)高價(jià)漿。上半年粘膠短纖行業(yè)整體盈利情況不佳，因此四季度保利狀態(tài)或盡量維持，即便當(dāng)前新單交易有限，工廠仍或盡力挺價(jià)。滌綸短纖方面：消息面對(duì)原油的刺激仍然偏強(qiáng)，但需求不及預(yù)期，庫(kù)存對(duì)市場(chǎng)也形成壓力。需求來(lái)看，近期原大型紗廠原料剛需補(bǔ)貨，原料備貨充足可消耗至12月底，但中小型紗廠月底則有一波補(bǔ)貨需求，所以市場(chǎng)須關(guān)注短纖價(jià)格接近探底時(shí)的補(bǔ)貨量情況。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

　　紡織品服裝出口來(lái)看，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2020年10月，我國(guó)紡織品服裝出口額為248.447億美元，環(huán)比下降12.50%，同比增加8.64%。其中2020年10月我國(guó)出口紡織紗線、織物及制品116.617億美元，2020年1-10月我國(guó)出口紡織紗線、織物及制品1296.118億美元，同比增長(zhǎng)31.9%；我國(guó)出口服裝及衣著附件131.830億美元；2020年1-10月我國(guó)出口服裝及衣著附件1110.169億美元，同比下降8.6%。下半年以來(lái)，紡織品服裝出口形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，同比仍保持向好趨勢(shì)，不過(guò)國(guó)外疫情持續(xù)蔓延，圣誕訂單或不足，后市紡織服裝出口量繼續(xù)下降的可能。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

　　整體來(lái)看，2020年10月，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為65.75%，環(huán)比上升14.89個(gè)百分點(diǎn)，處于50榮枯線以上，其中新訂單、生產(chǎn)量景氣指數(shù)雙雙大幅上調(diào)，由于10月為秋冬季備貨旺季，加之棉紗等庫(kù)存低位，紡織行業(yè)采購(gòu)指數(shù)持續(xù)向好。隨著傳統(tǒng)需求旺季備貨結(jié)束，新訂單景氣指數(shù)增幅或放緩，但仍處于枯榮值上方，偏好于棉紡織行業(yè)。

　?。ㄎ澹?kù)存進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期

　　據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)對(duì)全國(guó)18個(gè)省市的152家棉花交割和監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：10月底全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約237.04萬(wàn)噸，較上月增加102.15萬(wàn)噸，增幅75.72%，新年度周轉(zhuǎn)庫(kù)存首次回升，仍略低于去年同期9.95萬(wàn)噸。10月紡織行業(yè)全面復(fù)蘇，紡織用棉需求增加，新棉進(jìn)入上市高峰期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存大幅增加。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

　　工業(yè)庫(kù)存方面：截至11月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫(kù)存使用天數(shù)約為43天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），環(huán)比增加8.6天，同比增加14.3天。推算全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約91.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加24.9%，同比增加49.8%。全國(guó)主要省份棉花工業(yè)庫(kù)存狀況不一，湖北、福建、河北三省棉花工業(yè)庫(kù)存折天數(shù)相對(duì)較大。

　　商業(yè)庫(kù)存方面：截至10月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約319.20萬(wàn)噸，較上月增加109.90萬(wàn)噸，增幅52.51%。與去年同期相比減少3.23萬(wàn)噸。新棉大量上市，使得商業(yè)庫(kù)存大增。隨著時(shí)間的推移，預(yù)計(jì)商業(yè)庫(kù)存總量將逐步攀升。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

　?。┬乱惠喪諆?chǔ)啟動(dòng)存疑

　　國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局、財(cái)政部發(fā)布公告稱，自2020年12月1日起國(guó)家收儲(chǔ)棉花50萬(wàn)噸。輪入時(shí)間為2020年12月1日至2021年3月31日的國(guó)家法定工作日。本次國(guó)儲(chǔ)輪入對(duì)棉花利多影響受限，主要原因如下：1、由于輪入期間，當(dāng)內(nèi)外棉價(jià)差連續(xù)3個(gè)工作日超過(guò)800元/噸時(shí)，暫停交易；當(dāng)內(nèi)外棉價(jià)差回落到800元/噸以內(nèi)時(shí)，重新啟動(dòng)交易。由于目前國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差在1000元/噸以上，此機(jī)制限制輪入；2、國(guó)儲(chǔ)輪入50萬(wàn)噸，基本符合前期市場(chǎng)預(yù)期值；3、本次對(duì)輪入棉花要求顏色級(jí)白棉3級(jí)及以上、長(zhǎng)度級(jí)28mm及以上、馬克隆值級(jí)B級(jí)及以上的比例均不得低于80%，而新年度棉花質(zhì)量相對(duì)比去年較差，或使得交儲(chǔ)數(shù)量受限。截止月底國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差仍處于1000元/噸以上，仍尚未達(dá)到輪儲(chǔ)的條件，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格因成本問(wèn)題，短期難以實(shí)現(xiàn)大幅下跌，若外棉大幅上漲，有可能使得內(nèi)外棉價(jià)差回落至800元/噸之內(nèi)。估算來(lái)看，若當(dāng)前國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格“按兵不動(dòng)”，cotlook A指數(shù)需要提升至86附近，而當(dāng)前該指數(shù)是77.90，需漲10.40%。而出現(xiàn)的結(jié)果分為兩種，第一種，若直至12月1日，內(nèi)外棉價(jià)差一直未回落至800元/噸之內(nèi)，輪入不能如期啟動(dòng)，利好消息轉(zhuǎn)變?yōu)槔?；第二種，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格下跌，在后續(xù)的時(shí)間若有可能內(nèi)外棉價(jià)差明顯縮進(jìn)，進(jìn)而達(dá)到輪入所需的價(jià)差標(biāo)準(zhǔn)則輪入啟動(dòng)。

　　（七）現(xiàn)貨方面

　　截止目前棉花3128B現(xiàn)貨價(jià)格由上個(gè)月的14643元/噸下跌至14531元/噸附近，下跌了112元/噸，跌幅為0.76%。棉花各級(jí)現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)重心紛紛下移，在上下游心理博弈的情況下，市場(chǎng)僵持局面難破，整體交易重心向下調(diào)整的幅度小。根據(jù)成本來(lái)看，當(dāng)前盤面維持在偏低的新棉成本位置，若企業(yè)籽棉收購(gòu)價(jià)格略高則當(dāng)前點(diǎn)位不足以套保，下游紗線方面不急于采購(gòu)原料，中間商環(huán)節(jié)在買入現(xiàn)貨后在盤面上亦難以進(jìn)行相應(yīng)操作，因盤面價(jià)格低于當(dāng)下現(xiàn)貨實(shí)際交易價(jià)格，且因新棉質(zhì)量指標(biāo)一般升水有限。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)期貨研究院

　?。ò耍┼嵣趟藁▊}(cāng)單情況

　　截至2020年11月23日，鄭交所棉花倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)總量約為7484張，較上個(gè)月的5330張?jiān)黾?154張，共計(jì)約29.936萬(wàn)噸，倉(cāng)單供應(yīng)持續(xù)增加，并且低于近兩年同期水平。新季新棉倉(cāng)單注冊(cè)持續(xù)，后市倉(cāng)單庫(kù)存保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所、瑞達(dá)期貨研究院

　　二、2020年12月棉花市場(chǎng)行情展望

　　USDA報(bào)告11月全球棉花供需報(bào)告中，2020/21年度全球總產(chǎn)量預(yù)期較上月調(diào)增3.4萬(wàn)噸至2534.9萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)期持穩(wěn)在2486.7萬(wàn)噸，進(jìn)口貿(mào)易量調(diào)增12.8萬(wàn)噸至928.3萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存量調(diào)增6.5萬(wàn)噸至2208.4萬(wàn)噸。2020/21年度，產(chǎn)量、期末庫(kù)存量、進(jìn)口均上調(diào)，整體usda供需報(bào)告相對(duì)偏空棉市。

　　國(guó)內(nèi)棉市：10月中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為65.75%，處于50榮枯線以上，整體上，棉紡織行業(yè)景氣度持續(xù)向好局面。截至10月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約319.20萬(wàn)噸，較上月增加109.90萬(wàn)噸，增幅52.51%。與去年同期相比減少3.23萬(wàn)噸。新棉供應(yīng)大量上市，隨著時(shí)間的推移，預(yù)計(jì)商業(yè)庫(kù)存總量將逐步攀升。且近期疆棉出疆運(yùn)輸不暢且運(yùn)價(jià)有漲，限制新疆棉出疆。進(jìn)口棉到港量有增，整體來(lái)看國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)維持偏于寬松局面。

　　消息面錯(cuò)綜復(fù)雜，多空交織，美國(guó)大選塵埃落定進(jìn)入權(quán)力移交階段以及疫苗方面利好頻傳提振市場(chǎng)信心，但全球疫情持續(xù)發(fā)酵，中國(guó)進(jìn)入冬季面臨流感等大考，總體依舊不能盲目樂(lè)觀。下游紗線方面對(duì)于棉花維持剛需接盤，其成品訂單表現(xiàn)不佳，延續(xù)性不強(qiáng)。儲(chǔ)備棉輪入開(kāi)啟時(shí)間漸進(jìn)，但當(dāng)前內(nèi)外棉價(jià)差過(guò)大，空輪入不能如期進(jìn)行。目前趨勢(shì)看，鄭棉期價(jià)仍難突破前期上方壓力，或延續(xù)震蕩趨勢(shì)。操作上，建議鄭棉2105合約在13900-15200元/噸區(qū)間寬幅震蕩。

　　三、投資操作策略

　　短線策略：日線看，鄭棉2101合約短期k線系統(tǒng)趨于橫向排列，MACD綠色動(dòng)能柱逐漸收斂。而下游紗線訂單不足，消息面指引難覓，但因考慮其成本以及套保方面問(wèn)題，上有頂下有底的局面未改。操作上，短期建議鄭棉主力2101合約在14000-14800元/噸區(qū)間高拋低吸。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

　　中線策略：鄭棉期價(jià)（2105合約）從技術(shù)層面看，日線、周線期價(jià)均處于60日均線附近粘合，新季棉收購(gòu)價(jià)格高于去年，成本端或給予棉價(jià)一定的支撐。操作上，建議鄭棉2105合約在13900-15200元/噸區(qū)間交易。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

　　套利策略：目前跨月套利的棉花合約為2101和2105合約，近月合約受成本及圣誕等需求支撐，而遠(yuǎn)月合約需求存不確定因素下，使得利空或大于近月合約。預(yù)計(jì)兩者價(jià)差仍縮小可能性較大，操作上，建議鄭棉2101-2105價(jià)差在-30元/噸，目標(biāo)參考價(jià)差-170元/噸，止損參考價(jià)差+40元/噸。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

　　期權(quán)策略：針對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶：未有套保機(jī)會(huì)的企業(yè)在成本上方合理利潤(rùn)點(diǎn)上前期買入看漲合約繼續(xù)持有。前期買入CF105-C-14800合約，支出期權(quán)費(fèi)490元/噸。

　　企業(yè)套保：1、新棉供應(yīng)逐步增加，疊加港口庫(kù)存居高，貿(mào)易商、于軋花廠等主體可適時(shí)操作。2、棉紡織景氣度開(kāi)始站上枯榮值上方，不過(guò)國(guó)外疫情延續(xù)，紡織品出口訂單仍存不確定因素困擾，棉紡織出口貿(mào)易及需求方企業(yè)可少量賣出套保。

　　瑞達(dá)期貨 王翠冰

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責(zé)任編輯：宋鵬