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　　3月份，國內新冠疫情逐步得到有效控制。但海外新冠疫情從月初的局部緩緩蔓延，發展到3月中下旬的全面爆發式增長；月中OPEC+談判破裂，沙特意外挑起原油價格戰。在這兩大系統性風險事件沖擊下，全球金融市場掀起狂風驟雨，道瓊工業指數跌去了近40%，原油價格創出18年新低，其他大宗商品價格大都出現重挫。

　　覆巢之下無完卵！黃金、白銀也受到巨大沖擊，黃金重挫之后又報復性反彈，全月巨幅震蕩；白銀接連下破，一度出現近乎極端的下跌走勢，并創出近十年新低！

　　3月驚魂未定，4月悄然已來！

PART1 3月份行情回顧

　　1、黃金：巨幅震蕩，振幅遠超預期！

　　3月份因海外疫情和突發的原油價格戰，黃金市場受到巨大沖擊，價格來回巨幅震蕩，月內上下最大波幅達到251.8美元/盎司，走勢遠超之前預期！

　　2、白銀：打出十年新低，中期形態受到破壞！

　　3月份，因疫情和原油價格戰雙重打擊需求，白銀價格巨幅下挫，COMEX白銀最大跌幅33.7%，最低11.675，為近十年新低，技術上中期形態完全被破壞。

PART2 4月份主要影響因素分析

　　1、海外新冠肺炎疫情仍將是4月份的主導因素

　　3月下旬開始，中國以外地區新冠肺炎疫情呈現全面爆發態勢，新冠肺炎確診人數不斷創新高。各國紛紛出臺嚴厲的防控措施，多個國家封閉國門。

　　4月份，國外新冠疫情能否出現拐點，是判斷其影響的重要參考：

　　A、國外疫情出現拐點以前，市場避險情緒、寬松政策仍延續，甚至進一步加強；同時停工、閉國帶來些許供給擔憂，這些將有利于貴金屬價格；

　　B、如果國外疫情出現拐點，市場避險情緒有望減緩，但寬松政策有望維持。

　　C、疫情對于經濟的打擊程度，也會對金銀實物需求產生影響。商品屬性較重的白銀將尤為明顯。

　　從目前的疫情防控形勢來看，國外疫情最早在4月中下旬才有出現拐點的可能。

　　2、疫情沖擊經濟撐起避險情緒，市場避險取向關乎黃金！

　　中國以外地區為防控不斷蔓延的疫情，多國都出臺了停工停產等嚴厲的防控措施，甚至不惜關閉國門，這對當事國及全球經濟的負面沖擊巨大，美國3月下旬初請失業金人數就刷新歷史天際，歐美主要經濟體PMI集體下滑。——疫情警報不解除，全球經濟秩序不恢復，避險情緒就不會消除。

　　但有兩點需要注意：一是，這是特殊時期，特殊舉措下的特珠表現，極端情況容易來得快去得快。中國3月制造業PIM從近年極值低位重回50榮枯線上就是佐證。因此需更看重長期影響；二是，避險情緒下，黃金相對白銀更受益，但黃金并不是唯一的避險選擇，債券、美元都是可選對象。因此，黃金受避險情緒的支撐力度關鍵還要看市場資金取向。

　　3、疫情沖擊經濟，更易引發市場對白銀的實物需求的擔憂

　　白銀商品屬性較重。在其消費結構中，近十年來工業消費占比均在一半以上。因此，疫情沖擊對于白銀而言，實物需求的憂慮蓋過了避險需求，這是白銀與黃金的最大區別！

　　4、不斷加碼的寬松政策，緩解流動性壓力，帶來一定支撐

　　為應對疫情對經濟的沖擊，全球各國面行不斷推出寬松舉措，多國利率降至零附近或以下，并推出其他財政刺激等多種舉措。

　　全球多國央行寬松取向，在4月仍有望延續。影響表現：

　　1、有利于緩解疫情沖擊下的資金壓力，以及由此引發的對黃金變現拋壓；

　　2、寬松環境本身有利于支撐貴金屬價格。

　　5、道指4月再引恐慌拋壓可能降低，疫情下信心才是關鍵

　　道指：2、3月份累計最大跌幅接近40%，技術上確認轉熊。短期恐慌拋壓后，一方面技術上存在修正要求；另一方面不斷寬松讓恐慌情緒有所緩解。預計4月繼續重挫概率低，偏弱震蕩概率大。因此，4月份，金銀是否再次被拋售不在于道指，而在于市場信心（持金or持現的選擇）。

　　美元：4月波幅預期收窄，影響力降低。

　　6、疫情下的閉關鎖國對供需有擾動，影響相對有限

　　黃金供給端：南非等國家的閉關封國措施對黃金礦產、精煉、運輸有一定影響。加拿大豐業銀行表示，目前受到影響的黃金產量約占總產量的1%左右；且有足夠的地上庫存，現在差不多有9000萬盎司的實物黃金放在金庫，還有高達63億盎司的黃金以金飾、央行黃金儲備和私人投資的形式存在。

　　黃金需求端：疫情期間嚴厲的防控措施具有雙面性，制約供給也會制約實物消費。此外，俄羅斯央行宣布，從4月1日開始不再購買其國內生產的黃金。

　　總體來看，影響客觀存在，力度或不及預期，難成主導題材；且影響具有階段性特點，如果疫情出現拐點，防控措施逐步取消，則這一題材也會逐步消失。

　　黃金生產排名前十的國家及產量（2018年）對比

　　7、原油價格戰無緩解跡象，低油價對金銀影響均偏負面

　　由于沙特未同意新的談判，也未屈服于美國總統施加的壓力，原油價格戰未暫無緩解跡象。

　　4月份，沙特挑起的價格戰將進入實質性的實施階段：一是，4月份起沙特所有原油品級的官方銷售價格（OSP）下調。二是，OPEC原油減產協議4月起失效，沙特阿美從4月1日起支持沙特增產至1200萬桶/日。由此，預計原油價格在4月份還將維持在近期低位。

　　低油價影響偏負面：

　　1、壓低物價水平，通脹率低迷，不利于金銀價格。

　　2、低油價將打擊電動車市場，對白銀工業消費有負面影響。

　　8、4月其他影響因素——基金持倉（黃金SPDR的ETF持倉）

　　美國SPDR Gold Trust基金公司的ETF持倉在經歷了3月中旬的恐慌和變現拋售后，3月下旬又開始逐步回增，目前不僅將3月中旬減掉的持倉全部回補，而且還高于減持之前的水平。——說明基金對黃金持倉興趣仍然存在，4月能否繼續增長決定影響方向。

　　4月其他影響因素——基金持倉（COMEX黃金非商業）

　　3月份后，COMEX黃金非商業多頭持倉預期中地從高位回落，空頭也出現減倉，因多頭減倉幅度大于空頭，導致非商業凈多持倉持續下滑，直到3月下旬才有所企穩。4月份不斷寬松緩解流動性壓力后，非商業凈多能否有效回增是關鍵。

　　*數據來源：CFTC、倍特期貨

　　4月其他影響因素——基金持倉（白銀ETF持倉）

　　根據歷史數據統計，iShares Silver Trust白銀的ETF持倉量與白銀價格相關性一直較低。但在三月中旬后白銀ETF持續上漲，并超越了去年8月份高點，這一點值得注意。這對于白銀的下行構成些許牽制。

　　4月其他影響因素——基金持倉（COMEX非商業銀）

　　COMEX白銀非商業多頭持倉在3月份出現斷崖式的下降，目前已回到2014年的水平，顯示多頭持倉信心的潰敗。多頭信心的再次修復需要一個時間過程，預計4月份非商業多頭持倉難以重回高位，這對白銀價格構成不利影響。

　　*數據來源：CFTC、倍特期貨

PART3 技術形態分析

　　1、黃金：巨幅震蕩之后需要一個平復的過程

　　周線上，期價對近一年的上升趨勢線破而未立，且期價在2019年四季度低點及60周均線附近受到支撐。不過周均線的多頭排列受到干擾，MACD在背離的情況下再現綠柱；

　　月線上，月均線多頭排列未改，中長期上行未被扭轉。但月K線收長下影預示期價轉入震蕩走勢。

　　2、白銀：中期形態破位，趨勢轉空

　　月K線收長下影大陰，刺破了四年多的大區間，并創出近十年的新低。目前，雖然未確認大區間下破的有效性，但期價回到月均線之下，5、10月均線及MACD出現死叉。

　　周線上，周均線及MACD死叉開口；滬銀周線留下巨大下跳缺口，構成新的技術壓力。

PART4 4月份行情展望及策略

　　綜述：

　　4月份，海外疫情將是金銀的主導題材，未緩解前的避險需求及寬松環境將構成金銀的最大利多支持；但原油價格戰下，低油價、低通脹是為負面拖累。同時，由于商品屬性不同，疫情沖擊下，黃金因避險需求相對受益，白銀因實物需求憂慮蓋過避險需求而相對較弱，兩者分化在拉大，這在COMEX持倉和技術形態上表現更為明顯。

　　4月行情展望及策略建議：

　　黃金：相對偏強的寬幅震蕩，預期在3月價區內（COMEX金1450-1705）波幅逐步收斂。操作上以區間內的小波段短線為主。

　　白銀：中期形態轉空，4月預計以急跌后的弱勢震蕩為主，COMEX銀參考區間12-15.7美元。操作上以短線思路對待，但更傾向于參考技術壓力逢反彈試空。

　　倍特期貨 張中云

責任編輯：宋鵬