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　　內(nèi)容提要：

　　1、2018/19年度全球菜籽產(chǎn)量調(diào)減，去庫存我國原料供應(yīng)高度依賴進(jìn)口。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，全球油菜籽產(chǎn)量為7037.1萬噸，較上年降低5.86%；油菜籽進(jìn)口量1674.1萬噸，較上年增幅4.10%；出口量1705.2萬噸，較上年度增加3.48%；由于國儲(chǔ)菜油基本完成去庫存，未來我國菜油粕的供應(yīng)更加依賴進(jìn)口來源。

　　2、孟晚舟引渡事件影響中加關(guān)系，南美大豆及印度油菜籽豐產(chǎn)利空期價(jià)。

　　由于期初美豆庫存高企、南美大豆和印度油菜籽豐產(chǎn)上市在即，未來菜油自身基本面看漲，但仍有可能受到來自其他兩大油脂的拖累；由于去年我國重新批準(zhǔn)進(jìn)口印度菜粕，預(yù)計(jì)未來印度菜粕將與加拿大菜粕競爭我國菜粕進(jìn)口市場，料供應(yīng)較為充足。

　　3、生豬存欄走低利空飼料需求，沿海未執(zhí)行合同偏高顯示市場看好需求。

　　春節(jié)生豬出欄高峰期過后存欄走低，預(yù)計(jì)利空豆菜粕飼料需求；但節(jié)后沿海地區(qū)菜粕未執(zhí)行合同持續(xù)增加顯示市場看好未來需求。

　　策略方案：

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、中美貿(mào)易戰(zhàn)

　　2、美原油走勢和進(jìn)口菜籽供應(yīng)情況

　　3、生豬疫情

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，全球油菜籽產(chǎn)量為7037.1萬噸，較上年降低5.86%；油菜籽進(jìn)口量1674.1萬噸，較上年增幅4.10%；出口量1705.2萬噸，較上年度增加3.48%；由于國儲(chǔ)菜油基本完成去庫存，未來我國菜油粕的供應(yīng)更加依賴進(jìn)口來源，而6月我國國產(chǎn)冬油菜籽上市前，原料供應(yīng)增量暫無、處于存量消化階段。由于期初美豆庫存高企、南美大豆和印度油菜籽豐產(chǎn)上市在即，未來菜油自身基本面看漲，但仍有可能受到來自其他兩大油脂的拖累，同時(shí)還要繼續(xù)關(guān)注美原油期價(jià)走勢對(duì)具有生物柴油概念的菜油的影響；另外由于去年我國重新批準(zhǔn)進(jìn)口印度菜粕，預(yù)計(jì)未來印度菜粕將與加拿大菜粕競爭我國菜粕進(jìn)口市場，料供應(yīng)較為充足，而節(jié)后生豬存欄走低利空豆菜粕需求，在5月水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季開啟前預(yù)計(jì)菜粕需求難有根本好轉(zhuǎn)，但未來如果豬價(jià)止跌則有望緩解對(duì)飼料價(jià)格的壓制。整體來看，根據(jù)未執(zhí)行合同數(shù)量判斷，貿(mào)易商整體看好菜油粕未來的市場需求。

　　一、主要影響因素分析

　　（一）基本面分析

　　1．全球菜籽產(chǎn)量預(yù)估

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，2018/19年度全球菜籽收獲面積3502萬公頃，較上一年度減少2.04%；預(yù)估新年度期初庫存為688.3萬噸，較上一年度增加21.63%；預(yù)估全球油菜籽產(chǎn)量為7037.1萬噸，較上年降低5.86%；油菜籽進(jìn)口量1674.1萬噸，較上年增幅4.10%；出口量1705.2萬噸，較上年度增加3.48%；雖然期初庫存較上年明顯增加，但由于全球油菜籽產(chǎn)量存在減產(chǎn)預(yù)期，同時(shí)總消費(fèi)預(yù)估為7083.8萬噸，較上年減少2.61%，導(dǎo)致庫存消費(fèi)比下調(diào)至8.62%（上期預(yù)測數(shù)據(jù)為8.67%）。

　　（全球油菜籽供需平衡表 數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)）

　　據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局稱，2019年1月份加拿大油菜籽壓榨量為829，640噸，低于12月份的846，281噸，不過比上年同期增加9.1%，比三年平均水平增加11%。截至1月份的六個(gè)月里，油菜籽壓榨總量為472.5萬噸，同比增加1.9%，比三年平均水平高出6%。在本財(cái)年的第29周，油菜籽出口量為6.98萬噸。而本年度迄今為止的出口總量為551.35萬噸，創(chuàng)下三年同期最低，同比減少6.7%。壓榨數(shù)據(jù)在一定程度上抵消出口疲軟帶來的影響。

　　印度煉油協(xié)會(huì)（SEA）稱，2018/19年度印度油菜籽產(chǎn)量可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的850萬噸，比上年產(chǎn)量增加近19%。產(chǎn)量增長的原因在于天氣條件良好，而且價(jià)格上漲促使農(nóng)戶提高播種面積。協(xié)會(huì)稱，2018/19年度農(nóng)戶種植面積約664萬公頃，高于上年的639萬公頃。迄今為止，油菜籽收割工作已完成三分之一，剩余的將在未來幾周完成。作為菜籽油的凈進(jìn)口國，油菜籽增產(chǎn)將幫助印度減少海外進(jìn)口。

　　據(jù)分析機(jī)構(gòu)APK-Inform公司稱，2018/19年度俄羅斯油菜籽產(chǎn)量大幅增加，俄羅斯國內(nèi)油菜籽壓榨量預(yù)計(jì)將增加39%，達(dá)到170萬噸。油菜籽壓榨量增加也將提振菜籽油出口。2018/19年度俄羅斯菜籽油出口量預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的52萬噸，比上年的34.48萬噸增加51%。本年度前五個(gè)月俄羅斯出口近26萬噸菜籽油，占到出口潛力的50%。2018年8月到12月期間，挪威、立陶宛和中國是主要的進(jìn)口國，數(shù)量達(dá)到近19萬噸。

　　總體來看，通過各國發(fā)布的油菜籽預(yù)測數(shù)據(jù)，基本可以確定2018/2019年度全球油菜籽減產(chǎn)已成定局，歐盟和澳大利亞等菜籽主產(chǎn)國（地區(qū)）減產(chǎn)幅度較大，其中加拿大是我國進(jìn)口菜籽主要來源國，預(yù)計(jì)未來油菜籽供應(yīng)由寬松轉(zhuǎn)向偏緊、進(jìn)口油菜籽成本上升。

　　2．臨儲(chǔ)菜油完成去庫存，后市價(jià)格風(fēng)向標(biāo)看進(jìn)口成本

　　國家糧食交易中心發(fā)布公告稱，自2018年7月17日起，啟動(dòng)國家臨儲(chǔ)菜籽油競價(jià)銷售，2018年臨儲(chǔ)菜油共成交7.73萬噸；當(dāng)前已基本完成臨儲(chǔ)菜油去庫存，未來通過拋儲(chǔ)對(duì)菜油價(jià)格進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力將減弱，后市菜油價(jià)格波動(dòng)與進(jìn)口菜籽和進(jìn)口菜油（含進(jìn)口菜籽壓榨）成本相關(guān)性更大。考慮到2019年我國菜油供應(yīng)減少了國儲(chǔ)菜油拋儲(chǔ)的來源，供應(yīng)方面將會(huì)更加倚重國外進(jìn)口油菜籽壓榨。

　　目前國產(chǎn)菜籽主要流向主產(chǎn)區(qū)小榨生產(chǎn)線，以生產(chǎn)濃香型菜油為主，由于國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)、成本更高等因素影響，國產(chǎn)菜籽油售價(jià)高達(dá)每噸上萬元，同時(shí)期貨盤面對(duì)應(yīng)的菜油幾乎全部以進(jìn)口菜籽壓榨為主，鄭商所菜油注冊的倉單絕大多數(shù)為進(jìn)口轉(zhuǎn)基因菜油，國產(chǎn)菜油走勢相對(duì)獨(dú)立。另外，根據(jù)2月28日氣象局新聞發(fā)布會(huì)消息，近日形成的厄爾尼諾事件預(yù)計(jì)將持續(xù)到2019年春季（3-5月），本次厄爾尼諾事件雖然較弱，但對(duì)全球熱帶和副熱帶地區(qū)的影響顯著，可能造成我國華北南部到江南大部降水偏多，需要持續(xù)關(guān)注天氣對(duì)國產(chǎn)油菜籽生長情況的影響。

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，2019/20年度中國油菜籽庫存消費(fèi)比回升至2.83%，收獲面積增加5萬公頃、國產(chǎn)產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加10萬噸，但消費(fèi)較上年度基本持平，整體來看，2018/19年度菜籽供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)、但環(huán)比上年稍有緩解。

　　（中國油菜籽供需平衡表，數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)）

　　3．孟晚舟引渡事件影響中加關(guān)系，南美大豆及印度油菜籽豐產(chǎn)上市在即利空期價(jià)。

　　菜籽原料方面：根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，截至2月28日，沿海地區(qū)油菜籽庫存報(bào)40.8萬噸，環(huán)比增加1.8萬噸。2月22日菜籽油廠開機(jī)率報(bào)16%，壓榨量8萬噸，油廠開機(jī)逐漸恢復(fù)。在6月我國新季冬菜籽上市之前，菜籽將處于消耗存量的狀態(tài)。春節(jié)過后沿海地區(qū)菜油粕未執(zhí)行合同維持高位，顯示貿(mào)易商看好未來需求。

　　替代品方面：大豆方面，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到2019年2月21日，2018/19年度（始于9月1日）美國對(duì)中國（大陸地區(qū)）大豆出口裝船量為328.7萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期的2489.4萬噸；2018/19年度迄今為止，美國對(duì)華大豆銷售總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為922.2萬噸，較去年同期的2641.6萬噸減少65.1%，之前一周是同比減少71.7%。經(jīng)過多輪貿(mào)易磋商，我國未來或再買入1000萬噸美豆。此外，新季巴西大豆即將上市，新增原料供應(yīng)利空豆菜粕期限價(jià)格。

　　菜油方面：根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，截至2月22日，沿海和華東地區(qū)菜油庫存報(bào)61.5萬噸、環(huán)比增加2.5萬噸，沿海未執(zhí)行合同報(bào)32萬噸、環(huán)比持平，節(jié)后開機(jī)逐步恢復(fù)，而菜油庫存小幅增加，顯示近期消費(fèi)偏弱；未執(zhí)行合同持平、但整體處于歷史偏高水平，說明貿(mào)易商看好未來菜油需求。雖然美原油05合約期價(jià)回調(diào)小幅利空，但在國儲(chǔ)菜油去庫存的背景下、考慮到我國油菜籽供應(yīng)對(duì)加拿大進(jìn)口的依賴性，如果進(jìn)口菜籽受限無疑將推高菜油期現(xiàn)價(jià)格。需要持續(xù)關(guān)注孟晚舟引渡事件進(jìn)展對(duì)中加關(guān)系的影響。

　　臨儲(chǔ)菜油拋儲(chǔ)方面：2008年至2015年國家實(shí)行菜籽臨時(shí)收儲(chǔ)政策，期間委托中儲(chǔ)糧累計(jì)收購的菜籽折合菜油818萬噸，其中50萬噸作為中央儲(chǔ)備，約740萬噸拋售到現(xiàn)貨市場，2018/19年度剩余可售臨儲(chǔ)菜油不到28萬噸。根據(jù)國家糧食交易中心數(shù)據(jù)，7月17日我國重啟臨儲(chǔ)油菜籽銷售，截至9月10日停售，期間通過競價(jià)和掛牌銷售共成交7.93萬噸，將于9月17日至11月6日期間轉(zhuǎn)商業(yè)庫存；當(dāng)前已基本完成臨儲(chǔ)菜油去庫存，未來通過拋儲(chǔ)對(duì)菜油價(jià)格進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力將減弱，后市菜油價(jià)格波動(dòng)與進(jìn)口菜籽和進(jìn)口菜油（含進(jìn)口菜籽壓榨）成本相關(guān)性更大。另外我國9月上市的春菜籽，按照國產(chǎn)冬油菜籽5%的產(chǎn)量份額預(yù)估，折算菜油約11萬噸。

　　菜粕方面：據(jù)中國海關(guān)總署表示，中國已取消持續(xù)數(shù)年的印度菜籽粕進(jìn)口禁令，如果印度菜籽粕滿足中國的檢驗(yàn)檢疫要求，可以從2018年10月22日起恢復(fù)對(duì)華出口；印度煉油協(xié)會(huì)（SEA）執(zhí)行董事BVMehta表示，印度每年可以對(duì)中國出口50萬噸菜籽粕。根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，截至2月22日，沿海地區(qū)菜粕庫存報(bào)1.7萬噸，環(huán)比持平，未執(zhí)行合同報(bào)20.2萬噸，環(huán)比增加4.4萬噸，預(yù)計(jì)春節(jié)出欄高峰期過后，短期飼料豆菜粕需求不振，但未執(zhí)行合同持續(xù)顯著增加，顯示貿(mào)易商看好未來低價(jià)飼料需求。考慮到去年我國重新批準(zhǔn)進(jìn)口印度菜粕，同時(shí)新季增產(chǎn)印度油菜籽將在未來幾周完成收割，預(yù)計(jì)未來印度菜粕將與加拿大菜粕共同競爭我國菜粕進(jìn)口市場，菜粕供應(yīng)來源將有增加。春節(jié)屬于生豬出欄的高峰期，節(jié)后飼料豆菜粕需求轉(zhuǎn)弱。根據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部發(fā)布會(huì)消息，今年1月份，我國生豬的存欄量環(huán)比下降5.7%，同比下降12.6%，能繁母豬存欄環(huán)比下降3.6%，同比下降14.8%。生豬和能繁母豬的存欄同比下降都超過了12%以上，生豬存欄同比降幅是近十年最大，能繁母豬存欄同比降幅也快接近歷史的峰值。

　　（菜籽沿海庫存 數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)）

　　（沿海菜油庫存 數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)）

　　（菜油壓榨開機(jī)率 數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)）

　　二、主要資金行為分析

　　油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，暫不細(xì)述。

　　2月鄭州菜粕期貨1905合約前20名持倉維持凈空格局。其中，菜粕1905合約的凈空持倉隨著期價(jià)探低持續(xù)跟進(jìn)，暗示菜粕1905合約市場看空情緒較強(qiáng)。

　　（菜粕期貨1905合約前20名凈持倉量變化圖 數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)）

　　2月鄭州菜油1905合約維持凈空持倉，隨著菜油期價(jià)探低回升而倉單和凈空量持續(xù)減少，主流資金看空情緒轉(zhuǎn)弱，暗示未來期價(jià)下方存在一定支撐。

　　（鄭油期貨1905合約前20名凈持倉量變化圖 數(shù)據(jù)來源：萬德數(shù)據(jù)）

　　三、菜籽類期價(jià)走勢技術(shù)分析

　　2月份鄭州油菜籽期貨合約成交萎靡，暫不細(xì)述。

　　2月份菜粕主力1905合約期價(jià)沖高回落，下破前期低點(diǎn)2071元/噸，MACD綠柱延伸、長短均線均運(yùn)行于零軸下方。3月上方短期壓力位看2180元/噸，下方支撐位關(guān)注2090元/噸。

　　（鄭州菜粕1905合約日K線圖）

　　2月份菜油期貨1905合約期價(jià)震蕩回調(diào)測試支撐6560元/噸，長短均線均運(yùn)行于MACD零軸上方，但短期均線下破長期均線，MACD綠柱逐漸伸長。雖然隨著期價(jià)震蕩倉單有所減少，但整體仍處于歷史偏高水平。3月份05合約下方支撐位關(guān)注6600元/噸，上方壓力位看6800元/噸。

　　（鄭油1905合約日K線圖）

　　五、2019年3月份菜籽類市場展望及期貨策略建議

　　目前主力菜籽合約依舊沉寂，不建議操作。

　　菜油方面，當(dāng)前進(jìn)入油菜籽庫存消化階段、在6月我國國產(chǎn)冬油菜籽上市前增量供應(yīng)不再。當(dāng)前國儲(chǔ)去庫存基本結(jié)束，后市菜油走勢與進(jìn)口加拿大菜籽和菜油的完稅成本高度相關(guān)。2月份美原油期價(jià)再次沖高58美元/桶，對(duì)具有生物柴油概念的菜油期現(xiàn)價(jià)格帶來一定支撐。經(jīng)過多輪貿(mào)易磋商，我國未來或再買入1000萬噸美豆，并且新季南美大豆豐產(chǎn)上市在即，預(yù)計(jì)將對(duì)國內(nèi)油脂板塊形成利空。但由于國儲(chǔ)菜油已基本完成去庫存，2019年菜油供應(yīng)減少了拋儲(chǔ)的來源，對(duì)菜油1905合約期價(jià)形成一定利好。隨著菜油05合約期價(jià)止跌反彈，倉單數(shù)量和凈空單量持續(xù)減少，顯示期價(jià)下方存在一定支撐。另外，盡管節(jié)后沿海及華東地區(qū)菜油商業(yè)庫存消化緩慢，但未執(zhí)行合同維持高位，顯示貿(mào)易商看好未來菜油需求和價(jià)格。

　　菜粕方面，節(jié)后菜粕庫存壓力不大并且未執(zhí)行合同持續(xù)增加，顯示市場看好未來菜粕的需求；春節(jié)生豬出欄高峰期后存欄量走低預(yù)計(jì)將豆菜粕飼料需求轉(zhuǎn)弱，在5月水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季開啟前菜粕需求難有根本好轉(zhuǎn)。另外南美大豆豐產(chǎn)上市在即疊加印度新季豐產(chǎn)油菜籽收割即將收尾，預(yù)計(jì)未來供應(yīng)較為充足。需要關(guān)注未來進(jìn)口印度菜粕到港可能以及印度菜粕與加拿大進(jìn)口菜粕競爭我國市場份額情況。

　　操作建議：

　　1、投機(jī)策略

　　對(duì)于菜粕操作者，建議菜粕1905合約于2180元/噸附近試空，止損2210元/噸，目標(biāo)2120元/噸。

　　對(duì)于菜油操作者，建議菜油1901合約于6600元/噸附近逢低進(jìn)多，止損6550元/噸，目標(biāo)6750元/噸。

　　2、套利策略

　　菜粕05合約受到美豆期初庫存高企、南美大豆上市在即以及印度油菜籽豐產(chǎn)上市預(yù)期影響，整理利空因素偏多，而菜粕09合約處于水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，未來印度菜粕與加拿大菜粕共同競爭我國菜粕進(jìn)口市場預(yù)計(jì)利空延續(xù)，短期基本面不支持跨期套利。

　　菜油05合約和09合約當(dāng)前價(jià)差處于合理水平，兩個(gè)主力合約均受到未來供應(yīng)減少菜油拋儲(chǔ)來源的支撐，雖然根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)未來我國國產(chǎn)油菜籽有望增產(chǎn)10萬噸（折合3.8萬噸菜油），利空影響十分有限，當(dāng)前基本面暫不支持價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)，不建議跨期套利。

　　3、套保策略

　　菜油1905合約貿(mào)易商可以考慮6600元/噸附近買入，可以考慮持有至交割。

　　瑞達(dá)期貨

責(zé)任編輯：宋鵬