來源：紫金天風期貨研究所
【2025期貨年度策略】銅：買國內拋國外
風險點：人民幣匯率依然存在不確定性；
原料端
銅精礦全球性短缺周期將維持至少2-3年，電解銅供應不確定性增強。在供應端存在較大彈性的情況下，海外消費增速不及國內增速，內外套利以買國內拋國外為主。
預計2025年海外市場主要地區精煉銅需求量約1173萬噸，增速2.3%。國內精煉銅需求量1524.9萬噸，同比增速3.88%，較24年增加56.9萬噸。
精煉銅
海外方面：
供應端看，海外市場考慮5%左右礦端擾動值，海外精煉銅（除中國外）2025年增加80萬噸，增速5.4%。
從海外消費情況來看，海外消費增速維持溫和，增速約2.3%，需求量增加27萬噸（除中國）。
從平衡來看，2025年海外市場精煉銅依然供應過剩，過剩量級56萬噸。
國內方面：
從供應端來看，中國2025年全年產量最終增量預計在38萬噸左右，全年產量1221.8萬噸，進口量354萬噸，出口量28.6萬噸，總供應1541.2萬噸，環比增速3.12%。
從終端需求來看，2025年中國銅需求量1524.9萬噸，同比增速3.88%，較24年增加56.9萬噸。
基于平衡表而言，2025年供需過剩16.3萬噸，考慮煉廠被動減產存在變量，預計過剩狀態較預測存在增加可能性。
基于海內外平衡存在差異，且因原料問題國內存在更高不確定性，建議明年可長期關注拋海外買國內的跨市套利。銅市詳細情況可參考12月24日發布的銅年報《割裂的市場》。
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責任編輯：趙思遠
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