來源：中糧期貨研究中心
摘要
尿素加權合約價格本周一跳空低開，接近9月11日低點。而9月11日是文華指數低點，目前指數震蕩，較低點上漲了6%，而只有尿素、PVC、PTA以及雙焦等少數幾個品種價格靠近前低，說明宏觀走穩背景下成本及供需走弱是價格下行的主要驅動。
展望未來，出口需求在01合約周期內大概率走平，供給收縮背景下累庫，需求走弱幅度更大，但上游虧利潤疊加氣頭季節性減產，庫存已達歷史新高同時內外價差擴大，價格接近年內低點，從邊際角度繼續下跌阻力預期較大但去庫信心不足，價格較大概率低位震蕩。05合約時間價值高于01合約，同時占據農需旺季及出口需求預期提升概率優勢，賠率角度存在做多價值，但節奏是杠桿交易的核心，需要等待高賠率與中高勝率的交點。
一
對于價格下行的理解
文華指數作為商品的綜合性價格指標，是很好的區分單個品種漲跌驅動的參照物，其加權的組成結構和貢獻度的細分方法能夠有效區分單個品種價格變動驅動原因，比如9月底一周的商品普漲，上漲的方向是共性，而漲幅則是個性，供需現實好預期強的多漲一些，反過來的少漲一些，此時如果歸因強凹基本面可能效果并不好。
回到尿素，依然以文華指數為基礎，本輪價格低點出現在9月11日，目前文化指數較低點反彈約6%，而有些品種接近或以跌破9.11的低點，如尿素、PVC、PTA和雙焦，近期的價格走勢與指數劈叉，說明在商品整體多空均衡的背景下，上述品種的空頭力量大于多頭，結合品種產業鏈特點，可以判斷自身弱供需加強是價格下行的主要驅動。
綜合上述品種的共性，弱現實是主要特點，現實端高庫存同時伴隨著高供給弱需求，當宏觀及產業自身利好不及預期或者利空超預期，作為空配低位增倉下行合理。
展望未來，遠端筆者對于尿素的價格維持樂觀態度，但本次UR05合約下破1830跌至1755，修正了筆者偏向多配的觀點，改為觀望。
從自身供需維度，尿素的農需旺季及出口提振在05合約上均可形成上漲驅動，首先是旺季的需求力度，今年上半年尿素的供給增速約9%，而上游庫存依然能夠維持季節性的去庫速度，說明需求增速大于等于9%。從2025年新投產角度目前匯總產能約500萬噸，對應供給增速為6%左右，而需求增速預期穩定，假設全部投產那么農需旺季依然大概率去庫。
出口需求在總需求占比約7%，而今年出口占比不足1%，提升空間巨大，季節性角度往年夏季出口才會逐步增長，那么農需旺季去庫的強現實可以疊加出口增長的強預期，場景值得期待。
二
價格分析
UR05合約自10.8日至12.4日處于矩形震蕩中，價格上沿1950左右，區間中第三個高點未能觸及價格上沿即跌破趨勢線并組成頭肩頂部結構，部分說明空頭占優，之后跌破1830并反抽頸線形成長上影陰線，明確空頭占優，之后周五日盤形成長實體陰線。
所以從價格角度評估預期近期價格偏弱運行，需要時間甚至空間化解下行趨勢。
三
小結
對于UR05合約筆者中遠期持樂觀觀點，核心驅動在于旺季需求持續高增速以及出口需求回歸。而短期從價格角度分析預期偏弱。
責任編輯：趙思遠
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