作者：鄭郵飛/Z0010566/
一德期貨能化分析師
一、強勢的基本面
之前我們也具體分析過，滌綸短纖屬于聚酯產業鏈上基本面相對較好的環節：高開工、低庫存、高利潤。本來就作為多配的品種，在國慶節后恰好遇到終端需求爆發，隨后便一發不可收拾。
供需兩旺下的低庫存
產能方面，近十年來滌短在2012年是產能投放高峰，源于棉花上漲，帶動滌短產能大投放。最近一次產能投放在18-19年，源于聚酯整體景氣周期帶動。2020年產能增速相對較小，短期看壓力不大，但2021年后產能又進入快速增長期，不過明年5月份前看到大規模的供給增量較難。
從月度產量角度看，一季度由于減產導致產量萎縮，表觀負增長，隨后二三季度產量快速增長后表觀大幅增長（產量的增長主要源于較好的需求包括疫情導致的無紡布需求以及三季度家紡恢復導致的需求），預計四季度表觀增速仍較高。
較高的表觀增速其實并沒有帶來庫存的累積，反而短纖的庫存控制的非常好，非常健康。特別是5-6月份期間由于疫情導致無紡布需求甚至出現負庫存。
終端火爆
國慶節前由于終端訂單平平，市場預期偏悲觀，且部分終端工廠有放假的計劃，但是節中下半段，隨著訂單的大部分下達市場預期出現巨大的變化。終端織造開工短期內大幅提升，由于前期備貨不多，訂單的來臨促使織造工廠開始集中備貨，帶動聚酯產銷提升，聚酯包括短纖在內庫存均出現大幅降低。紗廠成本庫存亦出現大幅降低，開工率提升，原料備貨提升。
關于近期訂單突然大增，市場主要有三點解釋，一是外需訂單，歐美圣誕節的訂單以及印度疫情導致的轉單；二是內貿特別是雙十一雙十二的訂單，特別是國慶節期間國內服裝零售數據火爆；三是今年冷冬導致防寒面料與服飾暢銷。對于訂單的持續性，目前據了解終端訂單基本能做到11月上，后期仍要密切關注。
棉紡產業上下游大漲
此次行情不僅聚酯產業大漲，相關行業亦出現大規模上漲，但三大棉紡原料中棉花，粘膠漲幅較滌短高，涉滌紗線中滌粘和純滌紗漲幅都不錯。
投機備貨
在此次大漲中不乏有投機需求的貢獻，在對終端預期出現變化后，不僅剛需按照訂單進行了相應的補貨，投機需求亦不少，同時在期現價差拉大后還有大量的期現貿易商期現套的需求。
二、怎么看當前短纖的價格？
按照當前TA05和EG05的價格算，05短纖的盤面熔體成本為4515元，對應加工差1939元。我們可以回顧下現貨方面的歷史加工差。從歷史上看，短纖加工差基本運行在800-2100元/噸的區間，目前現貨加工差在1700-1800元/噸左右，屬于相對中偏高的水平。而從基本面情況看目前短纖運行相對健康（特別是低庫存），給較高的加工差也是合理的或者說在低庫存情況下去談論加工差意義不大。
從期現套利角度來看05PF價格，按照當前5520左右的出廠價（5920送到均價，80運費），5%的資金利息算，05PF持倉成本大概430元/噸，但據實際了解，380元/噸的價差就可以覆蓋無風險。目前05期現基差-534，可以完全覆蓋無風險價差。我們也了解到市場已經有不少人在做期現無風險套利。
那么讓我想到了期現正反饋的邏輯，短纖本身可供交割的貨源就有限（年度290萬噸，月均24萬噸，可流通貨源再打個折扣），而資金相對充裕，較大的期現差不斷吸引期現商套利加劇現貨緊缺，現貨上漲再次推動期貨上漲。那么什么時候這個邏輯能夠進入負反饋？個人認為需要期貨端出現問題，可以是期貨投機資金獲利了結，導致盤面大跌；可以是宏觀出現問題導致盤面大跌；亦可以是產業終端需求出現問題導致市場預期改變，多頭獲利了結。在這幾點因素出現前個人認為仍要以偏多思路對待，激進者可享受短期泡沫。
策略上，短期單邊PF05仍維持回調做多的判斷，加5-9正套。同時密切關注下游紗線以及競品棉花/粘膠的變化，一旦出現滯漲或下跌，多頭要小心。
風險：短期紗廠備貨已經較多，近期市場成交貨物主要集中在期現貿易商，紗廠成交稀少。當前已經進入金融博弈階段，波動加大，注意控制風險。
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責任編輯：陳修龍
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