文/新浪財經意見領袖專欄作家 唐建偉 劉學智

　　▼ 主 要 觀 點  

　　●  9月份CPI同比漲幅回落到1.7%完全符合我們判斷，食品價格漲幅顯著收窄是CPI回落的主要原因，豬肉價格同比漲幅大幅回落是食品價格漲幅收窄的主要原因。

　　●  剔除食品價格以外的物價水平持續處于低位，非食品價格同比只有0%，核心CPI保持在0.5%的低點，整體需求仍然偏弱。新漲價因素較弱，三大需求中消費修復較為緩慢。

　　●  隨著食品價格的回落，疊加翹尾因素下降，四季度CPI可能保持在1時代。隨著旅游、住宿等行業恢復，未來非食品價格有望逐漸趨穩微升，但可能仍將處于較低水平，難以推動CPI明顯走高。

　　●  PPI結束了連續3個月的回升趨勢，同比降幅略有擴大。一方面，石油相關行業價格下降導致輸入性工業價格走低；另一方面，消費需求偏弱傳導到生產端，PPI中生活資料價格由漲轉降。

　　●  生產資料價格逐漸回升，環比上漲、同比降幅收窄，整體工業生產仍處于恢復過程。隨著專項債帶動基建投資加快，疊加全球經濟逐漸改善，未來PPI仍有望逐漸回升。

　　●  需求正在逐漸恢復，不存在明顯的通縮狀況。物價走低不改變經濟復蘇趨勢，宏觀政策難再加碼，將以穩為主。

　　▼ 正    文 

　　2020年9月份，全國居民消費價格同比上漲1.7%，漲幅比上個月回落0.7個百分點；環比上漲0.2%，漲幅回落0.2個百分點。其中食品價格同比上漲7.9%，非食品價格同比為0%，核心CPI為0.5%。PPI同比-2.1%，降幅擴大0.1個百分點，環比上漲0.1%；工業生產者購進價格同比-2.3%，環比0.4%。9月份整體物價走低，顯示需求偏弱。

　　圖1 CPI及分項同比漲幅

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　食品價格漲幅顯著收窄是CPI回落的主要原因。9月份CPI同比漲幅回落到1.7%完全符合我們判斷，食品價格漲幅顯著收窄是CPI回落的主要原因。食品價格同比上漲7.9%，漲幅比上個月收窄3.3個百分點，近14個月首次漲幅降到個位數。食品價格對CPI同比的拉動從8月份3.2%降到9月份2.2%，下降了1個百分點。豬肉價格環比-1.6%，近4個月首次環比回落。受去年基數上升的影響，豬肉價格同比漲幅大幅回落27.1個百分點到25.5%，是食品價格漲幅收窄的主要原因。豬肉價格對CPI同比的拉動下降0.7個百分點到1%。此外，牛肉、羊肉、蛋類價格漲幅也有回落，同比分別為9%、5.4%、-15.8%；受換季的影響，鮮菜價格有所上漲，漲幅為17.2%。

　　圖2 豬肉價格同比漲幅及對CPI同比的拉動

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　非食品價格和核心CPI持續處于低位，整體需求仍然偏弱。剔除食品價格以外的物價水平持續處于低位，非食品價格同比只有0%，漲幅比上月下降0.1個百分點，已經連續6個月低于0.5%。核心CPI連續3個月保持在0.5%的低點，整體需求仍然偏弱。三大需求中，消費修復較為緩慢。在CPI同比漲幅中，翹尾影響1.2個百分點，新漲價因素只有0.5個百分點，新漲價較弱顯示消費需求偏弱。

　　隨著食品價格的回落，四季度CPI可能保持在1時代。生豬生產持續恢復，存欄量不斷增加，豬肉價格將穩中趨降。去年下半年是豬肉價格上漲時期，那么今年四季度豬肉價格同比漲幅將顯著收窄。隨著旅游、住宿等行業恢復，未來非食品價格有望逐漸趨穩微升。但消費恢復較為緩慢，非食品價格可能仍將處于較低水平，難以推動CPI明顯走高。四季度翹尾因素逐漸下降，對CPI同比的抬升作用減弱。綜合來看，四季度CPI將處于較低水平，可能保持在1時代。

　　圖3 CPI翹尾因素與新漲價因素

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　PPI降幅略有擴大，未來仍有望趨勢收窄。PPI同比-2.1%，降幅比上個月小幅擴大0.1個百分點，結束了連續3個月的回升趨勢。PPI降幅略有擴大，主要有兩方面原因。一方面，受國際原油價格波動的影響，石油相關行業價格下降，導致輸入性工業價格走低。石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業價格同比分別為-26.2%、-16.9%，降幅都較大。另一方面，消費需求偏弱傳導到生產端，PPI中生活資料價格由漲轉降。9月份生活資料價格環比-0.1%，同比漲幅從0.6%下降到-0.1%。

　　生產資料價格仍處于回升過程，環比上漲0.2%，同比降幅收窄0.2個百分點到-2.8%，連續4個月回升，整體工業生產仍處于恢復階段。單月的PPI波動并未形成趨勢，隨著專項債帶動基建投資加快，疊加全球經濟逐漸改善，未來PPI仍有望逐漸回升。

　　圖4 PPI生產資料和生活資料同比漲幅

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　物價走低不改變經濟復蘇趨勢，宏觀政策以穩為主。雖然食品價格回落導致CPI走低，由于需求正在逐漸恢復，CPI進一步降到負值的可能性較小，不存在明顯的通縮狀況。三季度經濟增長有望恢復到中高速，宏觀政策難再加碼，將以穩為主。

　　(本文作者介紹：經濟學者)