核心觀點

　　宏觀股指

　　周末政策利好密集出臺，市場悲觀情緒有望緩解

　　貴金屬

　　市場預期良好，宜回調接多不宜追多

　　黑色

　　螺紋、鐵礦石：環保限產持續擾動，供需兩弱格局難改

　　焦煤、焦炭：年底限產趨嚴，市場情緒謹慎

　　玻璃：現貨維穩，中期仍難言樂觀

　　有色金屬

　　銅：美聯儲加息落地 銅價低位震蕩

　　鋁：電解鋁擬再減產80萬噸，鋁價下周偏強運行

　　鋅：庫存繼續去化，鋅價短期仍有支撐

　　鉛：消費難有起色，鉛價維持偏弱震蕩

　　化工品種

　　原油、PTA：宏觀及供需雙重利空打壓油價，PTA下游檢修預期下難言樂觀

　　甲醇：供需弱平衡，甲醇偏弱震蕩

　　聚烯烴：基本面偏弱，聚烯烴反彈承壓

　　農產品

　　白糖：國際供需格局或將改變，白糖注意低位布局

　　棉花：利空云集，連粕弱勢運行

　　豆粕：利空云集，連粕弱勢運行

　　玉米：現貨繼續下跌，期貨有所反彈

　　雞蛋：蛋價穩中上漲，期貨近強遠弱

　　生豬：打擊私屠濫宰，年前走強可期

　　期權

　　銅期權：銅期權成交擴大，隱波率觸底回升

　　白糖期權：白糖上行存在壓力，當前可以做空波動率

　　豆粕期權：豆粕期權成交下滑，隱含波動率持穩運行

　　宏觀股指

　　周末政策利好密集出臺，市場悲觀情緒有望緩解

　　本周上證指數延續調整，并創出2018年周K線級別收盤新低，全周下跌2.99%報2516.25點。創業板指數失守10周均線，全周下跌3.06報1270.30點。美三大股指破位放量下跌、銀行及保險板塊補跌拖累主板指數、醫藥板塊因帶量采購新政持續調整，是本周市場調整主因。

　　從周末重要政策、消息面看，周五晚間中央經濟工作會議結束，新華社發文表示：管理層將實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規模，同時指出穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。經濟部署方面，要推動先進制造業和現代服務業深度融合，將加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設。上述政策中長期利好滬深兩市，但短期能否提振市場信心，緩解當前的悲觀情緒仍需觀察。

　　商務部表示，將落實《中共中央國務院關于完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若干意見》，將促消費作為貫徹落實中央穩增長部署的重要舉措，深入實施消費升級行動計劃，進一步釋放消費潛力，促進消費升級，推動形成強大國內市場。據權威研究機構預測，2019年社會消費品零售總額將增長9%，對經濟增長的貢獻率將達65%，有望繼續成為經濟增長的第一引擎。

　　從外圍市場看，周五晚間美三季度GDP、個人消費等重要數據低于市場預期，引發市場對美經濟下行憂慮，導致美三大股指再度大幅調整，道瓊斯指數下跌1.81%，納斯達克指數下跌2.99%。經過近期持續調整，納斯達克指數累計跌幅達到22%，初步進入技術性熊市。但樂觀的是，盡管三大股指跟隨調整，但跌幅遠低于外圍市場，下周一、周二美股休市，美股持續調整的擾動因素減少，疊加管理層擴大減稅降費、加大專項債券規模、加快5G商用步伐、激發居民消費潛力政策實施、個稅改革促進消費等諸多政策利好出臺，市場短期悲觀情緒有望緩解。預計下周初，空方下行動能充分釋放后，三大股指止跌回升，出現先抑后揚走勢的概率較大。

　　操作上建議：周初觀望為主，等待三大股指調整充分后，縮量企穩的布局機會，供參考。

　　貴金屬

　　市場預期良好，宜回調接多不宜追多

　　上周美期金主力合約收穿頭破腳中陽線，高位上攻，收尾幅度較大，最高探至1270.3美元/盎司，破位近期高點。CMX主力合約上周開盤于1242.8美元/盎司，最高1270.3美元/盎司，最低1239.4美元/盎司，收盤于1259.1美元/盎司，漲跌幅+1.35%。國內方面，滬金上周開盤于280.25元/克，最高285.75元/克，最低279.7元/克，收盤于284.8元/克，漲跌幅+1.59%。收高位中陽線且突破近期高點。

　　上周CMX金漲勢強勁，突破近期高點且收中陽線。主要是受到兩大利好的支撐，一是美聯儲鴿派加息，美元止指數一度跌創一個新低；二是因為美國政府關門危機等因素令美股跌創逾十五個月新低，也帶動全球股市走弱，推升了避險情緒；從調查來看，市場普遍看漲黃金后市。

　　策略方面，CMX金上周走出了明顯的破位上行線。目前來說上漲預期較為強烈，后市仍將繼續推動價格走高。未來從日線來看，注意觀察下方1255美元/盎司附近的支撐是否有效，回調不破1255美元/盎司可以考慮逢低接多。就現在來說，不宜直接追多，CMX金在沖擊1270.3美元/盎司之后，目前來說有技術回調需求。待回調企穩不破支撐，多單可以順勢跟進。

　　黑色品種

　　螺紋、鐵礦石：環保限產持續擾動，供需兩弱格局難改

　　螺紋

　　本周現貨市場整體持穩運行，終端需求仍舊弱勢難改，但部分鋼廠開始推出冬儲政策，利于穩定現貨價格，北方地區環保限產連番升級，區域內鋼坯及成材價格漲幅明顯大于其他區域，截止12月14日全國螺紋現貨均價4050，周環比漲36，北京螺紋現貨均價3760，周環比漲130。受環保限產及利好政策刺激，盤面整體偏強運行，周五盤面收于3453，環比漲94。

　　宏觀方面，中央經濟工作會議明確當前國內經濟穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行風險，提出將“逆周期調節”及“穩定總需求”放在首位，供給側改革重心轉向“降成本”和“補短板”，預計未來將實施更積極的財政政策同時加大制造業扶持力度。

　　產業方面，唐山環保限產不斷升級，除少數有供暖任務的鋼廠，其余鋼廠的燒結機全部停產，時間持續至月底，本周唐山高爐開工54.88%，周環比下降1.22%，全國高爐開工率65.06%，周環比下降0.69%。

　　成材方面，本周螺紋產量329.94萬噸，周環比下降2.65萬噸，環比繼續下降，但依舊處在歷史高位，1-11月螺紋鋼周度產量316.27萬噸；熱卷周度產量303.52萬噸，環比小幅上升5.23萬噸，明顯低于1-11月螺紋鋼周度產量323.97萬噸。

　　需求端，下游需求依舊弱勢，雖然部分鋼廠已經推出冬儲政策，但貿易商心態仍然偏謹慎，建筑鋼材市場周度日均成交16.82萬噸，環比漲1.44萬噸，低于1-11月日均成交量17.81萬噸；上海線螺終端采購量20760噸，環比繼續下滑。庫存方面，本周螺紋鋼總庫存小幅下降7.05萬噸，螺紋社庫增加3.59萬噸，廠庫下降10.64萬噸，目前庫存總量483.76萬噸；熱卷庫存總量目前在267.52萬噸，273.89萬噸，環比繼續下降6.37萬噸。

　　受惡劣天氣影響，北方限產政策持續加碼，高爐開工率整體下滑，電弧爐產能利用率也處在下行通道，螺紋周度產量連續5周下降，熱卷產量處于相對低位。臨近年尾，北方工地逐漸停工，終端需求疲軟，鋼廠雖然推出冬儲政策，但貿易商備貨意愿不強。當前基本面呈現供需兩弱的格局，局部地區成材價格雖然走強，但不具備持續上漲的基礎，后續需求進一步走弱，成材價格大概率偏弱運行。盤面上矛盾不突出，預計維持區間震蕩，操作上建議暫時觀望。

　　鐵礦石

　　本周連鐵偏強運行，周線收于497元/噸，環比上漲3.3%；日照港（600017，股吧）進口礦現貨價格周環比增加17元/噸左右。主流進口礦價格除巴西礦持平其余均有所上漲，PB粉價格同比高于去年。主力合約基差環比有所修復；澳礦高低品價差走擴，環比上升10元/濕噸。球團和塊礦溢價持穩，PB粉塊價差微降。

　　供給端，北方六港到貨量環比減少125萬噸，除曹妃甸港增加外均顯著下降。澳礦及巴西礦總發貨量環比微降22.2萬噸，其中四大礦山發貨量只有必和必拓小幅增加。

　　需求端，港口疏港量微升4.23萬噸至271.98萬噸，進口礦燒結粉總日耗環比下降1.64萬噸。

　　庫存方面，45港總庫存13885.38萬噸，環比下降55.95萬噸；鋼廠平均庫存可用天數微降至25.8天。

　　成本方面，原油價格再次下行，海運費成本下移；人民幣匯率貶值，鐵礦石指數顯著上升，進口利潤先漲后跌。

　　綜合來看，為完成財年目標，澳洲及巴西礦發貨繼續上升，鐵礦供給壓力增大。但近期港口庫存繼續下降創新低對價格有所支撐，疏港量小幅增加，鋼廠逐漸開始補庫，礦價下行空間有限。目前貿易商投機意愿較低，成交一般，隨成材反彈動力減弱，待鋼廠大幅補庫時或將有所拉動。盤面反彈未能突破500，預計短期弱勢震蕩運行為主，短線可試空。

　　焦煤、焦炭：年底限產趨嚴 市場情緒謹慎

　　焦炭

　　本周焦炭市場暫穩運行，截止21日，唐山一級焦報2220元/噸，天津港（600717，股吧）準一級焦報2400元/噸，周環比持平；盤面截止21日收于1993元，周環比下降23元，降幅為1.14%。

　　供給端本周全國焦企生產率為75.28%，周環比下降0.59%，其中華北地區為77.89%，周環比微升0.39%，華東地區因限產趨嚴，生產率周環比持續下降，本周為65.55%，周環比降2.89%。

　　需求端，本周全國高爐開工率為65.06%，周環比降0.69%；唐山地區因限產趨嚴持續下降，本周為54.88%，周環比下降1.22%。庫存方面，焦企庫存為34.45萬噸，周環比增3.61萬噸；鋼廠庫存為452.2萬噸，周環比增加1.74萬噸；港口庫存為287萬噸，周環比上升30.5萬噸。

　　本周徐州、唐山等地因限產焦企開工有所下滑，但全國焦企開工尚可。鋼廠受限產和檢修影響，焦炭需求減弱。焦企焦炭持續累庫但仍處于相對低位，鋼廠庫存中等偏上，補庫節奏明顯放緩。貿易商成交一般，港口庫存快速累積，市場情緒謹慎。總體看焦炭供給相對寬松，需求走弱但因庫存低位，焦炭漲跌兩難，預計現貨暫穩運行，盤面以盤整震蕩為主，建議暫時觀望。

　　焦煤

　　本周焦煤市場穩中偏弱運行，截止21日柳林低硫主焦煤報1650元/噸，與上周持平，柳林高硫主焦煤周環比回落30-50元/噸；盤面21日收于1198.5元/噸，周累計下降57.5元，周環比下降4.58%。

　　臨近年底，煤礦受超能力生產和安全檢查影響，焦煤產量受限。需求端全國焦企生產率略有下滑，采購需求走弱。焦企焦煤庫存為897.6萬噸，周環比下降8.3萬噸，港口庫存為232.01萬噸，周環比上升1.77萬噸，合計1129.61萬噸，周環比下降6.53萬噸。

　　綜合來看，本周焦煤供給總體偏緊，但不同品種之間有所分化。全國焦企開工略有下滑，焦煤庫存高位補庫意愿明顯不足。預計焦煤現貨將穩中偏弱運行，盤面偏弱震蕩，建議可波段內嘗試逢高做空。

　　玻璃：現貨維穩，中期仍難言樂觀

　　本周玻璃現貨市場區域分化，市場情緒有所回落，廠家總體出庫尚可。華東地區玻璃現貨市場總體走勢尚可，生產企業出庫保持正常的水平。上周區域現貨會議之后，現貨價格有所提漲。總體看目前終端市場仍存在一定的剛性需求，加工企業和貿易商都是維持訂單采貨的節奏。華南地區玻璃現貨市場總體走勢尚可，生產企業出庫維持正常的狀態。

　　從終端市場需求看，加工企業訂單較好，總量變化不大。但是受到外埠玻璃的沖擊，本地廠家出貨有所放緩。華中地區近期廠家出庫尚可，部分廠家報價小幅上漲，信心變化不大，同比庫存略高。華北地區玻璃現貨市場總體走勢一般，生產企業產銷率呈現區域分化。前期沙河地區廠家去庫存速度比較快，本周以來受到環保監管的影響，生產企業出貨受限，下游加工廠開工率也受到影響。

　　本周末全國白玻均價1607元，環比上周上漲-7元，同比去年上漲-46元。周末浮法玻璃產能利用率為70.05%；環比上周上漲-0.54%，同比去年上漲0.06%。在產產能92850萬重箱，環比上周增加-720萬重箱，同比去年增加2226萬重箱。周末行業庫存3123萬重箱，環比上周增加4萬重箱，同比去年增加26萬重箱。產能方面，本周河北地區一條500噸生產線放水冷修，江蘇地區一條700噸放水冷修。

　　總體來說，當前玻璃現貨走勢維持剛需為主，現貨漲價不斷，同時純堿受到自身庫存不高的刺激價格保持堅挺，玻璃生產企業的利潤受到嚴重擠壓，因此生產企業冷修速度在加快，產能利用率下降明顯。操作上，短期來說玻璃走勢仍震蕩偏穩的節奏，但是從中期05來看，當前的現貨價格是否會透支春節后的行情尚待求證，建議以空頭思路對待，操作上1300以上空單持有，若有1330以上的價格可考慮加倉。

　　有色金屬

　　銅 ：美聯儲加息落地 銅價低位震蕩

　　宏觀面來看，這周美聯儲加息終于落地，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到2.25%至2.5%的水平。這是美聯儲今年以來第四次加息，符合市場普遍預期。加息以后，美元指數再次突破97，對銅價形成壓制。周五美國商務部發布數據顯示，美國三季度實際GDP年化季環比終值3.4%，不及預期3.5%，較初值和二讀3.5%小幅下修0.1個百分點。經濟放緩的程度略超預期，但仍然遠高于潛在經濟增速，且仍創三年來同期最佳。

　　產業基本面來看，本周銅精礦TC依舊保持高位，大約位于92-96美元/噸的區間，環比上周持平。目前大都數冶煉廠的銅精礦原料庫存已經準備就緒，并且印度冶煉廠復產曙光再現，印度綠色法庭擱置了政府對于關停印度冶煉廠Sterlite的命令，最快其有可能在明年一季度復產。銅精礦TC攀高概率不大。截至這周五，三大交易所總庫存為35.3萬噸，庫存持續刷新近幾年來最低位。精廢價差截至這周五為5040元/噸，較之前有所縮窄，廢銅制桿企業開工率也有所回落。

　　預計下周銅價低位震蕩，但無大幅下跌的基礎，運行區間預計在48000元/噸-49500元/噸。

　　鋁：電解鋁擬再減產80萬噸，鋁價下周偏強運行

　　近期中國有色金屬工業協會在廣西南寧召開國內電解鋁骨干企業座談會，中鋁、宏橋、信發、錦江、東方希望、國電投等骨干電解鋁企業參加。會后公布消息稱，受虧損嚴重影響，國內電解鋁企業未來一段時間內還將再減產電解鋁年產能80萬噸。

　　經我們測算，目前鋁價下大部分電解鋁廠都虧損500-700元/噸左右，減產對鋁價有一定的支撐。鋁價在減產預期下呈現內強外弱的特征。LME鋁庫存近期有累庫嫌疑，周四更是集中交倉28600噸。不過國內庫存持續去化，截至12月20日國內現貨庫存為128萬噸，去化情況良好。預計下周鋁價運行區間為13600元/噸-13850元/噸。

　　鋅：庫存繼續去化，鋅價短期仍有支撐

　　由于國內目前缺乏進口鋅的補充調節，低價背景下市場流通貨源仍顯緊張。雖然下游消費沒有改善跡象，但實際需求缺口卻在擴大。國內的大幅減產導致的低位庫存短期對鋅價可能仍有一定支撐，但供給端的利好比較薄弱，難以對鋅價形成有效提振。價格上行空間因此受限。

　　市場對未來價格的預期隨著煉廠利潤的改善和消費的萎靡，悲觀情緒仍在升溫。短期多空僵持的局面恐繼續維持。關注未來庫存拐點。下周滬鋅主力合約維持震蕩，波動區間或在20000-21500元/噸附近。

　　鉛：消費難有起色，鉛價維持偏弱震蕩

　　本周鉛蓄電池企業周度開工率為65.52%，周環比進一步下滑0.8%。下游鉛蓄電池市場終端消費弱勢不改。正值年末企業回籠資金，多維持剛需采購。蓄企積極控制原材料和成品庫存。消費短期難有起色。

　　目前國內各地區煉廠生產情況比較穩定。雖再生鉛企業利潤比較微薄，但供給尚未出現明顯收窄跡象。國內繼續保持累庫趨勢，上期所周庫存環比增加2502噸至19347噸。原生鉛與再生鉛平均價差持續擴大至500元/噸也凸顯了消費的乏力。環保對供應約束邊際影響在減弱。目前缺乏提振鉛價的客觀條件。短期價格可能維持弱勢震蕩的局面。下周主力合約波動區間或在17600-18300元/噸附近。

　　化工品種

　　原油、PTA：宏觀及供需雙重利空打壓油價，PTA下游檢修預期下難言樂觀

　　原油

　　本周油價遭遇宏觀與基本面的雙重利空而大幅下跌，歐美原油雙雙創下新低。

　　首先是宏觀環境氛圍繼續釋放利空消息，美聯儲周三宣布加息使得全球股市下跌，另外，經濟增長減緩帶動全球石油需求增長減緩從而導致油價的加速下跌。美聯儲宣布加息25個基點，將聯邦基金基準利率提高到2.25%至2.5%的范圍，這是美聯儲今年的第四次加息。但是美聯儲預計明年加息次數減少，并暗示在面臨金融市場波動和全球經濟放緩的時候，其緊縮周期即將接近結束。

　　其次，從供需基本面來看，雖然減產協議達成，但具體減產行動并未開始，油價依舊面臨著較大的供需過剩壓力。一方面，從庫存數據來看，API報告顯示美國原油庫存意外增加，EIA雖然顯示美國原油庫存和餾分油庫存減少，但汽油庫存增加。具體數據顯示，截止12月14日當周，美國原油庫存量4.41457億桶，比前一周下降50萬桶。短期庫存的大幅減少才能帶動油價反彈。

　　另一方面，美國石油鉆井平臺三周以來首次增加。通用電氣公司的油田服務機構貝克休斯公布的數據顯示，截止12月21日的一周，美國在線鉆探油井數量883座，比前周增加10座；比去年同期增加136座。

　　從減產方面來看，沙特石油部長公開表示，明年1月OPEC+將落實減產政策，沙特將減產40萬桶/天作為表率。此外，明年4月份產油國將繼續討論產出政策，但法利赫認為屆時將繼續延長期限。

　　綜合來看，在油價延續創下新低的情況下，短期扭轉格局的概率較小。宏觀經濟將會持續帶給油價壓力，供需基本面的轉好還需要具體減產行動來改變庫存累積的現狀。短期油價將會繼續弱勢，下方空間或將逐步縮小，操作上暫時觀望。

　　PTA

　　本周雖然油價大幅下挫創下新低，但是PTA在現貨偏緊的局面下顯得較為抗跌。

　　成本端對PTA形成了較大的拖累作用。首先是油價的大幅下跌影響了整體聚酯產業鏈氛圍。其次，福海創160萬噸PX裝置于12月下旬投料試車，預計將于12月25日產出有效合格品。如果裝置穩定的話，PX國內供應或將增加，同在漳州的450萬噸/年PTA裝置11月15日停車檢修，于11月26日升溫重啟，計劃1月份負荷提升至8成。

　　供應端看，下周PTA裝置開工穩中有升，具體裝置看，儀征化纖65萬噸裝置計劃12月末重啟；逸盛大化225萬噸裝置處于停車階段，計劃1月份重啟。桐昆石化220萬噸裝置計劃1月份停車檢修，華彬石化140萬噸裝置傳聞1月份存檢修計劃。

　　而下游聚酯端的裝置則存在較大變數，前期檢修計劃兌現的話，下周聚酯工廠負荷將會下滑，桐昆、華成、盛虹、澄星均存在減產計劃，預計減產產能達到151萬噸。因此，若聚酯工廠落實其檢修計劃，預計下周聚酯開工將下滑至84%附近。

　　聚酯產銷在本周表現低迷，空頭氛圍壓制了聚酯市場的交投積極性，滌絲市場庫存略有回調。具體數據來看，現如今滌絲市場整體庫存圍繞在13-21天；具體產品方面，其中POY庫存集中在11-15天，FDY庫存至13-18天附近，而DTY庫存則至17-23天左右。

　　綜合來看，油價仍將是后期拖累PTA期價走弱的一大因素。當前供應端保持穩定，聚酯行業隨著下周陸續減產，開工率將會下滑。PTA 利空將會逐步凸顯，短期來看，PTA操作上延續空頭思路對待。

　　甲醇：供需弱平衡，甲醇偏弱震蕩

　　供給方面，本周忻州能源、甘肅華亭、明水大化、山東兗礦停車，其中兗礦周內已經復產，前期停車的云天化（600096，股吧）、山西萬鑫達裝置本周恢復正常。雖然裝置檢修導致周內甲醇開工率小幅回落，但由于西北部分烯烴配套甲醇負荷恢復，甲醇周均開工率環比回升。金聯創數據顯示，截至12月20日，國內甲醇周均開工率68.71%，較上周回升1.97個百分點。進口方面，由于國內甲醇價格偏低，11月份國內甲醇進口58.05萬噸，環比上周有所回落。后市來看，山東魯西化工（000830，股吧）裝置產出精醇，黑龍江寶泰隆（601011，股吧）投料試運行，甘肅華亭、明水大化、安徽昊源近期也將復產。隨著新增產能投放和檢修裝置復產，市場供給有望回升。近期東南亞甲醇價格回落，中國-東南亞價差有所收窄，后期甲醇進口亦有回升可能。

　　需求方面，由于終端需求不佳，甲醇傳統下游需求平穩。截至12月20日，國內甲醛開工率33.3%，與上周持平；二甲醚、MTBE和DMF開工率環比回升，分別為48.18%、49.71%和65%；由于華魯裝置停車，本周醋酸開工率明顯回落，為87.97%，較上周大幅下滑6.65個百分點。聚烯烴方面，本周南京地區裝置陸續恢復，西北停車裝置亦逐步恢復正常，聚烯烴開工率環比回升。截至截至12月20日，國內聚烯烴開工率64%，環比上周回升7個百分點。整體而言，近期傳統下游產品價格走弱，對甲醇需求支撐有限。但得益于聚烯烴裝置復產，甲醇下游需求環比改善。后市來看，隨著甲醇價格走低，前期停車MTO裝置復產預期增加，由于外采甲醇制烯烴裝置對市場需求影響較大，后期需關注其復產進度。

　　庫存方面，由于甲醇進口環比回落加上下游需求環比改善，本周甲醇港口庫存小幅回落。截至12月19日，江蘇、寧波和華南地區甲醇港口庫存合計75.56萬噸，較上周小幅回落0.56萬噸，其中華南地區庫存環比增加，江蘇和寧波港（601018，股吧）口庫存環比回落。

　　策略：雖然環保因素對甲醇供給形成制約，但隨著新產能逐步投放以及檢修產能復產，甲醇供給有望保持充裕。需求方面，甲醇下游開工環比回升雖提振需求，但如果前期停車的MTO裝置不復產，需求端進一步回升空間有限。綜合而言，目前甲醇供需處于弱平衡狀態，市場向上動力不足，短期偏弱運行可能較大。

　　聚烯烴：基本面偏弱，聚烯烴反彈承壓

　　原料方面，雖然OPEC宣布減產，但由于美聯儲堅持加息，美股承壓走弱，市場對經濟前期預期悲觀，布倫特原油本周下破60美元/噸。受原油走弱拖累，石腦油、丙烷價格走弱，但乙烯和丙烯報價走強，導致聚烯烴成本支撐加強。煤化工方面，本周甲醇供需弱平衡，華東市場現貨小幅波動，成本端相對保持平穩。后市來看，原油價格短期承壓難改，乙烯、丙烯反彈空間有限，聚烯烴成本端支撐難以持續。

　　供給方面，本周福建煉化裝置復產，中沙天津復產時間推遲至本周末，后期停車產能僅剩上海石化（600688，股吧）和中天合創共32萬噸。隨著聚乙烯裝置復產，國內PE開工保持在較高水平，整體供應保持在高位。聚丙烯方面，本周福建聯合裝置復產，延安煉廠PP裝置停車檢修，聚丙烯產能利用率小幅回升。不過下周神華寧煤二線和東華能源（002221，股吧）裝置計劃停車檢修，聚丙烯供給壓力有望緩解。

　　需求方面，本周農膜需求轉弱，農膜開機率在42%左右，較上周下降3個百分點。分地區來看，東北、華北、華東、華南開工率均環比回落。目前，國內農膜旺季已過，春節之前市場需求將保持下滑走勢，農膜開工將進一步走低。聚丙烯方面，本周下游塑編開工率57%，較上周下滑2個百分點；BOPP膜開工率62%，與上周持平。統計數據顯示，11月，國內空調、冰箱產量增速環比回升，汽車、洗衣機產量增速下滑，注塑共聚需求穩中偏弱。后市來看，受宏觀經濟下行以及季節性因素影響，聚烯烴需求短期弱勢不改。不過中央經濟工作會議提出穩需求，年后刺激政策或將對市場形成提振。

　　庫存方面，國內市場交投清淡，市場維持剛需為主，石化庫存小幅波動。截至12月20日，國內石化庫存60萬噸，較上周下降3.5萬噸。不過隨著聚乙烯裝置復產，市場供應逐步回升，而下游需求暫無改觀，石化庫存后期或將回升。聚丙烯方面，近期新增檢修產能較多，市場供應恢復不及預期，同時節假日提振汽車家電消費，庫存壓力或好于預期。

　　策略：隨著檢修產能迎來復產，聚乙烯供應有望保持充裕，而下游農膜需求季節性走弱，聚乙烯供需壓力不減。聚丙烯供需預期雖好于聚乙烯，但由于終端需求整體疲弱，市場心態偏悲觀，現貨維持弱勢可能較大。不過由于石化庫存走低，石化挺價將對現貨形成支撐，期貨貼水背景下繼續殺跌空間有限，短期行情或陷入震蕩。

　　農產品

　　白糖：國際供需格局或將改變，白糖注意低位布局

　　鄭糖1905合約上周開盤于4971元/噸，最高5025元/噸，最低4855元/噸，收盤4885元/噸，漲跌幅-1.65%。鄭糖1905合約周線收中陰線，整體呈現低位下行的走勢。

　　基本面：2019年需要關注的大問題歸結起來就只有一個，那就是全球產量的下降是否足扭轉供求格局的完全轉變。其實從今年8月以來，各大機構對于全球供應過剩的情況都出現了明顯的調整，尤其是進入10月份以后。國際食糖組織（ISO）11月對于18/19年度全球的產量過剩預估由此前的675萬噸下調至217萬噸。全球產量則是從此前的1.85億噸下調至1.8億噸，低于上榨季的1.83億噸，其中巴西、印度、歐盟及巴基斯坦分別下調220萬噸、200萬噸、75萬噸和40萬噸，并且認為1920榨季全球食糖轉為缺口200萬噸。這種情況的轉變主要來源于巴西中南部持續保持低糖醇比進入18/19壓榨尾聲、印度干旱和蟲害影響產量這兩個重要因素。

　　后市看法：目前國際供需關系來把握，可能進入了一個相對而言的轉折時期。作為2018年度的尾聲，我們對2019年度的看法，有可能白糖的基本供需格局會轉變。當然了現在SRR1905依然在探底下跌。但是我們講價格低于4800元/噸，這種現象不會長期存在。是短暫的機會。可以在價格運行至4800元/噸附近去布局多單。白糖雖然低位運行，但是未來上行空間是非常大的，值得把握。

　　棉花：貿易節奏改變盤面走勢，加息風險推波助瀾

　　宏觀方面，美聯儲加息25個基點，給全球商品市場帶來沖擊，但由于該加息基本符合預期，利空幅度有限。

　　基本面上，ICAC預測全球棉花產量2018/19年度預計減少2%，為2610萬噸；美國減產12%，澳大利亞減產44%，而土耳其和巴西的增量彌補了這些地區的減產。消費量預計為2670萬噸，同比略有減少，原因是棉價偏高和貿易爭端。目前全國加工率82.2%，購銷率僅不到20%，新疆新花銷售率17.6%。下游方面，棉紗市場行情繼續維持弱勢，紡紗企業開機不佳，部分紡紗企業出現減產現象；原料采購價格指數49.94，持續下行，觀望企業增多。美棉貿易節奏改變于盤面反應，擊破前期支撐。

　　預計本周依舊偏空運行，美棉向下尋底，鄭棉迫近14300附近。

　　豆粕：利空云集，連粕弱勢運行

　　國際部分

　　華盛頓12月20日消息，美國農業部（USDA）周四公布的出口銷售報告顯示：截至12月13日當周，美國2018-19年度大豆出口凈銷售2，835，600噸，2019-20年度大豆出口凈銷售127，800噸。2018/19年度迄今為止，美國對華大豆銷售總量（已經裝船和尚未裝船的銷售量）為201.7萬噸，較去年同期的310.7萬噸減少91.3%，上周是同比減少97.6%，兩周前是同比減少97.2%。

　　據巴西咨詢機構Safras公司稱，截至12月14日，巴西大豆播種工作已經完成98.8%。Safras上周預計2018/19年度巴西大豆產量為1.222億噸，高于早先預測的1.21億噸。布宜諾斯艾利斯谷物交易所發布的周度報告稱，上周阿根廷大豆播種進展順利。截至12月12日，阿根廷2018/19年度大豆播種工作完成68.8%，高于一周前的54%。

　　國內部分

　　外媒12月21日消息，船運數據顯示，一船載有美國大豆的駁船周五已在中國青島港卸貨。該駁船名稱為Star Laura，其從西雅圖出發，搭載了69，298噸大豆。在繼本周二的第二輪采購后，有消息稱中國進口商會在近幾天內開始第三輪采購美豆， 均是在2019年第一季度交付。在前兩輪的采購中，中國一共采購美豆近280萬噸。

　　綜合來看：連粕持續低位運行，由于非洲豬瘟等因素影響，下游采購熱情不佳，豆粕現貨價格偏弱，油廠壓榨利潤不佳，南美巴西基本完成播種，南美豐產預期強烈，全球呈現供應寬松格局，多重因素影響預計壓制豆粕上行空間，后續應重點關注關于農產品（000061，股吧）協議的細節、中國購買美豆進度以及南美天氣，近期易跌難漲，建議多單謹慎持有。

　　玉米：現貨繼續下跌，期貨有所反彈

　　本周現貨方面有所回調，22日鲅魚圈港18年新糧收購：單價1820-1880元/噸，較上周下調20。期貨方面有弱勢震蕩，但受農產品期貨整體走弱影響，短期維持弱勢。目前的基差水平中性偏低，買現貨賣期貨的空間尚存。同時春節臨近，農戶惜售情緒有所松動，同時前期拋儲貨源也在12月份陸續出庫，現貨方面開始偏向寬松。但另一方面，按照歷史的經驗，1月到4月上旬，在遠期庫存可預期的偏低的背景下，4月之前

　　現貨價格依舊有上漲的潛力。介于目前的基差水平中性，3月之前企業客戶依舊建議買現貨賣期貨的套保操作。現貨逢低備貨，期貨1905和1909暫時觀望，待價格企穩后，做多為宜。

　　雞蛋 ：蛋價穩中上漲，期貨近強遠弱

　　上周雞蛋價格穩中上漲，產區中遼寧周度漲幅最大為0.13元/斤，河北小幅回落0.06元/斤，銷區中北京、上海上漲，廣州略有回落。截止12月21日，產區均價3.85元/斤漲0.04/斤，銷區均價4.06元/斤漲0.16元/斤。12月下旬需求有望好轉，對蛋價形成利好支撐，預計價格將穩中上漲，但漲幅或有限。

　　期貨周線呈近強遠弱態勢，近月合約強勁主要是市場對春節前蛋價存有較好預期，遠月合約則整體偏弱。上周五1901合約基差為 -369元/500千克，后市1901合約有望跟隨現貨偏強上行，期現基差或走強。1905合約周線低位窄幅震蕩，市場多空情緒分化，上行壓力不減，建議多單離場后暫時觀望。

　　生豬：打擊私屠濫宰，年前走強可期

　　19日農業農村部、公安部、市場監管總局下發關于開展打擊私屠濫宰防控非洲豬瘟保證生豬產品質量安全專項治理行動的通知，決定從2018年12月到2019年5月，在全國開展打擊私屠濫宰，防控非洲豬瘟，保證生豬產品質量安全專項治理行動。

　　政府在線或流通領域監管加強，提振豬價。需求方面，隨著春節和元旦的臨近，或給低迷的產區豬價帶來希望，或在生豬價格上形成一定的支撐，豬價短期不具備急跌的可能，考慮到去年同期二元母豬的補欄情況一般，預計到明年5月之前，生豬價格依舊是震蕩向上的方向為主。但利潤方面，玉米現貨受成本支撐，同時遠期糧食價格看漲概率較大，大型養殖企業的擴張較快，養殖利潤未來繼續縮水是大概率事件。

　　商品期權

　　銅期權：銅期權成交擴大，隱波率觸底回升

　　這周美聯儲加息終于落地，符合市場普遍預期。加息以后，美元指數再次突破97，對銅價形成壓制。預計下周銅價低位震蕩，但無大幅下跌的基礎，運行區間預計在48000元/噸-49500元/噸。

　　在滬銅更換主力合約多日之后，本周銅期權主力也切換到CU1902系列。銅期權本周總成交328200手，環比增加40.5%，總持倉量71590手，環比增加5240手，交易活躍度顯著提高，或與移倉換月有關。PCR方面，總成交量PCR大幅增加，而總持倉量PCR小幅減小，指標顯示市場情緒較為悲觀。

　　本周滬銅行情波動劇烈，歷史波動率和隱含波動率雙雙大增。當前主力CU1902期權系列隱波率從前兩周階段低點13.21%大幅提升至15.8%，預計短期隱波上升趨勢仍將維持。

　　期權策略方面，綜合考慮近期銅價弱勢格局，以及隱含波動率短期上升趨勢，建議下周以買入看跌期權操作為主。

　　白糖期權：白糖上行存在壓力，當前可以做空波動率

　　CFTC持倉報告顯示：截止12月18日當周，投機基金增持ICE原糖期貨期權凈空倉至約兩個月高位。當周投機基金增持原糖凈空倉26499手，至77258手。由于最近糖價受到原油價格下跌拖累，較低的油價改變乙醇產出前景，巴西糖廠可能將更多的甘蔗用來生產糖。

　　北半球各個產區陸續開榨，新糖的供應量將有所增加，但全球白糖去庫存以及減產的背景下，給予原糖底部一定的支撐，目前國內廣西66家糖廠全面開榨，開榨糖廠計劃產能合計52.23噸/日。短期白糖的上市可能會對糖價形成一定壓力。

　　期權成交活躍，上周最后一個交易日期權成交量為47104手，持倉量177254手，持倉增加3704手。成交量的PCR值為0.63，持倉量的PCR值為0.63，市場情緒保持中性。白糖的60日歷史波動率維持在10%左右，SR905的看漲期權合約平直期權的隱含波動率為14.41%，隱含波動率相較歷史波動率存在一定的溢價空間，可以做空波動率，賺取一定的時間價值。在趨勢性策略上還是可以保持前期的賣出看漲期權策略。

　　豆粕期權：豆粕期權成交下滑，隱含波動率持穩運行

　　策略：豆粕現貨價格偏弱，盤面易跌難漲，建議買入看跌期權或賣出看漲期權。波動率仍處于合理區間，波動率策略暫時建議觀望。

　　豆粕期權上周主力換月成交大幅下滑，總成交量197046手，環比下降15.7%，周五總持倉量362174手，環比增加10.5%。其中M1905系列期權總成交150710手，環比下降13.7%，持倉量增長9%至255852手。

　　主力合約系列期權隱含波動率運行平穩，最新值為17.58%。從期限結構來看，豆粕主連歷史波動率大幅下降后低位震蕩，10日HV最新值為10.5%，接近10分為水平；而長期波動率高于短期波動率，60日HV最新值18.7%，接近90分位水平。

責任編輯：吳化章