2019年鋼聯(lián)年會干貨（配圖版）

　　來源：永安研究

　　1、徐小慶：中期利潤壓縮，短期流動性提振

　　中期矛盾：貨幣寬松難以扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)下行趨勢，利潤收縮可能持續(xù)。以往地產(chǎn)呈現(xiàn)3年周期主要受利率周期影響，利率下降，買房成本降低，居民購房意愿增強(qiáng)。但今年的貨幣寬松還沒有重新帶來地產(chǎn)周期上行。

　　主要是近年來居民資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)不斷惡化的趨勢，08年后地產(chǎn)衰退持續(xù)的時(shí)間是繁榮時(shí)間的兩倍，因?yàn)槊看我徊ㄙ彿啃枨筢尫磐旰螅用穸夹枰ǜL的時(shí)間來積蓄購買力。居民負(fù)債表受損的證據(jù)包括，1、從居民債務(wù)/GDP的角度，中國相對于發(fā)達(dá)國家并不高，但還本付息占收入的比例已經(jīng)超過美日韓；2、本輪消費(fèi)的下滑領(lǐng)先于整體經(jīng)濟(jì)，這也導(dǎo)致有色、熱卷先于黑色其他品種下跌；3、地產(chǎn)從帶動消費(fèi)變成制約消費(fèi)；4、考慮理財(cái)?shù)木用瘛皟魞π睢币苍?7年見頂，貸款增量需要大幅下降才能修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表。

　　另一方面，房價(jià)同比轉(zhuǎn)負(fù)是房地產(chǎn)銷售回升的另一個(gè)必要條件。但在開發(fā)商低庫存的情況下，降價(jià)促銷難以看到。

　　同時(shí)，政府可能會加大財(cái)政刺激力度，通過基建投資來對沖地產(chǎn)投資的下滑，但本輪積極財(cái)政政策的著力點(diǎn)在于減稅，財(cái)政支出未必能顯著增加，對商品的需求提振作用十分有限。

　　總結(jié)來說，對于中期，地產(chǎn)仍將是下行趨勢，基建的對沖作用有限。未來地產(chǎn)的恢復(fù)不能單純靠貨幣政策，只有等待居民的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)以及房價(jià)的同比轉(zhuǎn)弱。

　　短期節(jié)奏：企業(yè)流動性邊際改善，給商品帶來利好。M1增速下滑，特別是M1-M2增速差的下行導(dǎo)致資金鈍化，是決定工業(yè)品下跌的關(guān)鍵因素。而這一因素有望在后期得到改善。

　　對于近期的M1增速大幅下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流顯然是不能完全解釋的，還需要考慮近期投資現(xiàn)金流的大幅上升及融資現(xiàn)金流的收緊。

　　而后期已經(jīng)存在跡象表明，企業(yè)流動性將有所好轉(zhuǎn)，包括1、居民杠桿需求下降倒逼銀行增加對企業(yè)的貸款；2、非3A企業(yè)債金融資回正；3、2018年下半年開始非標(biāo)壓縮力度有所減弱，信托貸款利率下降按時(shí)非標(biāo)增速可能止跌企穩(wěn)；4、票據(jù)融資增速領(lǐng)先M1增速約1年，目前已經(jīng)大幅回升。

　　總結(jié)來說，短期看，商品可能會比較樂觀，并不會出現(xiàn)像08年和14年那樣呈現(xiàn)持續(xù)單邊下跌的走勢。因?yàn)槠髽I(yè)的融資環(huán)境有所改善，流動性有邊際好轉(zhuǎn)的跡象，可能會釋放部分前期被流動性壓制的需求。

　　2、陸挺：2019年，全球面臨下行壓力

　　全球經(jīng)濟(jì)于2017年底見頂后，開始進(jìn)入下行通道，但美國經(jīng)濟(jì)在2018年仍是一枝獨(dú)秀。

　　美國方面，2019年將出現(xiàn)明顯下行。原因在于，1、美聯(lián)儲加息可能對汽車和房地產(chǎn)等行業(yè)產(chǎn)生不利影響，2、美國財(cái)政刺激政策效應(yīng)快速減弱，3、中美貿(mào)易摩擦，4、美國20-64歲勞動人口增長只有0.3%，外勞進(jìn)入美國的速度大為降低，5、美聯(lián)儲未來再加一次息，長短期利差可能出現(xiàn)倒掛。因此預(yù)計(jì)美國GDP增速2018年2.9%，2019年2.4%，2020年1.7%。

　　歐元區(qū)方面，四季度或有小幅反彈，但2019年仍將下行。原因在于法國的黃馬甲事件、英國脫歐進(jìn)程不確定性、意大利財(cái)政不確定性等事件因素。因此，預(yù)計(jì)歐元區(qū)GDP增速2018年1.9%，2019年1.5%，2020年1.4%；

　　中國方面，2019年經(jīng)濟(jì)比2018年可能調(diào)整更大，上半年尤其如此。鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力，二季度政策刺激力度有可能加大，尤其在房地產(chǎn)和基建方面。之后經(jīng)濟(jì)有可能企穩(wěn)，四季度或有小幅回升。

　　經(jīng)濟(jì)增速下行的主要原因，在于信貸周期處于下行階段，信用擴(kuò)張乏力。根據(jù)中國的歷史經(jīng)驗(yàn)，往往信用擴(kuò)張兩三年之后，會進(jìn)入一個(gè)信用擴(kuò)張的平臺期和下行期。

　　同時(shí)，房地產(chǎn)也面臨比較大下行風(fēng)險(xiǎn)。百度“房鬧”搜索指數(shù)的增加，往往預(yù)示著房價(jià)下跌的開始，明年上半年銷售增長率可能出現(xiàn)-10%增長。

　　耐用品方面，比如汽車，在經(jīng)歷過2016年的刺激后，17年、18年和明年刺激影響消退都對汽車銷售的增速產(chǎn)生負(fù)面影響。預(yù)計(jì)汽車負(fù)增長將延續(xù)到明年上半年。工程機(jī)械和裝備制造等用鋼量較大行業(yè)，正好在17年-18年更新?lián)Q代，明年可能大幅放緩。

　　最后，中美貿(mào)易摩擦對出口的影響仍未顯現(xiàn)。搶出口大概在2%，今年預(yù)計(jì)在11%，明年會落到7%左右，

　　雖然明年中國經(jīng)濟(jì)面臨的壓力較大，但也存在許多政策對沖手段。除了傳統(tǒng)的擴(kuò)張性政策外，新一輪的基建更多的是城市建設(shè)，尤其是一二線城市地鐵和地下管廊的建設(shè)。

　　3、王宇：2019年全球經(jīng)濟(jì)趨勢與中國宏觀展望

　　判斷一：全球經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　判斷二：國際貿(mào)易增速放緩，貿(mào)易體系面臨挑戰(zhàn)。

　　判斷三：全球貨幣政策趨同”，正常化步伐加快。她個(gè)人預(yù)測，歐洲中央銀行將于2018年年底退出“QE+負(fù)利率”，將于2019年第四季度打開加息窗口。2019年全球金融環(huán)境可能整體趨緊。

　　判斷四：美國加息進(jìn)程提速。她預(yù)測，2018年美聯(lián)儲將加息3-4次，2019年將加息2-3次。預(yù)計(jì)到2019年年底，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率將達(dá)3%以上。

　　判斷五：美聯(lián)儲開始縮表。

　　判斷六：2018年-2019年初，美元指數(shù)將繼續(xù)維持升值態(tài)勢。由于相對于歐元區(qū)、英國和日本的經(jīng)濟(jì)情況來說，美國基本面相對較好，美聯(lián)儲加息步伐相對較快，因此，短期內(nèi)美元指數(shù)繼續(xù)維持升值態(tài)勢。她預(yù)計(jì)，美元指數(shù)的拐點(diǎn)是歐元區(qū)和日本的真正復(fù)蘇，標(biāo)志為歐洲何日本退出“QE+負(fù)利率”。

　　判斷七：在美元指數(shù)的升值周期中，國際大宗商品價(jià)值會出現(xiàn)波動，但整體將徘徊低位。

　　判斷八：世界將進(jìn)入新一輪增長周期。產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命的突破將推動世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入危機(jī)后的新一輪增長周期。

　　4、陳嘯天：房地產(chǎn)由經(jīng)濟(jì)“助推器”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)定器”

　　政府不再設(shè)置GDP預(yù)期增速，房地產(chǎn)“助推器”的作用弱化，重新定位經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器+產(chǎn)業(yè)載體”，在就業(yè)、財(cái)政收入、GDP和城市建設(shè)等四個(gè)方面發(fā)揮較大的作用。地產(chǎn)行業(yè)上下游占GDP的30%左右，未來不可能表現(xiàn)為大起大落，因此行業(yè)將走向箱體震蕩。

　　關(guān)于房地產(chǎn)未來走勢，短期存在“雙底”和“陷阱”。2018年在政府去杠桿下，使政府對于土地財(cái)政更為依賴，“宏觀的底”出現(xiàn)。2019年市場需求仍在，只是攔著不讓買，政策維持高壓，行業(yè)將持續(xù)探底。2020年市場將進(jìn)入底部，政策開始轉(zhuǎn)向，筑底反彈成必然。

　　資金轉(zhuǎn)向方面，由于棚改貨幣化安置資金的逐步退出，以及三四線后期房價(jià)預(yù)期的變化導(dǎo)致投資資金的離場。2019年，資金將重新流入二線與部分三四線城市，而非一線城市，一線城市作為天花板避免整體房價(jià)上漲。

　　房地產(chǎn)行業(yè)未來政策方面，1、行政性調(diào)控政策將大概率發(fā)生，一二線城市略松，但不改強(qiáng)壓趨勢，行政手段縮量下壓降，只是部分地王受損，大部分人依然受益，2、行業(yè)增值稅調(diào)高有一定概率，3、空置稅征收的概率較低，執(zhí)行難度較大，目前階段尚不具備全面推廣的條件，4、房產(chǎn)稅征收的概率較低，涉及面太廣，執(zhí)行難度大。

　　5、汪建華：2019年鋼鐵市場勢不再來

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，2019年將由穩(wěn)中有變到有底無高，并提出“1+2”穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的方針：以激活市場活力為中心，以基建適度加杠桿、房地產(chǎn)適度松調(diào)控為兩個(gè)基本點(diǎn)。

　　鋼材供求方面，預(yù)計(jì)2019年全年我國粗鋼表觀消費(fèi)8.8億噸，同比增長0.45%，依舊看好建筑材。供給則有望保持穩(wěn)中略增，東南亞是未來新增能力最大的區(qū)域。根據(jù)OECD的報(bào)告，2020年以前，全球預(yù)計(jì)將有5200萬噸左右的新增在建產(chǎn)能和3900萬噸的新增規(guī)劃產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)；東南亞未來可能有1600萬噸左右的產(chǎn)能釋放。

　　原材料方面，預(yù)計(jì)2019年走出分化態(tài)勢，煤焦表現(xiàn)較強(qiáng)，焦炭均價(jià)有小漲概率，鐵礦均價(jià)、廢鋼均價(jià)可能有所回落。

　　展望2019年鋼價(jià)走勢，一方面低庫存的背景下鋼價(jià)理論上難有大跌。鋼價(jià)的每一次高位周期性回落，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存都處于相對高位（15%以上）。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)處于歷史較低水平9.7%，處于歷史低位。

　　另一方面，從貨幣與鋼價(jià)關(guān)系看鋼價(jià)下跌在所難免。11月M1同比增速降至1.5%，說明需求極度的低迷，應(yīng)該能看出未來幾個(gè)月的鋼價(jià)仍然是承壓的。

　　整體來說，2019年鋼鐵行業(yè)利潤下降，全年綜合鋼材平均價(jià)格回落，均價(jià)下降10%左右。如果2019年春節(jié)前，鋼材市場價(jià)格繼續(xù)震蕩探底，春節(jié)以后有望迎來反彈，1、庫存的轉(zhuǎn)移，2、季節(jié)性需求的釋放3、國家宏觀調(diào)控政策利好的釋放或者逐步兌現(xiàn)。

　　6、任竹倩：鋼鐵行業(yè)由緊平衡轉(zhuǎn)相對寬松

　　總結(jié)今年鋼市特點(diǎn)，1、需求釋放較往年晚接近一個(gè)月左右；2、環(huán)保限產(chǎn)由京津冀等局部區(qū)域擴(kuò)展到全國多數(shù)重點(diǎn)區(qū)域；3、汽車、家電上半年整體表現(xiàn)亮眼，下半年逐步下滑，房地產(chǎn)投資穩(wěn)定，對沖基建投資下滑；4、原料方面，焦炭、廢鋼持續(xù)緊平衡，鐵礦石表現(xiàn)略弱；5、行業(yè)效益繼續(xù)保持較好狀態(tài)，全年粗鋼供需緊平衡；6、中美經(jīng)貿(mào)摩擦、環(huán)保限產(chǎn)等等不確定的環(huán)境因素，加劇了市場波動的頻率。

　　供給側(cè)改革方面，初始階段產(chǎn)能出清完成、全行業(yè)效益穩(wěn)中向好，具體表現(xiàn)在嚴(yán)控新增產(chǎn)能；企業(yè)負(fù)債率逐步下降，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)負(fù)債率下降至66%，整體行業(yè)效益逐步好轉(zhuǎn)；產(chǎn)能利用率先增后降，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供應(yīng)出現(xiàn)擴(kuò)張。

　　2019年關(guān)注四個(gè)方面：1、環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，污染較重區(qū)域不定期限產(chǎn)將影響市場供應(yīng)，進(jìn)而改變階段性鋼價(jià)走勢；2、下游能否持續(xù)維持較好的用鋼量將決定未來鋼市的基本方向；3、需關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)摩擦帶來的鋼材間接出口的影響，以及國內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)投資促進(jìn)需求；4、2018年3000萬噸去產(chǎn)能目標(biāo)將會順利完成，去產(chǎn)能可能成為鋼價(jià)的托底工具。

　　明年鋼材供需由緊平衡到相對寬松，出口小幅增長，鋼材社會庫存將進(jìn)入累庫階段。鋼價(jià)合理回歸，整體下移一個(gè)臺階，全年鋼材均價(jià)較2018年下移10%左右。鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)利潤回歸，區(qū)域差異明顯。

　　原料方面，2019年焦炭依然面臨去產(chǎn)能壓力。鐵礦石新增3930萬噸，對鐵礦石的新增需求僅在3200萬噸左右，鐵礦石供需依然維持緊平衡。

7、“2019年鋼市的挑戰(zhàn)與機(jī)會”論壇

　　鋼材終端用戶：這幾年對于鋼材的采購需求相對均衡，去年采購1245萬噸，今年累計(jì)鋼材采購總量1108萬噸，預(yù)計(jì)到年底與去年持平。明年前十個(gè)月，訂單總額同比增加18%，因此19年采購量不會大幅下降。但其中可能有一部分訂單是從民企轉(zhuǎn)移到了國企。對未來鋼價(jià)，一季度看平，二季度會悲觀一些。

　　投資公司：供給側(cè)改革對鋼廠的影響已經(jīng)接近尾聲，但原材料端仍將面臨環(huán)保壓力，特別是焦化和國產(chǎn)礦。未來三年，原料還是有支撐，特別是考慮到礦石的產(chǎn)能周期。從利潤的角度，相信政府政策的執(zhí)行力度，不會讓利潤馬上轉(zhuǎn)負(fù)，短期看漲。

　　鋼廠A：需求將是未來價(jià)格的核心，對需求謹(jǐn)慎樂觀，下降幅度有限，2021年可能存在反彈。供給方面，鋼鐵產(chǎn)能明年會是高點(diǎn)，后期產(chǎn)能很難增加，主要是置換，同時(shí)產(chǎn)量會隨利潤調(diào)整。因此對于行情，目前是調(diào)整期，長期看漲。

　　鋼廠B：對于未來供需的影響，認(rèn)為需求的影響在慢慢提升，而供應(yīng)端造成的影響逐步減弱。對于價(jià)格，通過宏觀和政策、產(chǎn)業(yè)邏輯和市場情緒三點(diǎn)看，一季度不悲觀，二季度不樂觀。

　　鋼貿(mào)商：鋼材價(jià)格存在8年周期，目前看住到因素由供給轉(zhuǎn)向需求，但19年仍存在環(huán)保因素。對于后期行情的判斷，他認(rèn)為現(xiàn)在的調(diào)整將持續(xù)8-13個(gè)月，地產(chǎn)需求可能再起，20年后通脹預(yù)期也會再起，高點(diǎn)在2021年。

　　8、李樹斌：我國廢鋼鐵資源利用情況和“十三五”廢鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢的簡要分析

　　需求：大幅增加。今年前10個(gè)月，廢鋼鐵消耗總量1.57億噸，同比增加4326萬噸，增幅37.8%，全年預(yù)計(jì)1.85億噸；廢鋼單耗201.6kg/t，同比增加40.2kg/t，增幅24.9%，其中轉(zhuǎn)爐廢鋼單耗150.6kg/t，同比提高25.6kt/t，增幅20.5%；電爐廢鋼單耗662kg/t，同比提高41.4kg/t，增幅6.7%；廢鋼比20.2%，同比增加4個(gè)百分點(diǎn)。電爐鋼比9.8%，同比提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。提前兩年3個(gè)月，完成廢鋼利用率超過20%的十三五目標(biāo)。

　　供給：大幅增加。2018年全國廢鋼鐵資源產(chǎn)生總量為2.2億噸，同比增加2000多萬噸，增幅10%。在實(shí)施40%出口關(guān)稅后，廢鋼出口回落至正常水平，前10個(gè)月，中國出口廢鋼34.7萬噸，同比減少134.2萬噸；廢鋼進(jìn)口量為116萬噸，同期減少75.5萬噸。

　　行業(yè)發(fā)展：目前行業(yè)痛點(diǎn)在于增值稅發(fā)票及加工配送體系。目前，湖北麻城正在實(shí)施廢鋼增值稅發(fā)票試點(diǎn)，未來有望推廣，屆時(shí)將有助于建立廢鋼行業(yè)加工配送體系，提高行業(yè)集中度。預(yù)計(jì)，2030年，國內(nèi)廢鋼產(chǎn)量將達(dá)到3.3億噸，粗鋼產(chǎn)量6-6.5億噸，廢鋼比可達(dá)30%以上。

　　9、金雄林：廢鋼市場2018年回顧與2019年展望

　　廢鋼價(jià)格：近三年廢鋼價(jià)格與鋼材價(jià)格高度正相關(guān)，除2017年上半年打擊“地條鋼”階段外。今年廢鋼價(jià)格跟隨鋼價(jià)前三季度整體繼續(xù)震蕩上行，四季度價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，整體下跌1.26%。

　　廢鋼產(chǎn)量：根據(jù)模型及近三年粗鋼產(chǎn)量估算：2018年全國粗鋼產(chǎn)量8.5億噸（預(yù)估），2018年廢鋼產(chǎn)生量預(yù)計(jì)在1.9-2億噸。

　　電弧爐情況：Mysteel調(diào)研全國244座電弧爐，產(chǎn)能為1.3112億噸，主要分布在江蘇、廣東、山東、四川、湖北等地。從目前鋼廠生產(chǎn)狀態(tài)來看，約388萬噸處于技改狀態(tài)，1136萬噸停產(chǎn)，11700萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能。截止11月29日，Mysteel調(diào)研全國53家獨(dú)立電弧爐鋼廠，產(chǎn)能利用率為68.68%，年同比下降6.07%。

　　分析和預(yù)測：

　　1．螺紋與廢鋼價(jià)差目前回歸到相對合理的水平——1600元/噸，但受鋼廠利潤以及電爐投產(chǎn)的綜合影響，廢鋼與螺紋的價(jià)差波動劇烈，年度價(jià)差區(qū)間在1500-2200元/噸。

　　2、噸鋼利潤壓縮以及限產(chǎn)結(jié)束后，鐵水供應(yīng)的恢復(fù)，加之鐵水成本優(yōu)勢會導(dǎo)致長流程鋼廠廢鋼消耗比例的減少。

　　3、廢鋼供需緊平衡轉(zhuǎn)向平衡狀態(tài)過渡。2019年后我國廢鋼產(chǎn)量增速將加快。2019年預(yù)計(jì)在2.1-2.2億噸。而電爐產(chǎn)能，2018年1.3112億噸，2019年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能216萬噸。2019年成品材價(jià)格大概率下跌，鋼廠利潤壓縮，高爐廠廢鋼比下降，廢鋼供需維持平衡。

　　10、王廣瑞：江蘇省電爐產(chǎn)業(yè)鏈淺析

　　供給：2018年底全國在產(chǎn)電爐320臺左右，產(chǎn)量可達(dá)0.9~1億之間。其中，江蘇省在產(chǎn)電爐還有30臺，爐容2440t。

　　成本與利潤：成本升，利潤降。除電力外，主要是廢鋼和電極，江蘇省日耗廢鋼8.5萬噸左右。隨著長流程廢鋼比的不斷提高，隨著電爐企業(yè)的逐漸達(dá)產(chǎn)順產(chǎn)，廢鋼的需求不斷擴(kuò)大，價(jià)格還將持續(xù)溫合上行的態(tài)勢，進(jìn)一步收窄電爐企業(yè)的利潤空間。

　　以12月10日為例，江蘇電爐企業(yè)盈利毛利15元/噸，處于盈虧平衡線。

　　展望：盈虧制約開工。目前長流程利潤大幅收窄，但還有伍佰元左右的空間，而電爐企業(yè)已持平、微虧的狀態(tài)。隨著天氣、北材南下等原因，電爐企業(yè)可能會減少50%產(chǎn)量，避峰生產(chǎn)（夜間開工使用谷電），甚至?xí)＃ㄌ潛p100以上）。

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責(zé)任編輯：吳化章