卓創資訊研究員孫繼森
【導語】美豆供需報告整體“中性”，但仍然反映出部分需求擔憂。也正因此，此次報告公布也并未成為美豆上漲動能的“繼推器”，反而引發市場重新定價。后續來看，生物柴油需求或短暫的給予美豆行情正反饋，但南美大豆種植所帶來的供應壓力正在逐漸增加，價格拐點或正在緩慢出現。
自美豆下修種植面積后，美豆單產數據成為美豆產量多寡的關鍵。且在美豆單產數據公布、美豆田間調查收緊供應預期，以及美豆優良率持續下滑的背景下，美豆9月的供需報告成為美豆上漲行情是否能夠“續命”的關鍵。那么9月的USDA報告具體釋放了關于美豆行情哪些信息，還需詳細梳理來看：
一、9月供需報告為何十分重要
首先，美國農業部8月的供需報告是美國全國農作物首次評估單產數據的報告，幾乎也是美國農產品中的重要定價參考，而對于美豆來說，即美豆的單產數據將是今年美豆定價的參考。而8-11月的報告會對單產數據進行修正，影響美豆行情的節奏；其次，今年不同的是，隨著6月美豆播種面積被下修以及7月嚴峻的天氣條件，美豆單產數據的重要性持續提升，但在天氣的持續影響下，8月供需報告中單產數據似乎并未得到市場認可，且經過田間調查后，8月單產數據的真實性逐漸受疑，也放大了9月供需報告中的數據重要項；最后，美豆優良率的持續下滑造成了美豆單產數據在9月供需報告“必須下調”的預期，市場也對本次供需報告的下修程度產生了預期，那么預期差的存在也被定價在了美豆價格上。
二、美豆單產數據下修如約而至
9月12日凌晨，9月供需報告發布，而在供需報告中可以發現，單產數據從50.9蒲式耳/英畝下修至50.1蒲式耳/英畝，幾乎符合市場所預期的52蒲式耳/英畝。而由于此前的田間調查所公布的單產數據為49.7蒲式耳/英畝，疊加美豆優良率的持續回落，供應收緊預期被提前定價。也正因此，9月美豆單產數據在符合預期的背景下，表現出了“既重要，又沒產生新價格驅動”的“沉默”效應。而從圖1中美豆優良率的歷史數據來看，后續美豆再繼續回補或者持續下行的可能性較小，這也從側面說明，美豆價格來自供應端的動能是逐漸偏弱的，上漲邊際空間正在逐步壓縮。且隨著供應端的驅動乏力，需求端在定價博弈過程中所占有的權重越來越高。
三、庫存數據體現出“需求矛盾”
美豆的壓榨需求主要體現在生物柴油與食用需求兩個方面。近幾個月以來，由原油價格上漲所衍生出的生物柴油需求增量短暫得支撐了美豆行情，這在之前的分析文章《油脂有料：再回首，2023年美豆坎坷的“前半生”》中有所提及。其次，美國經濟衰退遲遲未衰，反而經濟韌性階段性顯現，美豆需求也并未出現“系統性回落”。而在9月的供需報告中，美國2023/24年度大豆期末庫存預期為2.2億蒲式耳，市場預期為2.07億蒲式耳，8月月報預期為2.45億蒲式耳。期末庫存的下調是產量下修所造成的，但在單產數據下修符合預期的背景下，庫存數據卻高于市場預期0.13億蒲式耳，側面體現出美豆目前的真實需求正在對預期進行負反饋，這或許也與目前美國經濟高位承壓的宏觀形勢有關系。
因此從美國農業部公布的美豆數據綜合來看，美豆供應仍然偏緊，但庫存數據的不及預期也從側面反映出目前的美豆需求存在走軟的預期。而目前隨著美豆需求的定價權重逐漸放大，供應收緊預期更是已經被逐步定價，因此本次報告的供應收緊并未產生較大的價格上升動力，反而需求不及預期影響了美豆的價格。后續來看，由于原油價格持續走高，生物柴油領域或仍能給予美豆價格部分正反饋，美豆價格真正的壓力也將隨著南美大豆播種推進漸漸體現。
責任編輯：李鐵民
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