興證全球基金

　　“面對市場短期波動，應該如何應對？”

　　“興全新視野基金與興全商業模式基金

　　有何投資管理區別？”

　　3月2日，興全商業模式基金、興全新視野基金基金經理喬遷做客直播間，就自身的投資管理框架、在管產品現狀、基民投資熱問及市場觀點進行了分享。

　　由于篇幅較長，我們將內容整理為四個部分，分別是投資風格篇、在管產品篇、投資解惑篇、市場觀點篇，幫助您更好的檢索相關內容，同時我們也整理了有關金句，供您參考。

　　我希望所管理的基金所體現的價值觀，是先守住底線，再追求超額收益。

　　整個基金的運作方式以自下而上選股為主，中觀維度行業配置層面適度均衡，通過組合管理力爭更好匹配整個組合在短周期和長周期的波動率，長期維度宏觀層面上大多數時候不做擇時，只有在極端市場才會做一些這方面的動作。

　　對自己投資的資金屬性、要投多長時間以及投資目的心里有一個自己的匹配度，同時選擇與自己投資的目標相匹配的基金經理。匹配之后，在應對市場短期波動時大家可能會更能夠知道我們在經歷的是什么，我們經歷完之后會看到什么。

　　興全新視野基金是靈活配置混合型基金，權益比例0%~95%，它相對更力爭追求絕對收益，階段性的風險敞口會放得相對小一些。興全商業模式基金是偏股混合型基金，權益比例60%~95%，可能能夠承受相對更大的波動，希望能夠在更長期維度里追求權益類資產更好的成長性回報。

　　一旦有一些長期來看的好公司它的盈利慢慢又恢復到修正軌道的時候，大家可能又會對它們有一輪重新的認識，把它們再回歸到一個合理的中樞里，我們覺得目前有一部分在中樞偏下的資產，我們也會在合理評估的基礎上積極參與到這些公司的成長過程里去。

　　投資風格篇

　　請您簡單介紹一下您的投資風格及框架

　　喬遷：我個人的投資風格首先是包括運作的這個基金整個目標如何設置，同時我希望這個基金是以什么樣的方式來運作。

　　整個基金的目標我希望是放在一個比較長期的維度里，可能以五年、十年甚至更長的維度，我希望這個基金是能夠爭取一個長期維度里的合理超額收益。

　　所以大多數時候，我希望所管理的基金所體現出的價值觀，是先守住底線，再追求超額收益，絕對收益的底線實現是首要目標，然后我們再去追求超額收益。這是整個基金大的運作目標和方向。

　　同樣也希望能夠用一套可復制的方法論，在長期的維度里、在每一年不追求特別額外的風險暴露來爭取超額收益。

　　整個基金的運作方式是自下而上的選股為主，自下而上選取一批長期維度里能夠伴隨著中國經濟增長的，并且競爭力是在不斷積累的公司，特別是我們強調在合理的定價里去參與這些公司的成長。

　　同時在中觀維度里適度均衡，中觀維度是指在行業配置層面，我們希望匹配好持有人短周期里的一些體驗，包括一年期的維度、三年期的維度，我們怎么把短的和長的體驗在行業配置層面或者組合管理層面做得更好，力爭讓整個組合運行的波動率和久期的匹配度會更好。

　　自上而下的維度里，也就是宏觀維度里面，大多數時候這個基金我們不想做特別大的偏離判斷，自上而下的判斷在一個短周期里的準確度或者對于組合長期收益率的幫助，除非在一些很極端的市場上可能是有意義的，大多數時候我們不做特別大的擇時偏差。

　　但是自上而下宏觀的背景一定是指導我們在長周期里看產業、看行業和看公司，很大一個背景的參考。

　　總結下來，整個基金的運作方式是以自下而上選股為主，中觀維度行業配置層面適度均衡，通過組合管理力爭更好匹配整個組合在短周期和長周期的波動率，長期維度宏觀層面上大多數時候不做擇時，只有在極端市場里面才會做一些這方面的動作。

　　您如何應對市場出現的短期波動？

　　喬遷：這方面的波動我通過兩個方面來應對：

　　第一方面，我們在自下而上選股時先考慮目前市場的波動對于我們這些長周期的公司基本面影響是階段性的，還是說會改變長周期里這些企業長期發展的方向，或者說對它們長期發展的增長是有顯著需要修正的部分，或者說它就是一個階段性的事件，等這個事件恢復之后它可能能夠恢復到它的正常增長軌道里面，首先要定性這個事件對于我們長期的方向或者說增速斜率的影響有多大。

　　如果說這個事件是一個偏階段性的短期事件，大多數時候不太影響我們自下而上選股品種本身。

　　第二方面，我們會思考階段性的市場風格怎么更好契合，或者說力爭讓整個組合的波動率有更好更舒適的體驗。

　　這方面通過組合管理的層面，自下而上選完股后，我們在中觀層面組合配置上，會有一部分中長期持股的偏底倉長久期的品種，我們預期它在短期里可能不一定特別有爆發力，但是長期可能能夠獲取到收益，這個絕對收益的確定性相對較高，這部分我們稱它為一個組合中的中長期品種。它一定是整個組合的壓艙石。

　　但是階段性我們也會參與一些中短期的品種，根據市場的風格，有些公司的周期性波動或者說在某些行業某一階段的增速非?？?，我們也會選取一類這樣的公司構成我們中短期的品種。

　　同時我們在行業配置層面，因為實際上經濟的增長中有些行業好的時候勢必有些行業會差，我們通過行業配置的適度對沖，力爭讓整個組合的平衡度維持在一個相對更加好的狀態，而不是向某一個方向過度的暴露。

　　通過這些節奏的組合管理、行業配置，我們把長久期的資產和短久期的品種做一個平衡，來形成我們整體的組合。

　　所以在應對波動的時候，我們首先是判斷這個事情是否影響我們的長期觀點，如果不影響，我們就在組合管理層面看看怎樣通過行業配置力爭更好的把整個組合打造成一個更加均衡的、舒適的體驗度和回撤可控的狀態里。

　　在管產品篇

　　您目前管理的兩只產品，興全新視野基金和興全商業模式基金，在您剛才所介紹的投資框架中會有所不同，還是大致相同的？

　　喬遷：在權益類配置部分其實選股思路和整個基金的運作目標是高度相似的，它們唯一的不同，是風險偏好上的。興全新視野基金的倉位靈活性會比較大，權益比例0%~95%，我們更注重的是絕對收益的獲取，同時它在倉位上的靈活也為我們提供了一定的方式來控制它的回撤。

　　大多數時候風險和收益都是匹配的，可能在興全新視野基金的操作上我們會把風險敞口收得更緊一些，更加追求確定性部分的收益，把絕對收益的底線守得更加牢固。

　　興全新視野基金是靈活配置混合型基金，權益比例0%~95%，它相對更追求絕對收益的保證，階段性的風險敞口會放得相對小一些。

　　興全商業模式基金是更加偏股票的一個權益類產品，權益比例60%~95%，可能能夠承受更大的波動，希望能夠力爭獲取到更長期維度里權益類資產更好的成長性回報。

　　近期市場波動比較大，能否請您回顧一下，從您管理興全新視野基金以來的運作情況？

　　喬遷：我希望能夠在長期思維和公司選股邏輯上進行管理。我個人感受是一個基金經理的持倉一定是跟他的方法論或者他的能力圈以及對市場的判斷有關系的，每一個持倉都不能稱為一個單獨的股票，如果說調中間幾只其實整個組合會失衡，整個基金管理是一個組合性的平衡，過程中本著組合思維，如果要調倉就需要調整到符合管理思路的組合框架之下。

　　基金經理調整組合時都有平衡性方面的考慮，單獨調整個股可能會導致組合失衡。我希望組合的配置能夠調整到自己的能力圈范圍內。

　　從您管理這半年時間以來，您覺得規模的變化對您的管理有什么樣的影響？

　　喬遷：從興全新視野基金接手的情況來看，我自己感覺到整個過渡狀態還是比較舒適并且在預期范圍之內的。我想說一下整個過程，很多人說基金大了不好管，可能這個事情確實是存在的，但是每個基金經理都有自己的一套方法論，我自己的看法，一個基金經理的方法論，定性來說，他是比較適合管一個偏大規模的方法論，還是說他可能會被規模的局限性帶來很大的影響。

　　如果說一個基金經理的方法論是偏長期的角度，相應偏長期的維度里對于換手率來獲取到超額收益這件事的追求相對依賴性會較低。

　　大家看到過去興全商業模式基金和我管理的一些產品的換手率不是特別高，包括我前面介紹的，我們是以長期的維度為目標，長期力爭獲得合理的絕對收益底線為目標，這些使得我們整個組合的構建方式都是偏長期的。所以從底層的方法論上來講，我個人覺得自己的方法論對于管理一個偏大型基金規模是比較匹配的，這是從定性的方面來看，在底層的方法論和框架上的阻礙并不是特別大。

　　第二個問題，確實從小規模到大規模的過程中是需要做一些改變的，在底層方法論不變的情況下，我們會在日常的組合管理層面，在交易層面上，在流動性管理層面上，在沖擊成本上，包括組合的構建上。我們要在組合層面上一開始就做好一定的平衡度，做好未來我們應對任何基本面波動的情況下，我們要怎么樣留下一定余地，做一些組合管理方面的事情，這方面是需要做一定的迭代和積累。

　　這個過程我個人感覺，如果一個基金經理從10個億往100個億走的時候，這中間需要積累的技能可能是改變最大的過程，10個億的時候我們自下而上選股可能就夠用了，組合管理層面不用考慮過多，因為如果我們發現錯了，應對非常容易，流動性進出是不受限制的。

　　但是組合管理層面的事情，隨著從10個億到100個億，這個過程我們底層的方法論，我們的大樹不會變，但是我們的枝葉是需要修剪的，在日常的策略和操作層面上，這個過程是在10個億到100個億的過程里需要增加更多積累的部分，也就是說組合管理層面和我前面說的一些其他方法論需要我們迭代。

　　從100個億再走到200個億，或者說從200個億走到300個億的過程，我感受到邊際上需要變化的點實際上在變得越來越少，或者對我的挑戰，反而是變得越來越小了，因為大概的大樹已經在下面不用改變，枝丫也已經修剪的差不多，我覺得這方面的影響不會特別大。

　　投資解惑篇

　　最近有很多投資者提問，應該用什么樣的心態面對市場的短期波動，或者說面對基金凈值的這種變化？

　　喬遷：我能理解看到市場波動大多數時候心里不太好受，但是大家首先要明晰，我做的這個投資希望是做一個長期投資，還是希望做一個短期投資，比如我看好這個行業想要分享這一波階段性的成長。

　　如果說大家做的是一個偏長期的投資，選一個跟自己的投資風格匹配的基金經理，大概知道我在投什么，在長期的維度，市場的短期波動也許并不是特別的重要，因為我們希望買一批長期能穿越波動的企業。

　　我覺得大家還是要對自己投資的資金屬性、要投多長時間以及投資目的心里有一個自己的匹配度，同時選擇跟自己投資的目標能夠相匹配的基金經理。

　　匹配之后，在應對市場短期波動時大家可能會更能夠知道我們在經歷的是什么，我們經歷完之后會看到什么。

　　大家平時難免下班了去看看今天的基金是漲了還是跌了，您自己每天回家會翻看自己買的基金凈值嗎？

　　喬遷：我其實挺理解的，大家每天肯定會想要看一看，但是看也有一個好處，就是高頻地看能夠幫助你觀察這個基金經理的風格是什么，高頻看大概也能夠知道基金的回撤和波動率是怎樣的，能夠有助于你對于基金經理的風格有一定的了解。

　　但是我覺得不用特別依賴短期基金凈值每天的波動來做決策，因為大多數時候買基金的決策應該是放在更長的維度里面，已經決策完了的，你只要去觀察，觀察凈值波動半年、一年，或者兩年、三年，看看跟自己預期的風格是不是匹配，這個我覺得是大家觀察凈值和體驗基金經理風格的一個佐證和幫助，并不是特別需要通過這個來做決策。

　　如果一個客戶持有了一個公司的多只產品，他應該如何去管理？

　　喬遷：一個基金公司大家運作的底層思維或者方法論會有一定的類似程度，包括很多基金經理在內部的時間非常久，大家的底層目標都是比較偏好長期投資和長期收益率的獲取以及分享企業價值的成長，這個底層思維我覺得大家的一致度確實會比較高。

　　但是在每個基金經理的能力圈或者說過往經歷，包括他的性格和價值觀，一定都會融入到他的組合管理里面去，最后體現出的持倉和對不同行業個股的看法肯定也是有所差異的。

　　我覺得更多還是底層方法論類似度很高，但是每個基金經理大家可以更多了解他們的性格，他們的價值觀，他們過往的經歷，或者行業的積累，在哪些方面是擅長的，看一看怎樣做跟自己的價值觀和性格更匹配的投資。

　　市場觀點篇

　　大家現在關注比較多和市場過去表現比較好的，都是一些中長期有成長，或者說是一些必需品的東西，您怎么看？

　　喬遷：自下而上看很多公司，價值的風格從2019、2020年見頂以后兩年沒有漲，有一些價值品種現在這個位置，加上今年和去年比較落后的表現，它的估值其實已經消化到一個相對比較合理的區域里面。

　　我想表達的是，我們2020年時看到的一些價值公司，從基本面的角度選出來相當多的公司確實是非常優秀的，但在那一輪中當時的股價波動被放大了，可能股價走在了基本面的前面，導致了市場花了兩年時間去消化這個估值。

　　同時伴隨著經濟略微低于預期導致公司的增速會比之前的預期下調一點，但是經過了這兩年估值的消化，我們認為有一批這樣偏價值的公司其實已經調整到合理區間里的狀態。

　　我覺得市場的邏輯是沒有變化的，變化的可能就是投資者情緒，最后體現它的估值被放大或收窄的位置之上。

　　很多的長邏輯，包括一些長期的好公司，白馬可能獲取到長期的所謂馬太效應我們覺得沒有錯，只是說有一些經濟的波動，似乎在增速上，在短期的報表上沒有體現出大家預期的特別明顯的馬太效應，但實際上拉在長期維度里面看，有一些行業龍頭確實長期邏輯里的事情并沒有改變。

　　我們覺得在悲觀的時候，很多白馬由于業績，大家就把估值調整下來，又不給它一個長期價值的確定性和龍頭溢價，可能這部分也包含著一定不合理的因素。

　　未來，一旦有一些長期的價值公司、好公司它的盈利慢慢又恢復到修正軌道的時候，大家可能又會對它們有一輪重新的認識，把它們再回歸到一個合理的中樞里面，我們覺得目前有一部分在中樞偏下的資產，我們也會在合理評估的基礎上，積極參與到這些公司的成長過程里面去。

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責任編輯：石秀珍 SF183