文/意見領袖專欄作家 洪灝

　　要點：           

　　- 上證在850日移動均線處上演了一場戲劇性的盤中反轉，這是一條與中國經濟短周期同步運行的重要長期市場趨勢線。盤中低點距離850天線僅10個點。

　　- 昨日交易中，上證的最低點為3，157點，而去年12月的峰值為3，709點。該區間與我們去年11月在2022年展望報告中列出的略低于3，200至略低于3，800之間的預測交易區間一致。

　　- 中國市場正在經歷“增長恐慌”。來自烏克蘭的積極事態發展有所幫助。就目前而言，我們應該從這些技術上重要的水平上技術性反彈。

　　昨日，上證上演了一場戲劇性的盤中逆轉。逆轉的發生，就像午盤后的暴跌一樣突如其來。午餐后，上證從盤中高點附近暴跌了近5%，然后才開始修復，中證全A指數盤中最大跌幅超過了5%。交易員們傻眼了，爭先恐后地先止損，然后試圖緩過來尋找拋售潮的原因。

　　現在的市場如果出現無法解釋的盤中走勢，許多人會認為是國家隊的干預。而昨天引用這樣的典故就方便了。據報道，央行向財政部上繳了一萬億元人民幣的留存收益，作為2022年財政預算的一部分。在我們周一題為《薛定諤的核炸彈》的報告中，我們強調，今年的財政赤字實際上將高于紙面上的2.8%，因為國有實體將會把其部分留存收益繳入預算，很可能占財赤的1%以上，以確保今年5.5%的GDP增長目標。

　　昨天的交易盤中還驚現一些交易異象。上證跌至850日移動均線后，忽然逆轉了方向（圖表 1）。自2016年以來，我們率先對中國經濟周期進行定量研究，并將我們的經濟周期理論應用于宏觀策略。850天移動平均線的計算周期與3.5年的經濟短周期的波長相同。這是根據中國經濟短周期的時間跨度而進行的宏觀市場邏輯，并非技術分析。

　　圖表1：上證在850日線上盤中大幅逆轉

　　我們必須強調的是，這一長期移動平均線只表明了交易員應該關注的指數的重要水平。這條均線顯示了市場指數的長期趨勢，以及它如何與經濟周期同步運行。它一直與上證歷史上的許多拐點或重要的點位相吻合。其他主要的市場指數也如此。

　　自從2016年我們發表了關于中國經濟周期及其在市場分析中的應用的論文以來，850天線已迅速成為中國市場最受關注的技術指標之一。關注度越高，其重要性也就越大。

　　但為什么昨天突然跳水呢？

　　我們認為，中國市場正在經歷一場“增長恐慌”。滬深300的走勢與方舟創新ETF密切相關，后者是以“木頭姐”為首的知名增長基金（圖表 2）。兩個世界相距甚遠的指數之間如此密切的關聯表明，這兩個指數都受到類似的宏觀經濟因素的影響。

　　雖然3月5日的會議為2022年制定了一個雄心勃勃的增長目標，但也面臨許多挑戰。最重要的是，把預算里的各種詳細討論的隱含信息交叉驗證，我們可以看到，2022年中國的宏觀杠桿將保持穩定。在周一的報告《薛定諤的核炸彈》中，我們展示了中國股市的表現如何與宏觀杠桿密切相關。昨日午間交易前，監管機構又進行了一些討論，進一步闡明了在2022年保持宏觀杠桿大致穩定的觀點。這很可能是昨天股市暴跌的原因之一。但隨后，烏克蘭戰爭戰線上的一些積極事態發展，為談判鋪平了道路，這肯定有助于情緒的逆轉，而不是國家隊。

　　圖表2：CSI 300 vs ARKK：顯示“增長恐慌”

　　總而言之，境內外市場都處于超賣狀態。恒生指數的超跌強度堪比2020 年 3 月“大流行”時期的拋售潮，并與過去十年恒生指數經歷的許多其他歷史性事件等量齊觀（圖表 3 ）。在我們去年11月發布的2022年展望中，我們預測未來 12個月上證的交易區間在略低于 3，200 至略低于 3，800 之間，而最壞的情況是略低于 3，000 ?，F在，指數應該至少從這些重要的技術水平上技術性反彈。隨著烏克蘭問題前景逐漸明朗，市場的焦點將回到中美經濟的周期與沖突上。

　　圖表3：從技術層面看，恒生指數近期也處于超賣狀態

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA，畢業于北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)