文/意見領袖專欄作家 張明

　　在2022年2月下旬俄烏沖突爆發之前，國際投資者對2022年全球經濟金融走勢的判斷大致如下：第一，全球經濟增速將在2021年超高增速（因為2020年基數很低）的基礎上顯著回落；第二，受美聯儲收緊貨幣政策影響，美國10年期國債收益率將會顯著上行；第三，估值很高的美國股市的波動性將會顯著上升；第四，美元指數將在較高水平上雙向盤整；第五，全球大宗商品價格在2020年下半年至2021年全年的快速攀升態勢或告一段落，將呈現雙向盤整甚至溫和回落態勢。

　　2月24日爆發的俄烏軍事沖突成為超出大多數投資者預期的黑天鵝事件，給全球金融市場造成巨大沖擊。一般而言，諸如戰爭之類的意外事件爆發，通常會導致金融市場的避險情緒上升，從而導致避險資產（例如黃金、美元與美債）價格上漲，風險資產（例如股票與大宗商品）價格下降。但考慮到俄羅斯與烏克蘭均為全球重要的大宗商品出口國，俄烏沖突的結果將會顯著沖擊全球重要大宗商品的供應鏈，從而也會造成大宗商品價格飆升。

　　2022年1月31日至3月4日，倫敦LBMA黃金價格由1795美元/盎司上升至1945美元/盎司，逼近2000美元/盎司大關，上漲了8.4%。同期內，美元指數由96.54上升至98.65，升值了2.2%；10年期美國國債收益率則由1.79%微降至1.74%。不過值得注意的是，在美聯儲加息與縮表預期的推動下，10年期美國國債收益率在2月15日已經上漲至2.05%，如果與這一高點相比，該指標截至3月4日下降了31個基點。

　　2022年1月31日至3月4日，美國道瓊斯工業指數由35131.86下降至33614.80，下跌了4.3%；美國納斯達克綜合指數由14239.88下降至13313.44，下跌了6.5%。與美國股市相比，俄羅斯股市的下跌就要劇烈得多。2022年2月22日至2月25日，以美元計價的俄羅斯RTS指數就下跌了23.6%，以俄羅斯盧布計價的俄羅斯MOEX指數也下跌了20.0%。與此同時，俄羅斯盧布匯率也出現較大幅度的貶值。2022年1月31日至3月4日，盧布兌美元匯率與盧布兌歐元匯率分別貶值了36.0%與34.5%。

　　2022年1月31日至3月4日，布倫特原油期貨價格由每桶89.26美元上漲至118.11美元，漲幅高達32.3%。同期內，美國大宗商品研究局（CRB）現貨總指數、金屬指數、食物指數、脂類和油類指數分別上漲了6.9%、6.4%、12.7%與9.6%。在2022年3月初的一周內，全球商品價格漲幅更是驚人，標準普爾商品指數年內漲幅達到37%。

　　如前所述，當前俄烏沖突對全球金融市場的最大沖擊就是可能再度激發全球大宗商品價格的新一輪上漲。而其演進態勢將決定大宗商品價格上漲的可持續性。如果沖突在短期內結束，那么大宗商品價格的上漲就可能是短暫的擾動；一旦俄烏形成在中期內對峙的局面，那么大宗商品價格的上漲就可能成為新一輪趨勢。

　　俄烏沖突在中期內延續這一情景，對2022年的全球經濟而言絕非好消息。

　　首先，這會加劇2022年全球經濟增速的回落，因為全球地緣政治沖突加劇將會削弱微觀主體信心以及國際貿易與投資，消費、投資與進出口增速都可能因此而回落。

　　其次，大宗商品價格持續攀升會給大宗商品進口國造成輸入性通脹壓力，使得全球經濟再度面臨嚴峻的滯漲風險。

　　再次，大宗商品價格上漲將會繼續推動美國通脹率走高，從而迫使美聯儲加快收緊貨幣政策，這將會加快全球經濟增速的回落并加劇全球金融市場的動蕩。

　　對我國經濟而言，俄烏沖突加劇也會帶來新的外部壓力。

　　一方面，我國是全球最重要的大宗商品進口國，新一輪大宗商品價格上漲將會造成我國貿易條件惡化、進口成本上升、貿易順差萎縮，既可能推高工業生產者出廠價格指數（PPI）增速，也會降低工業部門與進出口部門對經濟增長的貢獻；

　　另一方面，如果新一輪通脹從上游傳遞至中下游，推動居民消費價格指數（CPI）增速過快上升，會壓縮央行的貨幣政策空間。

　　此外，近期隨著全球資本市場的調整，我國股市也面臨北上資金撤出的壓力，并跟隨全球資本市場共同震蕩。

　　本文為《中國外匯》專欄文章

　　(本文作者介紹：中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任)