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　　2022年2月物價數據點評

　　事件：據國家統計局數據，2022年2月CPI同比0.9%，前值0.9%，上年同期-0.2%。2月PPI同比 8.8%，前值9.1% ，上年同期1.7%。

　　簡評如下：

　　一、2月CPI同比漲幅與上月持平，繼續保持在1%以下的低通脹區間。從當月主要商品價格走勢來看，春節因素帶動鮮菜價格環比上漲6.0%，同比降幅顯著收窄至-0.1%，而上月為-4.1%。不過，2月豬肉價格繼續低位下行。受豬肉產能仍處高位，部分養殖戶拋欄影響，春節消費未能帶動豬肉價格走高，當月同比降幅達到-42.5%，比上月擴大0.9個百分點。另外，2月鮮果、食用植物油和水產品價格同比漲幅也有所回落。綜合以上，2月食品CPI同比下降3.9%，降幅比上月擴大0.1個百分點。

　　非食品價格方面，盡管2月下旬俄羅斯才直接出兵烏克蘭，但戰前俄烏局勢緊張就已帶動國際原油價格上漲，并引發國內成品油價格調升，2月國內汽油、柴油價格走高，同比漲幅分別擴大至23.9%和26.3%，這帶動當月工業消費品價格上漲3.1%，漲幅比上月擴大0.6個百分點；不過，2月服務價格同比漲幅回落0.5個百分點至1.2%，其中飛機票和旅游價格漲幅較上月均有所回落，教育和娛樂價格漲幅同比漲幅下行0.4個百分點。我們分析，除上年同期基數墊高外，這主要與國內疫情散發導致春節期間相關服務消費受限有關。

　　整體上看，當前我國CPI繼續保持低位穩定狀態，與美歐等經濟體通脹沖高形成鮮明對比。背后的主要原因在于，疫情期間我國財政和貨幣政策都沒有“大水漫灌”，貨幣擴張力度溫和，不支持國內物價大幅上漲；其次，“CPI看豬”，當前恰逢“豬周期”處于下半場的價格走低階段；另外，疫情后期消費修復較緩，產能修復較快，這是扣除波動較大的食品和能源價格后的核心CPI一直處于低位的重要原因；最后，近20多年來，我國CPI年均漲幅為2.2%，市場上很難形成高通脹預期。

　　我們預計，短期內豬肉價格還將面臨一定壓力，CPI會繼續運行在1.0%以下區間。年中之后，伴隨豬肉價格開始回升，以及消費修復加快，CPI同比將出現趨勢性溫和上行，全年中樞有望運行在2.0%左右。考慮到今年物價形勢整體溫和，不會對國內貨幣政策靈活調整形成掣肘。

　　二、2月受原油、有色金屬等國際大宗商品價格上漲等因素帶動，PPI環比由降轉漲，而在上年基數墊高影響下，同比漲幅連續第四個月回落，但仍處于8.8%的明顯偏高水平。具體來看，2月受地緣政治局勢升溫影響，原油、銅等國際大宗商品價格上沖，是拉動PPI上行的主要因素；而在保供穩價力度加大后，煤炭、鋼鐵等主要由國內主導的工業品價格漲幅都在收窄，成為下拉PPI漲幅的主要原因。兩者對沖之后， 2月PPI同比漲幅小幅下降0.3個百分點。

　　理解當前PPI漲幅高位下行，主要有兩點：一是上游工業品價格同比漲幅整體上仍處高位。除了近期俄烏局勢緊張推動國際大宗商品價格邊際走高外，上年同期這些商品價格基數較低，加之疫情后期需求較快修復，而供應鏈紊亂狀況尚未根本緩解是主要原因；二是PPI下行則主要是受國內政策糾偏后，煤炭、鋼鐵等主要商品供需矛盾緩解，相關工業品價格漲幅回落較快影響。

　　最后值得注意的是，2月生活資料PPI同比漲幅僅為0.9%，與CPI漲幅相同，凸顯供應充足、消費不振是當前國內宏觀經濟面臨的一個主要問題。這也意味著今年穩增長的主要發力點將是總需求管理。除基建投資提速外，今年的重點是財政政策力度會擴大，特別是在稅費減免方面（這相當于擴大市場主體和居民收入）。我們看到，今年政府工作報告中提出退稅2.5萬億的目標，較上年顯著擴大，并安排央行等機構加大利潤上繳以彌補收入缺口，這表明政策面正在朝著這一方向發力。

　　展望未來，“PPI看油”。伴隨美國政府宣布禁止俄羅斯能源進口，英國、歐盟也表示要逐步減少俄羅斯原油進口后，國際油價有可能進一步上行。參考1990-91年海灣戰爭及2003年伊拉克戰爭對當時國際油價的影響，我們估計俄烏戰爭將在年中前后推高全球油價至140美元/桶，較戰爭爆發前的2021年12月國際原油均價（布倫特原油現貨價，74.17美元/桶）上升約90%。我們預計，不排除國際油價在尖峰時刻突破200美元/桶的可能。

　　這樣來看，后期國內主導的煤炭、鋼鐵價格漲幅整體上會處于下行通道，但短期內國際原油及部分有色金屬價格漲幅將顯著擴大。由此，盡管上年3月PPI同比大幅上行（由1.7%上行至4.4%）帶來基數墊高效應，但今年3月PPI延續回落勢頭難度很大，不排除短期拐頭向上的可能。我們判斷，未來一段時間俄烏戰爭及美歐對俄能源出口限制將是影響國內PPI走勢的關鍵因素。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)