文/意見領(lǐng)袖專欄作者 夏春、鄭梅枚

　　昨晚俄烏局勢在緊張多日之后再出現(xiàn)緩和跡象，歐洲股市漲幅持續(xù)擴(kuò)大，Stoxx 50指數(shù)漲超7%，德國、法國等主要股指漲幅均接近8%，俄羅斯股指反彈26%，美股也大幅高開。

　　巧的是，昨天A股市場也見證了超級V性反轉(zhuǎn)，帶動港股由跌轉(zhuǎn)升。

　　與之相對的，商品市場上原油、天然氣、黃金等價格高位回落，歐洲天然氣跌幅近兩成，市場情緒似乎大幅扭轉(zhuǎn)。

　　但是就在前一天，歐美終究還是使出了能源制裁的“殺手锏”。

　　此前西方對俄羅斯的制裁手段停留在個人、技術(shù)出口、投資限制和金融層面，雖然將部分俄羅斯銀行從SWIFT系統(tǒng)中移除的殺傷力已經(jīng)不小，但市場最為擔(dān)心的能源供應(yīng)完全中斷的可能性始終沒有坐實(shí)。

　　看似利空做實(shí) 實(shí)則不然

　　3月8日，拜登正式簽署了禁止美國從俄羅斯進(jìn)口能源的行政令，包括禁止進(jìn)口俄羅斯原油和某些石油產(chǎn)品、液化天然氣和煤炭；禁止美國對俄羅斯能源部的新投資；禁止美國人資助或支持在俄羅斯投資能源公司等。

　　幾乎同時，英國也正式宣布，將在2022年底前逐步停止進(jìn)口俄羅斯石油及相關(guān)產(chǎn)品，但并未提及對天然氣的限制。

　　歐盟委員會同日提議，歐盟國家今年將俄羅斯天然氣的進(jìn)口量削減65%，并將在“遠(yuǎn)早于2030年”結(jié)束對俄羅斯天然氣供應(yīng)的依賴。

　　不過，此前傳出的消息中這一削減的比例是80%，實(shí)際情況并沒有預(yù)期猛烈。而這一提議也需要由各成員國政府負(fù)責(zé)實(shí)施，此前就有德國總理明確反對對俄能源禁令的實(shí)行。

　　歐美對于能源制裁的態(tài)度自然不會一樣，考慮到歐洲對俄羅斯石油和天然氣進(jìn)口的敞口分別高達(dá)27%和39%，而相比之下，美國對俄羅斯石油和天然氣進(jìn)口的敞口分別僅有1%和2%。

　　當(dāng)然我們需要考慮到，即使美國對俄羅斯的直接能源敞口較小，俄羅斯供應(yīng)的大幅減少還是會傳導(dǎo)到美國在內(nèi)的全球能源市場。

　　美國能源部長也表示，在禁止進(jìn)口俄羅斯石油和能源的問題上，美國并沒有向其盟友施加壓力，要求他們采取與美國相同的行動。

　　而現(xiàn)實(shí)中的情況是，即使之前對俄羅斯能源進(jìn)口的禁令沒有正式落地，很多供應(yīng)商擔(dān)憂不確定性風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)提前主動回避俄羅斯能源，有消息稱過去兩周幾乎沒有西方公司購買俄羅斯原油，Shell和BP等大型能源公司也早前終止或出售在俄羅斯的合作項(xiàng)目。

　　在商品市場，也提前對俄羅斯供應(yīng)中斷的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定價。當(dāng)歐美使出了能源制裁“殺手锏”的時候，也是將底牌亮給了市場，至少目前來看，供應(yīng)渠道并沒有被完全切斷。

　　大宗商品的“雷曼時刻”？

　　相比于石油和黃金，俄烏危機(jī)之下的金屬鎳一躍成為市場近期焦點(diǎn)。倫敦金屬交易所綜合鎳03合約在2天內(nèi)從不到3萬美元上漲到超過10萬，最高漲幅高達(dá)247%。倫敦金屬交易所（LME）罕見地被迫暫停鎳交易，并宣布部分交易無效。一時間，商品市場Margin Call此起彼伏，“逼空”事件也幾度反轉(zhuǎn)。

　　為什么是鎳？鎳固然重要，除了油氣和農(nóng)產(chǎn)品以外，俄羅斯也是主要的工業(yè)金屬出口國。在重要的工業(yè)金屬中，俄羅斯的鎳產(chǎn)量占全球消費(fèi)量比例最高，并且鎳本身的供需缺口（相對于全球消費(fèi)量）最大，尤其是在全球純鎳庫存大幅且持續(xù)下降的背景下，受到的沖擊也較大。

　　來源：Wind，銀科金融研究院    產(chǎn)量、消費(fèi)量數(shù)據(jù)更新至2020

　　來源：Wind，銀科金融研究院    相對供需缺口更新至2021/11

　　但這次鎳的“逼空”，和2020年3月疫情初期油價跌至負(fù)數(shù)有一定相似之處，我們認(rèn)為，雖然有基本面的因素，但形成價格飆升和“逼空”更多是交易面上的偶然性因素驅(qū)動。

　　當(dāng)前商品市場的杠桿交易的確活躍，在一定程度上占據(jù)了美元市場的流動性，信貸市場面臨一些壓力，可以用來衡量流動性的指標(biāo)FRA-OIS利差，上升到2020年5月以來的最高，但說是大宗商品的“雷曼時刻”恐怕還有些為時尚早。

　　最后我們希望提醒的是，需要將俄烏沖突的短期和中長期影響分開來看待，對于股票市場沖擊的短期影響可能出盡，恐慌情緒得以修復(fù)，但中長期來看，對于全球經(jīng)濟(jì)、政治格局的影響，不會如此短暫。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)