相關(guān)報道：林利軍2016年致投資者信：首次披露投資項目 用“心”投了六個明星公司

　　                 林利軍2017年致投資者信：中國人的企業(yè)家精神照亮宇宙

　　來源：聰明投資者

　　前言

　　創(chuàng)業(yè)三年，知名投資人林利軍今日發(fā)布給投資者的第三封信。

　　信中可見，正心谷去年投資了13個企業(yè)：君實生物、臻和科技、凱叔講故事、動漫堂、樂逗游戲、新世相、日食記、（繼續(xù)領(lǐng)投）小糖人、嗨學(xué)網(wǎng)、高思教育、華師雙語學(xué)校、奉加微電子和八億時空。

　　信中，林利軍還慷慨分享自己的投資思考，包括對于跨行業(yè)投資的思考，關(guān)于“投資的黃金三角”、自由現(xiàn)金流的實踐觀察。

　　對于未來，他提出：“這是一個極致者勝的時代！在這個時代中，打造偉大企業(yè)的唯一辦法是成為一個真正的極致者，即成為細(xì)分行業(yè)中具有強大持續(xù)競爭優(yōu)勢的第一名！如果你的企業(yè)不是第一名，辦法只有兩條，一是成為第一名，二是創(chuàng)造一個新品類，在那個新品類中成為第一名。”

　　他不吝提醒風(fēng)險。他提醒，美國已加息6次，這次加息的力度和長度可能遠超市場預(yù)期。“2006年，美聯(lián)儲14次加息之后 ，我們聽到了次貸市場崩裂的聲音。這次加息很可能帶來新興市場的金融危機。”

　　林利軍是匯添富基金公司創(chuàng)辦者和原總經(jīng)理，在掌舵匯添富11年并將其帶上中國基金業(yè)第一梯隊之后，2015年4月宣布離開匯添富，同年9月創(chuàng)辦正心谷，是價值投資的實踐者。2017年，正心谷旗艦基金內(nèi)在價值的增長超過了45%。

　　經(jīng)林利軍先生授權(quán)，“聰明投資者”已經(jīng)連續(xù)兩年首發(fā)他寫給投資者的信。2017年05月14日林利軍寫了給投資者的第二封信：林利軍致信投資者：中國人的企業(yè)家精神照亮宇宙； 2016年05月13日林利軍寫了給投資者的第一封信：獨家 | 知名投資人林利軍首次披露投資項目：用“心”投了六個明星公司。 

　　今年，第三封信也授權(quán)“聰明投資者”首發(fā)，以下是信件原文。

　　致投資人：這是一個極致者勝的時代

　　林利軍 2018年5月

　　親愛的投資人：

　　轉(zhuǎn)眼之間，離開創(chuàng)業(yè)十一年的匯添富基金，再次創(chuàng)業(yè)已經(jīng)整整三年。

　　三年間，我的第一個創(chuàng)業(yè)的“孩子”在老伙伴李文、張暉的悉心帶領(lǐng)下，團隊、文化、管理全面提升，在基金行業(yè)持續(xù)保持優(yōu)秀的業(yè)績，匯添富人對于投資管理傾注的愛正在開花結(jié)果！

　　三年來，我和正心谷的小伙伴們在股權(quán)投資的新大陸中堅定求索。這三年中，我們不時回問自己的初心，希望做的每一個投資都能夠回歸心本----我們成立正心谷的初心是“成就他人，創(chuàng)造卓越價值”。

　　我們希望通過長期、持續(xù)、艱苦、極致的深入研究和深入運營，“專注投資偉大企業(yè)”，努力幫助真正優(yōu)秀的企業(yè)家，打造為社會創(chuàng)造卓越價值的偉大企業(yè)。

　　2017年，面對移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)進入平臺期、一級市場估值嚴(yán)重泡沫化等短期投資困難，我們不斷加深研究和運營，幸運地發(fā)現(xiàn)并投資了13個可能成就偉大并且估值合理的企業(yè)；正心谷旗艦基金內(nèi)在價值的增長也超過了45%。

　　|13個投資

　　這13個投資可以分為四個領(lǐng)域。

　　第1個領(lǐng)域是我們一直看好的醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　50年之后，如果有人回顧我們今天的時代，一定會說這是一個偉大的生命科技創(chuàng)新時代。

　　國際上，我們幾乎每周都可以看到生命科技的新進展不斷涌現(xiàn)。在中國，兩年來藥監(jiān)局的改革措施可以載入史冊----這些措施將使中國醫(yī)藥行業(yè)大踏步地跟上國際先進水平，也將使中國人在未來幾年可以獲得高質(zhì)量、低成本的好藥。我們將要迎來一個人均壽命大幅提升的未來！

　　面對這個偉大的醫(yī)藥創(chuàng)新時代，我們想起了投資大師查理．芒格的名言，他說“與其去追逐新的機會，不如先將手頭的事情做好”。2017年，我們大力增加了在已經(jīng)投資過的兩家優(yōu)秀醫(yī)藥企業(yè)的投資。

　　以2016年的少量投資為起點，我們和君實生物團隊建立起了密切的關(guān)系，我們近距離地看到了熊俊、姚盛、馮輝、武海團隊的極度勤奮、超強的戰(zhàn)略能力與執(zhí)行能力，君實還在2017年迎來了重量級人才、前賽諾菲副總裁李寧的加入。

　　君實的核心產(chǎn)品之一PD-1藥物是人類到目前為止最重要的腫瘤免疫治療藥品，從已有的臨床數(shù)據(jù)看，君實的PD-1藥物顯示了Best In Class的潛力，很可能是真正的”抗癌神藥”。

　　雖然不是嚴(yán)格的頭對頭對照，其在多個癌種、近千例臨床數(shù)據(jù)顯示的藥效要好于在美國已經(jīng)上市的Keytruda和Opdivo兩個PD-1產(chǎn)品。

　　此外，君實還有一系列優(yōu)秀的生物藥產(chǎn)品即將推出。目前，藥監(jiān)局已經(jīng)正式受理了君實PD-1藥物的上市申請，中國上千萬癌癥患者盼望的優(yōu)秀藥品即將面世！ 2017年，我們很榮幸大幅增加了對君實生物的投資。

　　另外一家值得驕傲的公司是臻和科技。其作為中國腫瘤臨床基因檢測服務(wù)這個新賽道上的一匹快馬，正在成為這個行業(yè)的領(lǐng)先者。

　　臻和強大的臨床經(jīng)驗、開發(fā)能力、數(shù)據(jù)能力和服務(wù)客戶的能力正在形成“護城河“。從長期看，其累積的病例和數(shù)據(jù)將具有很大的價值。

　　我們在2017年繼續(xù)領(lǐng)投了臻和科技，能夠遇到杜波、張恒輝、馬國勝等這樣優(yōu)秀的創(chuàng)始人隊伍實是幸運！

　　我們一直在積極參與醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域內(nèi)的其他投資機會，特別是針對癌癥、自身免疫、老年疾病等、達到國際水準(zhǔn)、由具偉大格局的企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)。

　　我們相信，在這次人類生命科技革命中，中國人將成為重要的推進力量，也會有一批中國的牛逼企業(yè)從中誕生。

　　第2個領(lǐng)域是我們?nèi)陙硪恢奔醒芯亢屯顿Y的文娛領(lǐng)域。

　　我們持續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)和文娛結(jié)合帶來的高成長。2017年，我們繼續(xù)加倉文娛領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)品極致的頭部公司，投資了凱叔講故事、動漫堂、樂逗游戲、新世相、日食記5家企業(yè)，并繼續(xù)領(lǐng)投了小糖人。

　　如果您家有2-12歲的孩子，我隆重推薦您下載“凱叔講故事“APP。

　　凱叔講故事是央視著名主持人王凱和優(yōu)秀企業(yè)家朱一帆在2014年創(chuàng)立的專注高品質(zhì)兒童內(nèi)容的企業(yè)。凱叔和團隊不但講了西游記、三國、成語故事、經(jīng)典童話等，還致力于國學(xué)啟蒙，打造了聲律啟蒙、詩詞、講歷史等產(chǎn)品。

　　這不僅是他們用強大匠心、最美嗓音締造的深受兒童熱愛的極致產(chǎn)品，更把愛、正直、勇敢等好品德和好習(xí)慣從小就注入到孩子們的心靈中。凱叔講故事正在成為中國兒童領(lǐng)域內(nèi)的頭牌內(nèi)容創(chuàng)造企業(yè)，我們很榮幸成為其領(lǐng)投人。

　　動漫堂是國內(nèi)最優(yōu)秀的動漫原創(chuàng)制作公司之一，公司先后創(chuàng)作《水滸傳》、《御狐之絆》、《九九八十一》、《一人之下》、《不要》系列等動漫，十多年來受到讀者熱烈追捧。公司從紙媒時代成功轉(zhuǎn)型到網(wǎng)媒時代，持續(xù)創(chuàng)造強大的IP價值。

　　動漫行業(yè)是一個看似時尚實則艱苦的行業(yè)，動漫堂創(chuàng)新人王鵬2005年就在天津創(chuàng)辦了這家企業(yè)，創(chuàng)業(yè)之后經(jīng)歷了各種困苦和艱難，王鵬和米二等一批優(yōu)秀導(dǎo)演13年如一日矢志不移、不斷打磨，使得動漫堂具備了持續(xù)創(chuàng)造優(yōu)秀IP的卓越能力，每一個產(chǎn)品都注入了宏大的世界觀、強大的生命力和持久的客戶價值。

　　樂逗游戲是一家優(yōu)秀的游戲公司，擅長休閑游戲和游戲發(fā)行，董事長陳湘宇領(lǐng)導(dǎo)的團隊正直并充滿激情，他們2016年從美國退市，目前正在積極拓展游戲開發(fā)能力，準(zhǔn)備再次登陸資本市場。

　　80后優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者張偉領(lǐng)導(dǎo)下的新世相，是移動互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容營銷的領(lǐng)軍企業(yè)。網(wǎng)紅兼優(yōu)秀企業(yè)家姜老刀領(lǐng)導(dǎo)下的日食記深深理解年輕一代的娛樂與生活，并在積極探索內(nèi)容電商的可能性。

　　新世相和日食記都是在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)平臺相對固化的大背景下，具有很強影響力的重要頭部內(nèi)容企業(yè)。

　　我們繼續(xù)領(lǐng)投的小糖人是網(wǎng)生內(nèi)容領(lǐng)域第一梯隊公司，其作品《你好舊時光》、《最好的我們》都是這幾年青春網(wǎng)劇絕對口碑之作，并造就了很多年輕藝人。

　　第3個領(lǐng)域是我們持續(xù)研究和投資的教育領(lǐng)域。

　　2017年我們投資了3家教育企業(yè)。

　　嗨學(xué)網(wǎng)是中國領(lǐng)先的針對職業(yè)人群的互聯(lián)網(wǎng)教育公司。其創(chuàng)使人梁熱有著很特別的人生經(jīng)歷，他曾經(jīng)是一線投資機構(gòu)經(jīng)緯創(chuàng)投的投資人，嗨學(xué)網(wǎng)是他的投資項目，在投資過程中，他把自己也投了進來。

　　梁熱成為嗨學(xué)網(wǎng)的董事長之后，他以旺盛的激情，專注細(xì)節(jié)，專注建設(shè)一流團隊，將公司的運營做到了極致，幫助上千萬用戶獲取了職業(yè)資質(zhì)，提升了職業(yè)價值，邁上實現(xiàn)人生理想之路。

　　如果您在北京，您一定聽說過高思教育。高思是由須佶成等幾位北大畢業(yè)生在2009年前創(chuàng)辦的優(yōu)秀K12教育機構(gòu)。

　　十年來，高思形成了強大的產(chǎn)品研發(fā)能力和優(yōu)秀的師資隊伍，其專職教職隊伍中40%左右來自北大清華等一流院校，80%來自于985、211院校。他們不斷打磨提升教學(xué)方法，重視寓教于樂，重視培養(yǎng)學(xué)生綜合素質(zhì)，重視提高思維能力，創(chuàng)造了優(yōu)異的教學(xué)成果。

　　2016年全國高中數(shù)學(xué)聯(lián)賽中，北京63個一等獎，高思學(xué)員就占55人。2017年畢業(yè)生中，有502的進入了北大清華。其輻射全國的“愛學(xué)習(xí)”雙師課堂，已經(jīng)服務(wù)3100家機構(gòu)，深入600個城市，同期服務(wù)學(xué)員120萬。

　　2017年，我們完成了對于華師雙語學(xué)校的投資。這是一家坐落于上海嘉定國際汽車城從幼兒園到高中十六年一貫制的國際化學(xué)校，奉行“全人教育“的理念，推行IB課程，著力培養(yǎng)根植于中國文化的優(yōu)秀世界公民。

　　龔德輝校長是一位令人尊敬的一流教育家，她年輕時下放到安徽，經(jīng)過艱苦努力成為合肥一中的優(yōu)秀教師。浦東開發(fā)之后作為優(yōu)秀人才被引進上海，后來成為進才、平和雙語兩家上海一流學(xué)校的締造者。

　　龔校長是全國優(yōu)秀教師和”五一勞動獎?wù)隆钡墨@得者，我們非常幸運地能夠和她共事，一起將華師雙語學(xué)校打造成真正讓社會、家長、孩子驕傲的、未來將影響世界的一所中國學(xué)校。

　　第一次見到龔校長時，我好奇地問她為什么到了退休年齡還在如此全身心地努力工作。她說，“那是因為愛，因為對孩子們的愛！”

　　正是由于這深深的愛，在龔校長和華師雙語老師們的悉心培養(yǎng)下，孩子們的生命正在發(fā)生許多美好的、令人感動的變化，他們更加自信、更加積極、更加富有創(chuàng)造力，全身心地投入學(xué)習(xí)生活。華師雙語也成為了中國通過國際文憑組織論證歷時最短的學(xué)校。

　　教育的本質(zhì)是“用一個美好的靈魂去喚醒另一個美好的靈魂”，這正是我們教育投資的根本原則！

　　第4個領(lǐng)域是科技制造領(lǐng)域。

　　這個領(lǐng)域中，幾年來我們最關(guān)注的行業(yè)是半導(dǎo)體、精密材料和高端設(shè)備。半導(dǎo)體行業(yè)特別難投資，因為其可以大體分作兩類企業(yè)，一類是高資本投入的芯片制造企業(yè)，另一類是高智力投入的芯片設(shè)計企業(yè)。

　　第一類企業(yè)面臨著摩爾定律的約束，需要不斷高額資本投入，投資回報具有很強的不確定性。

　　第二類企業(yè)則面對國外的IP壁壘，同時切入成熟供應(yīng)鏈難度很大，新公司往往產(chǎn)品單一、業(yè)務(wù)單薄，也面臨著很大的不確定性。

　　經(jīng)過較長時間的思考和比較，我們投資了奉加微電子。

　　奉加微電子由吳江楓博士和張剛博士從硅谷回來后創(chuàng)立，核心團隊來自于博通、高通等一流企業(yè)，公司致力于提供世界一流的混合信號集成電路和系統(tǒng)級芯片的設(shè)計。

　　公司開發(fā)低功耗藍牙芯片在無線透傳、智能物流、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能家居等領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，與Nodic和TI等全球龍頭企業(yè)相比絲毫不遜色，尤其在功耗方面表現(xiàn)更加優(yōu)秀。接下來的NB-IOT等其他芯片已經(jīng)完成開發(fā)，值得期待。

　　在半導(dǎo)體精密材料領(lǐng)域，我們投資了八億時空。

　　八億時空創(chuàng)使人趙雷在2000年左右就已經(jīng)是億萬富翁，他當(dāng)時可以選擇做房地產(chǎn)，也可以選擇做互聯(lián)網(wǎng)，但他卻很“傻“地決定做液晶顯示材料。這是一種精度、難度極高的半導(dǎo)體材料，在國際上也只有德國、日本兩家企業(yè)能夠生產(chǎn)。

　　在創(chuàng)立八億時空的十五年中，趙雷和他的團隊經(jīng)歷了難以想象的困難，一次一次絕望，一次又一次再堅持，十年后終于做出了達到國際水準(zhǔn)的混晶產(chǎn)品。今天八億時空已經(jīng)成為中國最優(yōu)秀精密材料制造企業(yè)之一，我們很幸運能夠領(lǐng)投他們。

　　|過去兩年投資的情況 

　　我們在2015、2016年所作出的15個投資目前整體情況還不錯，絕大部分企業(yè)的競爭優(yōu)勢不斷提升，多個企業(yè)已經(jīng)在準(zhǔn)備上市，更多的企業(yè)實現(xiàn)了新一輪的融資，市場價值有了較大增長。

　　當(dāng)然，也有少數(shù)企業(yè)碰到了發(fā)展的瓶頸，面對成長困難，我們在不斷思考經(jīng)驗教訓(xùn)，以更好地提升洞察力和幫助企業(yè)應(yīng)對變化的能力。

　　上個月，我們投資的Bilibili在美國納斯達克上市。從我們2016年投資以來，兩年時間內(nèi)，Bilibili日活用戶數(shù)增長了三倍，收入更是增長了數(shù)十倍，成為最受中國年輕人喜愛的文化娛樂平臺。

　　這要感謝陳睿董事長帶領(lǐng)的B站優(yōu)秀團隊，他們創(chuàng)造了強大的內(nèi)容生態(tài)和服務(wù)年輕用戶的體系，弘揚愛、誠實等美好價值觀和正能量，成為真正的Z世代（Generation Z）即95后、00后熱愛的年輕人內(nèi)容平臺。B站的好日子才剛剛開始！

　　我們投資的中國最大精神衛(wèi)生醫(yī)院集團康寧醫(yī)院未能順利在A股實現(xiàn)上市，令人有些遺憾。

　　但是康寧醫(yī)院管院長和王院長面對挫折，沒有氣餒，相反，他們說短期的挫折將幫助康寧發(fā)展的更好，思考得更長期，更為客戶思考如何提供極致的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

　　在快速城鎮(zhèn)化的時代，心理疾病正在成為巨大的社會問題，中國需要康寧醫(yī)院這優(yōu)秀和真正用心對待病人的心理精神健康醫(yī)院，幫助更多的人重新找到生命的價值和快樂。

　　|單一行業(yè)和多行業(yè)

　　看到我們投資的行業(yè)，您可能會問，我們同時看這么多行業(yè)，時間精力是不是夠用？其實，我們認(rèn)為，真正的長期投資者應(yīng)當(dāng)是有能力跨行業(yè)投資的。

　　一方面，因為不同行業(yè)的發(fā)展周期和估值周期不同，跨行業(yè)的投資有利于進行行業(yè)比較，長期內(nèi)有利于實現(xiàn)較好的投資業(yè)績。

　　另一方面，正確的投資理念和投資方法，而不是行業(yè)的專業(yè)性知識，是做好投資的基礎(chǔ)。跨行業(yè)的投資反而有助于超越專業(yè)性知識，形成清晰的理念和方法，打造基于長期的優(yōu)秀團隊。

　　在跨行業(yè)的同時，我們采用有限多行業(yè)的辦法，只選擇少部分代表中國經(jīng)濟未來長期成長方向的行業(yè)作研究和布局。在每一行業(yè)內(nèi)強調(diào)長期和專注，日拱一卒，努力煉就所研究領(lǐng)域內(nèi)的一流專業(yè)團隊。

　　經(jīng)過三年的不斷錘煉，我們的團隊在其專注的領(lǐng)域內(nèi)已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)一線專家，例如偏重文娛行業(yè)的合伙人葉春燕、偏重高端制造的合伙人厲成賓、偏重醫(yī)療的董事總經(jīng)理謝榕剛、偏重現(xiàn)代金融的董事總經(jīng)理趙永生、偏重教育的董事總經(jīng)理顧哲……一個專業(yè)、正直、充滿激情的團隊正在形成。

　　很多基金行業(yè)的同事曾問我，匯添富從零開始創(chuàng)業(yè)， 11年中從中國第47家基金公司發(fā)展成為中國最大的主動股票投資公司，秘訣是什么？

　　其實很簡單，那就是努力幫助每一位員工找到內(nèi)心真正燃燒的夢想，從而幫助其成為“行業(yè)內(nèi)最硬的腦袋”。這種從心到外的力量，使人真正專注，使人著眼長期，使人不畏困難，這是任何一個人、一個組織成功的根本原因！ 

　　現(xiàn)在，匯添富已經(jīng)形成了中國基金業(yè)的夢之隊，而正心谷的一流團隊也正形成。

　　|投資的黃金三角

　　從事了多年的投資管理工作，我越來越感到這是一個針對未來不確性的高風(fēng)險活動。面對投資風(fēng)險，唯有的辦法就是不斷學(xué)習(xí)，提升洞察力，同時需要有堅定的投資理念和明確的投資思維框架。

　　一個簡捷便利的投資思維框架是我在復(fù)旦大學(xué)的《投資哲學(xué)和投資大師》課程中總結(jié)的“投資的黃金三角”，如下圖所示。

　　一個好的投資，是人、行業(yè)和估值三個因素共同作用的結(jié)果，也就是說，好的投資必須要有優(yōu)秀的企業(yè)家、好的行業(yè)（賽道）和較低的估值三者的結(jié)合。

　　巴菲特在美國運通、可口可樂、華盛頓郵報上的夢幻般投資，就是因為上述三者的成功結(jié)合。

　　但是現(xiàn)實生活中，能夠發(fā)生三者同時存在的機會少之又少。很多時間，只有上述的兩者，甚至只有一者，作為投資人該如何選擇？這個問題的選擇決定了你將成為什么樣的投資人。

　　例如，巴菲特的老師格雷厄姆是一個價值型投資人。他總是先從估值出發(fā)，他說，“安全邊際是投資的中心思想”，他認(rèn)為只要投資于估值上真正安全的公司，人和行業(yè)并不那么重要。

　　而成長型的投資人則分作兩類，一類從行業(yè)出發(fā)，另一類則從人出發(fā)。例如紅杉資本就相信投資于賽道，甚至常把看好的賽道中的主要公司都投掉，對于短期估值也不太關(guān)注。這樣的投資方法獲得了巨大的成功，沈南鵬今年被評為全球最優(yōu)秀的投資人，這真是中國人的驕傲。

　　另一類成長型投資人則強調(diào)看人、看團隊，相信企業(yè)家精神的力量能夠超越行業(yè)和估值的作用。例如小米在一開始估值就很高，行業(yè)、商業(yè)模式也不清晰，小米的投資人只是投資雷軍這個極其優(yōu)秀的企業(yè)家就獲得了可觀的投資回報。

　　問題的關(guān)鍵是，這三種投資方法都可以很成功，但是如果走到過度，僅僅關(guān)注這個黃金三角型的一個角，都可能會醞釀著較大的投資風(fēng)險。

　　例如，格雷厄姆的投資方法在美國40、50時代很成功，但是在后期卻找不到投資機會。巴菲特在認(rèn)識芒格之后，開始認(rèn)識到“品質(zhì)“的重要，也就是開始積極關(guān)注行業(yè)和人。

　　|自由現(xiàn)金流：回歸企業(yè)本源的時候到了

　　據(jù)我的觀察，我們現(xiàn)在面臨另一種情形：紅杉等一大批優(yōu)秀成長型投資人的成功引來大量的模仿者，使得投資界過度關(guān)注賽道和人，而對估值重視不夠。一大批投資項目只要是行業(yè)不錯，人也還可以，在其誕生的那一刻就以一個極高的估值融資。

　　去年以來，投資行業(yè)出現(xiàn)了幾次上百位投資人去競購本來已經(jīng)很貴的項目。甚至有些公司采取了價高者得的競標(biāo)模式來實現(xiàn)融資，這樣的模式無疑會在未來會成為一個笑談。

　　要知道，找到合適的、真正“懂你”的投資人是企業(yè)融資的關(guān)鍵，這和找人生伴侶是類似的。想象一下，如果一位女士在找老公時采取競購模式、價高者得是多么的可笑。

　　過高的估值對于投資人的傷害是不言而寓的，但過高的估值也將最終嚴(yán)重傷害到企業(yè)。

　　原因至少有三個。

　　第一，過高的估值會使企業(yè)家背上短期業(yè)績的枷鎖，很難將精力放在長期競爭優(yōu)勢的提升上。

　　第二，過高的估值會使得企業(yè)無法凝聚長期投資人，企業(yè)家、投資人、團隊的文化沖突難以避免。

　　第三，前期的高估值融資，很可能會使得企業(yè)在中后期找不到接續(xù)的投資人，成長的火箭很可以因為失去燃料而熄火。

　　當(dāng)前，由于移動互聯(lián)網(wǎng)的用戶數(shù)和平均用戶時長都到了平臺區(qū)，成長的動力明顯衰退，成長能夠超越高估值的時代已告一段落。

　　現(xiàn)在是投資者回歸本源的時候了----認(rèn)真重視估值，特別是重視企業(yè)的內(nèi)在價值意義重大。

　　企業(yè)的內(nèi)在價值是企業(yè)在其生命周期中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。自由現(xiàn)金流之所以“自由”，是因為其是指企業(yè)運營和資本開支之外，可以隨時分配給股東的資金。

　　自由現(xiàn)金流是評價企業(yè)價值真正的“稱重機”，時下流行的PE、PB、PV/EBITDA等的估值方法，并不是有效反映企業(yè)價值的指標(biāo)。

　　所有成功的企業(yè)，亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺、萬華、龍盛、美的等都享受著泉水般涌出的長期自由現(xiàn)金流。而所有的問題企業(yè)，例如去年已經(jīng)失敗的樂視和今年開始出狀況的特斯拉，都因為自由現(xiàn)金流的枯竭而走入困境。

　　在正心谷，我們評估投資機會時，一直將未來預(yù)期的長期自由現(xiàn)金流作為企業(yè)評估的根本。我們也一直向正心谷投資的企業(yè)強調(diào)，打造優(yōu)秀的長期自由現(xiàn)金流是企業(yè)價值的核心。

　　幸運的是，在中國這個世界最大的統(tǒng)一大市場中，正確的賽道上、由有偉大格局的優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)，將形成強大“護城河”，他們將有象泉水般涌出的自由現(xiàn)金流，成就巨大的內(nèi)在價值。

　　|這是一個極致者勝的時代

　　去年給投資者的信中，我們判斷，中國乃至全世界，將進入一個“強者恒強“的時代。2017年，一、二級市場走勢都驗證了我們的判斷。

　　在二級市場上，騰訊、阿里、茅臺、亞馬遜、蘋果、谷歌等企業(yè)實現(xiàn)了約100%的漲幅。在一級市場上，頭條、快手等頭部企業(yè)也成長驚人。

　　很多朋友問我，未來強者恒強還會持續(xù)嗎？我的分析是，我們正處于一個前所未有的強者恒強時代。去年在給投資者的信中，我提出了 “信息優(yōu)勢、時間成本和進入壁壘”三個根本原因。

　　在這三個原因中，最重要的因素將是時間成本----移動互聯(lián)網(wǎng)將人和人、人和信息、人和商品實時聯(lián)接起來，在大幅提高效率的同時，也暴露了每個人生命的最大制約，那就是人的時間和注意力是一個無法突破的剛性約束。

　　移動互聯(lián)網(wǎng)時代，每個人會傾向于將有限的時間、有限的注意力放在各行各業(yè)的第一名上。這樣，行業(yè)第一名與第二名之間將成為巨大的鴻溝，強者恒強的時代才剛剛開始。

　　未來十年，各細(xì)分行業(yè)的集中度都將大幅提升，行業(yè)第一名將占據(jù)越來越大的市場份額，獲得行業(yè)最大部分的利潤----“大象跳舞”的時代還遠未結(jié)束。

　　強者恒強的時代是一個極致者勝的時代！在這個時代中，打造偉大企業(yè)的唯一辦法是成為一個真正的極致者，即成為細(xì)分行業(yè)中具有強大持續(xù)競爭優(yōu)勢的第一名！

　　如果你的企業(yè)不是第一名，辦法只有兩條，一是成為第一名，二是創(chuàng)造一個新品類，在那個新品類中成為第一名。這樣的第一，只能靠產(chǎn)品、服務(wù)的不斷迭代優(yōu)化、臻至極致，并以與眾不同的方法來實現(xiàn)客戶價值。

　　上一個強者恒強的時代在美國60年代，那時涌現(xiàn)了迪士尼、IBM、默克、可口可樂等一批“漂亮50”企業(yè)，給投資者帶來了巨大的投資收益，但后期也形成了估值泡沫。

　　到了1973、1974年，這些股票慘痛下跌，很多公司甚至跌了90%。因此，投資上在重視強者時，仍然需要考慮估值，考慮企業(yè)長期自由現(xiàn)金流，并將始終以防范投資風(fēng)險為前提。

　　|未來的投資風(fēng)險

　　展望未來的投資，我們處一個強者恒強的時代，也可能將面臨著不小的投資風(fēng)險。

　　最重要的事情是，美國進入一個加息周期，這次加息周期從2015年3月開始，到目前已經(jīng)加了6次息。從歷史上看，每一次美國加息周期都將是金融風(fēng)險多發(fā)周期，這次也將不例外。

　　每一次美國加息周期都將是金融風(fēng)險多發(fā)周期（圖表來源：jbmarwood）

　　此次美國加息，是對過去10年全球過度貨幣投放的一個糾正，力度和長度都可能遠超市場的預(yù)期。

　　目前美國就業(yè)情況極好，失業(yè)率跌到了4%以下，不少地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了勞工不足的情況，有些美國地方政府已經(jīng)開始用補貼吸引勞動力，這是幾十年未見的情形。

　　要知道，這是在特朗普政府的減稅政策和基建措施還沒有發(fā)揮效力的情況下發(fā)生的。這就意味著，美國經(jīng)濟的過熱很可能要到來，未來加息的空間很大。

　　2006年，美聯(lián)儲14次加息之后 ，我們聽到了次貸市場崩裂的聲音。這次加息則很可能帶來新興市場的金融危機。阿根廷、土耳其、印尼、俄羅斯甚至印度都可能面臨著外匯、債務(wù)和金融市場的巨大波動。這也會對其他新興市場國家?guī)韷毫Α?/p>

　　即將來臨新興市場的波動，將是中國深度工業(yè)化過程中的一個“成人禮“。回觀98年發(fā)生的亞洲金融危機，在當(dāng)時雖然帶來了很大短期壓力，但是事實上造就了中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整和大幅開放，奠定了后來20年繁榮的基礎(chǔ)。

　　現(xiàn)在的中國，已經(jīng)走到了深度工業(yè)化、深度城鎮(zhèn)化和新科技革命的關(guān)鍵時期。歷史將證明，這三種偉大力量的疊加將使中國、使世界發(fā)生多么巨大的變化。

　　未來決定中國經(jīng)濟競爭力的是三個關(guān)鍵因素：一是是否真正有開放競爭的市場體系，二是是否真正重視企業(yè)家精神，三是是否真正保護產(chǎn)權(quán)、包括知識產(chǎn)權(quán)。很幸運，我們的國家在這三個關(guān)鍵因素上不斷進步，長期發(fā)展的基礎(chǔ)越來越實！

　　在我們這個時代作投資人是非常有趣的，因為你總是被各種各樣的“大新聞”所困擾，例如貿(mào)易戰(zhàn)、去杠桿、半島局勢等充斥媒體和朋友圈。每當(dāng)“大新聞”出來時，我就會想起格雷厄姆先生在《聰明的投資者》一書中所作的導(dǎo)言。

　　他寫到，“當(dāng)年輕的作者在1914年6月投身于華爾街時，他對未來半個世紀(jì)將發(fā)生什么變化一無所知。華爾街甚至沒有猜到，第一次世界大戰(zhàn)將于兩個月后爆發(fā)，并且會迫使紐約股票交易所暫時停業(yè)。目前（1972年），我們發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)成為世界上最富有和最強大的國家，便仍然面臨一系列重大問題的困擾。我們對于未來多有憂慮，而不是更具信心……”。

　　我們面對的時代何嘗不是這樣。即便有各種“大新聞”的困擾，深度工業(yè)化、深度城鎮(zhèn)化和新科技革命釋放的偉大力量終將我們這個經(jīng)濟體、這個國家滾滾向前。

　　面對各種“大新聞”，面對各種可能的投資風(fēng)險和困難，我們只能更加寧靜、更加專注、更加長期，和具有偉大格局的優(yōu)秀企業(yè)家在一起，以強大的長期觀和韌性打造具有強大“護城河”的企業(yè)，這樣才能不辜負(fù)我們這個時代，才能在長期中真正創(chuàng)造偉大的價值。

　　一起努力！

　　林利軍

小彩蛋：正心公益基金會第一所公益學(xué)校--太源畬族正心學(xué)校。

責(zé)任編輯：張海營