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　　原標題：機構抱團引發靈魂拷問：核心資產的投資邏輯鏈到底有多長？ 

　　2021年伊始，白酒、新能源等板塊帶頭上漲，將“一九”行情演繹到了極致，并在市場中再度引發機構抱團之辯。昨日部分龍頭股的調整，加劇了市場對機構抱團股后市的擔憂。

　　機構抱團行為是不是過于集中了？什么情況下會瓦解？對于手握大把核心資產的機構來說，一邊是堅定看好的長期價值理念，另一邊是對短期風險的擔憂，長期與短期的博弈正在加劇。

　　與此同時，基金經理的觀點也出現分化：新基金往往喜多于憂，源于波動加大后能獲得建倉好時機；但對于老基金來說，是否調倉？怎么調倉？對基金經理的專業水平和投資信仰提出了雙重考驗。

　　放眼長期，業內普遍形成一個共識——越來越多的個人投資者以申購基金等方式入市，A股投資者結構機構化會給市場生態帶來深刻變化。“當下所謂的極致行情，未來會不會成為常態？”在一位資深公募權益投資總監看來，這是每一個投資者都需要思考的命題。

　　“冰與火”之歌

　　2021年1月11日，上證指數下跌1.08%，深證成指下跌1.33%，開年以來的極致行情終于暫時停下了腳步。

　　Wind統計數據顯示，上周（1月4日至1月8日，下同）上證指數上漲2.97%，深證成指上漲6.12%，創業板指上漲6.61%。但上周一下跌的個股達1162只，上周二下跌的個股達2378只，上周三下跌的個股繼續增至2974只，上周四下跌的個股更是高達3282只，占比達78%。

　　“漲出了熊市的味道！”不少個人投資者感嘆道。然而，對于手握核心資產的基金來說，形勢一片大好。Wind統計數據顯示，上周有超過70只基金漲幅超過10%，股票型和混合型基金的收益率中樞分別為4.45%和4.19%。

　　事實上，極致行情的上演早有預兆。在剛剛過去的2020年，A股投資者結構機構化程度和公募基金話語權都有明顯提升，“申購基金—增配龍頭”的邏輯鏈不斷強化，龍頭股估值膨脹早已是題中之義。

　　回顧2020年，公募基金靠優異的業績獲得了市場的認可，個人投資者“借基入市”的熱情持續高漲。據中金公司測算，按自由流通市值口徑計算，個人投資者持股比例已經從2014年的72%下降到2020年的52%，機構投資者持股比例則從2014年的38%上升到2020年的48%。同時，Wind數據顯示，去年公募基金發行規模超過3萬億元，僅權益類基金占比就超過六成，對A股市場的投資話語權進一步提升。

　　安信證券表示，去年下半年以來，公募基金是推動 A 股市場投資者結構機構化的主要力量，也是市場風格的重要引領者。結合去年下半年的發行狀況，安信證券測算，去年年末公募基金持有A股流通市值比例由7.2%上升至 9%左右。

　　展望2021年，安信證券認為，公募基金仍將是A 股市場最重要的增量資金來源，且將繼續主導市場風格。

　　新年伊始，基金發行市場延續去年以來的火熱態勢，昨日出現了5只爆款基金。開年以來的6個交易日，逾3000億元資金蜂擁而入，認購新基金。安信證券預測，2021年權益類規模基金發行量在1.4億份至1.9億份之間；考慮贖回和基金股票倉位情況，大約能為市場帶來6000億元至9000億元的增量資金。

　　業內人士認為，未來還將有更多的公募增量資金注入市場，這些新基金的建倉方向將繼續左右市場的價值取向。

　　基金持倉如何調整？

　　當下，面對核心資產的高估值和高波動，公募基金的持倉會如何調整？

　　據記者了解，以近期上漲較多的新能源板塊為例，已經持有的基金經理堅定看好，調倉的動作并不大；而未持有的基金經理和等待建倉的新基金，則對短期波動有所期待。

　　“估值確實有點貴，但新能源板塊的確可以看到2025年、2030年甚至2050年，現在的估值我覺得至少反映到了2025年至2030年。我之前一直在減持但新能源持股占比保持不變，最近幾天總想把新能源的權重降下來，換一些估值較低、成長性還不錯的個股。”滬上一位同時管理老基金和在發新基金的基金經理告訴記者，“新能源如下跌就會買回來。新基金建倉也會配新能源，但會慢慢進行。”

　　“估值只是一個結果，主要看景氣度。”一位管理資產超過200億元的明星基金經理表示，今年30倍左右PE的光伏和50倍左右PE的電動車，從長期維度來看其實不是特別貴。對于長期資金來說，在行業趨勢不發生根本性變化之前還是一直持有比較好。從歷史數據來看，短期波段操作的收益并不明顯。

　　另一位重倉新能源板塊的基金經理則表示，短期漲幅的確過大，需要一個整理和鞏固的階段，讓股價等一等經營業績。

　　一位管理科創基金的績優基金經理則抱怨，最近市場上的錢都跑去追捧新能源和白酒了。事實上不少科技股的股價大幅滯后于基本面，但得不到資金的認可。“市場調整一下會更健康，更具性價比的板塊也有機會走出來。”

　　“長與短”之辯

　　樹不會漲到天上去，機構對熱門賽道里龍頭公司的抱團會否瓦解？對此，一位資深公募權益投資總監表示，不要預測市場。“面對這些高估值的好公司，我們也不敢提前下車，因為‘當下所謂的極致行情，未來會不會成為常態？’，是每一個投資者都需要思考的命題。”

　　中信建投研究所所長武超則表示，從2018年以來投資者結構機構化程度越來越高，導致機構重倉的白馬股股價被不斷推高。在武超則看來，市場這兩年呈現出的核心資產泡沫化，其背后所隱含的是龍頭企業增長的確定性。

　　近兩年基金抱團的首選都是業績增速快的個股，基金抱團既是這些股票上漲的原因，又是結果。不過，一些基金經理直言，抱團投資并不是目的，而是追求確定性業績自發形成的結果。

　　天風證券研報認為，對于公募集中持有的消費和科技兩大賽道資產，抱團瓦解的觸發因素各不相同。具體而言，對于業績平穩且具備可持續性的消費龍頭來說，這批核心公司的估值很大程度上取決于全球市場利率的變化，包括通脹、流動性等。對于第二類機構抱團股即景氣度爆發的科技成長龍頭而言，其超額收益的核心不在于宏觀環境的變化，主要取決于自身的業績景氣度能否持續爆發。

　　此外，不少機構認為，即便機構抱團股出現階段性瓦解，未來隨著估值的調整，具有業績支撐的優質標的仍將是機構資金長期投資的首選。在公募基金話語權不斷加強的當下，核心資產將成為機構長期關注的賽道和重點配置方向。

　　一位資深權益投資總監告訴記者，機構抱團股短期可能會有調整，但調整過后，資金向龍頭資產集聚的趨勢仍會繼續。“對投資者來說，就是個長與短的問題。如果放眼長期，買入并持有基金就可以了。”

　　朱雀基金表示，在長周期大邏輯自洽的背景下，機構抱團也許是必然且長期的，但市場股價演繹過程將呈現臺階式跨越，而非線性增長。每一次上臺階的過程都是收獲期，而上臺階后，需要形成新的共識，這既是投資標的篩選的過程，更是資產管理人優勝劣汰的過程。

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責任編輯：陳悠然 SF104