國慶節后，市場在經歷了放量大漲之后出現了回落走勢，投資者對于政策推出的節奏和力度表現出了較高的關注度。10月12日，財政部部長表示將加大逆周期調節力度，推出“一攬子”財政增量政策，這些措施進一步提升了投資者的信心。本周市場出現了一定震蕩反彈，但成交量有所萎縮，這表明在前期暴力拉升之后，投資者的分歧開始加大。過去十幾個交易日市場的成交量累計達到18萬億左右，相當于市場中小投資者籌碼交換了一半。下一步市場要進一步上漲，可能需要政策的進一步落地。

　　財政部藍佛安部長提出的政策主要從四個方面推動經濟回升和加大財政政策支持：第一，較大規模增加債務額度，支持地方化解隱性債務，這一規模可能會超預期，成為史上最大的化解地方債務額度；第二，發行特別國債，支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，這將有利于提高國有大型商業銀行的抗風險能力，擴大吸收存款和放貸款的規模；第三，疊加運用專項債、專項資金、稅收政策等支持推動房地產市場止跌回穩，房地產作為國民經濟的支柱產業，其穩定對提振上游六十多個行業的發展和投資者信心至關重要，房價穩定將減少家庭資產負債表的縮水，甚至未來可能出現一定的反彈，有利于拉動投資，刺激消費；第四，加大對重點群體的支持保障力度。這些舉措重點落實在穩定房地產和資本市場這兩個關鍵市場，對于解決當前經濟增長困境非常有利，抓住了關鍵點。

　　結合之前9月24日央行、金融監管總局、證監會主要負責人發言時推出的政策，以及10月8日發改委鄭主任提出的促消費、惠民生等一系列政策，可以說這一系列政策利好超出了許多投資者的預期。9月26日中央政治局會議從最高層的戰略高度部署了未來財政政策和貨幣政策的總方向，這些總體上有利于提振市場信心，推動我國資本市場回升。資本市場這一輪的大幅上漲是對當前一系列政策預期的反映。

　　近期政策利好的推出吸引了大量資金流入，國慶節期間有上百萬戶新股票賬戶開戶。外資也在大量流入，截至10月13日，美國上市的規模最大的中國股票ETF已突破100億美元，達到105.8億美元，這是美國上市中國股票ETF首次突破100億美元，反映出外資對中國優質資產的看好。10月交易的第一周，流入中國股票基金的資金量大幅增長，創下歷史新高。中國股票市場見證了390億美元的資金流入，其中包括境內投資者的300億美元和海外投資者的90億美元，這是市場出現強勁反彈后投資熱情較高帶動的資金流入。

　　盡管當前市場成交量與高峰期相比出現了明顯萎縮，但仍然保持在1萬億左右或以上，這表明投資者的交易意愿依然活躍。股指在當前位置剛好回調至之前漲幅的一半，即從2600點左右上漲至3600點左右后被回吐，許多個股的漲幅也基本上回吐了一半。從調整的角度來看，第一波較大幅度上漲之后的回調已接近尾聲，市場有望通過震蕩醞釀下一波上漲。

　　市場表現顯示，第一波上攻屬于情緒性的上攻，券商作為行情的風向標，漲勢最為犀利，甚至許多券商股已創歷史新高，遠遠跑在了指數前面，與之前許多大銀行股價創新高遙相呼應。前者代表了市場對后市行情的看好，風向標表現強勢，后者代表了低估值藍籌股表現強勁。此外，一些被錯殺的優質白馬股，如消費白馬股、新能源龍頭股以及科技龍頭股，也受到了大量資金流入，表現良好，說明市場的賺錢效應與半個月前相比有明顯提升。

　　在9月24日之前，市場成交低迷，日成交量跌至5000億以下，活躍板塊非常少。但從9月24日開始的放量上漲行情，目前來看趨勢性并未改變。從政策面來看，包括房地產、貨幣、資本市場政策在內的政策支持正處于逐步落地階段，政策寬松所帶來的市場情緒修復動能依然存在。流動性方面，大量場外資金，包括新開戶的投資者、近期成立的中證A500等公募基金，以及此前低配中國股市的外資和倉位較低的各類投資者加倉等，這些新增資金可能為第二波上攻帶來更多彈藥。

　　從價值投資的角度來看，經過三年多的下跌，許多優質股票已經跌出價值，許多核心資產迎來了估值修復的機會。借助政策利好，這些優質資產將出現較大幅度的回升，好公司的股權具有稀缺性。巴菲特一直強調，在研究股票時，我們傾向于選擇那些不太可能發生重大變化的企業和行業，因為快速變化的行業環境可能帶來巨大勝利，但缺乏我們所追求的確定性。我想強調的是，作為社會的一份子，我和芒格歡迎變革，新想法、新產品、新工藝都能提高生活水平，這是好事。但作為投資者，我們對新興行業的看法很像對太空探索的態度，可以搖旗吶喊，但不愿意躬身入局。

　　巴菲特在致股東的信中的論述表明，投資長期業績穩定、能給投資者帶來穩定成長及穩定回報的公司可能更具有投資價值。特別是在過去三年多的時間里，許多優質的傳統白馬股嚴重超跌，許多股票的價格只有高點的三至五折，現在談泡沫為時尚早。一般市場產生泡沫時，應該是大多數投資者都賺錢的時候，而現在大多數投資者仍未解套。即使這一輪出現了較大的上漲，能夠將過去三年虧損賺回來的投資者還是鳳毛麟角，這也說明市場仍處于牛市的初期或上漲的第一階段結束之后的震蕩期。因此，現在還不必過于擔心市場泡沫問題。

　　巴菲特對于市場短期波動的建議是減少關注，因為市場波動會考驗每個投資者的智慧與定力。正確理解市場短期波動有助于做價值投資，因為企業的基本面短期內不會發生變化，或變化非常慢，而股價則是投資者情緒的反應。市場先生脾氣多變，所以要關注企業的核心價值，而不是過于關注股價的波動。巴菲特的投資哲學中，價值投資是核心中的核心。他認為投資的本質是尋找那些市場價格低于其內在價值的股票并長期持有，等待市場最終發現其真實價值。要做到這一點，就必須具備對企業內在價值進行準確評估的能力，這就需要研究企業的盈利能力、競爭優勢、管理層素質、行業前景等。這些要求投資者具備基本面研究的能力，尤其要重視企業的長期盈利能力，這是判斷企業價值高低的重要標準。只有那些能夠持續創造利潤、擁有強大競爭優勢的企業才值得投資者長期持有。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：楊紅卜