泰達(dá)宏利基金管理有限公司

　　去年11月底到現(xiàn)在，風(fēng)光無(wú)限的新能源板塊經(jīng)歷了持續(xù)的下跌，可謂始料未及。元旦后和春節(jié)后，預(yù)期的反彈也未如期而至。反而是之前一直表現(xiàn)不好的低估值板塊，今年以來(lái)有不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)。這不僅讓人思考，新能源的漲勢(shì)即將戛然而止嗎，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)來(lái)臨？

　　現(xiàn)在堅(jiān)守新能源的投資者應(yīng)該還有不少，畢竟政策推動(dòng)再加上增速明顯的產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)，包括新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等在內(nèi)的新能源板塊，整體的景氣度與增長(zhǎng)性還是相對(duì)更高的。但這一波跌勢(shì)，也確實(shí)讓人非常迷茫。

　　虎嗅妙投最近與泰達(dá)宏利基金的明星基金經(jīng)理王鵬進(jìn)行了深入交流。

　　深耕新能源的投資者對(duì)于王鵬應(yīng)該不陌生。這位本碩均在清華讀半導(dǎo)體、研究員生涯又主要覆蓋TMT的基金經(jīng)理，最近三年憑借在新能源領(lǐng)域的投資布局，獲得了不錯(cuò)的收益率表現(xiàn)。代表作品泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇近三年收益率達(dá)到298%，2019、2020、2021年分別實(shí)現(xiàn)了71%、104.9%、51.9%的年度漲幅，目前王鵬的整體管理規(guī)模也達(dá)到了135億元。

　　與其說(shuō)王鵬是一位新能源基金經(jīng)理，不如說(shuō)王鵬是一位比較純粹的景氣度投資選手。王鵬在能力圈上對(duì)于TMT和半導(dǎo)體、制造業(yè)都有覆蓋，投資操作中，之前曾買過(guò)30到 40個(gè)點(diǎn)的養(yǎng)殖行業(yè)，醫(yī)藥也買過(guò)不少，食品飲料也買到過(guò)前三大重倉(cāng)，現(xiàn)在持股更多集中在新能源。

　　王鵬的選股思路，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是投資于未來(lái)2-3年景氣度高的行業(yè)，投資景氣行業(yè)的龍頭，追求戴維斯雙擊，即買業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的行業(yè)，買業(yè)績(jī)有可能超預(yù)期的個(gè)股，賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，如果股票持續(xù)處在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的通道中，往往也會(huì)進(jìn)入估值提升的階段，從而實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。

　　不同行業(yè)的景氣度對(duì)比

　　現(xiàn)在市場(chǎng)上主要投資風(fēng)格簡(jiǎn)單分類就是景氣度投資和深度價(jià)值。前者看重業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度與持續(xù)性，后者更看重低估值帶來(lái)的安全邊際與反轉(zhuǎn)可能性。

　　過(guò)去兩年明顯是景氣度風(fēng)格占優(yōu)，市場(chǎng)上表現(xiàn)好的基金經(jīng)理包括王鵬在內(nèi)，大多是景氣度投資策略，而開年以來(lái)的風(fēng)格則對(duì)深度價(jià)值更為友好，金融、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、基建等相關(guān)的低估值板塊表現(xiàn)較好，深度價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理如曹名長(zhǎng)、丘棟榮、姜誠(chéng)等表現(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)都還不錯(cuò)。

　　今年會(huì)是高景氣度板塊調(diào)整后崛起，還是低估值板塊持續(xù)占優(yōu)，目前還不好判斷。

　　在王鵬的投資框架里，很難將低估值納入到選股范疇內(nèi)。他表示，低估值的東西，在自己的投資框架里沒法實(shí)現(xiàn)，原因在于，選股邏輯重點(diǎn)是在行業(yè)比較里面，找業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)占優(yōu)的行業(yè)和公司，而低估值行業(yè)很難實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊僬純?yōu)。

　　今年王鵬依然看好新能源，在他看來(lái)，新能源估值并不高，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诓煌袠I(yè)的對(duì)比中也是最優(yōu)的。市場(chǎng)上擔(dān)心的上游漲價(jià)、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、估值過(guò)高等，都算不上制約新能源的重大因素。就今年具體的機(jī)會(huì)，他認(rèn)為，風(fēng)電很可能是預(yù)期差最大的領(lǐng)域，光伏超預(yù)期的概率也比較大。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上，電池、負(fù)極、隔膜、銅箔環(huán)節(jié)相對(duì)更有機(jī)會(huì)，正極和電解液板塊機(jī)會(huì)小一些。

　　以下是虎嗅妙投與王鵬對(duì)話的金句與實(shí)錄：

　　金句分享

　　· 對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，很多公司都是陪跑。都在說(shuō)電池環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局在變差，其實(shí)上游碳酸鋰價(jià)格這么高，二線的比較靠前的公司都虧錢了，剩下那些公司怎么可能賺錢。所以判斷競(jìng)爭(zhēng)格局，要稍微淡定點(diǎn)。

　　· 跌到這個(gè)位置，估值很便宜。我從來(lái)沒覺得新能源估值過(guò)高，現(xiàn)在新能源估值要低于21年年初，新能源過(guò)去漲了一年，漲的是業(yè)績(jī)，沒有漲過(guò)估值，估值是壓縮的。

　　· 電池這個(gè)最熱鬧的環(huán)節(jié)，只有龍一龍二賺錢了，剩下的公司都很難受，行業(yè)盈利大體上位于歷史低位，往后2-3年，盈利能力會(huì)往上提升。

　　· 光伏超預(yù)期的概率比低預(yù)期的概率要大得多，原因就是，去年雖然政策很積極，但產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格那么高，下游收益率達(dá)不到，所以能不做就不做了。今年如果組件價(jià)格能掉到1.6-1.8元的話，下游這些做項(xiàng)目的人收益率能達(dá)到6個(gè)點(diǎn)，超預(yù)期的概率會(huì)很大。

　　· 風(fēng)電可能是新能源的風(fēng)光車儲(chǔ)幾個(gè)行業(yè)里面預(yù)期差最大的。風(fēng)電過(guò)去幾年沒有讓大家賺過(guò)錢，大家對(duì)風(fēng)電沒有信仰。而風(fēng)電出現(xiàn)的最大變化就是風(fēng)電大型化帶來(lái)的項(xiàng)目收益率明顯提升。

　　·氫能甚至不是5年前鋰電，而是10年前的鋰電，我選擇不參與，因?yàn)槲疫x擇的板塊是要體現(xiàn)在企業(yè)盈利上，能扎實(shí)看到公司靠著這個(gè)東西，盈利預(yù)測(cè)在往上調(diào)。氫能里面沒有一個(gè)標(biāo)的符合。

　　· 估值高根本不是買入或者賣出一個(gè)行業(yè)的理由。當(dāng)一個(gè)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粩嗤献叩臅r(shí)候，你認(rèn)為的高估值是靜態(tài)的高估值，動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)超預(yù)期會(huì)消滅估值的。估值這個(gè)東西如果有效的話，就根本不需要主動(dòng)投資的基金經(jīng)理了。

　　上游漲價(jià)、新能源車滲透率、估值、擴(kuò)產(chǎn)壓力等因素對(duì)新能源都不是致命的

　　妙投：今年市場(chǎng)整體機(jī)會(huì)如何？

　　王鵬：機(jī)會(huì)明顯是有的。第一點(diǎn)，低位的板塊從政策導(dǎo)向來(lái)看，比過(guò)去要變好了，去年基建不行，今年的基建增速可能會(huì)有5個(gè)點(diǎn)甚至更高，這塊有投資機(jī)會(huì)。

　　第二點(diǎn)，一些2-3年甚至3-5年發(fā)展還很好的產(chǎn)業(yè)，估值已經(jīng)掉下來(lái)了。這些行業(yè)大邏輯沒有變化，只是大家現(xiàn)在開始懷疑成長(zhǎng)性，當(dāng)數(shù)據(jù)開始驗(yàn)證，業(yè)績(jī)都不用超預(yù)期，我覺得只要符合預(yù)期，估值掉到這么便宜的情況下，這類公司就會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，而且越到下半年它的機(jī)會(huì)越大。

　　妙投：開年以來(lái)新能源車板塊一直跌跌不休，市場(chǎng)對(duì)于新能源的分歧還是比較大的。怎么看這些分歧？

　　王鵬：新能源現(xiàn)在的分歧，首先大家覺得上游碳酸鋰價(jià)格漲太多了，會(huì)影響產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)率。確實(shí)會(huì)有利潤(rùn)率的壓力，但最終結(jié)果會(huì)是車廠去承擔(dān)大部分，然后電池企業(yè)承擔(dān)小部分，這不是致命的。它和光伏不一樣，不會(huì)帶來(lái)最終的出貨量低于預(yù)期，因?yàn)檐噺S不是沒虧過(guò)錢，大部分車廠過(guò)去幾年其實(shí)都沒怎么賺過(guò)錢，但它們的單車從沒有什么毛利，到有單車7萬(wàn)塊錢的毛利。如果從7萬(wàn)塊變成6萬(wàn)塊，他大概率還會(huì)干。這是第一個(gè)分歧，需要三四月份的數(shù)據(jù)來(lái)打消擔(dān)憂。

　　第二點(diǎn)就是新能源車的滲透率的問(wèn)題，有觀點(diǎn)覺得滲透率到了20%就不能看這個(gè)行業(yè)，或者說(shuō)新能源車的滲透率的天花板在30%或者在40%，其實(shí)很多國(guó)家或者很多車企已經(jīng)制定了2035年禁售燃油車的計(jì)劃，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去擔(dān)憂滲透率真的為時(shí)過(guò)早。

　　妙投：一個(gè)行業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)，大家會(huì)覺得格局會(huì)變差。您怎么看新能源領(lǐng)域的不斷擴(kuò)產(chǎn)，怎么評(píng)估原有的龍頭會(huì)不會(huì)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)出現(xiàn)下降？

　　王鵬：擴(kuò)充是很正常的事，不要預(yù)期一個(gè)行業(yè)增速長(zhǎng)期快、同時(shí)格局好，真有這種機(jī)會(huì)，做實(shí)業(yè)的人當(dāng)然一窩蜂沖進(jìn)來(lái)。拉長(zhǎng)時(shí)間看，行業(yè)增速快和格局好，不可能兼得。

　　制造業(yè)除了個(gè)別產(chǎn)業(yè)以外，不存在你能做我不能做。問(wèn)題是現(xiàn)在切入要花多長(zhǎng)時(shí)間把產(chǎn)線擴(kuò)出來(lái)，能獲得客戶，在把產(chǎn)線擴(kuò)出來(lái)的情況下，供應(yīng)鏈管理成本的比拼，產(chǎn)品的一致性和良率到底有沒有優(yōu)勢(shì)。

　　所以不是所有人都在擴(kuò)產(chǎn)，這個(gè)行業(yè)格局就在變壞。你要看這些進(jìn)來(lái)的選手有沒有能力去顛覆現(xiàn)有的供應(yīng)商。如果自己做不出判斷的話，就去問(wèn)下游客戶，他們看不看好這些新的供應(yīng)商，看看下游客戶是他們拿新供應(yīng)商的產(chǎn)品和報(bào)價(jià)去跟老供應(yīng)商壓價(jià)，還是說(shuō)這些新供應(yīng)商能顛覆現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，很多公司都是陪跑。都在說(shuō)電池環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局在變差，其實(shí)上游碳酸鋰價(jià)格這么高，二線的比較靠前的公司都虧錢了，剩下那些公司怎么可能賺錢。所以判斷競(jìng)爭(zhēng)格局，要稍微淡定點(diǎn)，尤其制造業(yè)，制造業(yè)沒有絕對(duì)的壁壘，技術(shù)壁壘、成本壁壘都是相對(duì)的，大家都能做，比拼就是誰(shuí)能把成本做得更低，誰(shuí)在新產(chǎn)品的研發(fā)上做得更早，誰(shuí)的供應(yīng)鏈管理更好，或者再往后期誰(shuí)的一體化做得最好，這種東西都不是募到錢把產(chǎn)線做出來(lái)很快就能實(shí)現(xiàn)的，這是個(gè)慢活。

　　擴(kuò)產(chǎn)沒有那么可怕，你要能擴(kuò)出來(lái)，給客戶供應(yīng)了，客戶都評(píng)價(jià)特好，你才是個(gè)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。如果沒有出現(xiàn)特別大的技術(shù)變革的話，格局也是比較穩(wěn)固的，沒有那么容易被顛覆。

　　妙投：對(duì)于新能源車，市場(chǎng)擔(dān)心的一點(diǎn)是因?yàn)檠a(bǔ)貼下滑會(huì)不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)銷量下滑，您怎么看？

　　王鵬：這是很奇怪的事情。補(bǔ)貼下滑這事，其實(shí)去年的年初就應(yīng)該知道。這幾年補(bǔ)貼每年降多少，兩三年前都定好的了。去年行業(yè)上漲的時(shí)候市場(chǎng)就沒關(guān)心這事，現(xiàn)在去擔(dān)心，就是跌了以后找邏輯。補(bǔ)貼沒有超預(yù)期下滑，反而政策上面有超預(yù)期的變好。之前強(qiáng)調(diào)過(guò)如果全年銷量超過(guò)200萬(wàn)臺(tái)的話，就會(huì)有進(jìn)一步的退坡出來(lái)，但今年把這200萬(wàn)臺(tái)去掉了。

　　至于補(bǔ)貼下降會(huì)不會(huì)影響銷量，短期可能會(huì)有影響，尤其一兩個(gè)月的時(shí)候，之前充出貨量會(huì)有影響，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，新能源車一定不是看著補(bǔ)貼才會(huì)去買，很多車價(jià)那么貴，以國(guó)內(nèi)的新勢(shì)力來(lái)看，三四十萬(wàn)的車，很難說(shuō)用戶是沖著補(bǔ)貼去買。新能源車是優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造了需求。

　　另外制造業(yè)都是在不斷的降價(jià)，降成本，提高滲透率。新能源車產(chǎn)品越來(lái)越強(qiáng)，而且產(chǎn)品的售價(jià)一定是往下掉的，補(bǔ)貼變化不是要擔(dān)心的事。

　　妙投：消費(fèi)者現(xiàn)在對(duì)于新能源車還是有一些疑慮的，比如說(shuō)續(xù)航。大家會(huì)把新能源車當(dāng)成第二輛車，這個(gè)會(huì)不會(huì)拖慢滲透率的提升？

　　王鵬：新東西出來(lái)都有問(wèn)題。往后看，續(xù)航里程不斷往上走，冬天續(xù)航這個(gè)問(wèn)題也不是不能解決，比如加熱泵空調(diào)等手段，都能逐步解決。電池結(jié)構(gòu)里面，隔熱材料越來(lái)越好，把氣凝膠這些東西用上去，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步是能改善的。未來(lái)如果標(biāo)簽續(xù)航到了1200公里以上，冬天續(xù)航掉50%，也有600公里，幾乎所有的場(chǎng)景都能滿足了。

　　包括電池龍頭也在做換電，也是一個(gè)思路。換電解決的是兩點(diǎn)，第一點(diǎn)換電比充電更快。第二就是解決新能源車保值率的問(wèn)題，電動(dòng)車折損，最重要的就是電池折損，車殼用5年跟燃油車是一樣的。

　　妙投：換電會(huì)不會(huì)成為一個(gè)大賽道？

　　王鵬：是個(gè)補(bǔ)充。不會(huì)所有的人都會(huì)做成充電，或者所有人都會(huì)做成換電，這是一個(gè)并行的過(guò)程，但是它增速會(huì)很快，因?yàn)樽龅娜四壳昂苌伲鶖?shù)很低，未來(lái)兩三年它增速可能比充電樁發(fā)展的速度會(huì)更快。未來(lái)會(huì)不會(huì)成為一個(gè)大趨勢(shì)，大部分人用換電，現(xiàn)在得不出結(jié)論來(lái)，因?yàn)樽龅娜诉€太少。還是看電池將來(lái)性能的增長(zhǎng)程度。

　　另外真是想大規(guī)模推換電的話，電池規(guī)格一致化，得有國(guó)標(biāo)出來(lái)，不能所有人都建自己的換電站，成本投入會(huì)很大，要有第三方換電站能換所有的電池，便利性才能起來(lái)，所以要做的事情還很多。

　　新能源車產(chǎn)業(yè)鏈估值很便宜

　　妙投：新能源車產(chǎn)業(yè)鏈今年具體會(huì)有哪些機(jī)會(huì)？

　　王鵬：跌到這個(gè)位置，估值很便宜。我從來(lái)沒覺得新能源是估值過(guò)高，現(xiàn)在新能源估值要低于21年年初的估值，新能源過(guò)去漲了一年，漲的是業(yè)績(jī)，沒有漲過(guò)估值，估值是壓縮的。

　　就具體投資來(lái)說(shuō)，一些去年產(chǎn)品價(jià)格漲了很多、盈利位于高位的材料企業(yè)，要回避。過(guò)去一段時(shí)間新能源車這么熱鬧，但不是所有的環(huán)節(jié)都賺錢了，有些環(huán)節(jié)的利潤(rùn)率其實(shí)是處在歷史低位，比如電池、負(fù)極、隔膜行業(yè)，未來(lái)幾年銷量增速、盈利能力有可能回升。制造業(yè)只要量利提升，會(huì)表現(xiàn)非常好。

　　以電池這個(gè)最熱鬧的環(huán)節(jié)為例，只有龍一龍二賺錢了，剩下的公司都很難受，行業(yè)盈利大體上位于歷史低位，往后2-3年，盈利能力會(huì)往上提升。而且估值跌的已經(jīng)很便宜了，電池龍頭今年應(yīng)該跌到50倍了，明年可能都三十幾倍了。

　　另外像銅箔環(huán)節(jié)的估值明年應(yīng)該是在十六七倍了，并且它不是周期股，賺的是加工費(fèi)，是個(gè)很穩(wěn)定的商業(yè)模式，不應(yīng)該給周期股的估值。

　　整體來(lái)說(shuō)，新能源車的機(jī)會(huì)要分辨一些，去年盈利在高位的環(huán)節(jié)，盈利有可能會(huì)下修；去年盈利在低位的環(huán)節(jié)，業(yè)績(jī)低預(yù)期的概率很小。

　　妙投：去年碳酸鋰、六氟磷酸鋰等資源價(jià)格漲幅明顯。看您去年的持股，沒有買上游資源股，背后的思路是怎樣的？

　　王鵬：對(duì)我來(lái)說(shuō)，去年鋰是階段性配置的。對(duì)于中游的制造業(yè)環(huán)節(jié)是長(zhǎng)期配置的。碳酸鋰其實(shí)我階段性配了很多，最多的時(shí)候配到過(guò)接近20個(gè)點(diǎn)，但確實(shí)你在報(bào)表季未必能看得到，因?yàn)?font cms-style="font-L color0">我對(duì)它的定義是周期成長(zhǎng)股，價(jià)格斜率上漲很快的階段，我會(huì)提高持倉(cāng)，剩下的時(shí)間點(diǎn)我更愿意在零部件或者中游里面去找機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些行業(yè)是制造業(yè)，價(jià)格彈性方面，除了六氟磷酸鋰有大的價(jià)格彈性、偏周期以外，其他絕大多數(shù)環(huán)節(jié)是收加工費(fèi)的環(huán)節(jié)，盈利波動(dòng)壓力不會(huì)那么大，拉長(zhǎng)時(shí)間看，如果行業(yè)增速高的話，就容易是中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票，跟鋰資源這種有價(jià)格屬性的行業(yè)細(xì)分環(huán)節(jié)不一樣。

　　妙投：鋰資源價(jià)格大幅上漲，短缺什么時(shí)候會(huì)有緩解？會(huì)不會(huì)像芯片短缺一樣影響到新能源車的裝機(jī)與交付？

　　王鵬：哪怕是比較成熟的礦，三年能挖得出來(lái)就不錯(cuò)了。而且對(duì)于一些正在規(guī)劃的項(xiàng)目，還得考慮礦是在海外的，工程建設(shè)能力沒那么強(qiáng)，有些礦可能得更多年才能挖得出來(lái)。這就導(dǎo)致鋰資源至少一兩年可能都是個(gè)緊缺的狀態(tài)。

　　至于會(huì)不會(huì)缺到影響新能源車的裝機(jī)，我不認(rèn)為這樣。第一，鋰有多少在庫(kù)存上是說(shuō)不清楚的。第二點(diǎn)，鋰有工業(yè)用途，占比接近20%，工業(yè)用途未來(lái)會(huì)被擠壓出多少，也不好說(shuō)，最后肯定是價(jià)格承受能力最強(qiáng)的公司能獲得鋰資源。第三，很多項(xiàng)目在暴利的情況下，大家是加緊開發(fā)的。

　　所以鋰一兩年會(huì)很缺，但不會(huì)缺到影響新能源車裝機(jī)，只是價(jià)格一定不會(huì)是之前5萬(wàn)塊錢的低位，會(huì)在高位維持較長(zhǎng)時(shí)間。其實(shí)不用擔(dān)心，去年25萬(wàn)的價(jià)格都是產(chǎn)業(yè)鏈可以接受的。只是不要長(zhǎng)期停在35萬(wàn)- 40萬(wàn)，那樣產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)很難受。

　　妙投：您今年比較看好的是隔膜跟銅箔。、電池正極材料與電解液，因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)比較多，會(huì)不會(huì)說(shuō)今年還是比較差的？

　　王鵬：正極確實(shí)擴(kuò)很多，龍頭公司都在擴(kuò)，正極材料行業(yè)我看好的趨勢(shì)是一體化能力，包括資源端、冶煉端、前驅(qū)體，如果把一體化能力做大的話，未來(lái)哪怕產(chǎn)能擴(kuò)得很厲害，價(jià)格跌得很多，你也不害怕，因?yàn)橐惑w化會(huì)把更多的利潤(rùn)囊括到你里面，單噸凈利會(huì)往上提。

　　單個(gè)環(huán)節(jié)的公司不一定沒有機(jī)會(huì)，比如在高鎳上面有優(yōu)勢(shì)，客戶特別依賴，即使未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)特別激進(jìn)，未來(lái)一兩年盈利增速還是會(huì)很高。但拉長(zhǎng)時(shí)間看我還是喜歡一體化的公司，空間會(huì)更大，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一旦建立，別人就很難超越。

　　電解液環(huán)節(jié)，去年不是所有的電解液公司股價(jià)漲的都很好，主要是在六氟磷酸鋰、VC、溶液或者是添加劑方面資產(chǎn)比例高的公司，盈利會(huì)很好。但今年相反，大體上六氟、 VC這些東西都擴(kuò)出來(lái)了，單噸凈利會(huì)往下掉。而那些去年利潤(rùn)受損的公司，就是只有電解液沒有六氟資產(chǎn)的公司，盈利邊際是在提升的。所以不能一下子看空行業(yè)。另外這個(gè)行業(yè)利空無(wú)非就是要么量不行，要么利潤(rùn)率不行。量今年大體上是行的，不好的是利潤(rùn)率的變化。

　　拉長(zhǎng)周期來(lái)看，電解液是一個(gè)壁壘比較低的板塊，尤其純做電解液的，工藝上就是一個(gè)物理過(guò)程，材料在大罐子里面攪，而且很多工藝配方不在你手里。純做電解液的公司，今年短期可能會(huì)好一點(diǎn)，但一體化能力弱，長(zhǎng)期可能還不行。而六氟、 VC自供比例高的公司，長(zhǎng)期有優(yōu)勢(shì)，但今年壓力就大一點(diǎn)。整體來(lái)說(shuō)電解液環(huán)節(jié)它的投資機(jī)會(huì)今年會(huì)小一點(diǎn)。

　　妙投：現(xiàn)在大家對(duì)整車、零部件配置都不多，從公開信息看，截至四季度您持股里邊沒有整車，以及電驅(qū)動(dòng)等零部件。你怎么看這塊的問(wèn)題？

　　王鵬：整車最大的問(wèn)題在于，現(xiàn)在是百花齊放的環(huán)境，下游都在造車，到底后來(lái)誰(shuí)能真正走出來(lái)，誰(shuí)能真正把市占率做到最大，不好說(shuō)。而且碳酸鋰價(jià)格漲了很多，電池也向下游傳導(dǎo)，但車企敢不敢向消費(fèi)者傳導(dǎo)？這是有疑問(wèn)的。最終的結(jié)果就是產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)傳導(dǎo)，整車要承受絕大部分的成本上漲。

　　從四季度來(lái)說(shuō)，汽車零部件跟電動(dòng)化相關(guān)的東西我都配挺多的。電機(jī)電控這塊沒有配的原因在于這是一個(gè)格局非常差的行業(yè)，最好的龍頭公司也沒有市占率很高，剩下的公司基本上都是盈利非常薄，而且階段性處于虧損的狀態(tài)里。

　　妙投：有觀點(diǎn)認(rèn)為汽車領(lǐng)域繼電動(dòng)化之后，智能化今年可能會(huì)起來(lái)，智能化起來(lái)的邏輯是怎樣的？具體機(jī)會(huì)會(huì)不會(huì)還是集中在硬件，比如激光雷達(dá)、半導(dǎo)體？

　　王鵬：今年確實(shí)會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)采用這樣的產(chǎn)品。不只是智能化，還包括輕量化，比如座椅的高端配置，這些趨勢(shì)都在出現(xiàn)。

　　出現(xiàn)這個(gè)情況，因?yàn)閲?guó)產(chǎn)車比較激進(jìn)，它會(huì)把很多高端車過(guò)去的配置，在低價(jià)車型上用起來(lái)，這就導(dǎo)致很多國(guó)內(nèi)企業(yè)有了供應(yīng)的機(jī)會(huì)。這些東西未來(lái)無(wú)論是電動(dòng)車還是智能汽車上都要用的，滲透率天花板應(yīng)該是百分之百的，遠(yuǎn)期空間比電動(dòng)化滲透率的天花板更高。

　　現(xiàn)在相對(duì)處在產(chǎn)業(yè)化初期的階段。這行業(yè)的短期利潤(rùn)也不多，市值也偏小。從市值的空間和天花板的空間來(lái)看，空間會(huì)比較大，催化劑也有，很多企業(yè)不停拿到訂單，所以它處于曲線的第一波，就是滲透率在5%以前的這一波，有點(diǎn)偏主題炒作。

　　至于機(jī)會(huì)在哪里，我覺得不是軟件不行，而是因?yàn)檐浀臇|西，國(guó)內(nèi)公司普遍做的一般，更多都是偏外包的環(huán)節(jié)。我們更多的就是供應(yīng)鏈里面硬件的機(jī)會(huì)，比如激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、預(yù)控制器以及線控制動(dòng)線控轉(zhuǎn)向這些零組件，未來(lái)高端車都要用的空氣懸架里面的空氣彈簧、氣體產(chǎn)生裝置，這些零部件我們是能做的。

　　今年光伏裝機(jī)超預(yù)期概率大

　　妙投：去年上游價(jià)格暴漲，光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)比大家預(yù)期差一些。今年因?yàn)樯嫌蝺r(jià)格有所下跌，有沒有可能今年光伏會(huì)有一個(gè)超預(yù)期的狀態(tài)？

　　王鵬：超預(yù)期的概率比低預(yù)期的概率要大得多，原因就是，去年雖然政策很積極，但產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格那么高，下游收益率達(dá)不到，所以能不做就不做了。今年如果組件價(jià)格能掉到1.6-1.8元的話，下游這些做項(xiàng)目的人收益率能達(dá)到6個(gè)點(diǎn)，我覺得超預(yù)期的概率會(huì)很大。

　　可以借鑒的案例是上一波光伏的斷崖，即2018年531那一波，斷完以后需求一下子沒有了，產(chǎn)品價(jià)格掉了30%，然后海外需求爆發(fā)了。所以光伏就是一個(gè)資本品，價(jià)格掉到下游有利可圖了，很快就能起來(lái)。今年越往下半年，組件的價(jià)格往下越調(diào)，裝機(jī)超預(yù)期的概率也會(huì)越大。

　　而且今年存在的一個(gè)情況是去年最終裝機(jī)數(shù)據(jù)中，有一些是部分并網(wǎng)或者部分裝機(jī)，大體在今年一二季度就會(huì)有并網(wǎng)出來(lái)，所以光伏可能從一季度開始就能看到一個(gè)同比環(huán)比的比較不錯(cuò)的增長(zhǎng)，全年光伏超預(yù)期的概率很大。

　　妙投：現(xiàn)在隨著整縣推進(jìn)，分布式光伏的占比越來(lái)越大了，但家庭裝光伏收益率很低，影響了繼續(xù)安裝的積極性。您怎么看分布式光伏的潛力，它能不能給光伏帶來(lái)更大的增量？

　　王鵬：分布式這一塊空間還很大，短期會(huì)有一個(gè)放緩。分布式去年上的多是因?yàn)槿ツ昙惺诫娬緵]有補(bǔ)貼了，戶用補(bǔ)貼是最后一年，所以戶用上的很多。國(guó)家剛開始推整縣推進(jìn)的時(shí)候，各地報(bào)項(xiàng)目很踴躍。導(dǎo)致去年分布式工商業(yè)分布式加上戶用占比上得很快。

　　但不會(huì)一直是這個(gè)趨勢(shì)。現(xiàn)在整縣推進(jìn)其實(shí)有一點(diǎn)放緩，因?yàn)槌霈F(xiàn)了一些短期遇到的問(wèn)題，不會(huì)那么激進(jìn)得推。反而集中式電站比如西北大基地上得很猛。所以今年可能是分布式或戶用在降速，集中式在爆發(fā)。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，兩邊都有空間。分布式光伏這方面，整縣推進(jìn)雖然放緩了，但工商業(yè)分布式收益率提升以后，項(xiàng)目還是會(huì)干，戶用有可能還是會(huì)干。只是不像大家之前預(yù)期的那樣連續(xù)爆發(fā)了。

　　風(fēng)電是新能源板塊里預(yù)期差最大的

　　妙投：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年1月風(fēng)機(jī)招標(biāo)量10.56GW，同比增長(zhǎng)逾2.6倍，環(huán)比增長(zhǎng)近四成。風(fēng)電這個(gè)行業(yè)今年會(huì)不會(huì)超預(yù)期？

　　王鵬：很看好。風(fēng)電可能是新能源的風(fēng)光車儲(chǔ)幾個(gè)行業(yè)里面預(yù)期差最大的。風(fēng)電過(guò)去幾年沒有讓大家賺過(guò)錢，大家對(duì)風(fēng)電沒有信仰。而風(fēng)電出現(xiàn)的最大變化就是風(fēng)電大型化帶來(lái)的項(xiàng)目收益率明顯提升。去年光伏連6個(gè)點(diǎn)收益率都做不到，風(fēng)電能做10-15點(diǎn)的項(xiàng)目收益率，所以風(fēng)電招標(biāo)尤其是陸風(fēng)是超預(yù)期的，今年海風(fēng)很可能還會(huì)超預(yù)期，原因就是因?yàn)轫?xiàng)目已經(jīng)可以做了，機(jī)組已經(jīng)很便宜了，項(xiàng)目收益率高，各地都在搶資源。

　　去年陸風(fēng)還不是招標(biāo)的高峰，原因是2020年陸風(fēng)是最后一年搶裝，把很多項(xiàng)目都已經(jīng)裝完了，風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)周期比光伏要長(zhǎng)，所以去年處在項(xiàng)目重新收集的過(guò)程。今年我覺得無(wú)論是陸風(fēng)還是海風(fēng)，招標(biāo)會(huì)出來(lái)非常大的量，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)莻€(gè)資本品，項(xiàng)目收益率變高了，資本一定會(huì)干。

　　估值上，風(fēng)電是這4個(gè)行業(yè)里面估值最便宜的，很多環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)2021年都是25倍以內(nèi)的估值，只有少數(shù)幾個(gè)進(jìn)口替代的公司，比如軸承的幾個(gè)公司會(huì)相對(duì)貴一點(diǎn)。

　　我自己對(duì)風(fēng)電的預(yù)測(cè)是，去年陸風(fēng)招標(biāo)60GW，今年大體上要招70GW，可能有20%的增長(zhǎng)。

　　海風(fēng)的招標(biāo)去年三個(gè)GW，今年可能15GW以上，今年招標(biāo)大概率會(huì)很好看，，風(fēng)電是所風(fēng)光儲(chǔ)車?yán)锩嫘詢r(jià)比最高的。

　　妙投：風(fēng)電的話，大家關(guān)注的點(diǎn)是長(zhǎng)期以來(lái)成本降得不像光伏鋰電這么快，國(guó)內(nèi)公司也不像光伏、電池板塊那么有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，您怎么看？

　　王鵬：風(fēng)電企業(yè)問(wèn)題就是成本下降掉的不如光伏快，過(guò)去幾年收益率低，裝機(jī)增速慢，這是長(zhǎng)期存在的，但不能忽視的邊際變化就是，光伏過(guò)去一年成本是上漲的，而風(fēng)電的裝機(jī)因?yàn)榇笮突杀镜袅税俜种氖@是個(gè)很明顯的邊際變化。

　　至于國(guó)內(nèi)風(fēng)電企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，其實(shí)風(fēng)電最早就是歐美企業(yè)做起來(lái)的，他們已經(jīng)做了好幾十年了，我們?cè)谶@里面起步是偏晚的。另外歷史上我們?cè)陲L(fēng)機(jī)出口方面，有些項(xiàng)目出過(guò)問(wèn)題，導(dǎo)致前幾年我們的風(fēng)機(jī)在海外口碑不是很好，但股價(jià)里都有體現(xiàn)，風(fēng)電企業(yè)只給十幾倍估值，光伏企業(yè)給到30倍估值。

　　現(xiàn)在能看到的變化就是我國(guó)風(fēng)機(jī)企業(yè)開始出口了，改善空間會(huì)很大。風(fēng)電絕對(duì)是適合中國(guó)人去建的，性價(jià)比是中國(guó)制造業(yè)的很大優(yōu)勢(shì)。很多公司很快能講出來(lái)出海的邏輯，所以風(fēng)電反而是改善空間最大的。

　　儲(chǔ)能增長(zhǎng)快，但好標(biāo)的稀缺；氫能更偏主題投資

　　妙投：儲(chǔ)能板塊怎么看？?jī)?chǔ)能市場(chǎng)大家都挺看好，但是儲(chǔ)能這塊本身沒有特別的標(biāo)的。

　　王鵬：儲(chǔ)能是個(gè)貝塔的機(jī)會(huì)，儲(chǔ)能分兩塊，有些有利潤(rùn)，有些沒利潤(rùn)。現(xiàn)在真正有利潤(rùn)的公司，是做海外儲(chǔ)能，海外已經(jīng)有經(jīng)濟(jì)性、有商業(yè)模式了，去年漲得好的儲(chǔ)能公司都是做海外儲(chǔ)能。國(guó)內(nèi)的話，移動(dòng)儲(chǔ)能我覺得能賺錢，利潤(rùn)率都還好。剩下的像國(guó)內(nèi)光伏風(fēng)電強(qiáng)制配的儲(chǔ)能，其實(shí)商業(yè)模式不太成熟。

　　但因?yàn)樗磥?lái)很重要，風(fēng)電光伏接入就要配套儲(chǔ)能，所以國(guó)家可能會(huì)有政策去推進(jìn)這事，比如把儲(chǔ)能納入輔助服務(wù)的收費(fèi)，商業(yè)模式就慢慢有了，再比如把峰谷的電價(jià)差進(jìn)一步拉大，讓峰谷套利變得更容易，商業(yè)模式也就有了。

　　儲(chǔ)能在迅速的增長(zhǎng)，海外是個(gè)自發(fā)式的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)靠強(qiáng)制配儲(chǔ)，這兩年也是爆發(fā)式的增長(zhǎng)，一旦有了商業(yè)模式以后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也會(huì)更良性更持續(xù)。所以儲(chǔ)能是風(fēng)光車儲(chǔ)里面未來(lái)幾年增速最快的行業(yè)，它就是大貝塔的行業(yè)，現(xiàn)在很難找到一家公司，儲(chǔ)能占比又高，競(jìng)爭(zhēng)力又強(qiáng)，能找到的是在每一個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)上已經(jīng)體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，只是現(xiàn)在占比不太高而已。

　　這個(gè)時(shí)間段就是找到底誰(shuí)在這些細(xì)分環(huán)節(jié)里面真的有能力，一旦這個(gè)市場(chǎng)起來(lái)后會(huì)做到最大，或者就找做海外儲(chǔ)能比較高、利潤(rùn)貢獻(xiàn)比較好的個(gè)股。

　　妙投：從產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，可能機(jī)會(huì)還是在電池和逆變器，不知道您怎么看？

　　王鵬：對(duì)，主要是電池、逆變器。然后大家也發(fā)掘出制冷設(shè)備、消防設(shè)備來(lái)。儲(chǔ)能其實(shí)是個(gè)很簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)，就是電池加上變電的這些單元，再加一些輔助的安全措施，它不是產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)的東西，核心結(jié)構(gòu)就這些，自然投資機(jī)會(huì)就在這些上。

　　儲(chǔ)能是未來(lái)幾年增速最快的細(xì)分行業(yè)，如果標(biāo)的的含儲(chǔ)量高一點(diǎn)，比如有些公司的儲(chǔ)能的收入、毛利或者利潤(rùn)占比能超過(guò)50%的話，那就很好了，光靠這一塊都有很高的利潤(rùn)增速，所以儲(chǔ)能就是一個(gè)貝塔的環(huán)節(jié)。

　　炒貝塔無(wú)非就是兩三年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚降渍l(shuí)會(huì)更快，投資的時(shí)候要具體分析，比如現(xiàn)在市場(chǎng)上炒的制冷環(huán)節(jié)、消防環(huán)節(jié)，儲(chǔ)能的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不高，但就是因?yàn)閮?chǔ)能行業(yè)的趨勢(shì)確定，標(biāo)的又是在這個(gè)行業(yè)里面有案例的，或者以制冷設(shè)備為例，過(guò)去在數(shù)據(jù)中心里做得好的，大體上在儲(chǔ)能里邊也會(huì)做得好，當(dāng)然現(xiàn)在利潤(rùn)貢獻(xiàn)會(huì)很小，那就是另外一種投資了。

　　妙投：現(xiàn)在大家對(duì)下游的電站運(yùn)營(yíng)這塊關(guān)注度也起來(lái)了，您怎么看這一塊的機(jī)會(huì)？

　　王鵬：從今年來(lái)看，他們的邏輯會(huì)比較好，無(wú)論是風(fēng)還是光，成本在繼續(xù)往下探，對(duì)于這些下游的運(yùn)營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本端在往下走。

　　再看發(fā)電這一端，現(xiàn)在在輸入端是能交易出溢價(jià)來(lái)的，大家會(huì)覺得商業(yè)模式從過(guò)去賺固定的收入，到現(xiàn)在有點(diǎn)彈性。而且這領(lǐng)域的企業(yè)都在擴(kuò)規(guī)模，尤其央企在新能源的轉(zhuǎn)型上面推的都會(huì)比較激進(jìn)，未來(lái)幾年裝機(jī)量增速快速上升。而且這行業(yè)還和穩(wěn)增長(zhǎng)、新基建相關(guān)，多干光伏風(fēng)電，哪怕超前建設(shè)一點(diǎn)也不浪費(fèi)，所以選下游的綠電運(yùn)營(yíng)商或者電力運(yùn)營(yíng)商，邏輯上是對(duì)的。

　　當(dāng)然要關(guān)注的一點(diǎn)就是行業(yè)大體上都是央企，利潤(rùn)到底要怎么釋放，行業(yè)好是否能推導(dǎo)到利潤(rùn)增速，這需要關(guān)注。

　　妙投：去年還有一波氫能的炒作，但是大家可能覺得還是偏主題的，你怎么看這里邊有沒有這個(gè)機(jī)會(huì)？

　　王鵬：我覺得很主題。氫能甚至不是5年前鋰電，而是10年前的鋰電，我選擇不參與，因?yàn)槲疫x擇的板塊是要體現(xiàn)在企業(yè)盈利上，能扎實(shí)看到公司靠著這個(gè)東西，盈利預(yù)測(cè)在往上調(diào)。氫能里面沒有一個(gè)標(biāo)的符合。

　　半導(dǎo)體值得看好，但目前性價(jià)比不夠高

　　妙投：您是學(xué)半導(dǎo)體出身，此前也持有過(guò)幾家半導(dǎo)體公司股票。從2020年下半年開始，半導(dǎo)體這塊沒有怎么配置，是怎樣的思路？您怎么看，半導(dǎo)體的機(jī)會(huì)？

　　王鵬：我過(guò)去兩年確實(shí)沒有怎么配半導(dǎo)體。半導(dǎo)體有幾個(gè)環(huán)節(jié)其實(shí)值得看好，無(wú)非就是性價(jià)比的問(wèn)題。

　　第一個(gè)環(huán)節(jié)是設(shè)備和原材料的國(guó)產(chǎn)化這一塊，這絕對(duì)是未來(lái)幾年的大方向，因?yàn)槲覀冞@東西受制于人，相關(guān)公司在這個(gè)產(chǎn)品的導(dǎo)入和很多公司在業(yè)績(jī)的表現(xiàn)上其實(shí)都是很給力的，但無(wú)非就是這些公司的估值普遍偏高，也容易受國(guó)產(chǎn)產(chǎn)線投資進(jìn)度的事件性影響，包括海外對(duì)這些公司制裁的影響，所以它的波動(dòng)率會(huì)很大。

　　它絕大多數(shù)時(shí)間跟我配置的新能源等行業(yè)比起來(lái)的話，增速?zèng)]有新能源快，風(fēng)險(xiǎn)比新能源大，估值比新能源高，所以我配置的不多。

　　第二，產(chǎn)業(yè)最缺的是跟車相關(guān)的芯片，這類芯片是要看好的。下游需求有保證。至于我為什么沒配置，原因就是這些跟車相關(guān)的公司利潤(rùn)大頭其實(shí)是在消費(fèi)或者工業(yè)上面，利潤(rùn)彈性不比新能源大，但估值高得多。我只能在利潤(rùn)彈性起來(lái)的情況下，或者說(shuō)階段性被別人忽視、估值掉下去的情況下，有性價(jià)比才會(huì)配。

　　豬周期板塊還沒定參與時(shí)機(jī)

　　妙投：您幾個(gè)季度里持有過(guò)免稅龍頭，也曾經(jīng)參與過(guò)豬周期板塊。今年您對(duì)消費(fèi)板塊有什么想法？

　　王鵬：消費(fèi)方面，我覺得今年上半年的銷售數(shù)據(jù)會(huì)很有壓力，所以不會(huì)有大機(jī)會(huì)，包括必選消費(fèi)。大家投必選消費(fèi)，覺得價(jià)格能傳導(dǎo)。去年很多必選消費(fèi)漲價(jià)，但漲價(jià)以后要看到底是原材料上漲導(dǎo)致漲價(jià)，還是有議價(jià)能力而漲價(jià)。如果漲價(jià)沒有完全消化成本上漲，同時(shí)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好，銷量增速可能不達(dá)預(yù)期，這些公司業(yè)績(jī)很難超預(yù)期。所以不一定要去消費(fèi)去對(duì)沖通脹。

　　對(duì)于豬周期，至少現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)沒有參與，因?yàn)樗且粋€(gè)偏L型的底部。為什么2019年我們就參與那么多呢？我把它當(dāng)成一個(gè)周期品，這就跟化工企業(yè)價(jià)格猛漲一樣，因?yàn)榉侵挢i瘟大部分豬都死了，很多養(yǎng)戶退出市場(chǎng)，存欄量迅速往下走，導(dǎo)致很底部的時(shí)候，豬價(jià)迅速拉起來(lái)。而這一波誰(shuí)都知道豬周期要來(lái)了，這次沒有疫病，很多養(yǎng)戶或者上市公司，忍過(guò)這個(gè)冬天，覺得未來(lái)豬價(jià)要上漲了，能繁母豬、商品豬存欄不會(huì)猛烈往下降。這是一個(gè)主動(dòng)去存欄的過(guò)程，跟當(dāng)年被動(dòng)去存欄過(guò)程不一樣，所以豬價(jià)會(huì)在底部磨很長(zhǎng)時(shí)間。

　　我投資一定要看到景氣起來(lái)的確定性，哪怕別人都在搶跑，我也不一定會(huì)搶跑。當(dāng)豬價(jià)跌比較長(zhǎng)的時(shí)間，存欄掉得很厲害，越到后來(lái)越有人忍不住的情況下，判斷未來(lái)兩三個(gè)月豬價(jià)會(huì)起來(lái)的情況下，我才會(huì)去參與。而且我參與的力度不會(huì)很大，這是一波正常的豬周期，沒有意外的因素在影響，所以不會(huì)像2019年，去欄化不如當(dāng)時(shí)嚴(yán)重。需求上沒有大的彈性，價(jià)格上也不會(huì)有那么大彈性。

　　估值不是決定買賣點(diǎn)的因素，景氣度變化是決定買賣的核心變量

　　妙投：您是怎么做景氣度投資的？

　　王鵬：我自己的想法就是鎖定2-3年好的這些行業(yè)，在這個(gè)行業(yè)里面找細(xì)分的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)就來(lái)自于盈利增速，在這個(gè)行業(yè)里面你要找盈利增速在未來(lái)一年里面增速最快的最有優(yōu)勢(shì)的。

　　當(dāng)遇到行業(yè)景氣下行的時(shí)候，比如階段性下行或者階段性預(yù)期下行的時(shí)候，要不要賣？有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，第一是看短期下行還是長(zhǎng)期下行，如果是短期季度性的波動(dòng)，或者景氣沒有波動(dòng)、是大家預(yù)期波動(dòng)的話，最終不傷害盈利預(yù)測(cè)的話，我大體上不會(huì)去賣。

　　第二點(diǎn)決定我會(huì)不會(huì)換股，是有沒有出現(xiàn)另外一個(gè)好行業(yè)比它強(qiáng)，要么增速比它高，要么復(fù)合增速差不多，但估值比你低，我覺得我也會(huì)換，除此以外的話我不換。總體上不會(huì)頻繁去換股。

　　我希望我買的景氣行業(yè)，最終全部能落實(shí)到業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)上，如果業(yè)績(jī)沒有超預(yù)期增長(zhǎng)，只是股價(jià)被猛炒了一波的話，這不叫景氣度的投資，而是主題投資。

　　妙投：您會(huì)不會(huì)投資處在比較早期的行業(yè)和公司？

　　王鵬：按照我們的選股框架，選出來(lái)的行業(yè)其實(shí)更多是成熟行業(yè)，我們買的是有盈利驅(qū)動(dòng)的，而不是炒主題驅(qū)動(dòng)的。很多行業(yè)在初期的時(shí)候會(huì)是個(gè)增速很快的行業(yè)，但初期2-3年可能還沒有業(yè)績(jī)，這時(shí)候提前布局就叫炒主題。我愿意投資1-10這個(gè)過(guò)程，0-1這個(gè)過(guò)程估值的波動(dòng)會(huì)非常大，預(yù)期波動(dòng)也會(huì)非常大。滲透率在5%之前的行業(yè)，更適合一級(jí)市場(chǎng)去做投資。二級(jí)市場(chǎng)投資的話會(huì)很難受。

　　妙投：這兩年景氣度投資越來(lái)越成為 A股上主流的投資方式了，但今年開始低估值策略表現(xiàn)還不錯(cuò)，你怎么看這兩種風(fēng)格，各自適應(yīng)什么樣的市場(chǎng)環(huán)境？

　　王鵬：景氣度投資說(shuō)白了就是業(yè)績(jī)超預(yù)期策略，在報(bào)表季之前判斷出業(yè)績(jī)有可能超預(yù)期的行業(yè)。這個(gè)策略不是最近兩年才好，在A股過(guò)去10年、20年都好。按照一些券商對(duì)業(yè)績(jī)超預(yù)期策略的研究，他們?cè)趫?bào)表季以后把業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股調(diào)入自己的組合，過(guò)去10年、20年每一年都跑贏了基金中位數(shù)。

　　今年低估值的板塊變好，那些趴在底部的公司，邊際在變強(qiáng)，雖然景氣度比新能源差，但它應(yīng)該比去年好很多，因?yàn)橛姓咄械住＿呺H上強(qiáng)弱有變化，而這個(gè)時(shí)間點(diǎn)又是業(yè)績(jī)真空期，沒到看業(yè)績(jī)的時(shí)候，這種低估值或者是基建地產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)漲得最好。

　　等到真正出業(yè)績(jī)的時(shí)候，第一，能不能出業(yè)績(jī)是個(gè)問(wèn)題；第二，出業(yè)績(jī)的時(shí)候可能也就結(jié)束了。

　　妙投：估值是您確定賣點(diǎn)的主要因素嗎？

　　王鵬：估值高根本不是買入或者賣出一個(gè)行業(yè)的理由。當(dāng)一個(gè)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粩嗤献叩臅r(shí)候，你認(rèn)為的高估值是靜態(tài)的高估值，動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)超預(yù)期會(huì)消滅估值的。估值這個(gè)東西如果有效的話，就根本不需要主動(dòng)投資的基金經(jīng)理了，你這拿量化的東西去篩就可以了。

　　來(lái)源：虎嗅財(cái)經(jīng) 作者：劉國(guó)輝

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　　以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見或建議。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資前請(qǐng)參閱基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等法律文件。本資料非基金宣傳推介材料，不作為任何投資建議或保證，以及法律文件。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183