事件

　　受疫情影響，今日滬指下跌7.72%，深圳成指下跌8.45%。為維護(hù)疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，中國人民銀行開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應(yīng)，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。

　　分析

　　此次人民銀行為銀行體系提供充足的流動性，加大逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)度，保持金融市場流動性合理充裕，維護(hù)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，是考慮到疫情特殊時期和延期開市的雙重影響，人民銀行通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具向市場提供流動性。

　　對于資本市場，一方面，疫情的集中爆發(fā)對旅游、餐飲、交通等領(lǐng)域造成沖擊，企業(yè)的延遲復(fù)工亦對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)弱勢企穩(wěn)的節(jié)奏被打亂；另一方面，疫情對風(fēng)險偏好形成壓制。目前疫情正處于集中爆發(fā)階段，股票市場短期或許仍有調(diào)整，需耐心等待一些積極信號的出現(xiàn)。

　　中歐觀點(diǎn)

　　受到疫情的干擾，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)且持續(xù)時間還不確定。2003年SARS疫情有一定的參考意義，但是影響各個板塊的核心變量是否受到影響需要進(jìn)一步細(xì)致考察。

　　? 經(jīng)濟(jì)周期來自于傳統(tǒng)的地產(chǎn)投資周期的下行 vs 消費(fèi)和科技周期的上行，整體行情的主線還是來自于消費(fèi)和科技，金融和周期在此次疫情的沖擊下將相對偏弱；

　　? 消費(fèi)的核心影響因素為CPI，在疫情之下，CPI維持高位的可能性較高，將使得消費(fèi)的相對收益較為明顯，這其中更為偏好醫(yī)藥、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)零售；

　　? 科技的核心影響因素為信用利差，當(dāng)前信用利差維持平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)的陡然下行可能會使得低等級民企的信用利差上升，帶來一次沖擊；央行必然會以寬松的政策應(yīng)對疫情，從而幫助信用利差恢復(fù)，風(fēng)險偏好回升，使得科技整體再次成為市場焦點(diǎn)，這其中更為偏好新能源車、光伏、5G應(yīng)用等；

　　? 金融的核心影響因素為社融和信貸增速，預(yù)計(jì)疫情將使得需求略有下降，但總體依然平穩(wěn)，這其中更偏好銀行；

　　? 周期的核心影響因素為PPI，此前的假設(shè)為PPI恢復(fù)至0-1%區(qū)間，因?yàn)橐咔榘l(fā)展，這一預(yù)測下調(diào)為0%附近波動，整體在這個階段受到抑制，這其中更偏好化工、有色板塊中和科技相關(guān)的投資品種。

　　回顧歷次全球疫情，我們可以看到，從疫情初始到疫情爆發(fā)期，資本市場跌幅均小于10%，而爆發(fā)期后的1月和3月，均帶來顯著的正收益，多數(shù)市場在疫情爆發(fā)期3個月后漲幅達(dá)到20%以上，同時我們可以截取非典疫情期間的上證綜指與恒生指數(shù)的具體走勢，可以看出非典疫情期間恒生指數(shù)表現(xiàn)更具有代表性。

　　我們認(rèn)為，疫情對資本市場帶來顯著影響，市場信心需要一段時間進(jìn)行修復(fù)，對于股市，從中期的維度看，市場主線依舊在消費(fèi)和科技板塊上。結(jié)構(gòu)上，我們依舊看好服務(wù)板塊，包括科技、傳媒和教育，持續(xù)關(guān)注5G、消費(fèi)電子、PCB、光伏和云游戲等方向。

　　關(guān)于債券市場，我們回顧非典時期經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，疫情主要影響消費(fèi)部門，對投資部門幾無影響。在疫情結(jié)束后，可能會有報復(fù)性反彈出現(xiàn)。由于央行貨幣政策會通盤考慮全年，鑒于經(jīng)濟(jì)回落，預(yù)計(jì)今年將延續(xù)寬松政策，忽略短期供給不足導(dǎo)致的通脹，預(yù)計(jì)下半年降息將有所提前，同時專項(xiàng)債可能增發(fā)。市場節(jié)奏方面，SARS時期，債券市場拐點(diǎn)與疫情拐點(diǎn)同步，確認(rèn)疫情后下行，新增確診人數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)后，10年國債利率停止下行。以史為鑒，2-3月或仍將是利率下行時期，之后隨著搶工潮，在4-5月之間或有調(diào)整。

　　嘉賓觀點(diǎn)

　　? 黃華

　　明星基金經(jīng)理

　　目前，整個債券市場直接反映了大家對經(jīng)濟(jì)基本面以及對市場流動性的態(tài)度，今天的調(diào)整基本一步到位了。我們認(rèn)為，債券市場在當(dāng)下點(diǎn)位，可能會有一定的波動；但從長期來看，無論是國債收益率、國開收益率，仍然具有相當(dāng)?shù)奈ΑＤ壳皝砜?，十年國債收益率約為2.83左右，和美國國債1.5左右相比，還有130個BP的利差，相對于整體資金融資成本，以及未來對于貨幣寬松的預(yù)期，仍有長端配置價值。

　　此外，從市場來看，幾乎所有的資金都在回表，即房地產(chǎn)、P2P等資金均在往銀行體系回籠，銀行、保險的配置壓力比較大。所以，我們覺得未來長端收益率可能繼續(xù)下行。盡管今天市場反應(yīng)比較劇烈，短期內(nèi)可能還會有一些震蕩反復(fù)，但中長期看，在目前點(diǎn)位上或許不會有太大的風(fēng)險點(diǎn)。

　　嘉賓觀點(diǎn)

　　? 周蔚文

　　明星基金經(jīng)理

　　總體來說，疫情對股市的影響只是暫時的，對中長期的經(jīng)濟(jì)趨勢沒影響。從股市估值的角度看，一個季度企業(yè)利潤不佳，也不會影響到一個企業(yè)長期的價值。多次歷史經(jīng)驗(yàn)表明，通常此類“黑天鵝事件”之后，市場不用多久就會重拾漲勢。

　　這個時間會是多久？關(guān)鍵還在于疫情控制的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我們需要關(guān)注新增確診病例和疑似病例數(shù)，剔除湖北以外，全國其他省份加總數(shù)據(jù)在過去五天確診病例數(shù)基本持平。剔除湖北的數(shù)據(jù)是因?yàn)楹贝媪坎∪溯^多，在全國援助后，確診速度在提高。另外，湖北以外省份的病人有的就是湖北病人、有的是湖北病人的密切接觸者，其它病例數(shù)很少。因此，疫情的第一波或?qū)⒖煲姽拯c(diǎn)。2003年，股市見底是先于疫情拐點(diǎn)的。根據(jù)非典那年以及香港股市過去幾個交易的情況來看，各種情緒因素疊加對市場的沖擊在7%-8%左右，今天一天的市場下跌，幾乎已經(jīng)全部反映了市場情緒。

　　如果全國復(fù)工后，湖北以外病例數(shù)不上升，短期股市就基本有望見底了。疫情傳染從A到B 再從B到C這個鏈條中，后一半案例很少，我們傾向于判斷疫情最困難的時候快到了，股市短期也或?qū)⒒疽姷住?/p>

　　疫情不會改變經(jīng)濟(jì)總量趨勢，也不會改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的趨勢。未來一段時間，看好發(fā)展趨勢好的產(chǎn)業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，這些個股主要是在科技、醫(yī)療、品牌消費(fèi)品行業(yè)中，其競爭力強(qiáng)，未來業(yè)績增長高或增長持續(xù)時間長。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)