文/李曉瑛 陳啟衡

　　新浪財經(jīng)訊  2019年基金圈最牛的人是誰？答案是肯定的——劉格菘。2019年，劉格菘管理的廣發(fā)雙擎升級、廣發(fā)創(chuàng)新升級、廣發(fā)多元新興分別以121.69%、110.37%、106.58%的回報，包攬權(quán)益類產(chǎn)品收益榜前三位，這是基金行業(yè)首次由一位基金經(jīng)理包攬年度榜單前三名。

　　站在年初時點展望2020年，劉格菘認(rèn)為，A股市場目前整體點位不高，流動性環(huán)境可能比去年好一些，整體看依然有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。從跟蹤的行業(yè)數(shù)據(jù)來看， 2020年行業(yè)盈利增速差異較大，科技行業(yè)是增長確定性比較高的板塊之一，今年依舊堅定看好科技板塊。

　　和許多成長股選手純自下而上的投資框架不同，劉格菘是市場中極少數(shù)自上而下和自下而上相結(jié)合的成長股選手?！拔铱春每萍歼@個方向，也是基于宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)趨勢、行業(yè)比較科學(xué)分析得出的結(jié)論，不帶個人感情色彩。”劉格菘介紹，他的投資框架是根據(jù)產(chǎn)業(yè)趨勢來選擇空間大的行業(yè)，站在當(dāng)前階段，從上市公司業(yè)績出發(fā)，科技板塊是增長確定性比較高的資產(chǎn)。

　　本次，新浪財經(jīng)對劉格菘進(jìn)行了深入采訪，帶領(lǐng)讀者了解冠軍基金經(jīng)理的2020年的投資方向。

　　市場篇：2020年市場有結(jié)構(gòu)性機(jī)會 重視變化持續(xù)周期長的行業(yè)

　　劉格菘表示，2020年經(jīng)濟(jì)基本面還是以產(chǎn)業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)為主，流動性環(huán)境可能比去年好一些。他預(yù)計2020年A股將以結(jié)構(gòu)性行情為主，投資最好選擇市場需求比較穩(wěn)定、不太受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響的行業(yè)，例如，科技板塊自去年二季度開始出現(xiàn)業(yè)績向上拐點，今年可能是全面性的盈利回升。

　　至于不確定因素，可能是今年年初以來國際形勢有較多變化，它可能會階段性影響市場風(fēng)險偏好，但A股市場目前點位不高，雖然整體上看不到企業(yè)盈利系統(tǒng)性向上，但從某些細(xì)分行業(yè)來看，可以選擇的資產(chǎn)比較多，所以對今年市場相對樂觀。

　　具體到細(xì)分領(lǐng)域，他關(guān)注2020年確定性有提價預(yù)期或景氣向上預(yù)期的板塊，如面板、5G建設(shè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈公司。他表示，現(xiàn)在韓國的面板產(chǎn)能在退出，對面板的競爭格局來說提價預(yù)期會起來，中國的龍頭公司處于受益格局。此外，今年5G開始真正快速建設(shè)，跟5G基站建設(shè)、下半年5G換機(jī)需求相關(guān)的板塊都會有比較好的機(jī)會。

　　劉格菘表示，他會結(jié)合市場情況動態(tài)調(diào)整核心資產(chǎn)和效率資產(chǎn)的配置比例。例如，2019年7月份加倉了電子，加倉的主要邏輯是看到行業(yè)景氣度和競爭格局的變化，這種方法是可以復(fù)制的。如果能找到長周期景氣度變化的板塊進(jìn)行配置，對組合來說會有比較好的Alpha。“今年是去偽存真的過程，市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會很多，但要區(qū)分哪些行業(yè)的變化持續(xù)周期比較長，對于此類行業(yè)要重視起來?！?/p>

　　投資篇：依然最看好科技方向 新能源車和醫(yī)藥亦可考慮

　　在劉格菘的投資框架中，根據(jù)行業(yè)供需格局的特點，他將資產(chǎn)分為核心資產(chǎn)和效率資產(chǎn)兩大類。供需格局穩(wěn)定、增長比較穩(wěn)定的行業(yè)屬于核心資產(chǎn)；供需格局變化大、需求快速擴(kuò)張的行業(yè)，屬于效率資產(chǎn)。在市場的不同階段，這套框架選出的資產(chǎn)會有變化，比如，某個階段消費(fèi)類資產(chǎn)是效率資產(chǎn)，某個階段周期類資產(chǎn)是效率資產(chǎn)。

　　就2020年的效率資產(chǎn)而言，劉格菘表示，今年還是在科技方向挑，包括自主可控、5G手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈等。從過去幾年來看，每年出現(xiàn)效率資產(chǎn)的機(jī)會不是很多，有一些屬于主題投資類品種，放長周期看，業(yè)績兌現(xiàn)不了就不能算作效率資產(chǎn)。傳媒可能具備這樣的條件，去年四季度到今年已經(jīng)有較多的估值修復(fù)，傳媒的估值能否繼續(xù)擴(kuò)張要看現(xiàn)在的變化能否持續(xù)，需求是不是會邊際繼續(xù)向上，如果往上加速，這個行業(yè)還可以繼續(xù)投資。

　　科技板塊中的PCB、面板、傳媒、半導(dǎo)體、5G產(chǎn)業(yè)鏈等板塊在歲末年初都有明顯上漲，有投資者擔(dān)心科技股估值比較高。對此，劉格菘認(rèn)為，科技股的這一波行情既有估值修復(fù)的因素，也有估值提升的因素。估值提升的最主要原因是業(yè)績在2019年下半年出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，且反轉(zhuǎn)可以持續(xù)。假設(shè)未來估值不提升，今年還是能賺到業(yè)績成長的錢。如果以電子為代表的行業(yè)供需格局景氣度再維持很長一段時間，可能估值提升還能持續(xù)，這需要看業(yè)績趨勢。

　　挑選科技股時，需要重點關(guān)注哪些指標(biāo)？劉格菘表示，科技行業(yè)研究基本面時，它可能有新產(chǎn)品突破，例如在當(dāng)前階段，5G機(jī)型和5G基站建設(shè)，一些公司的產(chǎn)品短期出現(xiàn)明顯的放量。從短期業(yè)績趨勢、產(chǎn)品出貨角度看，還有預(yù)期差比較大的地方。因此，從研究指標(biāo)來看，對于科技股更需要關(guān)注研究投入、無形資產(chǎn)、公司技術(shù)儲備、待突破產(chǎn)品是什么，在產(chǎn)業(yè)化趨勢過程中有哪些東西受益等。

　　此外，他提出新能源車也是一個方向。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來看，國家2021-2035年發(fā)展規(guī)劃意見稿出臺，上調(diào)2025年新能源車銷量占比目標(biāo)，目前市場預(yù)期新能源汽車政策改變，疊加新能源汽車產(chǎn)量仍處于較好位置，這一板塊值得關(guān)注。不過，年初以來新能源汽車的預(yù)期較高，產(chǎn)業(yè)鏈的一些公司短周期估值擴(kuò)張已經(jīng)超過業(yè)績預(yù)期，從性價比角度看還要再等等。

　　在核心資產(chǎn)中，劉格菘看好醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會。他表示，醫(yī)藥里面的細(xì)分子行業(yè)非常多，醫(yī)藥板塊有一些泡沫化資產(chǎn)，也有一些低估值資產(chǎn)。排除醫(yī)保降價因素，還有很多自身成長性非常好，不太受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的子行業(yè)，現(xiàn)在復(fù)盤來看，很多公司的估值與成長性相比還有低估空間。從中長期看，這個板塊還會有很多好公司走出來。

　　方法論：遵循產(chǎn)業(yè)規(guī)律 尋找景氣度高且競爭壁壘好的行業(yè)

　　從投資風(fēng)格看，劉格菘屬于科技方向的價值投資，不完全局限于科技。他表示，現(xiàn)在這個階段配科技的主要原因是從業(yè)績出發(fā)，技確實是相對收益比較好、業(yè)績增速比較高的板塊，科技板塊的性價比很高。

　　在其看來，價值投資跟純粹低估值、低PB沒有必然聯(lián)系，價值投資要遵循產(chǎn)業(yè)規(guī)律。在產(chǎn)業(yè)景氣度提升時，公司的估值方式上要有一定的自由度，是比較開放的投資框架。

　　在判斷產(chǎn)業(yè)趨勢方面，他提出了兩個建議。第一是要看行業(yè)景氣度變化，把握背后的產(chǎn)業(yè)邏輯，分析供需格局變化背后的產(chǎn)業(yè)邏輯到底持續(xù)性如何，未來需求擴(kuò)張的周期大概是怎樣的。第二是看需求擴(kuò)張背景下，有多少市場份額能落到上市公司，行業(yè)競爭壁壘高不高。有些行業(yè)的整體需求很好，但業(yè)績無法體現(xiàn)到上市公司，這就涉及到競爭壁壘的問題。因此，我們不僅要尋找景氣度高的行業(yè)，還要尋找競爭壁壘比較好的行業(yè)，景氣度提升能反映到龍頭公司的業(yè)績，這個階段它就不是主題投資，而是業(yè)績驅(qū)動型投資。

　　嘉賓簡介：

　　劉格菘先生，中國籍，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。畢業(yè)于中國人民銀行研究生部，多年證券市場從業(yè)經(jīng)歷。曾任中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司研究員、基金經(jīng)理，融通基金管理有限公司權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理，廣發(fā)基金管理有限公司權(quán)益投資一部研究員、權(quán)益投資一部副總經(jīng)理、北京權(quán)益投資部總經(jīng)理。現(xiàn)任廣發(fā)基金管理有限公司成長投資部總經(jīng)理。2017年6月19日起任廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先混合基金和廣發(fā)小盤成長混合（LOF）基金的基金經(jīng)理，2017年7月5日起任廣發(fā)創(chuàng)新升級混合基金的基金經(jīng)理、廣發(fā)鑫享靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理（自2017年11月9日起任職）、廣發(fā)多元新興股票型證券投資基金基金經(jīng)理（自2018年11月5日起任職）、廣發(fā)集嘉債券型證券投資基金基金經(jīng)理（自2018年12月25日起任職）。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183