2019年A股實現了較高的漲幅，公募基金的業績更加亮眼，機構投資者的專業性獲得了廣泛認可。

　　在當前時點，展望2020年的行情，既要看到權益資產整體估值合理，仍具有明顯配置價值的樂觀因素，也要看到結構行情已經演繹的比較充分，選股難度將增大。

　　2020的經濟運行，仍然大概率是窄幅波動。邏輯在于決策層的前瞻和預判愈發及時和到位，政策調整的頻率有所加快，對可能的失速和過熱都采取了預調微調，確保經濟增速處于合理區間。2019年的地產投資略超預期，導致年初市場期待的穩增長主力——基建投資反而有所低預期，這就是政策的預判力、執行力和定力的綜合展現。需要承認的是，2020年地產投資仍然面臨較大變數，因此降息降準、基建投資、減稅降費、產業升級等政策工具仍然要儲備充足，相機抉擇。樂觀的是，MLF、OMO、LPR利率已相繼下調，2020年專項地方債額度也已提前下達、科創板注冊制試點的推廣等都在有條不紊的推進中，投資者對中國經濟的中長期趨勢更不應悲觀。

　　在經濟保持平穩的背景下，短期通脹導致的貨幣寬松政策略有遲疑終將有所改善。基于人民幣匯率趨穩，中美保持較大利差的背景，中國無風險利率仍有下降趨勢，這將給權益市場提供較好的支撐。同時，考察滬深300當前2.39%的股息率，在歷史上處于前30%的分位，也對應了不錯的性價比，下行風險較小。

　　結構上，基于2019年結構行情已經分化較大，因此2020年需要更加精選行業和個股，可以從ESG、高研發比例、高股息、估值還處合理區間的優質龍頭等角度著手。在外資占比持續增加的背景下，境外成熟市場盛行的ESG選股理念終將引入A股并開始成為超額收益的重要因子，因此提前布局這一思路有望成為未來一段時間機構投資者獲取超額收益的重要手段之一；產業轉型升級是中國獲得可持續發展的關鍵，將是未來政策重點支持的方向，高研發投入且費用化的公司，理論上存在被市場低估的可能，因為當前的研發投入若能轉換成較強的經營壁壘，在未來創造的價值增量將遠遠超過當前的成本增加，因此價值是得到提升的，估值應該給得更高才對，所以較宜在市盈率的基礎上將研發投入計入盈利來進行更合理的估值；隨著無風險利率的下降，IFRS9準則的推廣實施，以及理財產品的凈值化轉型，都會提升盈利穩定且有高股息的藍籌股的配置需求，這將是內資增量資金的主要流入方向；另外，部分漲幅不大、估值還處于合理區間的優質龍頭股，也是不錯的選擇。

　　（作者系南方基金副總經理兼首席投資官（權益）史博）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：陶然