牛市來了嗎？

　　（文章來源：云鼎基金）

　　一、市場概述

　　本周（2.18-2.22）是春節(jié)長假回歸后的第二周，市場承接上周強勢，周一便以摧枯拉朽之勢逼空大漲，成交額不斷放大，隨后周二至周四出現(xiàn)高位震蕩，就在投資人認為放量滯漲開始落袋為安時，周五市場強勢重現(xiàn)繼續(xù)上演逼空大漲好戲，最終各大市場基本都是以全天最高價收盤，連續(xù)兩周拉出大陽線，市場為之歡呼雀躍！

　　下圖是2月第四周市場各主要指數(shù)表現(xiàn)：

　　本周重大消息面：

　　1）中共中央國務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，為支持深圳依規(guī)發(fā)展以深交所為核心的資本市場。

　　綱要提出，深圳將努力成為具世界影響力的創(chuàng)新創(chuàng)意之都。支持深圳依規(guī)發(fā)展以深圳證券交易所為核心的資本市場，加快推進金融開放創(chuàng)新。支持香港私募基金參與大灣區(qū)創(chuàng)新型科技企業(yè)融資，允許符合條件的創(chuàng)新型科技企業(yè)進入香港上市集資平臺，將香港發(fā)展成為大灣區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資中心。綱要還提出，到2022年，粵港澳大灣區(qū)綜合實力顯著增強，粵港澳合作更加深入廣泛，區(qū)域內(nèi)生發(fā)展動力進一步提升，發(fā)展活力充沛、創(chuàng)新能力突出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、要素流動順暢、生態(tài)環(huán)境優(yōu)美的國際一流灣區(qū)和世界級城市群框架基本形成。評：規(guī)劃綱要把創(chuàng)新和改革放在首位，高端制造、新經(jīng)濟等是重要投資機遇。

　　2）美國總統(tǒng)特朗普會見劉鶴。

　　當?shù)貢r間2月22日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮橢圓形辦公室會見正在美國進行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商的習(xí)近平主席特使、中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴。劉鶴表示，兩天來，兩國經(jīng)貿(mào)團隊進行了富有成效的談判，在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護、金融服務(wù)等方面取得積極進展。特朗普表示，本輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商取得巨大進展，同時仍有不少工作需要完成。為此，雙方已決定將本輪磋商延長兩天。

　　3）中國乘用車銷量連續(xù)七個月負增長，創(chuàng)7年最大降幅。

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會18日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1月份乘用車銷量為202.11萬輛，同比下降17.71%，降幅較上月進一步擴大；環(huán)比下降9.5%。

　　分析中汽協(xié)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，17.7%的月度同比降幅是乘用車銷量2012年1月以來最大跌幅。這也是乘用車銷量連續(xù)第7個月同比下降。不過新能源車繼續(xù)表現(xiàn)出色。路透援引中汽協(xié)稱，1月總計售出95700輛新能源汽車，同比增幅140%。。

　　1月汽車銷量放緩的原因可能是經(jīng)濟放緩疊加春節(jié)效應(yīng)。據(jù)路透，中汽協(xié)助理秘書長徐海東表示，估計2月銷售也將大幅下滑。銷售下滑的原因仍然是整體經(jīng)濟放緩，中小城市消費下滑。業(yè)內(nèi)高管認為，中國1月和2月的汽車銷售往往受到春節(jié)假期的影響，因為節(jié)日前后消費者往往推遲買車。

　　4）中國央行開展首次為提升銀行永續(xù)債的市場流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，增強金融支持實體經(jīng)濟的能力，2019年2月20日中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換（CBS）操作，費率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。

　　本次操作采用數(shù)量招標方式，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進行公開招標，中標機構(gòu)既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類機構(gòu)，也有證券公司等非銀行金融機構(gòu)。

　　CBS并不是量化寬松（QE）。首先，央行開展CBS操作是“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響中性。央行開展CBS操作的主要目的，是在銀行永續(xù)債發(fā)行初期提高其市場接受度，改善市場預(yù)期，啟動和培育市場，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。

　　5）三星發(fā)布史上首款折疊屏手機。

　　21日三星在發(fā)布會上推出了Galaxy Fold折疊手機，該手機擁有兩塊AMOLED屏幕，可以像書本一樣對折，售價高達1980美元。此外，三星還推出了全新高端手機Galaxy S10系列。該系列將向iPhone發(fā)起挑戰(zhàn)。

　　三星全新的手機能否取得成功還很難說。從蘋果近期在中國降價促銷來看，消費者對于高價手機的需求并不旺盛。而華為和小米等價格相對合理的手機則獲得了更多的市場份額。CNBC指出，新的Galaxy S10手機是非常出色的設(shè)備，但并沒有太多讓消費者不得不升級的地方。

　　下圖匯總了申萬一級行業(yè)指數(shù)2月第四周漲跌幅，電子、農(nóng)林牧漁、通信漲幅居前：

　　二、牛市來了嗎？

　　春節(jié)后市場一改頹勢，高舉高打，連續(xù)上攻，投資者做多熱情被徹底點燃。不知不覺中，從年初的低點1月4日以來，滬深主要股指中大多數(shù)漲幅都超過或接近20%，其中深成指數(shù)自1月4日的低點已經(jīng)累計上漲23.39%；同期中小板指數(shù)漲幅25.65%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計上漲21.23%，滬市上證指數(shù)漲幅相對落后，同期為14.92%。照市場說法，漲幅超過20%就踏上了“技術(shù)型牛市”的門檻。

　　技術(shù)型牛市一詞是由美國華爾街創(chuàng)造，一般意義上是指中短期內(nèi)上漲超過20%，此時市場的活躍度通常會有較大幅度的提升，而一些看指標、看圖形的技術(shù)派投資者也會加快入場的步伐。這一點從市場的成交金額就可以直觀的看出來：滬深兩地市場最新日成交額6222億，較年初2200的規(guī)模大幅翻倍。

　　在實體經(jīng)濟尚不景氣，企業(yè)盈利下滑情況下，上漲背后推動力主要是資金推動，來自于兩方面：北向資金和兩融。

　　眾所周知，今年A股國際化進程將會逐漸加速，外資對A股配置比例也會不斷提升，加上A股18年連續(xù)單邊下跌，估值已經(jīng)極具吸引力，因此今年以來外資連續(xù)大額資金流入，尤其是最近北上資金連續(xù)18日凈買入，今年以來合計凈買入1120.87億元。

　　兩融貢獻同樣功不可沒，據(jù)統(tǒng)計，春節(jié)后兩市融資余額持續(xù)增長，成為市場關(guān)注的焦點。在2月11日-2月21日期間滬深兩市融資余額實現(xiàn)了九連升，融資余額為7517.70億元，較2月1日增長408.49億元，增幅達5.73%。

　　春節(jié)后兩融余額快速回升

　　然而技術(shù)性牛市與真牛市依然有較大的區(qū)別。歷史上A股曾多次踏入技術(shù)性牛市的門檻，但最終能成就牛市的寥寥無幾。

　　歷史上失敗的技術(shù)性牛市

　　在海通證券荀玉根團隊看來，只有政策底市場底業(yè)績底依次出現(xiàn)，再加上社融存量同比/貸款余額同比、PMI/PMI新訂單、基建投資累計同比、商品房銷售面積累計同比、汽車銷量累計同比等一系列領(lǐng)先指標企穩(wěn)的時候，才能走出真正的牛市。

　　05、08、12、14-16年股指見底時，都有三個及以上領(lǐng)先指標企穩(wěn)。目前五大指標中只有社融回升。借鑒歷史經(jīng)驗，市場底往往領(lǐng)先業(yè)績底出現(xiàn)，但并非無緣無故領(lǐng)先，只有在確認部分基本面領(lǐng)先指標企穩(wěn)回升之后才出現(xiàn)市場底，這次也需進一步跟蹤基本面領(lǐng)先指標。

　　天時不在、地利+人和條件下的中級反彈

　　記得早在18年三季度末展望四季度行情時，我們對A股近30年歷史總結(jié)，提出過一個觀點：A股每輪行情（包括牛市、中級反彈、次級反彈）都可以從天時、地利、人和三個反面來考量。如果三者條件同時具備就意味著轟轟烈烈大牛市，例如2005年998點啟動的大牛市；若天時、地利、人和能占其二則有望催生一波中級反彈行情，例如09年1664至3478點指數(shù)翻倍的大級別反彈行情；如果天時、地利、人和三者只占其一則很難引發(fā)一輪像樣行情，頂多只是技術(shù)性、脈沖式的次級小反彈。

　　順著這個線索可以捋一捋當下的情況：天時方面當下國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境異常嚴峻，美國在用盡一切利好堆積的情況下，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)高處不勝寒、十年大牛市的終結(jié)的跡象已經(jīng)越發(fā)明顯，歐洲更是陷入衰退，核心國家法國連續(xù)爆發(fā)動亂，背后深層次因素就是經(jīng)濟增長乏力；亞洲這邊作為世界經(jīng)濟領(lǐng)先指標的韓國出口增速繼續(xù)惡化未見好轉(zhuǎn)；航運風(fēng)向標的波羅的海指數(shù)創(chuàng)出多年低點……等等諸多跡象無一樂觀，中國早就已經(jīng)深刻融入世界經(jīng)濟體系，寄希望在全球經(jīng)濟增長乏力情況下獨善其身，可能性越來越小。國內(nèi)情況也同樣不樂觀，本輪經(jīng)濟下滑的周期（2018年2季度開始）才不到一年，最新一期的數(shù)字還是正的，2019年1季度和2季度估計才是下滑最厲害的階段，會出現(xiàn)顯著的負增長。

　　上述情況可見：A股天時條件是不具備的。

　　地利條件看，A股總體估值水平還是比較安全，無論從整體PE/PB看，縱向橫向?qū)Ρ榷际翘幵谄偷奈恢茫m然通過整體看內(nèi)部結(jié)構(gòu)，主板創(chuàng)業(yè)板之間分化還是比較大，但就指數(shù)而言，經(jīng)過18年大幅單邊調(diào)整，風(fēng)險已經(jīng)不大。A股的地利條件是具備的。

　　天時、地利兩條件一空一多，人和的因素就很關(guān)鍵了，值得慶幸的是在人和方面，去年四季度以來大幅向好。先是在2449見底當日，包括國務(wù)院、央行、證監(jiān)會、財政部四大領(lǐng)導(dǎo)罕見同時表態(tài)，緊接著大領(lǐng)導(dǎo)在11月進博會上首先提出在上海開設(shè)科創(chuàng)板并試點注冊制，再后來在年底的中央經(jīng)濟工作會議上對資本市場高調(diào)定位，認為資本市場牽一發(fā)而動全身，在實體經(jīng)濟層面，一系列減費降稅政策不斷推出，貨幣政策也隨之逐步轉(zhuǎn)向，麻辣粉（MLF）、酸辣粉（SLF）、降準等多種金融工具輪番上陣，終于在開年1月份見效，社融規(guī)模及增速大幅觸底反彈，寬貨幣最終傳導(dǎo)到寬信用。在可預(yù)期的科創(chuàng)板即將推出之前，A股市場人和因素積極向好的趨勢有望繼續(xù)保持。

　　綜上所述，當下行情就談牛市依然為時尚早，久違的中級反彈漸入佳境，路途中或許依然會有震蕩反復(fù)，但經(jīng)過連續(xù)兩周的放量中陽接力，短期之內(nèi)市場強勢已經(jīng)確立，我們對指數(shù)高度并沒有太高期待，但年報披露、兩會即將到來，各種主題、業(yè)績超預(yù)期等板塊個股會輪番走強表現(xiàn)，投資人可以適當忽略指數(shù)，只需精選板塊標的，逢低進場，積極操作。待到春花爛漫時，獲取理想回報。

　　祝投資順利！

　　三、下周策略與展望

　　強勢震蕩，重心向上

責(zé)任編輯：高君