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　　本周是中秋節前的最后一周，市場出現了震蕩調整的走勢。美股在月初大跌之后，連續四個交易日上漲。主要原因是市場普遍預期美聯儲在9月18日降息幾乎已成定局。此外，美國通脹率出現大幅下降，8月份美國CPI回落至3%以下，這可能會促使美聯儲加大降息幅度。這些因素共同推動了美股的上漲。美國8月份CPI上漲0.2%，符合市場預期。歐洲央行宣布降息25個基點，這也意味著全球主要央行逐步進入降息周期，新一輪的降息潮將對全球資本市場產生重大影響。

　　美聯儲的降息舉措并非一次性的，而是可能開啟了一輪降息周期。預計在11月和12月的剩余兩次會議上，美聯儲也將繼續降息。這為中國央行降息降準提供了基礎。在經濟數據方面，美國勞工部報告顯示，8月份批發價格指數（PPI）環比上漲0.2%，符合預期。這是美聯儲召開9月貨幣政策會議前的最后一份通脹數據。市場普遍預計美聯儲將在下周降息?？鄢称泛湍茉磧r格波動，8月份PPI環比上漲0.3%，略高于市場預期的0.2%。同比來看，8月份PPI上漲1.7%，扣除食品、能源和貿易后，核心PPI同比上漲3.3%。

　　周三公布的8月份CPI數據顯示，核心通脹繼續上升，不包括食品和能源價格。這使得投資者降低了對美聯儲大幅降息的預期，預計9月18日降息25個基點的可能性更高。此外，截至9月7日當周，美國首次申請失業救濟金的人數為23萬，比上一報告周期增加2000，高于市場預期的22.5萬。考慮到8月份美國失業率達到4.2%，通過降息來刺激經濟復蘇顯得尤為必要。目前，美國經濟增速放緩，基準利率高達5.25%至5.5%，使得企業和居民的負債壓力增大。

　　自去年7月份最后一次加息以來，已過去一年多時間，美聯儲確實到了降息的時機。周四，歐洲央行宣布再次降息25個基點。今年6月，歐洲央行將三大關鍵利率均下調25個基點，這是自去年10月以來首次降息。這對歐洲經濟也是一個重要的提振。在全球央行進入降息潮的背景下，為中國央行實施寬松貨幣政策提供了基礎。預計四季度可能會采取降息或降準的方式，釋放更多流動性，降低中長期貸款利率，包括市場預期。

　　對于高達38萬億元的存量房貸利率可能進行下調，這將有助于降低購房者的還本付息壓力，釋放更多資金用于消費，推動消費復蘇。目前，消費在推動GDP增長的三駕馬車——投資、消費和出口中占比很高，去年高達80%，因此推動消費復蘇是推動經濟復蘇的重要方面。推動消費增長需要從根本上提高居民收入和對未來收入的預期。只有增加居民收入，才能增強居民的消費能力和信心。

　　目前消費增速放緩，甚至出現下降，主要是由于多個行業降薪裁員，導致居民預防性儲蓄，不敢消費。居民收入主要來自兩部分：工薪收入和財產性收入。要提高居民收入，需要從這兩方面著手。提高工資性收入需要創造更多就業機會，支持民營企業發展，提升就業率，這有利于提高居民的工資性收入。另一方面，需要給工薪階層漲薪的預期，而不是降薪的預期，但這依賴于整體經濟增速的回暖。

　　更重要的是提高居民的財產性收入，穩定樓市，提振股市，使中國家庭資產負債表停止收縮，進入擴張區間。通過穩定房價和提振股價，提高居民財富增長，這也是提升消費的有效方法。在當前地方財政收入下降，土地財政難以為繼的情況下，地方政府缺少資金進行大規模投資。中央政府通過發行更多超長期國債來彌補民間投資不足，是一個重要方面。我國基礎設施已相對完善，擁有世界上最完善的高速公路系統和最長里程的高鐵。未來在拉動經濟方面，可以更多地著手于提高居民消費，提高需求端，而不是投資端。

　　這就需要通過發放低收入人群的現金補貼或消費券等方式來提振消費。消費起來后，很多行業產能過剩的問題將得到有效解決，從而更好地推動經濟增長。在價值投資領域，尤其是在A股市場處于低位震蕩階段時，缺乏賺錢效應，我們需要更多關注所投資的企業是否能經受住經濟周期的考驗。既然是周期，就會有增長定力期和增長上升期，關鍵是要熬過去，等待下一輪經濟增長。

　　巴菲特曾說，在研究和投資時，我們傾向于選擇那些不太可能發生重大變化的企業和行業，因為在進行任何一項投資時，我們都在尋找我們認為在十年或二十年后幾乎肯定會擁有巨大競爭優勢的業務。快速變化的行業環境可能會帶來巨大的勝利，但它缺乏我們所尋求的確定性。巴菲特在投資上更加看重企業的賺錢能力，看重企業能夠給股東帶來更好的價值，這也是投資的本質。巴菲特的搭檔查理·芒格也曾說過，每個人都會遇到投資好公司的機會，如果抓住了這樣的機會，躺著就可以賺錢。

　　從過去30年A股市場上那些長期大牛股身上可以看出，長期投資這些優質股票所帶來的回報是驚人的。追漲殺跌、頻繁交易則是很多人虧錢的根源。今年我參加了兩家白酒龍頭企業的股東大會，遇到了很多長期投資者，他們在A股市場賺錢效應強的情況下，獲得了上百倍的投資回報，就是長期與偉大的企業一起成長，真正獲得企業成長帶來的收益。

　　為什么很多人做價值投資還是失敗的？原因是多方面的。并不是簡單的長期持有一個好公司就能賺到錢，還要具備很多條件。例如，做投資要考慮企業的基本面，還要考慮股價。如果股價過高，也會透支企業的內在價值。因此，不僅要選擇那些具有廣闊發展空間和超強盈利能力的行業，還要在這些行業中尋找擁有寬護城河和可復制的商業模式的企業，并且在股價嚴重低于內在價值時買入。折扣越大，安全邊際越大。

　　其次，要有專業的投資知識。巴菲特說過，人掙不到自己認知能力以外的錢，即使靠僥幸掙到了，也會憑自己的實力虧掉。了解企業的財務報表、行業地位、市場競爭力等基本面非常重要。最后，控制好自己的情緒，市場的波動往往會引發投資者的貪婪和恐懼，財務投資者更容易受到情緒的影響，做出非理性的買賣決策。巴菲特一直強調要在別人恐慌時貪婪，在別人貪婪時恐懼，但很多人是做不到的。因此，我們需要通過不斷學習價值投資理念來鍛煉自己的耐心，提高自己的專業知識水平，從而在市場波動中立于不敗之地。

　?。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183