1． 中概教育和互聯(lián)網(wǎng)公司相關(guān)政策因素是本次調(diào)整的直接導(dǎo)火索。從上周五到周一，教育相關(guān)公司出現(xiàn)50%-100%左右的調(diào)整，情緒波及其他互聯(lián)網(wǎng)中概股。過(guò)去幾年時(shí)間，中概股+港股的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式創(chuàng)新或平臺(tái)型公司占據(jù)著諸多外資投資中國(guó)較重要的倉(cāng)位。這些標(biāo)的近期大幅度調(diào)整，使得境外投資者倉(cāng)位流動(dòng)性壓力較大，加速了微觀(guān)結(jié)構(gòu)惡化。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，被迫選擇賣(mài)出流動(dòng)性較好的，過(guò)去2-3年收益安全墊較高白酒、社服、醫(yī)藥等品種。近期外資凈流出200億，這幾類(lèi)標(biāo)的也領(lǐng)跌市場(chǎng)，今年從食品飲料、社服等板塊凈流出較多。

　　2． 從全球資金流動(dòng)時(shí)鐘來(lái)看，6月以來(lái)美元指數(shù)走強(qiáng)，其他新興市場(chǎng)已先受到?jīng)_擊。美元指數(shù)從5月25日低點(diǎn)89.84已經(jīng)升至92.83，美元急升疊加新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)疫情影響，越南指數(shù)高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)下跌7.9%，近期巴西、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)亦下跌近3%。伴隨美元走強(qiáng)，近1個(gè)月全球投資者大幅加配發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票基金，小幅流出新興市場(chǎng)。

　　3． 過(guò)去1個(gè)多季度，科技牛行情，短期來(lái)看也進(jìn)入相對(duì)擁擠交易的階段。創(chuàng)業(yè)板指5日成交額相對(duì)全A占比為23.7%，處于2013年以來(lái)的97%分位數(shù)；科創(chuàng)50指數(shù)5日成交額相對(duì)全A占比為4.9%，處于指數(shù)成立以來(lái)的99%分位數(shù)。在市場(chǎng)擾動(dòng)加大的情況下，也相應(yīng)的出現(xiàn)一定調(diào)整。

　　4． 近日一系列互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、規(guī)范校外培訓(xùn)、限制房地產(chǎn)等方面的政策密集出臺(tái)，政策力度大超預(yù)期。深層次來(lái)看：

　　①政策從“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“公平優(yōu)先、兼顧效率”，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式創(chuàng)業(yè)公司紅利漸行漸遠(yuǎn)。過(guò)去為了保證經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，政策以追求效率為首要目標(biāo)，允許了房地產(chǎn)高杠桿、企業(yè)生產(chǎn)污染、地方政府高債務(wù)。但是隨著國(guó)力日益昌盛，未來(lái)中國(guó)的發(fā)展重心大概率將從“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“公平第一，兼顧效率”。政府將逐漸通過(guò)反壟斷、提高居民收入、為學(xué)生減負(fù)、支持中小微企業(yè)等手段去促進(jìn)社會(huì)的公平、減少社會(huì)的內(nèi)卷，通過(guò)碳中和、打壓房地產(chǎn)、去杠桿和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等手段去解決歷史遺留問(wèn)題。“互聯(lián)網(wǎng)+”模式沿著“游戲-影視-直播-互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)-教育”，逐步深入到民生基本相關(guān)領(lǐng)域。相應(yīng)的模式創(chuàng)新走出野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代，通過(guò)加強(qiáng)政策監(jiān)管、使市場(chǎng)回歸健康發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

　　②在中美大國(guó)博弈背景下，以“內(nèi)循環(huán)”為核心的政策需要釋放中等收入群體的消費(fèi)潛力，壓制消費(fèi)壓力的“三座大山”一定程度上需要相關(guān)政策管控來(lái)緩解消費(fèi)群體的擔(dān)憂(yōu)。另一方面，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的角度來(lái)看，高端制造和科技創(chuàng)新是未來(lái)的主要發(fā)展方向。在經(jīng)濟(jì)低增速時(shí)代尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，國(guó)家需要更優(yōu)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)以創(chuàng)造更高質(zhì)量的就業(yè)；經(jīng)歷了貿(mào)易戰(zhàn)和疫情的兩次沖擊后，我們意識(shí)到產(chǎn)業(yè)鏈完整的重要性，積極補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板，抓住具備優(yōu)勢(shì)的高端制造產(chǎn)業(yè)，攻克被國(guó)外卡脖子的高技術(shù)領(lǐng)域?qū)⒊蔀槲磥?lái)主要發(fā)展方向。

　　③全球債務(wù)高企，MMT現(xiàn)代貨幣體系理論下，美國(guó)債務(wù)創(chuàng)出了二戰(zhàn)以來(lái)新高，全球貨幣易松難緊。在這個(gè)背景下，以什么樣的形式去收縮本輪流動(dòng)性。在數(shù)據(jù)成為越來(lái)越重要的“生產(chǎn)要素”背景下，尋找新的國(guó)際貨幣體系的錨，可能是本輪互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨的有一個(gè)重大壓力。

　　5． 展望下半年，我們認(rèn)為中期大概率維持“下半年宏觀(guān)有驚無(wú)險(xiǎn)、A股不是熊市、行情先抑后揚(yáng)”的基本判斷。短期內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入顛簸期，逢低耐心布局優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，不因短期悲觀(guān)情緒而盲目降低倉(cāng)位，科創(chuàng)長(zhǎng)牛方興未艾。配置層面，科技牛依然是核心主線(xiàn)，四個(gè)方向可考慮中長(zhǎng)期布局：①萬(wàn)物互聯(lián)AIoT相關(guān)；②半導(dǎo)體鏈、軍工等高端設(shè)備；③新能源與智能汽車(chē)鏈；④醫(yī)藥，CXO，醫(yī)療器械等。另一方面，可以考慮中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的高性?xún)r(jià)比資產(chǎn)，特別是化工、機(jī)械、有色、汽車(chē)、交運(yùn)等板塊。在中報(bào)超預(yù)期的績(jī)優(yōu)股中，尋找能夠穿越周期屬性、具有新的成長(zhǎng)阿爾法個(gè)股，選擇有色、化工、交運(yùn)、玻璃等領(lǐng)域某些周期價(jià)值股面紗下的新興成長(zhǎng)內(nèi)核；提前布局下半年有轉(zhuǎn)機(jī)的資產(chǎn)，包括，小家電、汽車(chē)、機(jī)械，也包括消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的龍頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見(jiàn)或建議。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資前請(qǐng)參閱基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件。本資料非基金宣傳推介材料，不作為任何投資建議或保證，以及法律文件。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183