中國基金報記者 陸慧婧

　　今年“風光無限”的ETF基金，除了股票ETF規模突破3000億大關，相比去年年底增幅超5成，在制度層面也傳來大消息。

　　中國基金報記者獲悉，近日，交易所向部分券商及基金公司發布了《上海證券交易所上市基金流動性服務業務指引》征求意見稿，擬對做市商分層機制及做市量化指標等做出修改。

　　事實上，《上海證券交易所上市基金流動性服務業務指引》在2012年5月25日正式發布，2015年5月26日也曾做出過修訂，當時的修改進一步擴充了引入流動性服務的基金品種和流動性服務提供機構的選擇范圍。這次修訂也是時隔3年之后，上市基金流動服務業務指引的再次修改。

　　業內人士表示，盡管ETF等上市基金規模能否最終做大取決于市場需求，但做市商在其中也起到了類似潤滑劑的重要作用。未來，在提升做市商報價要求的基礎上，激勵機制也需要同時跟上，這樣有助于提升做市商的積極性，最終提升場內基金的流動性。

　　上市基金做市商制度擬再修改

　　為了提升上市基金場內流動性，交易所擬再次推出新舉措。

　　記者了解到，部分券商及基金公司在近期接到交易所下發的《上海證券交易所上市基金流動性服務業務指引》征求意見稿，相關機構需在一周內陸續對上述征求意見稿進行意見反饋。

　　一位券商人士透露，對比2015年的修訂版本，此次修改除了擬引入做市商審核機制、做市商分層制度之外，還在做市商報價價差，最低報價數量等標準上制定了更為嚴格的要求。

　　首先，以往交易所僅列出成為做市商的各項要求，未來，交易所會對做市商有個審核流程，券商等機構若是想成為上市基金的做市商，首先要向交易所申請做市商資格，交易所對做市商也提出了人員系統及風控上的相關要求。

　　其次，對做市商提供的買賣報價價差，最小申報數量也有修改，相比此前的規定，指標有從嚴的趨勢。原先買賣報價的最大價差不超過1%，現在會根據不同基金品種提出不同的報價條件，最高的股票型基金最大報價價差不超過0.5%，貨幣ETF則更低；上市基金最小報價數量也由原來統一的不低于1萬份改成股票基金不低于20萬元，其余基金品種的最小報價數量上也在20萬元左右。

　　再有，此次修改擬區分主做市商和一般做市商，主做市商有5檔評級，一般做市商分為4檔評級，對于主做市商會根據打分指標，引入淘汰機制，一般做市商不進行年度末位淘汰，于此同時，對主做市商會根據評級結果予以激勵和費用減免。這方面激勵包括試點基金的交易經手費，股票型ETF滬市成分股交易經手費給予一定程度的減免等等。

　　“以往上市基金的做市商沒有實質性門檻，未來只有拿到資格才能開展業務，有助于提升做市商的隊伍，讓做市商更加重視這個業務。”一位ETF基金經理得知做市商制度即將修改之后這樣分析。

　　不過也有業內人士表示，過往基金公司給場內基金找做市商相對靈活，做市商可以在同一個基金公司不同時間段需要做市的基金品種間切換，例如正在做市的基金可能暫停一下，先去給別的有需求的基金做市，將來再切換回來，新規出來之后，可能不會那么靈活了。

　　做市水平、激勵機制仍需完善

　　自2012年5月 25日，華泰柏瑞滬深300ETF率先引入華泰證券、方正證券等10家券商作為流動性服務商，多只場內基金相繼引入做市商機制，據不完全統計統計，僅今年11月，就有申萬菱信上證50ETF、中信建投中證北京50ETF等5只場內基金發布引入流動性服務商的公告。

　　不過運行多年的上市基金流動性服務商機制，目前仍存在需要改善的地方。

　　據一位券商金融工程部分析師介紹，按照最嚴格的做市場制度，應該是做市商同時雙邊報價，不加入交易策略，然而，在目前的市場機制下，做市商并不能依靠雙邊報價價差獲利，只能在做市同時加入策略，實際效果也不佳。

　　他稱，目前，大部分ETF申購份額在其他投資者手中，一些流動性不活躍的ETF，投資者愿意報出的買入價往往低于市場凈值，做市商一級市場上按照凈值平價申購ETF，接著以低于凈值的價格接盤，導致做市商時常高買低賣。他同時表示，這一情形導致目前大多數做市商虧損，“合作大多依靠傭金形式”。

　　“ETF本身的交易量也不多，券商研究所的研究費用，基金銷售費用也需要基金公司的交易傭金支付，能給到券商做市的傭金也有限。”一位業內人士如是稱。

　　上交所在2015年8月發布了《ETF服務商評價體系運作效果分析》的研究報告也稱，真實履行做市義務的服務商僅占少數，一方面是流動性服務商相應激勵機制不健全，服務商沒有動力履行義務，另一方面是現有服務商做市水平不高，無法通過做市業務實現盈利，市場需要進一步培育服務商，建議未來需要進一步優化于評級相對應的激勵機制，同時降低服務商的準入門檻，擴大市場參與群體。

　　針對如何提升做市商積極性以及場內基金流動性，業內人士也紛紛提出自己的建議。

　　“很難說是ETF等場內基金品種是先有做市商還是先有需求，做市商在ETF需求沒起來之前提供流動性，讓ETF不至于因為缺乏流動性，規模逐漸萎縮，但ETF最終規模能否做大，還是取決于市場需求，做市商在其中起到潤滑劑的作用，讓產品規模增長更順利一些，從這個角度而言，做市商對ETF非常重要。”上述ETF基金經理稱，提升做市商積極性最重要的還是對其提高報價要求，同時激勵機制予以跟進。

　　一位券商自營部人士則提出了期權等配套工具對于做市商持倉成本的對沖作用。上交所發布的《ETF服務商評價體系運作效果分析》研究報告從未來評價體系優化提出建議，在優化流動性服務商評價方法方面：設置專項指標評價流動性服務商相應闊價差情況，根據市場情況和實證分析，調整評價體系中的相關參數，評價指標的計算需區別對待流動性提供部分和消耗部分，評價指標的計算要鼓勵對流動性差的產品提供服務，鼓勵服務商為流動性差、做市需求強的ETF提供流動性服務，待該產品流動性有所改善后再逐步提升評級標準；其次，要完善激勵機制、擴大參與主體、強化溝通交流、引導流動性服務商積極參與和發揮作用等。

責任編輯：陶然