來源：小5論基

相信這一屆基民大多都是經(jīng)歷過2018年熊市，那一年的開頭一個(gè)月其實(shí)還在延續(xù)那波始于2016年1月熔斷底的白馬藍(lán)籌價(jià)值行情。

在這輪下跌中，即便是像滬深300這種濃眉大眼的指數(shù)，跌到2019年1月3日的低點(diǎn)，整體跌幅也足有-32.46%，可以說幾乎回到了2016年的起漲點(diǎn)附近；更進(jìn)一步來說，盡管2019年和2020年市場(chǎng)連續(xù)兩年大漲，但事實(shí)上直到2020年的7月3日，滬深300指數(shù)才終于越過了2018年1月份的階段高點(diǎn)。

因此2018年至今的3年時(shí)間是非常具有代表性的，也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，我在分析這段時(shí)期基金數(shù)據(jù)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)有一只基金在攻守兩端都做得非常優(yōu)異，這只基金叫做匯添富價(jià)值創(chuàng)造。

匯添富價(jià)值創(chuàng)造定期開放混合基金成立2018年1月19日，這個(gè)時(shí)點(diǎn)離2018年1月24日的階段高點(diǎn)僅隔了兩個(gè)交易日。

從收益率的角度來看，這只基金自成立以來（截止2020年12月31日，下同）的累計(jì)總回報(bào)為121.63%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)7.17%，數(shù)據(jù)來源：添富價(jià)值創(chuàng)造2020年四季報(bào)）。

從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來看，這只基金自成立以來的歷史最大回撤為-17.38%（數(shù)據(jù)來源：Wind），這個(gè)最大回撤就發(fā)生在2018年；而從上面的圖中我們還能看出，比之滬深300指數(shù)在兩年半之后的2020年7月才創(chuàng)了2018年以來的新高，這只基金則早在一年多之后的2019年3月份就已經(jīng)創(chuàng)出了2018年以來的新高。

那么這只匯添富價(jià)值創(chuàng)造又是如何取得如此優(yōu)異的業(yè)績(jī)的呢？

帶著這個(gè)疑問我們來具體探究一下這只基金。

首先，我們來看下這只基金的基金經(jīng)理胡昕煒。

這位基金經(jīng)理我很久以前就介紹過，作為匯添富公司自己培養(yǎng)的基金經(jīng)理，胡昕煒2011年7月從清華大學(xué)畢業(yè)后便加入了匯添富，歷任行業(yè)分析師、高級(jí)行業(yè)分析師，長(zhǎng)期從事食品飲料、農(nóng)業(yè)、輕工制造等消費(fèi)行業(yè)的研究工作，并于2016年4月開始擔(dān)任基金經(jīng)理，有9年的證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和5年的公募基金管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任匯添富消費(fèi)行業(yè)、匯添富價(jià)值創(chuàng)造定開以及匯添富穩(wěn)健增長(zhǎng)等基金的基金經(jīng)理。

他管理的更為人所熟知的匯添富消費(fèi)行業(yè)曾經(jīng)獲得過2018年度的“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”（頒獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券報(bào)，2019年4月）和2019年度的“三年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”（頒獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券報(bào)，2020年4月），以及2019年度的“五年持續(xù)回報(bào)積極混合型明星基金”（頒獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)：證券時(shí)報(bào)，2020年4月）等重量級(jí)的獎(jiǎng)項(xiàng)。

而他本人則榮獲過“中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)?三年期股票投資最佳基金經(jīng)理”（頒獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)：中國(guó)基金報(bào)，2019年6月），“五星基金群星匯?五星明星基金經(jīng)理獎(jiǎng)”（頒獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)：濟(jì)安金信，2019年8月）等獎(jiǎng)項(xiàng)。

從投資理念和投資風(fēng)格來看，胡昕煒多年來深耕消費(fèi)領(lǐng)域，擅長(zhǎng)把握行業(yè)發(fā)展中的長(zhǎng)期趨勢(shì)，能夠深入發(fā)掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股，并長(zhǎng)期持有；他的投資風(fēng)格穩(wěn)健，偏好行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭，組合中重倉(cāng)股追求持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定增長(zhǎng)的自由現(xiàn)金流；他還非常注重風(fēng)控，在投資運(yùn)作過程中堅(jiān)持以下三條原則：一是合理控制倉(cāng)位，二是相對(duì)均衡的配置資產(chǎn)，三是緊密跟蹤行業(yè)和個(gè)股的基本面。

我記得我當(dāng)時(shí)用的題目叫做“不會(huì)當(dāng)后衛(wèi)的前鋒不是好基金經(jīng)理”，想要表達(dá)的其實(shí)是他攻守平衡的特點(diǎn)，我相信這一點(diǎn)大家也多半能從匯添富消費(fèi)行業(yè)和匯添富價(jià)值創(chuàng)造這兩只攻強(qiáng)守不弱的基金中體會(huì)到。

其次，我們?cè)賮砜聪率裁唇凶觥皟r(jià)值創(chuàng)造”。

上述概念來自匯添富價(jià)值創(chuàng)造的基金合同，對(duì)價(jià)值創(chuàng)造型公司做了一個(gè)定義。

我再用胡昕煒在公開訪談中的一段話來更具體地解釋一下“價(jià)值創(chuàng)造”：

“我覺得做投資有一個(gè)核心：堅(jiān)持選擇能為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，堅(jiān)決回避毀滅股東價(jià)值的企業(yè)。這里面，價(jià)值創(chuàng)造的體現(xiàn)，就是看這個(gè)公司能否持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)健增長(zhǎng)的自由現(xiàn)金流。在匯添富投研體系中，我們會(huì)用“發(fā)電廠”來形容自由現(xiàn)金流快速增長(zhǎng)的企業(yè)。

這些企業(yè)往往具有較成熟的盈利模式，形成了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，能夠進(jìn)行持續(xù)、穩(wěn)定的輕資產(chǎn)擴(kuò)張；在財(cái)務(wù)上就意味著，企業(yè)能夠在較高的資本回報(bào)率基礎(chǔ)上維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。它們就像發(fā)電廠一樣能源源不斷地為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

我始終覺得，投資就是和好的生意、好的企業(yè)一起成長(zhǎng)，力爭(zhēng)獲得可持續(xù)、可復(fù)制的投資收益，很多不確定的投機(jī)性選擇都應(yīng)當(dāng)避免。”

第三，我們?cè)賮砜匆粋€(gè)圖表：

上圖展示的是匯添富價(jià)值創(chuàng)造2020年各季度季報(bào)公開的十大重倉(cāng)股情況。

這部分的信息量比較大，我們一一來看下：

第一點(diǎn)，從行業(yè)配置的角度來看，匯添富價(jià)值創(chuàng)造以消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新以及大金融等為投資脈絡(luò)，長(zhǎng)期聚焦于品牌消費(fèi)品（食品飲料，家電），互聯(lián)網(wǎng)科技，休閑服務(wù)，醫(yī)藥生物，高端制造等板塊的投資。

第二點(diǎn)，從重倉(cāng)股的持股周期來看，他偏好長(zhǎng)期持有。

第三點(diǎn)，從港股配置的權(quán)重來看，匯添富價(jià)值創(chuàng)造這只基金在港股投資上長(zhǎng)期保持一定比例的權(quán)重（表格中的黃底色部分），最近一期的2020年四季報(bào)顯示其港股占比為36.87%。

第四，我們?cè)賮砜聪绿砀粌r(jià)值創(chuàng)造這只基金的整體倉(cāng)位情況：

上圖展示的是結(jié)合基金定期報(bào)告信息分析的匯添富價(jià)值創(chuàng)造的股票倉(cāng)位情況以及持倉(cāng)集中度的情況。

這個(gè)圖至少顯示出兩部分信息：

第一點(diǎn)，高倉(cāng)位運(yùn)作，持股集中度較高。

在倉(cāng)位選擇上，胡昕煒認(rèn)為判斷市場(chǎng)的短期漲跌很難，因此他不太會(huì)去做倉(cāng)位的選擇，整體上他傾向于保持較高的倉(cāng)位。

比如從圖中可以看出，匯添富價(jià)值創(chuàng)造在2019年之后就進(jìn)入了高倉(cāng)位運(yùn)作，藍(lán)色柱狀圖表示的股票倉(cāng)位基本以90%為中樞，2020年四季報(bào)顯示的股票占凈值比為93.98%。同時(shí)基金的持倉(cāng)集中度較高，十大重倉(cāng)股的持倉(cāng)占凈值比平均接近50%，2020年四季報(bào)顯示的持倉(cāng)集中度為59.18%。

第二點(diǎn)，淡化擇時(shí)基礎(chǔ)上，市場(chǎng)下行時(shí)嚴(yán)控倉(cāng)位，市場(chǎng)轉(zhuǎn)好時(shí)果斷加倉(cāng)。

這一點(diǎn)我重新放個(gè)疊加了滬深300指數(shù)的圖給大家看下：

因?yàn)閰R添富價(jià)值創(chuàng)造成立之初恰逢2018年的高點(diǎn)，因此從上圖中我們可以看出基金一方面穩(wěn)步建倉(cāng)，另一方面其后幾個(gè)季度一直把倉(cāng)位控制在60%-70%的較低水平，這使得基金有效地控制了下行風(fēng)險(xiǎn)。

而在進(jìn)入2019年，在市場(chǎng)偏好明顯上升的時(shí)候，根據(jù)定期報(bào)告顯示基金股票倉(cāng)位明顯增加（紅圈部分所示），并且至今一直保持在85%-90%的較高倉(cāng)位，通過精選價(jià)值創(chuàng)造個(gè)股，這使得基金又實(shí)現(xiàn)了良好的收益。

這里提到了風(fēng)險(xiǎn)控制，所以我們不妨來看下第五點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

事實(shí)上就這一點(diǎn)，前文已經(jīng)講到過很多了，這里不多展開，我認(rèn)為他在某次訪談中的有個(gè)比喻很妙：

“我是一名比較狂熱的足球迷。讀書的時(shí)候就一直在學(xué)校的球隊(duì)踢，工作后也擔(dān)任過公司球隊(duì)的隊(duì)長(zhǎng)，到現(xiàn)在都會(huì)堅(jiān)持每周踢一場(chǎng)球。除了自己踢足球，我也會(huì)看很多足球比賽。足球運(yùn)動(dòng)讓我學(xué)會(huì)了如何在場(chǎng)下打好基礎(chǔ)，在場(chǎng)上堅(jiān)持不懈。這和做好基金管理其實(shí)有著異曲同工之妙。

而且，足球和投資之間也有很多共通之處。比如說，風(fēng)控都很重要。從某種程度上來講，防守的優(yōu)先級(jí)要高于進(jìn)攻；一旦被對(duì)手先進(jìn)球，整個(gè)隊(duì)伍的節(jié)奏就會(huì)很被動(dòng)。反觀投資，其實(shí)也是一樣的。假如組合虧損了50%，需要上漲100%才能回到原點(diǎn)，這時(shí)的壓力是非常大的。所以在做投資時(shí)，我也更習(xí)慣于在做好防守的前提下再去進(jìn)攻。”

講到這里，我覺得匯添富價(jià)值創(chuàng)造如何取得優(yōu)異業(yè)績(jī)這個(gè)問題基本算是回答好了。

回到本文的開頭，對(duì)于我們投資者而言，基金本身優(yōu)秀自然是投資成功的一個(gè)重要方面，但更重要的另一方面則是我們必須要能長(zhǎng)期拿得住這種優(yōu)秀的基金，這一點(diǎn)恰恰是很多人所做不到的。

比如我看到過一組數(shù)據(jù)：根據(jù)天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)，該平臺(tái)用戶2020年權(quán)益類持倉(cāng)的平均收益率僅為19.19%；但是銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2020年，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金和混合偏股型基金的平均凈值增長(zhǎng)率分別高達(dá)54.99%、59.57%。

基金投資者的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如基金本身的收益率，這其中的原因想必大家也都清楚，簡(jiǎn)單來說就是，很多人買基金，往往都把注意力放在如何挑選基金上，但是買了之后卻拿不住，最終的收益就在買入賣出中逐漸流失。

不過這個(gè)問題對(duì)于匯添富價(jià)值創(chuàng)造這只基金而言就比較容易解決了，這是因?yàn)檫@只基金本身還是一只定期開放的基金，每一年會(huì)開放一次，然后就是一個(gè)持續(xù)一年的封閉期。用硬性的規(guī)則強(qiáng)制幫人管住手，這種方式的好處我相信很多人在經(jīng)歷了這幾年市場(chǎng)的跌宕起伏之后應(yīng)該深有體會(huì)。

比如去年有買了匯添富價(jià)值創(chuàng)造這只定開基金的（我記得我在2020年的這個(gè)時(shí)候推薦過），截至2021年2月10日，在自2020年2月29日以來的這個(gè)封閉期內(nèi)，匯添富價(jià)值創(chuàng)造的區(qū)間回報(bào)是104.78%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為20.79%，業(yè)績(jī)經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來自WIND，最近一個(gè)封閉期尚未結(jié)束），那么當(dāng)時(shí)買了這只基金的小伙伴至今獲得的回報(bào)就同樣是實(shí)打?qū)嵉?04.78%。

話說市場(chǎng)上的定開基金本身就比較稀缺，優(yōu)秀基金經(jīng)理的定開基金就更稀缺了，有時(shí)候開放了也不一定碰得上；至于大家可能會(huì)擔(dān)心的買入時(shí)點(diǎn)以及未來市場(chǎng)的不確定等問題，留給專業(yè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理去處理不是更香么？

一個(gè)后記：

本文源于有人留言來問“添富價(jià)值創(chuàng)造馬上（3月1日）要開放了，持有的部分要不要賣？”，以及還有人留言問“近期有沒有沒有合適的封閉基金可以買？”，我覺得我講到這里，這兩個(gè)問題就應(yīng)該都不是問題了。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人的其他基金業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。本基金可投資港股通標(biāo)的，封閉期內(nèi)投資于港股通標(biāo)的股票的比例不超過股票資產(chǎn)的50%。本基金投資范圍包括港股，會(huì)面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。匯添富價(jià)值創(chuàng)造定開混合以定期開放方式運(yùn)作，在封閉期內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動(dòng)性約束。本基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。具體開放時(shí)間以公告為準(zhǔn)。胡昕煒于2016/4/8開始管理的匯添富消費(fèi)行業(yè)混合2016-2020年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84%/37.62%、77.52%/46.73%；2018/1/19開始管理的匯添富價(jià)值創(chuàng)造定開混合2018-2020年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為-16.58%/-16.60%、60.25%/19.75%、65.79%/7.30%；2018/12/21開始與鄭慧蓮共同管理的匯添富消費(fèi)升級(jí)2018-2020年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為0.04%/-0.07%、41.02%/29.70%、76.93%/30.54%；2019/9/17開始與楊靖共同管理的匯添富民安增益定開混合A2018-2020年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為2.63%/1.00%、7.16%/10.59%、19.58%/7.88%；2019/11/5開始管理的匯添富穩(wěn)健增長(zhǎng)混合A2019-2020年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為0.41%/1.36%、19.23%/3.58%；2020/7/8開始管理的匯添富中盤價(jià)值精選混合A成立滿六個(gè)月，但無依據(jù)法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)定可披露的定期報(bào)告數(shù)據(jù)，暫不披露業(yè)績(jī)。以上業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)均來自基金年報(bào)、季報(bào)，數(shù)據(jù)截止至2020年12月31日。

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