日前，博時基金發布2019年度資產配置報告。博時基金認為，2019年債券市場相對可為，但波動或趨于加大，原油基本面供需格局趨于改善，美股盈利與估值均有小幅正向支撐，港股2019或仍維持高波動率。A股一季度總體呈“盈利下滑+估值底部+流動性平穩”狀態，具體行業可關注弱周期或宏觀對沖的防守行業，以及稀缺科技成長，受益于國家政策支持和流動性寬松，以及滲透率低、成長空間大的行業。主題投資可關注5G、光伏、新能源汽車、區域基建和科創板等。

　　回顧2018年，全球主要股指普遍下跌，新興市場股指的跌幅較發達市場更大。A股因金融去杠桿、外部局勢擾動等綜合影響而大幅下跌。國內股債“蹺蹺板”效應顯現，風險資產表現普遍不佳，國內債市則因貨幣政策先行調整而獲益較大。總體來看，國內市場避險情緒較為濃重。

　　展望2019年，我們從四個基本面因子的角度入手，來分析宏觀經濟。首先是增長因子，國內外增長均面臨下行壓力，中美周期同步趨弱將驅動全球經濟進入擴張末期，美國經濟邊際轉弱，歐日經濟基本面與美國的分化有望小幅收斂。國內增長的下行壓力持續存在，但無大幅下滑風險，基建修復，房地產投資在上半年仍將有一定韌性。其次是通脹因子，海內外通脹并沒有跟隨增長走弱而回落，美國通脹壓力主要來自勞動力市場緊張狀況下的薪資增長，國內消費物價較2018年或有小幅抬升，主要是食品項特別是豬肉價格的影響，但PPI中樞將顯著下行。第三是流動性因子，2019年一季度海外流動性依然為轉緊態勢，美聯儲轉鴿且加息進程放緩，但與市場期待仍有距離，歐日央行均有邊際緊縮的操作；國內流動性持續寬松，社融修復仍需時間。最后是政策因子，外部局勢擾動在科技領域的摩擦或將持續。2019年歐洲政治的不穩定性增加，潛在風險點較多。國內宏觀政策總基調是加強“逆周期調節”，通過減稅降費、改革和開放，以及穩定預期和激活微觀經濟活力。

　　A股估值與情緒目前處于歷史相對低位，2019資金面或有好轉。監管環境轉變和科創板、回購等制度變革為A股帶來政策紅利，股權質押風險將政策底更逼近市場底。A股一季度總體呈“盈利下滑+估值底部+流動性平穩”狀態。政策與交易面對A股積極。具體來看，可關注弱周期或宏觀對沖的防守行業，以及稀缺科技成長，受益于國家政策支持和流動性寬松，以及滲透率低、成長空間大的行業。適當提防商譽減值風險。主題投資可關注5G、光伏、新能源汽車、區域基建和科創板等。

　　港股2019或仍維持高波動率。受中美經濟周期與國內外政策博弈的影響，港股價值因子表現將相對穩健，動量和規模因子或維持較高波動。與A股估值、盈利和交易面相近，交易面對港股積極?？申P注房地產、傳媒、紡織服裝和電子元器件。

　　美股盈利與估值均有小幅正向支撐。美國經濟處于“晚周期”，市場對其增長預期過度悲觀，預計美股盈利或仍將保持低增長、低波動狀態，當前估值小幅低于歷史均值?？申P注醫療、公用事業等防御行業等板塊。

　　債券情緒維持偏多，2019波動或趨于加大。綜合市場資金與交易面的情況，債市情緒維持偏多，但短期交易略顯擁擠，對增長或貨幣政策的預期充分，預計債市波動趨于加大。政策面、交易面對債券維持積極。相對以中長久期利率債為主，以中低等級信用債、股債彈性兼顧的可轉債為輔，保持偏高杠桿水平。

　　原油基本面供需格局趨于改善。從期貨交易看，合約期限結構呈Contango形態，透露短期有超供信號，但凈多頭降至歷史極低位置，沽空情緒較為極端?；久婵?，原油供需格局上半年好于下半年，一季度供需面趨于改善?；久媾c交易面轉向正面。

　　中期實際利率走低或對金價有支撐。對美國增長轉弱的擔憂，以及對美聯儲加息預期的調整持續，中期實際利率走低或對金價有支撐。短期看，避險情緒和對美國經濟轉弱的預期過度?；久嬷衅谡颍灰酌嫫行?。

　　商品方面，基于宏觀基本面、產業和市場交易等情況，對農產品價格中性，對能源化工品價格中性略偏空，對基本金屬、黑色相對偏空。

責任編輯：常福強