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相關(guān)閱讀：解密：人民幣連續(xù)貶值的基礎(chǔ)在哪里？　　

　　人民幣匯率小調(diào)查：

　　作者：水翼　 來源：新浪金融研究院  《前瞻》欄目

　　序言

　　本文篇幅不短，基于一些特定的原因分析鏈條也有刪節(jié)。如果讀者的時間比較緊張，建議可以忽略第三和第四部分。

　　總的來說，文章分為6部分，第一部分介紹了外匯儲備的認(rèn)知誤區(qū)，和當(dāng)前我們?yōu)槭裁创罅ξ赓Y。

　　第二部分簡單介紹了貿(mào)易摩擦對匯率的影響，人民幣在貶值到6.85之前應(yīng)該不會有太大的阻力。

　　第三第四部分則分析了美元和人民幣匯率的長期矛盾因素。

　　而第五第六部分對人民幣匯率的未來做了簡要展望，全文的主要結(jié)果主要集中在第六部分。

　　新浪財經(jīng)訊 在上一篇《解密：人民幣連續(xù)貶值的基礎(chǔ)在哪里？》我們闡明了，人民幣匯率最核心的武器就是，我們?nèi)栽诓粩嘣鲩L的消費潛力。本質(zhì)上一國匯率的基礎(chǔ)，就是在國際貿(mào)易中的比較優(yōu)勢和議價能力的強弱。

　　貶值到6.85之前沒有阻力

　　近期，人民幣匯率近期的持續(xù)貶值可以理解為是過度升值的一種回歸。由于美國經(jīng)濟欣欣向榮，美聯(lián)儲持續(xù)加息而美元本身也在升值，人民幣匯率相對美元自然貶值。

　　需要注意的是，人民幣匯率政策已經(jīng)不再是“盯住”美元了，而是盯住了一籃子貨幣，也就是根據(jù)中國的對外貿(mào)易權(quán)重，計算出來的CFETS人民幣匯率指數(shù)。

　　根據(jù)人民幣匯率指數(shù)，相對主要貿(mào)易伙伴的一籃子貨幣，人民幣年初以來出現(xiàn)了顯著地升值。當(dāng)前的匯率下滑是對此前升值的一種回歸，而這樣的回歸還沒有到位。

2年內(nèi)人民幣匯率與美元指數(shù)疊加圖 橘黃色線為美元指數(shù)

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士對新浪財經(jīng)表示，該指數(shù)可能的目標(biāo)期望在95-94水平之間，對應(yīng)于人民幣匯率應(yīng)該在6.85上下。當(dāng)然，如果歐元、日元、韓元等貨幣出現(xiàn)大幅度貶值，拉低了整個籃子的估值，那么人民幣匯率不排除運行到7附近的可能。

　　不過真的到7了，恐怕央行就要出場干預(yù)了。因為匯率到7就意味著10年匯率新低。

CFETS人民幣指數(shù)走勢圖

　　人民幣匯率的下滑，一方面是反映了對一籃子貨幣的貿(mào)易狀況。但另一方面，擔(dān)憂外貿(mào)順差從而引起外貿(mào)順差收窄也是重要因素。同時，外匯儲備是否會跌破3萬億美元關(guān)口也成為了市場關(guān)注的焦點。

　　外匯儲備非常重要，截止到5月底央行持有的外匯儲備為31106億美元仍然較為健康，但是外流的風(fēng)險依然要按給與足夠的重視。尤其值得注意的是，與公眾的普遍認(rèn)知不同，中國的外匯儲備并不等于是央行自己的錢。

中國外匯儲備一覽表

　　從歷史數(shù)據(jù)可以看出，90年代以前中國的外匯儲備極度匱乏，在那時出口創(chuàng)匯是媒體上常見的名詞，也是一個企業(yè)的光榮。

　　自2001年底加入世界貿(mào)易組織以來，我國加速融入全球經(jīng)濟。同時意味著，在中國做出口加工貿(mào)易是可以直接向全世界出口的，不再有貿(mào)易壁壘。于是大量的外資流入的中國。

　　比如外資要在中國開一個合資工廠，假設(shè)拿出來100億美元，找央行換了等值的人民幣組織生產(chǎn)。那么在賬面上央行就多了100億美元的外匯儲備，而中國國內(nèi)，則多了等值的人民幣流通。

　　這筆外匯實際上還是屬于外商的，理論上他們是可以撤資走的，只不過先放在央行這里而已。這部分資本，進入實體生產(chǎn)了就是投資，沒有進入實體生產(chǎn)，那就是熱錢。

　　而這個合資企業(yè)所產(chǎn)生的利潤，也有一大部分是外資的，他們可以留在國內(nèi)、但也可能會匯出海外——比如發(fā)生這樣的事兒的時候。《特朗普稅改：鼓勵美國海外企業(yè)將利潤匯回國內(nèi)》

　　因此，央行手中的美元很大一部分是外資暫存在央行這里的，央行只是代為保管并暫時享有投資和收益權(quán)。理解了外匯儲備的本質(zhì)之后，我們就明白了，如果希望外匯儲備保持穩(wěn)定，那么穩(wěn)住外商投資，以及繼續(xù)吸引海外投資就成為了關(guān)鍵。

　　近年來中國貿(mào)易順差帶來的外匯儲備占比大幅度下降，而資本項目的順差占外匯儲備的比重越來越大。如果大家明白了這些因素，那么就能更為順暢的理解下面兩條新聞了。

　　《習(xí)近平會見出席“全球首席執(zhí)行官委員會”特別圓桌峰會外方代表并座談》

　　《國務(wù)院發(fā)文允許外商投資新三板掛牌公司》

　　從客觀環(huán)境和歷史的因素可看出，2015年8.11匯改前后的資本外流主要是熱錢和外資撤資以及民間資本大量的流出。而目前中國政治穩(wěn)定，經(jīng)濟增長持續(xù)性較好，整體形勢明顯好于2015年。

　　許多跡象表明在匯率達到6.85的均衡狀態(tài)之后，很難再出現(xiàn)快速的貶值了，而破7的概率相對不大。

結(jié)售匯差額 圖片來源：民生證券 張瑜

　　第二部分：貿(mào)易摩擦對匯率的影響

　　既然短期內(nèi)人民幣匯率既然能夠保持穩(wěn)定，那么風(fēng)險因素呢？貿(mào)易摩擦的強加會給人民幣匯率帶來什么影響？

　　首先人民幣匯率波動本身是正常的現(xiàn)象。通常來說一國的貨幣按年上下波動15%是正常的，美元指數(shù)也經(jīng)常一年波動20%，當(dāng)前的困擾仍然是公眾和企業(yè)尚且不習(xí)慣自由浮動的人民幣匯率，對未來的經(jīng)濟形勢存和不確定的匯率存在焦慮。

　　羅夫克拉特曾講過“人類最古最強烈感情就是恐懼，對于未知的恐懼”。

　　由于公眾普遍對能貶值到多少沒有概念，而貿(mào)易摩擦的風(fēng)險有真實存在因此才導(dǎo)致匯率問題成為焦點。而有意思的是，對于中國的恐懼可能也是貿(mào)易摩擦的一個重要因素。

　　仔細(xì)分析中美的貿(mào)易狀況可以發(fā)現(xiàn)，美國在片面強調(diào)貨物貿(mào)易順差的同時，卻有意的忽略了中國對美國的巨額服務(wù)貿(mào)易逆差，這是不公平的，舉例來說中國當(dāng)前生產(chǎn)家電有優(yōu)勢，可是美國的電影，迪士尼的品牌授權(quán)都是美國的優(yōu)勢產(chǎn)品啊，這部分的收益也應(yīng)該計算到貿(mào)易額單中。。

　　從實際的角度來看，在考慮到香港轉(zhuǎn)口的份額之后的全口徑統(tǒng)計下中美每年的實際貿(mào)易順差也就是2200億美元的狀態(tài)。

　　而據(jù)媒體統(tǒng)計，僅僅是美國公司在華設(shè)立加工廠，返銷美國的產(chǎn)品基本就達1200億美元，而美國的合資企業(yè)，或者美國參股的其他外商出口也超過1000億美元。這意味著，如果美國真的對全部中國出口美國的商品加稅，那么實際上有2200億美元的板子是打在了美國企業(yè)和美國企業(yè)參股的公司身上了。

　　同時多數(shù)中國產(chǎn)品的附加值并不高，并且缺少替代性，比如說打火機，在美國超市零售要99美分，而我們的出口成本僅僅是9美分。在這個過程中，美國的倉儲、運輸、零售才是利潤最大的環(huán)節(jié)，打火機到底是9美分還是10美分，從而導(dǎo)致生產(chǎn)轉(zhuǎn)移回美國的可能性微乎其微。

　　總之在最壞的情況下，貿(mào)易摩擦也不至于動搖中國的整體貿(mào)易形式。

　　順便說一句，與企業(yè)轉(zhuǎn)移利潤不同，民間螞蟻搬家似的換匯潮，基本就是在旅行項之下。

　　從服務(wù)貿(mào)易逆差與人民幣匯率走勢中可以看出，自2018年初開始，大量認(rèn)為人民幣高估的資本就開始外流，至8.11匯改后這樣的趨勢更為明顯。

匯率變化與服務(wù)貿(mào)易差額 數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)

　　曾經(jīng)一度人民幣匯率走勢與服務(wù)貿(mào)易逆差的相關(guān)度達到0.746，但隨著2017年后人民幣匯率趨于穩(wěn)定，服務(wù)貿(mào)易逆差增長的趨勢有所放緩。地下錢莊跟多的是走的貿(mào)易項下洗錢。

　　2018年春季以來，人民幣匯率再次走軟，服務(wù)貿(mào)易逆差會不會進一步的擴大呢？讓我們拭目以待吧。

　　第三部分：美國動機的心理因素解析

　　既然貿(mào)易摩擦對美國的直接利益優(yōu)先，那么為什么他們要這么干呢？

　　首先根本原因是美聯(lián)儲正在為巨額的債務(wù)買單，美國急需要現(xiàn)金流支撐，詳細(xì)可見新浪財經(jīng)前瞻欄目此前的文章《美國新債務(wù)危機的真相》，美國政府債務(wù)已經(jīng)高達21萬億美元，全民債務(wù)總規(guī)模達到了70萬億美元以上，加息帶來的利息壓力異常沉重；以及美聯(lián)儲縮表帶來的資金壓力也很緊張。這也就是特朗普在全球發(fā)起貿(mào)易摩擦的原因。

　　特朗普的目的就是要將美國本輪的經(jīng)濟復(fù)蘇的收益，全部留在美國本土，而不是通過WTO體系，被跨國企業(yè)轉(zhuǎn)移到國外生產(chǎn)?；蛘邠Q句話講，就是必須要對美國有利，而不是對跨國企業(yè)有利。

　　特朗普引以為豪的2季度增長可能超預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示是建立在居民加快負(fù)債基礎(chǔ)上的，在此不再展開。

　　其次，美國整體對未來的恐懼與焦慮支配了貿(mào)易情緒

　　核心是美國的精英階層、知識階層，他們是世界貿(mào)易的獲益者。但是他們眼瞅著中國平地起高樓，日子越來越好。高鐵、機場、基建、科研蒸蒸日上。大飛機上天了，超級計算機也長期霸占世界第一的位置。

　　美國的精英內(nèi)心不再自信了，潛意識里對自己的道路產(chǎn)生了懷疑。他們原本以為可以改變我們，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)似乎我們比他們更有效率。

　　美國的精英階層產(chǎn)生了一種迷惑——中國的發(fā)展不應(yīng)該啊，說好了的僵化沒有活力的國有企業(yè)，為什么還會有競爭力和活力呢？說好了的歷史的終結(jié)呢？說好了的中國崩潰論呢？

　　美國人無法接受，自由世界的燈塔，“偉大光榮正確”的美國，怎么在效率上一下子要被超越了呢？

　　傲慢從來伴生偏見，很多美國人從思想上拒絕承認(rèn)，中國的國有企業(yè)，經(jīng)過市場化改革已經(jīng)重新煥發(fā)了青春；拒絕相信中國的高科技企業(yè)是無數(shù)的年輕人加班拼搏、銳意進取的結(jié)晶。

　　同樣在“偏見”的指引下，他們認(rèn)定中國科技進步一定源于剽竊，中國經(jīng)濟之發(fā)展一定源于“不公平的貿(mào)易條件”。

　　有了這樣的偏見，再去尋找各種證據(jù)從而得出了一個不正確，但是自己喜歡的結(jié)論。

　　而這樣的迷茫，最先開始于制造企業(yè)，而最終傳導(dǎo)到以硅谷為代表的美國高科技產(chǎn)業(yè)界，中國科技巨頭創(chuàng)新的力量已經(jīng)讓硅谷感覺到了威脅。

　　在不知不覺中，以新浪微博為代表的優(yōu)秀的中國企業(yè)，為了滿足中國老百姓不斷追求美好生活的需要，也為了滿足自己內(nèi)心對于事業(yè)的理想，孜孜不倦的改進自己的技術(shù)與服務(wù)，試圖從激烈的市場競爭中脫穎而出。

　　心理學(xué)家認(rèn)為，一個人或者一個群體，接受一個自己不喜歡的結(jié)果的時候，需要經(jīng)歷5個階段：否認(rèn)、憤怒、討價還價、消沉與接收。

　　這樣的例子很多，比如無數(shù)中國股民經(jīng)歷過的。

接受事物的5個階段

　　從這個角度來看，很不幸當(dāng)前西方世界還處于憤怒的階段，由此可以推斷人民幣和美元的匯率博弈可能是長期的一個過程，只有當(dāng)美國人從心理上接受了現(xiàn)實，重新的認(rèn)識了自我，中美的匯率爭端才能走向新的平衡。

　　當(dāng)一個國家應(yīng)硬要腦補你為一個對手的時候，很多事兒都變得不再單純。

　　因為摩擦的不確定因素難以排除，因此人民幣匯率在未來的一段時間內(nèi)的波動浮動和頻率都需要加大，人民幣在保持對一籃子貨幣相對穩(wěn)定的前提下。尤其是人民幣兌美元匯率的的年波動率有可能顯著擴大。

　　第四部分：失敗的產(chǎn)業(yè)政策與惱羞成怒的憤世嫉俗

　　相關(guān)閱讀：《“中國制造2025”損害在華外企利益？商務(wù)部這樣回應(yīng)》

　　事實上很多美國普通民眾對全球化的看法負(fù)面的多，很多美國民眾也支持貿(mào)易摩擦，全球化在提高了整體福祉的同時，也不可避免的造成了就業(yè)崗位的轉(zhuǎn)移，這樣的抱怨由來已久。

　　當(dāng)前美國貿(mào)易代表辦公室萊特希澤，早在8年前的2010年就公開主張強硬的貿(mào)易摩擦。而下圖就是在2010年萊特希澤提出的報告中的一張插圖。

　　白宮國家貿(mào)易委員會主席，納瓦羅更是“中國黑”反復(fù)宣揚中國操縱壓低人民幣匯率，竊取美國的知識產(chǎn)權(quán)，阻礙美國高科技產(chǎn)品出口，不公平的出口退稅政策，以及各種補貼國有企業(yè)。

　　事實上中國人都知道，中國更擔(dān)心的是貶值，根本不是什么政府故意壓低匯率。

　　但是其結(jié)果就是貿(mào)易摩擦得到了美國普通民眾的支持。數(shù)據(jù)顯示過半美國民眾對特朗普的經(jīng)濟政策表示認(rèn)同，這是其就任美國總統(tǒng)以來的首次。（恐嚇民眾已達到自己的政治目的，此前美國也有個參議員做到了，叫做麥卡錫）。

　　與前任總統(tǒng)奧巴馬相比，美國經(jīng)濟的增長率加快了1%，失業(yè)率則下降至近20年低點的水平，這就轉(zhuǎn)換成了公眾中對特朗普的認(rèn)可。同時2018年第一季度，超過3000億美元的美國企業(yè)海外利潤回流美國，去年同期為380億，今年暴增8倍。

　　美國學(xué)界彌漫著一種“中國威脅論”的思潮，主基調(diào)就是：美國的基礎(chǔ)制造業(yè)已經(jīng)無可挽回了，那么高端制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)就絕對不能再給外人“鉆了空子”。

　　為了爭取高科技優(yōu)勢，美國人甚至制定了詳細(xì)的產(chǎn)業(yè)政策。美國在憤怒的指責(zé)他國通過國家干預(yù)、補貼、立項等方式促進產(chǎn)業(yè)升級和高科技發(fā)展的時候。恐怕是忘記了， 早在2009年4月，奧巴馬就表示，美國經(jīng)濟要做“巖上之屋”，美國要推出一系列的產(chǎn)業(yè)政策，令制造業(yè)回流美國和促進新能源振興。

　　此后奧巴馬政府早在2011年就提出的“先進制造伙伴計劃”，還有“先進制造業(yè)國家戰(zhàn)略計劃”等產(chǎn)業(yè)政策。

　　2013連任后的奧巴馬對制造業(yè)回流泡湯一事耿耿于懷，他在國情咨文演講時慷慨陳詞，要將制造業(yè)放在核心地位，指出首要任務(wù)是使美國成為高科技和制造業(yè)的中心。

　　在促進制造業(yè)回流方面，奧巴馬甚至照貓畫虎的要弄經(jīng)濟開發(fā)區(qū)——建立以3D打印為樣板的3個制造業(yè)集群，并要求國會幫助成立15個制造業(yè)中心。只不過美國的產(chǎn)業(yè)政策都沒有取得較大的成就。

　　與此同時2013年德國率先提出“德國工業(yè)制造4.0”；日本提出了 “產(chǎn)業(yè)重生戰(zhàn)略”“新機器人戰(zhàn)略”；法國、印度、巴西、南非、越南都做了自己的產(chǎn)業(yè)政策。

　　那么為什么要盯住我們的產(chǎn)業(yè)政策呢？原因是經(jīng)過2017年一年的深入調(diào)查，美國軍方和科技界得出了一個結(jié)論。如果真的無干擾的走下去，那么在2025年在包括航空航天、人工智能、機器人、醫(yī)療設(shè)備和鐵路等領(lǐng)域，中國真的能走到世界的最前沿。

　　但這樣的結(jié)論就很尷尬了，總不能承認(rèn)是美國自己失敗了吧，這樣“嚴(yán)酷”的結(jié)論無法接受，那就只好選擇信一個“容易”的答案了，一定是有人作弊了。

　　其本質(zhì)是對于能否保持科技優(yōu)勢美國動搖了，而科技優(yōu)勢從來是美國賴以安身立命的根本，因此他們選擇了要遲滯中國的產(chǎn)業(yè)升級道路。

　　當(dāng)然了，理由有很多，比如說是因為知識產(chǎn)權(quán)保護，是因為貿(mào)易順差。但究其本質(zhì)還是盯著中國的產(chǎn)業(yè)升級。美國人的真實態(tài)度很可能就是，基礎(chǔ)制造業(yè)已經(jīng)涼了就那樣了，但是高科技你想產(chǎn)業(yè)升級我就要跟你死磕。

　　還是這個美國貿(mào)易代表辦公室萊特希澤，在2010年的報告中，就詭異指責(zé)中國不按照套路出牌，沒有安心于自己的低附加值產(chǎn)業(yè)，通過各種補貼和政策，妄圖走向產(chǎn)業(yè)升級。

　　如果說具體的WTO協(xié)議執(zhí)行或者技術(shù)層面有可能溝通的話，中國人可以想辦法做得更好的話，那么心理上的疑惑和對未來失去技術(shù)優(yōu)勢的恐懼?？峙虏⒎琴Q(mào)易領(lǐng)域所能解決的。

　　換句話講，即便是滿足了表面上的條件，思想因素仍然問題的關(guān)鍵。

　　第五部分：匯率與外匯儲備的本質(zhì)

　　匯率與外匯儲備互為表里，其根基在于一個經(jīng)濟體對外部的比較優(yōu)勢，也就是財富創(chuàng)造能力，或者講就是產(chǎn)品的不可替代性。

　　18世紀(jì)英國癡迷于中國的絲綢、青花瓷器、茶葉等產(chǎn)品，卻有拿不出不可替代的貿(mào)易品，導(dǎo)致英國對清庭長期貿(mào)易逆差。最后他們找來一個難以替代的“鴉片”作為商品。

　　當(dāng)今世界依然如此，如果一個經(jīng)濟體掌握了不可替代的優(yōu)勢/資源，那么自然就能掌握大量的外匯儲備。比如石油國家，或者假設(shè)某國忽然掌握了長生不老的靈藥，則將一夜間變成順差國。

　　人民幣匯率的基礎(chǔ)，就在于中國目前的基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢、熟練產(chǎn)業(yè)工人優(yōu)勢、資本競爭優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢以及局部的科技優(yōu)勢。

　　在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，由于完備的上下游產(chǎn)業(yè)鏈以及勤勞智慧守紀(jì)律的勞動力隊伍，中國仍然是最有競爭力的經(jīng)濟體。只要這個根基沒有動搖，人民幣匯率就不存在大幅度貶值的基礎(chǔ)。

　　從長遠(yuǎn)來看，如果中國能堅持走完產(chǎn)業(yè)升級，即便艱苦一點兒。那么人民幣就將毫無疑問的堅挺在世界之上，因為屆時，科技壁壘帶來的溢價能力決定了。人民幣將是其他國家不可或缺的必需品。

　　反之亦然，如果中國沒有辦法拿出不可替代的科技或者產(chǎn)品，仍然依靠拼命干活或者是產(chǎn)業(yè)密集度優(yōu)勢，那么人民幣匯率以及外匯儲備都將是沙子做得堡壘，無法真正的堅挺。

　　理解了這樣的思想層面的變化，我們也就更能理解當(dāng)前的人民幣匯率與世界經(jīng)濟形勢。

　　倘若貿(mào)易摩擦真的無法避免，那么即便過一陣子苦日子，也請?zhí)ぬ崒嵉呐士萍迹?span style="font-family: KaiTi_GB2312,KaiTi;">攀爬科技，游戲用語意思是研發(fā)高科技）吧。從筆者身邊的角度來看，我們新浪的技術(shù)勤勞智慧，新浪的編輯吃苦耐勞，大家都為了學(xué)區(qū)房和子女教育殫精竭慮。

　　所以攀科技這種事兒吧，還是很有希望的。

　　　第六部分：寫在最后的前瞻與思考

　　1、如果人民幣大幅度貶值

　　實際上，對美出口僅占中國出口總額的18%，短期的貿(mào)易摩擦并不會造成中國整體的貿(mào)易失衡，短期內(nèi)不存在經(jīng)常賬戶直接轉(zhuǎn)為逆差的可能。而我們國家又在很努力的開放市場，吸引外資投資，因此資本凈流入很可能將得以維持，人民幣匯率也將因此穩(wěn)定。

　　從外部性來看，人民幣匯率小范圍的波動是正常的經(jīng)濟狀態(tài)，而一旦出現(xiàn)大幅度的貶值，考慮到中國經(jīng)濟的體量和在世界貿(mào)易中的地位，則有可能引發(fā)新興市場的連鎖反應(yīng)。

　　類似的事件在8.11匯改時曾經(jīng)發(fā)生過，因為信息溝通不暢導(dǎo)致東南亞國家誤判了中國的匯率政策，從而險些引起連鎖式競爭性貨幣貶值。在那之后，央行也表示過，對于人民幣匯率貶值的外部效應(yīng)估計不足。

　　有了以前的經(jīng)驗，人民幣匯率短期狂貶甚至跌破8之類的可能性基本會被排除。

　　與之相對應(yīng)的是，美國雖然一直堅持中國是“匯率操縱國”，強調(diào)人民幣被故意壓低幣值。但也并沒有將中國的匯率問題提出到貿(mào)易摩擦當(dāng)中。

　　2、從經(jīng)濟增長的角度來看

　　（1）國內(nèi)財政政策需要收緊，貨幣政策不宜放水。畢竟貿(mào)易順差可能要下降了，同時美國方面的緊縮態(tài)勢也不會改變，因此國內(nèi)面臨再平衡的問題。這意味著對內(nèi)要堅持去杠桿的政策，控制財政擴張欲望，同時維持實質(zhì)中性貨幣政策不能動搖。

　　一方面匯率可能會盯住CFETS人民幣匯率指數(shù)94-95區(qū)間震蕩，尋求一個穩(wěn)定的預(yù)期，另一方面為了應(yīng)對貶值后的輸入性通脹，國內(nèi)也要相應(yīng)的收緊杠桿。

　　我們看到近期我國的各種補貼政策的取消也都意味著在為摩擦做準(zhǔn)備，叫停貨幣化棚改也意在收縮信用擴張。

　　（2）警惕“系統(tǒng)性金融風(fēng)險”仍然是最重要的工作。今年以來，債務(wù)違約頻發(fā)，流動性也被動收緊。而6月份以來的股、匯雙殺也加劇了金融市場不穩(wěn)定的因素。降準(zhǔn)某種程度上即是為了保增長，也是讓債務(wù)能夠正常的延續(xù)，從而避免系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　可以預(yù)期的，去杠桿雖然還會推進，但是速度將可能放緩。

　　（3）國內(nèi)需求促進困難重重 小微企業(yè)仍然艱難

　　首先，高房價吃掉了全部的國內(nèi)消費。并不是大家愛買房子負(fù)債，而是因為過去15年的單向市場培訓(xùn)，給所有人都留下了“辛苦干活不如買房”的印象。

　　編輯也是，編輯就當(dāng)是巴普洛夫的實驗對象吧，國家這么訓(xùn)練也有反映了。居民端的高負(fù)債導(dǎo)致內(nèi)需不太可能爆發(fā)式啟動。

　　央行雖然降準(zhǔn)釋放流動性，但只能解決小微企業(yè)融資貴，不能解決融資難。當(dāng)前政府、企業(yè)、居民部門都難以增加杠桿，而外需又面臨被壓縮的可能。因此實際上小微企業(yè)的經(jīng)營形式是面臨惡化的。

　　降準(zhǔn)能夠釋放流動性，但是釋放不了信用。扶植小微企業(yè)和第一條中所說的，緊縮國內(nèi)需求也是矛盾的。小微企信用差，未來的增長環(huán)境也不好，銀行自身的麻煩也不少，自然不愿意給小微企業(yè)放貸。

　　小微企業(yè)需要的是解決需求不足的問題，而不僅僅是貸款支持。當(dāng)然，這種需求不能是房地產(chǎn)。

　　（4）房地產(chǎn)：不能多說，但是真的別再漲了。就算國家決定再次放水，也要控制住不能再流入房地產(chǎn)市場了。

　　坦白的講，居民儲蓄率還是正值，理論上還能再加點兒杠桿，但真的希望這些購買力能夠去買一些真正的商品，而不是空耗在房子上。

　　還有那些房地產(chǎn)企業(yè)，以前的事兒就不說了。我們看到近期有消息稱，發(fā)改委正考慮禁止企業(yè)海外發(fā)行364天期限的美元債。筆者覺得別考慮了，直接規(guī)定21天以上的對外負(fù)債都要去報備吧。

　　此前監(jiān)管層要求1年期以上海外債權(quán)向發(fā)改委進行事前備案，這些房地產(chǎn)企業(yè)為了逃避監(jiān)管，就專門發(fā)行364天期美元債僅，同時僅在外匯局做備案。

　　在2017年全年，發(fā)行期限在一年以內(nèi)的債券數(shù)量共計3974只，發(fā)行規(guī)模達1925億美元。短期負(fù)債太高的危害很多，在此不再展開。

　　3、從政府層面來看

　　（1）財政那是需要緊縮的，錢還是少花一些吧。我們看到地方債規(guī)模已經(jīng)約束，PPP也全面叫停了，這都是好事兒。當(dāng)前還需要將有毒資產(chǎn)隔離出來防止擴散，可以嘴上不說，但最好真的去做。

　　此外或許可以考慮再度祭出一些“老辦法”籌措資金，比如出讓一些國有企業(yè)股權(quán)，重啟“國企改”，適當(dāng)?shù)囊朊耖g資本，盤活僵化的國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

　　這樣既減輕了政府負(fù)擔(dān)，更重要的是幫助企業(yè)通過重組而產(chǎn)生效益，賺取現(xiàn)金流降低杠桿。

　　（2）另一個方面是確實需要與市場做好溝通。外匯儲備是寶貴的，當(dāng)前的貿(mào)易形勢下人民幣的運行區(qū)間到底在哪兒，不要讓市場猜來猜去，需要給與適當(dāng)?shù)墓俜绞袌鲋敢?/span>

　　此外3萬億的外匯儲備關(guān)口本身沒有特殊的經(jīng)濟意義，僅僅是一個數(shù)字而已。但如果真的跌破仍將對市場的情緒和心理產(chǎn)生較大影響，最好盡早向國民提出說明。

　　匯率波動也是一樣，人民幣驚天動地的貶值了1個月，但是算一算跌幅也僅僅3%多一點，而同期上證指數(shù)跌幅達到了10%。

　　信心比黃金更重要，美國緊縮造成了全球各國誰都不好受，中國的困難有很多，但橫向比起來仍不算最壞。

　　此外，此外，懇請央行重視811匯改得到的寶貴經(jīng)驗！1.6萬億美元外匯儲備換來的寶貴經(jīng)驗。

　　總結(jié)：

　　1、6.85-7之間可能是年內(nèi)的目標(biāo)匯率，短期內(nèi)央行已經(jīng)干預(yù)了匯率貶值

　　2、當(dāng)前的形勢下，不排除再次開始放水的可能，短期壓力長存

　　3、產(chǎn)業(yè)升級刻不容緩

　　4、大水漫灌無法解決中小企業(yè)經(jīng)營困境

　　5、中美匯率斗爭或長期化。

責(zé)任編輯：戴明 SF006