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　　股市的反應方程這次可能不同。

　　5月12日午盤后，離岸人民幣對美元跌破6.8大關，4月以來累計貶值超4000點。美元指數維持在104之上，美國貨幣緊縮預期強勁，同時歐元、日元趨弱也推動美元持續走強。

　　匯率貶值將成宏觀“減震器”

　　法國巴黎銀行（下稱“法巴”）外匯、利率策略主管王菊表示，雖然近期人民幣的疲軟與2015年下半年的貶值周期有些相似之處（例如經濟增速暫時承壓），但股市的反應方程這次可能不同，預計人民幣將發揮宏觀經濟“減震器”的作用，而不會對宏觀政策形成約束，人民幣貶值最終將有助于放松貨幣環境。

　　王菊表示，盡管近期疫情反復，但我們預計中國股市的表現將優于前兩個人民幣貶值周期，因為人民幣疲軟和實際利率下降將在緩解融資狀況和支持增長方面將發揮關鍵作用，同時也有助于其他刺激政策發揮作用。

　　“日元和歐元的大幅走弱引發了市場對2015年日元和歐元匯率重演的擔憂，人民幣對日元和人民幣對歐元交叉盤已升至7年前的水平。然而，與2015年企業驅動的資金外流不同，當前這輪資金外流主要是由于外國投資組合的外流，我們預計這一次外匯政策將更加以市場為導向。”她對記者表示。

　　王菊所說的兩輪貶值周期分別是2015年8月到2016年1月以及2018年3月到2020年3月。2015年上半年，由于日元和歐元對美元的大幅貶值，人民幣承壓。2015年8月，中國央行宣布人民幣一次性貶值。然而，在意外貶值之前，滬深300指數已從2015年6月的峰值下跌了約30%，A股于2016年1月進一步下挫； 2018年到2020年，在這兩年的窗口期，由于貿易摩擦帶來的宏觀不確定性和新冠疫情的暴發，人民幣和中國離岸股市均出現大幅下跌。例如，人民幣對美元下跌了13%，而恒生中國企業指數下跌了30%，顯示出美元對人民幣與恒生中國企業指數之間高度負相關。

　　相比之下，目前的情況并不相同。2022年人民幣疲軟是由中美利差收窄并倒掛、資本外流和出口放緩等因素造成。恒生中國企業指數和滬深300指數不僅受到國內（疫情）和全球（美國股市疲軟）的影響，也受到了一些行業監管政策的影響。在王菊看來，目前的人民幣貶值將有助于發揮宏觀經濟“減震器”的作用。

　　5月9日，中國海關總署公布的數據顯示，以美元計，4月份出口同比增長3.9%（環比下降0.9%），3月為同比增長14.7%，1-2月增速為16.4%。進口同比持平，這使得貿易順差維持在511.2億美元的高位。

　　據第一財經記者了解，法巴對美元/離岸人民幣的年內目標價為6.8，5月9日在突破6.8后，進一步調整至7.0，中國與其他國家的貨幣政策的分化是主因；德國商業銀行目前維持6.8的預測；渣打預計二季度末為6.7，此后人民幣可能會小幅回升，三季度末為6.65，年底為6.6。

　　美聯儲仍將激進緊縮

　　未來，匯率市場仍可能處于波動的狀態，美元指數漲幅大概率超調。

　　5月11日晚間發布的美國4月通脹率從3月的41年高點8.5%降至8.3%，但仍強于市場預測的8.1%，打破了通脹壓力見頂的希望。核心通脹率從6.5%降至6.2%，仍顯著高于美聯儲2%的通脹目標。

　　75BP加息的預期再度抬頭，短期內美聯儲抗通脹的決心遠超出對經濟衰退的顧慮，各界預計衰退是2023年才可能出現的情景。美聯儲理事沃勒隔夜表示：“目前，我不在乎原因是什么。通脹太高了，我的工作就是把它降下來。這意味著我們必須提高利率。如果我們能從供應鏈瓶頸緩解中得到一些幫助，那就太棒了。但我不指望它。”

　　于是，美元指數隔夜持續攀升，截至12日14：20報104.11，創下近20年新高。“我們的模型顯示，美元目前似乎有超漲的現象存在。疊加小權重幣種的影響，美元模型暫時處在100左右的位置，而現實中它已升到了104。其中最主要的原因是烏克蘭局勢，這使得歐洲經濟前景一片暗淡。市場在向未來下注的時候，對歐元區的信心低落。”某股份行金融市場交易員此前對記者表示，眼下地緣政治風險不減，短期內歐元難以翻身，美元指數超漲的態勢會延續更長一段時間，這對人民幣形成壓力。

　　不過，渣打認為美元或在第二季度見頂。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對記者表示，美元逆轉的速度和時機可能受到烏克蘭局勢和疫情反復沖擊的影響。同時，渣打預計歐元和日元在嚴重拋售后至少會開始一次調整性上揚。

　　中國股市或在二季度筑底

　　上周，A股重回3000點大關。在海外加息期間，港股向來受到的影響更大于A股，機構預計A股有望在二季度筑底。

　　王昕杰表示，渣打依然認為中國股票在長期可能跑贏全球股票，源于政策扶持和相對低廉的估值。

　　上投摩根基金經理李德輝對記者表示，市場的底部或將在二季度慢慢形成，但需要關注兩個變量，首要變量是看國內二季度能否復工；次要變量是關注美國通脹水平能否見頂回落。

　　“市場磨底過程中要看成長股資產的抗風險能力或者說長期的競爭力，如果疫情結束后，公司地位和需求應該就會處于長期的合理市值中。而在合理市值下的很多股票，其實慢慢都已經跌不動了。所以我認為在成長股中，最硬核的一些成長股也會慢慢企穩。”李德輝進一步指出，港股方面，目前很多股票的估值與A股的折價較為合理，并沒有顯著低估。而投資者最關注的港股互聯網公司，未來要看這些公司的業績能夠恢復到什么程度。如果業績恢復情況較好，可能會有估值擴張的空間。

　　針對新能源、半導體、軍工等成長賽道，李德輝表示，從賽道的角度看，這些還是好賽道。未來投資從中選擇個股時，需要衡量審慎公司成長性是否已經到頭。整體來看，新能源、半導體的長期投資機會大于軍工行業。具體而言，光伏和新能源汽車這兩大新能源賽道長期空間仍較為確定，行業仍會有20%-30%的較高增速。

　　需要注意的是，年內的新能源汽車產業面臨漲價之后的需求受損，以及疫情帶來的需求受損兩大問題，所以投資者可能要對今年的新能源汽車產業下調預期。而光伏行業的需求與年初相比并沒有變差，主因在于能源價格過高導致的需求外溢。半導體行業的機會可能存在于國產替代空間或者需求擴張兩大賽道，機構認為目前兩大賽道的基本面情況較為不錯。

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責任編輯：郭建