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　　新浪財經(jīng)訊，剛剛步入9月，阿根廷總統(tǒng)馬克里簽署施行外匯管制法令，隨即股匯兩市首個交易日雙雙反彈，日最大升幅分別達(dá)到9.2%與6.3%明顯。然而，之前8月12日阿根廷股匯債再度暴跌依然是過去一直以來牽動國際金融市場關(guān)注之一，焦點性不僅是阿根廷自身了，其已經(jīng)組合至新興市場整體概念之中。

　　梳理最新事態(tài)，僅僅半個月阿根廷資金和資產(chǎn)價格急漲急跌凸顯異常性，8月暴跌是2018年4月以來的第三輪快速下跌，阿根廷資產(chǎn)被反復(fù)洗禮，自身并有承受力，這不免值得引起關(guān)注，未來前景如何令人擔(dān)憂，但是長期問題積重難返將必然是全球乃局部危機(jī)隱患之一。

　　近期阿根廷金融市場動蕩的起因

　　任何國家或地區(qū)的金融動蕩或金融危機(jī)并非是一個國家的本義，但如果一國國內(nèi)要素不當(dāng)，則短期必然、直接引起國內(nèi)外金融市場的不穩(wěn)定。尤其是在當(dāng)今全球市場流動性過剩局面下，貨幣寬松所致的貨幣供應(yīng)量大于實體經(jīng)濟(jì)總量，投資規(guī)模和投機(jī)力量的偏激性直接引起國際市場聯(lián)動性和刺激性效果比較清晰；特別是目前復(fù)雜的經(jīng)貿(mào)關(guān)系、緊張的地緣關(guān)系以及復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)下降時期，這些都造成短期貨幣基金以及對沖游資格外活躍。

　　阿根廷正是在這種背景下，短期受制與自身政治動蕩的同時，也在海外市場里應(yīng)外合、興風(fēng)作浪大加炒作下階段成為了被投機(jī)攻擊的目標(biāo)。更為重要的是阿根廷債務(wù)問題、經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力量較弱與市場開放過度是加劇市場動蕩恐慌和蔓延的根本。

　　從內(nèi)部看，阿根廷8月民粹主義的費爾南德斯以47.37%的得票率贏得阿根廷總統(tǒng)初選，市場依托同為民粹主義的前總統(tǒng)執(zhí)政歷史；加之費爾南德斯主張增加居民工資與福利，并重談國際貨幣基金組織援助協(xié)議；市場認(rèn)為這勢必加重政府財政支出，從而對阿根廷債務(wù)違約風(fēng)險擔(dān)憂加劇，阿根廷比索慘遭拋售，振幅隨即加大并持續(xù)至今。9月初，阿根廷現(xiàn)總統(tǒng)馬克里為應(yīng)對金融市場的動蕩以及因匯率下挫而帶來的短期債務(wù)增加重啟了外匯管制，這短期穩(wěn)定了投資者信心，阿根廷比索匯率與股市短線止跌回漲。

　　從外部看，事實上，今年新興市場經(jīng)濟(jì)體股市、匯市暴漲暴跌的局面并不新鮮，此前已有土耳其、南非、墨西哥、巴西等國之先例，外資精準(zhǔn)打擊與輪番炒作尤為突出。畢竟新興市場國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不牢固，經(jīng)濟(jì)體量小本就容易遭受資金集中擠兌；特別是在貿(mào)易局勢升溫、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，黃金價格持續(xù)攀升更說明市場風(fēng)險偏好以及對不確定事件的警惕。因此，投行與對沖基金對阿根廷資產(chǎn)的大面積拋售必將催化市場恐慌情緒的發(fā)酵，進(jìn)而再以更低的價格介入以獲得價差回報，阿根廷的政治動蕩僅是炒作的噱頭。

　　債務(wù)問題依然根深蒂固是未來隱患

　　從阿根廷發(fā)展歷史來看，其經(jīng)濟(jì)問題長期化與復(fù)雜化，難有增長點是關(guān)鍵；20世紀(jì)初期，阿根廷依托于自身農(nóng)業(yè)的發(fā)達(dá)與積極對外開放市場的政策，躋身于世界發(fā)達(dá)國家之列，隨后伴隨英國（幾乎占據(jù)阿根廷外部投資總量一半）在二戰(zhàn)中失利，阿根廷因金融市場資金流缺失陷入內(nèi)亂，后民粹主義盛行，其提倡高薪水與人民福利，并將政策轉(zhuǎn)向保守貿(mào)易主義。另一方面，阿根廷與兩次工業(yè)革命失之交臂，重工業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，國外先進(jìn)技術(shù)又難以引進(jìn)，國企效率低且只能依靠政府補貼維持，最終致使農(nóng)產(chǎn)品出口嚴(yán)重受挫；資金來源不足使得阿根廷國庫空虛、外債劇增；這伴隨貨幣持續(xù)貶值形成了債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的惡性循環(huán)，貨幣危機(jī)頻發(fā)。

　　1990年其通脹率高達(dá)20268.69%，滯脹尤其嚴(yán)重。尤其1982年墨西哥債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散至拉美乃至全球，這是金融危機(jī)爆發(fā)的重要隱患。時至今日，全球的的債務(wù)問題已經(jīng)到了前所未有的嚴(yán)重局面，債務(wù)超標(biāo)導(dǎo)致的金融市場價格動蕩、經(jīng)濟(jì)隱憂、國家之間的沖突屢見不鮮。因此，透過金融市場短期資金價格和資產(chǎn)價格深層次的背景更值得深入窺探，從根本上節(jié)制金融動蕩和金融危機(jī)的陷阱。

　　阿根廷歷屆總統(tǒng)致力于改善國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，由于阿根廷自身發(fā)展落后致使積累資源有限，人民福利難以滿足，債務(wù)反而持續(xù)累計；加之其出口結(jié)構(gòu)單一，難以獲得持續(xù)順差，因此，阿根廷發(fā)展仍需依靠外部投資是關(guān)鍵，外匯管制對于阿根廷想同時推進(jìn)保護(hù)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩種需求而言十分矛盾。

　　這也是親近市場的馬可里上臺首先關(guān)閉外匯管制的原因之一，他依靠緊縮政策節(jié)制外債擴(kuò)張，引入外資發(fā)展；但事與愿違，沒有支柱產(chǎn)業(yè)的阿根廷經(jīng)濟(jì)發(fā)展阻力重重，2018年阿根廷又經(jīng)歷了一場金融危機(jī)，并被迫接受國際貨幣基金組織援助，但代價是阿根廷必須為此執(zhí)行更為嚴(yán)格的財政緊縮政策；這或使得歷史延續(xù)的高福利政策難以維系，馬克里在今年8月初選失利的原因正在于此；同時市場對債務(wù)違約反應(yīng)激烈，阿根廷股匯受挫。

　　阿根廷自身抵抗力脆弱與任性兩面糾結(jié)

　　從阿根廷比索對美元匯率走勢來看，2018年4月由于美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷強(qiáng)化，美元持續(xù)走強(qiáng)致使阿根廷資本外流嚴(yán)重；阿根廷比索在2018年首次打開貶值通道，盡管阿根廷央行在4月末8天加息3次，并同時拋售50億美元（接近阿根廷外儲10%），但這相對于勢頭正好的美元杯水車薪，阿根廷比索的下跌難以遏制，并在5月爆發(fā)大幅貶值，日跌幅多次達(dá)5%以上，直至阿根廷政府限制金融機(jī)構(gòu)凈頭寸占比才暫時停息。

　　第二次則集中在8月之后，IMF的救助與自身財政赤字的加重令市場擔(dān)憂加劇，加之美聯(lián)儲年內(nèi)連續(xù)加息，阿根廷爆發(fā)金融危機(jī)，資本市場再陷恐慌，比索暴跌比此前更加極端，隨著近期的比索快跌阿根廷資產(chǎn)在過去的19個月里已經(jīng)歷3輪洗禮。從中激發(fā)的思考在于阿根廷是一個什么樣的國度，經(jīng)得起打擊的抗力在哪，這是發(fā)人深思不解的關(guān)注點。

　　阿根廷資產(chǎn)受挫的核心問題在于金融結(jié)構(gòu)的薄弱與金融市場開放的次序倒置；馬克里執(zhí)政以來，取消外匯管制并想要依靠外資拉動經(jīng)濟(jì)，但其忽略了阿根廷內(nèi)部問題——內(nèi)生性增長不足本難以拉動經(jīng)濟(jì)增長，且提前過度開放市場致使外資進(jìn)出加速使得本國資本難以累積成為現(xiàn)實。

　　阿根廷財政赤字延續(xù)已久，并且歷史有債務(wù)違約記錄，投資者信心不足；加之阿根廷加快市場貨幣投放引發(fā)通脹持續(xù)上行，貨幣快速貶值使得該國市場過度美元化；內(nèi)憂外患之中對外市場開放反而成為外部資金掠奪資本的良好通道，這是游資盯住阿根廷市場的重要原因，其他新興經(jīng)濟(jì)體同遭炒作與之相似，資本逐利性與投機(jī)資金打擊性針對此類經(jīng)濟(jì)支撐不足的國家顯而易見。

　　阿根廷資產(chǎn)背景的美元化是一種保護(hù)，也是一種風(fēng)險。作為南美比較重要的市場，阿根廷問題的追溯可以從2000年至今，一直難以擺脫的金融問題使得這個南美國家的影響擴(kuò)大，并陷入難以深刻改革的惡性循環(huán)，或許最終的前景危機(jī)重重。

　　阿根廷地理位置特性的美國保護(hù)色彩

　　從地理位置來看，今年相繼被炒作的墨西哥、巴西以及阿根廷同屬拉美，股匯暴漲暴跌的趨同如出一轍，市場輿論轉(zhuǎn)向凸顯資金運作嫻熟，這是否與美國關(guān)聯(lián)緊密值得注意。其一，美國為基金與投行集中所在，從2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美國亂中取勝能力突出，其極力發(fā)展高科技拉動經(jīng)濟(jì)增長，同時進(jìn)行資產(chǎn)掠奪的手法頗為老道；其二，拉美債務(wù)危機(jī)延續(xù)導(dǎo)致拉美國家發(fā)展緩慢，同樣在2008年之后，全球流動性泛濫，拉美國家依靠發(fā)債與過度開放對外市場的發(fā)展策略致使泡沫積累，伴之經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與增長不足與全球經(jīng)濟(jì)壓力疊加，資產(chǎn)泡沫被刺破的邏輯與依據(jù)存在；其三，2019年美聯(lián)儲對全球降息帶動加大，尤其新興市場跟隨降息為主導(dǎo)，這與發(fā)達(dá)國家降息保護(hù)資本不同，新興貨幣貶值乃加劇資本外流、加大匯差給予外資利潤空間為根本，這符合美金融發(fā)展特點。

　　美國經(jīng)濟(jì)目前在全球“一枝獨秀”，美元高位徘徊不下與美國保護(hù)經(jīng)濟(jì)意愿相左，同時給予新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率壓力。此外，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價格遭受打壓利于減少再次進(jìn)入的資金成本，并為美國發(fā)展與控制制造業(yè)與金融服務(wù)業(yè)市場做了鋪墊。新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險目前仍舊較高，且對沖基金套利轉(zhuǎn)場并非短期化與單一化；拉美外債擴(kuò)大的問題顯著；尤其此前阿根廷比索匯率快速下跌引發(fā)短期外債負(fù)重隨即而來，馬克里重啟外匯管制卻是不得已；阿根廷自身實體經(jīng)濟(jì)受干擾依舊，加之當(dāng)前政治動蕩，阿根廷比索與股市短期反彈缺乏內(nèi)外因素基礎(chǔ)，2018年貶值難以節(jié)制已有參考，當(dāng)前或是游資反復(fù)借題發(fā)揮行為需要謹(jǐn)慎考量。

　　作者：中國外匯投資研究院金融分析師 姜偉男

責(zé)任編輯：郭建