5月第2周（5月6日-5月10日），美股三大指數普遍上漲，Wind全A小幅震蕩，日均成交小幅下降至9540億元。30個一級行業中，農林牧漁、軍工以及房地產漲幅領跑，通信和計算機表現靠后。信用債指數上漲0.28%，國債指數上漲0.02%。

權益

5月第2周，Wind全A的風險溢價處在【中性略偏高】水平位置（中位數上0.71倍標準差，68%分位）。滬深300風險溢價小幅下跌至57%分位、中盤股（中證500）上漲至46%分位，上證50的風險溢價小幅下降至48%。金融、周期、成長、消費的風險溢價為40%、32%、78%、87%分位。

5月第2周，價值風格交易擁擠度整體處在高位，成長風格交易擁擠度回升勢頭重新加快，但交易性價比仍高于價值。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為89%、64%、89%、50%、85%、48%歷史分位。Wind微盤股指數的交易擁擠度在低位徘徊，中證紅利指數的擁擠度持續處在高位，交易性價比不高。

5月第2周，30個一級行業的平均擁擠度有所上升，目前處在中性位置，當前擁擠度最高的為銀行、石油石化和家電；消費者服務、房地產和綜合的擁擠度最低。

債券

5月第2周，流動性溢價下降至31%分位，流動性環境從中性回歸到【較寬松】區間內。市場對未來流動性的預期下跌至35%分位，對寬松的定價比較積極。期限價差上升至15%分位，長端相對于短端性價比還是不高；信用溢價上升至5%分位，信用下沉策略的性價比非常有限。

債券的交易擁擠度有所上升，利率債的短期交易擁擠度上升至64%分位，交易性價比偏低。信用債的短期交易擁擠度上升至70%分位，已經回歸中性。可轉債的短期交易擁擠度上升至64%分位。

商品

能源品：5月第2周，布油維持在82.78美元/桶。原油的交易擁擠度下降至61%分位。美國石油總儲備下降118萬桶，戰略儲備也小幅下降。

基本金屬：5月第2周，有色價格漲跌互現。銅價下跌1.42%，滬鋁上漲0.11%，滬下跌1.02%。

貴金屬：倫敦金現貨價格上漲2.53%。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度變化不大，目前處在71.8%歷史分位。5月第2周，現貨黃金ETF的倉位基本維持前期水平，機構投資人的倉位仍處在相應低位，非投資機構購金需求（主要是央行）是金價上漲的主要驅動（詳見《2024 金價還能不能再創新高?》，2024年2月29日）。目前二次通脹逐漸從敘事變為現實，通脹預期的回升將有望壓制實際利率，吸引機構投資人由空轉多。我們認為，黃金中期配置價值依舊非常有吸引力。但黃金的短期交易擁擠度已經保持98%分位，短期交易盈虧比非常有限，需要警惕技術性調整的風險。

匯率

5月第2周，美元指數收于105.33。在岸美元流動性溢價上升至27%分位，離岸美元流動性溢價下降至40%分位，美元流動性環境維持在【較寬松】區間內。

離岸人民幣匯率保持7.23。中美實際利差的歷史分位數仍低于中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力不強。

海外

5月第2周，市場對聯儲降息的預期小幅提升。CME的美聯儲觀察顯示，首次降息時間點的預期提前至11月（上周是12月），全年降息次數預期進一步上升至1.6次（上周1.3次）。5月第2周，10Y美債名義利率維持于4.5%，10Y美債實際利率上升至2.15%，10年期盈虧平衡通脹預期下降至2.34%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度配置上漲至37bps。

5月第2周，美股三大指數普遍上漲。道瓊斯、標普500以及納斯達克分別上漲2.16%、1.85%、1.14%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價保持穩定，分別位于36%、14%和18%分位。財報公布后，隨著業績改善，美股的賠率有望修復。美國投機級信用溢價處在3.7%的低位，投資級信用溢價則處在3.4%分位，美國信用環境非常寬松。

地緣沖突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

宋雪濤?|?首席研究員

美國北卡州立大學經濟學博士，發表有CF40專著、學術論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析師，2020、2021、2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。

林?? 彥?| 研究員

武漢大學金融工程碩士，主要負責大類資產配置和基本面量化研究。

張? ?偉 | 研究員

孫永樂?| 研究員

中央財經大學產業經濟學碩士，主要負責國內宏觀經濟和貨幣流動性研究。

鐘天?| 研究員

厲夢穎?| 研究員

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