來源： 談天說債　

　　事件：恒大近期在離岸市場發行多期美元債，由于票息較高，引起市場較大關注。

　　10月31日，發行三期合計18億美元債，其中2年期，5.56億，票息11%；4年期，6.45億，票息13%；5年期，5.90億，票息13.75%。其中許家印及一致行動人合計認購10億。

　　11月19日，增發一期美元債，2年期，2億，票息11%。

　　四期美元債均通過境外子公司進行，采用維好+擔保方式，募集資金用途主要為現有離岸債務再融資。

　　恒大上一次境外發債是18年1月180億的可轉債，期限5年，票息4.25%。再往前是，2017年6月發行三期美元債，其中4年期6.25%、5年期7.50%、8年期8.75%。

　　盡管這次新發債券票息，受到美聯儲加息的影響，但超過13%的票息依舊創其美元債記錄，上一次發行高達10%以上美元債，還是2015年2月，那時地產行業尚在上一輪景氣底部苦苦掙扎。

　　而恒大境內經營實體，存續的剩余期限為1.63+2年的公司債二級市場估值為6.45%，遠低于本次發行的2年期11%的美元債。當然這么直接比，可能不太合適，前述美元債發行公布后，境內債券收益率幾乎波瀾不驚。

　　對于此次發行高息美元債，市場有幾種解讀：

　　一種是認為，恒大此舉是為抬高整體房企融資利率，“讓大家都繃緊點”，這個觀點有點娛樂化，看看就好。

　　另一種認為，恒大確實缺錢，二級認購不足，許教授不得不自掏腰包，這種觀點認可度較高，畢竟這個檔口，沒有那個民營房企不缺錢。

　　2017年恒大三輪引入1300億戰略投資者，償還了境外永續債，大幅降低財務成本，2018年拿地進一步收縮。盡管18年房企普遍放緩拿地步驟，但拿地/銷售收入大幅降為個位數的大型房企，僅有恒大和融創。而碧桂園、綠地、新城等這個數據還在20%以上。

　　應該說恒大不僅在戰略上拿地收縮，從三四線向一二線回撤，而且戰術上加大推盤和回籠資金，無奈A股借殼不盡人意，再加上跟老賈撕逼。

　　恒大之前提議的分派168億港幣股息已經特別股東大會審議通過，并于10月19日分發完畢（這個不太確定）。所以此次高息發債用于分紅的說法，有點勉強，不過先借錢分紅，再借錢還債，也說得過去。

　　但也有人認為，前期分紅168億港幣，按照許教授持有71%來算，可分得119億港幣，此次再高息借給公司，存在一定利益輸送。也有路邊社信息，本次發行認購熱情不高，許教授不得已才出面認購。

　　查了下近期中資美元債一級發行情況，近期發行美元債的地產企業：

　　恒大境外評級目前為標普B/穆迪B2/惠譽B+，參考上表中幾家企業不同評級和發行方式，以及市場對接下來房地產市場的悲觀預期，11%的票息也許是隨行就市。還是境外市場更加市場化，這個價格接近民營房企今年的信托融資成本。

　　不過許教授參與認購，確實有點看不懂，是肥水不流外人田，還是不得已而為之？

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責任編輯：牛鵬飛