來源：北京商報　　

　　繼11月5日MLF（中期借貸便利）利率下調后，央行月內再度“降息”引發市場廣泛關注。11月18日，央行重啟了逆回購操作，并將利率由2.55%下調至2.5%，這是7天逆回購操作利率2015年10月27日以來首次下調。當日股市三大股指翻紅，債市應聲大漲。多位分析人士對北京商報記者指出，通過逆回購和MLF政策工具組合，長短端利率搭配，能夠確保流動性合理充裕，穩定流動性預期。此外，同為貨幣市場利率，逆回購下調給MLF利率提供了下調空間，預計LPR（貸款市場報價利率）將隨政策利率進一步下降，同時仍不排除今年底明年初降準的可能性。

　　01

　　重啟逆回購，

　　穩定流動性預期

　　11月18日，央行公告稱，當日，央行以利率招標方式開展了1800億元為期7天的逆回購操作，中標利率2.5%，此前為2.55%。這是央行11月以來首次開展逆回購操作，而央行從10月28日停做逆回購后，公開市場逆回購操作一直“停擺”。時隔15個交易日，央行重啟逆回購有哪些原因？

　　交通銀行首席經濟學家連平在接受北京商報記者采訪時表示，逆回購的投放是根據市場流動性狀況決定的，在流動性提供上，要用不同的工具總體保持流動性合理充裕。

　　從11月18日市場資金面看，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）方面，除7天期利率下調了0.90基點（BP）之外，其余各期限Shibor利率均有不同幅度的上漲。其中隔夜Shibor利率報2.7070%，上漲1.40BP；14天期Shibor利率報2.8260%，上漲8.40BP；1年期Shibor利率報3.1190%，上漲0.3BP，銀行間市場資金面仍然偏緊。

　　值得一提的是，11月以來，央行已開展了6000億元MLF操作，其中11月5日開展了4000億元操作，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。11月15日出人意料的“梅開二度”，再操作2000億元，中標利率維持3.25%，彼時便能看出央行維護流動性合理充裕的動機。

　　蘇寧金融研究院研究員陶金對北京商報記者表示，相比于10月的逆回購，本次逆回購有月中稅期、專項債發行繳款的短期因素，但季度層面的較大因素相對弱化，而更多的是調節短期的流動性。MLF作為中期調節流動性的工具，并未在短期內改善近兩周以來持續收緊的流動性，DR007自11月5日連續上升，顯示銀行體系內的資金偏緊張。此時央行開展逆回購，注入適當的流動性。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬對北京商報記者表示，11月已開展了6000億元MLF操作，疊加今日1800億元為期7天的逆回購操作，反映央行繼續通過“公開市場操作逆回購+MLF”的政策工具組合，長短搭配，確保流動性合理充裕，穩定流動性預期。

　　北京商報記者注意到，11月18日收盤三大股指翻紅，上證指數成功突破2900點，漲0.62%，深證成指漲0.7%，創業板指漲0.46%。債券市場應聲上漲，10年期國債期貨主力合約小幅高開后直線拉升，收盤上漲0.41%，5年期國債期貨主力合約收漲0.2%，2年期國債期貨收漲0.1%。

　　分析人士指出，對債市而言，這一次逆回購利率的調降是一次強有力的刺激。央行保持流動性寬松，短端利率下行，資金面改善對債市的利好有所加強。

　　02

　　政策利率相繼下調，

　　進一步降低銀行資金成本

　　逆回購和MLF分別對貨幣市場短期資金價格走勢和中長期價格走勢具有重要的引導作用。值得一提的是，繼11月5日MLF利率下調后，月內逆回購利率再度降低引發市場廣泛關注。

　　從下調兩者利率作用上看，陶金指出，MLF和逆回購都是政策利率，MLF注入銀行體系月度的中期流動性，其利率下降相當于銀行從央行獲取資金的成本降低，理論上可直接導致銀行貸款定價降低，這也是為什么LPR與之掛鉤，而逆回購利率是銀行從央行獲取短期資金的成本，逆回購利率降低，相當于利率走廊下限降低，銀行獲得資金成本降低，在同業競爭下，貨幣市場的利率也會降低。

　　聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，調降公開市場逆回購利率并輔之以適當的流動性投放等手段，可以先作用于DR007、R007等短期資金利率，再通過收益率曲線，傳導到更長期限的同業負債利率上，從而降低銀行的同業負債成本。

　　另有分析人士指出，此次逆回購利率調降更多與MLF利率調整節奏基本一致，背后隱含著央行對利率曲線管理。

　　連平對北京商報記者表示，通過貨幣市場利率下調會帶來MLF利率進一步下調空間，與MLF掛鉤的LPR利率也可以同步下調?！安荒軆HMLF利率下調，而是常用的工具都有不同程度的、整體方向往下調，這樣才能推動貨幣市場利率下降?！?/p>

　　陶金認為，逆回購利率下降呼應了前期MLF利率的下降，也是央行及時預調微調、逆周期調節的一環。長端和短端利率的協調式波動是利率市場化改革、利率走廊形成的趨勢和要求。逆回購利率的下降造成銀行短期流動性變化和同業業務等金融市場利率下降，這樣才能將降息的政策要求有效傳導到包括信貸市場的長端利率水平。

　　北京商報記者注意到， 11月16日，央行發布了《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》），其中提到，繼續實施好穩健的貨幣政策，創新和完善金融宏觀調控，加強逆周期調節，同時堅決不搞“大水漫灌”，注重預期引導，防止通脹預期發散。

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　　LPR下調趨勢明確，

　　不排除年低年初降準

　　MLF、央行逆回購利率先后下調，LPR下調趨勢也逐漸清晰。11月20日，將迎來LPR第4次報價，此次LPR下調概率幾何？

　　陶金認為，在MLF和逆回購利率相繼降低的背景下，預計LPR將隨政策利率下降而有所下調，但幅度預計不大，約為5個基點。主要原因是當前LPR報價的競爭性還有待進一步提升，銀行快速下調貸款利率的動力并不強。但鑒于政策信號較為強烈，不排除達到10個基點的可能。溫彬表示，鑒于1年期MLF利率已下調5個基點至3.25%，預計11月20日的LPR報價1年期將同步下調5個BP至4.15%。

　　“下降趨勢是明確的，但會不會是在較短的時間頻率很高的各種利率都下調還需要觀察實際的情況。”連平如是說。同時，他向記者表示，央行貨幣政策在考慮下一步方向時，仍然是把穩增長放在最重要的位置，總體還是要推動貨幣市場流動性合理充裕，同時促使貨幣市場利率進一步逐步下調。

　　記者注意到，《報告》指出，下一步，央行將繼續做好 LPR 報價和運用工作，引導和督促金融機構合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，并抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉換方案。

　　連平認為，接下來降準尚存空間，不排除今年底明年初降準的概率?！柏泿耪呷径葓绦袌蟾嬷校岬搅顺雠_存量貸款利率基準轉換方案的問題，如果接下來存量貸款利率基準轉換能夠穩步推進，對于整體利率水平下降會發揮很明顯的作用?！?/p>

責任編輯：唐婧