最新公布的1月份物價數據低于市場預期，其中CPI同比漲幅連續2個月處于“1時代”，創下2018年1月以來新低，PPI同比漲幅回落至“0”附近。

　　不少機構認為，2月份CPI有繼續回落的壓力，物價中樞趨于繼續下行。不過，短期而言，貨幣政策仍不會對通脹因素有明顯反應。對債市而言，盡管通脹不及預期有利于提振利率債，但通脹目前并不是市場的核心矛盾，通脹中樞下行對利率債的利好暫時有限。

　　國家統計局15日發布的數據顯示，2019年1月份全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲1.7%，漲幅比上月回落0.2個百分點，1月份工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.8個百分點，雙雙低于市場預期。

　　1月份CPI漲幅超預期下行，主要歸因于豬肉價格和油價的拖累。一方面，因部分地區生豬禁運解除，供應增加，1月份豬肉價格下降3.2%，降幅比上月擴大1.7個百分點；另一方面，受成品油調價影響，1月份汽油和柴油價格分別下降6.2%和6.5%，連續2個月同比下降。

　　1月份價格數據的焦點，主要集中在PPI的大幅回落之上。PPI同比回落較快，主因仍是生產資料價格大幅回落，尤其石油化工產業鏈PPI全面轉負，其中石油和天然氣開采業下降5.0%；石油、煤炭及其他燃料加工業下降1.6%。

　　隨著1月份CPI與PPI漲幅均有所回落，市場對于通脹中樞趨于下行的預期正在升溫。CPI方面，2月份面臨較低的翹尾因素，CPI有繼續回落的壓力。進一步看，除豬肉以外的其他食品價格，暫未看到可能推動通脹超預期大幅上行的風險因素。PPI方面，由于去庫存、去產能政策對于價格的正面支撐逐漸淡化，影響2019年PPI的主要邏輯為一系列穩增長與寬信用政策是否能夠有效帶動需求，目前來看，基于全球需求放緩和國內限產邊際趨松的判斷，PPI仍有下行壓力。

　　機構普遍認為，在全球生產需求轉弱、石油價格回落、國內需求偏弱的情況下，2019年通脹壓力并不明顯。當然，未來通脹走勢何去何從，仍需重點觀察豬肉價格和原油價格的變化。

　　理論上，通脹中樞趨于下行，意味著貨幣政策放松空間將進一步打開。但結合1月貿易數據、金融數據超預期向好來看，隨著一系列穩增長政策的逐步落地，寬信用已經開始見到成效，在當前流動性總體偏寬松的情況下，貨幣政策重點仍在于暢通寬貨幣向寬信用的傳導渠道，至少就目前通脹數據看，貨幣政策短期內仍不會對通脹因素有明顯反映。

　　同樣道理，盡管通脹不及預期利于進一步提振利率債，但通脹目前并不是債券市場的核心矛盾。陸續出爐的1月份經濟數據好于預期，正對債券市場形成擾動。與此同時，資金面寬松仍將延續，但資金利率下行空間有限，其拉動債券收益率繼續下行的動力減弱。目前市場關注焦點在于寬信用顯效會否打亂債牛繼續前行的節奏，短期內通脹中樞下行對利率債的利好相當有限，后續市場波動很可能加大。