來源：興證期貨研發(fā)中心

　　內(nèi)容提要

　　行情回顧

　　上周兩年期國(guó)債期貨主力合約TS1812上行0.16%收于100.075元，五年期國(guó)債期貨主力合約TF1903上行0.37%收于98.905，十年期國(guó)債期貨主力合約T1903上行0.85%收于96.915元，創(chuàng)今年新高，特別是十年期國(guó)債期貨漲幅較大，國(guó)債期貨收益率曲線走平。現(xiàn)券方面，主要期限國(guó)債收益率均出現(xiàn)了超過10bp的較大幅度的下行，其中2年期下行12.23bp至2.7025%，5年期下行14.4bp至3.127%，10年期下行12.48bp至3.3515%，創(chuàng)今年新低，大多數(shù)活躍券基差下行。上周一在股市走強(qiáng)和部分獲利盤止盈的影響下，期債偏弱震蕩，周二期債先抑后揚(yáng)，盤后公布的金融數(shù)據(jù)較大幅低于預(yù)期利好債市，周三在金融數(shù)據(jù)利好、原油價(jià)格較大幅下跌和美債收益率較大幅下行的共同影響下，期債較大幅高開后高位震蕩，盤中公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市影響不大；周四期債先抑后揚(yáng)小幅收漲；周五臨近午盤一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)50年的超長(zhǎng)期國(guó)債配置需求旺盛，帶動(dòng)期債午盤較大幅拉升走高，特別是長(zhǎng)端的10年期國(guó)債期貨漲幅較大；期債進(jìn)行移倉換月，繼續(xù)關(guān)注多下空當(dāng)?shù)目缙诓呗浴?/p>

　　后市展望及策略建議

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，上周公布的社融數(shù)據(jù)偏低令市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的預(yù)期有所增加，雖然基建增速止跌但僅小幅反彈，前期寬信用政策的效果仍待觀察，同時(shí)原油價(jià)格的較大幅下跌令市場(chǎng)對(duì)未來通脹預(yù)期有所降低；從政策面看，允許地方政府債在銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易，可能會(huì)在一定程度上提高其流動(dòng)性；從資金面來看，本周公開市場(chǎng)無資金量到期，預(yù)計(jì)資金面整體維持偏寬松；從供需來看，本周三將新發(fā)行各260億元的1年期和10年期國(guó)債，關(guān)注發(fā)行利率和投標(biāo)倍數(shù)，對(duì)10年期國(guó)債的配置需求可能會(huì)繼續(xù)較好，利率債供給壓力繼續(xù)邊際緩和。考慮到期債前期漲幅較大創(chuàng)今年新高，部分獲利盤可能會(huì)止盈，本周期債可能先抑后揚(yáng)，整體仍偏強(qiáng)震蕩。

　　操作上，長(zhǎng)期投資者前多持有，短期投資者做平曲線（多T空2TF）或關(guān)注日內(nèi)波動(dòng)或多下空當(dāng)跨期策略繼續(xù)持有，僅供參考。

　　1． 現(xiàn)貨市場(chǎng)概況

　　1.1利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況

　　上周利率債供給規(guī)模共2269.08億元，上周三續(xù)發(fā)2年期和5年期國(guó)債各201.2億元和262.9億元，投標(biāo)倍數(shù)超過2倍，特別是上周五新發(fā)的206.4億元50年期國(guó)債，中標(biāo)利率低于二級(jí)市場(chǎng)收益率約13bp，且投標(biāo)倍數(shù)超過3倍，邊際倍數(shù)接近25倍，需求旺盛，并帶動(dòng)長(zhǎng)端收益率整體較大幅下行，整體上看，利率債供給規(guī)模較上周雖略有增加，但國(guó)債需求較好，特別是超長(zhǎng)期國(guó)債。

　　表1：上周一級(jí)市場(chǎng)利率債發(fā)行情況（20181112-20181118）

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　表2：本周一級(jí)市場(chǎng)利率債計(jì)劃發(fā)行概況（20181119-20181125）

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　wind數(shù)據(jù)顯示，本周利率債計(jì)劃規(guī)模為1049.13億元，關(guān)注本周三將新發(fā)的各260億元的1年期和10年期國(guó)債的中標(biāo)利率和投標(biāo)倍數(shù)，利率債供給壓力將繼續(xù)邊際緩和。

　　1.2利率債二級(jí)市場(chǎng)變化

　　上周現(xiàn)券方面，主要期限國(guó)債收益率出現(xiàn)了超過10bp的較大幅度的下行，其中2年期下行12.23bp至2.7025%，5年期下行14.4bp至3.127%，10年期下行12.48bp至3.3515%，創(chuàng)今年新低，現(xiàn)券收益率曲線整體小幅走平。上周一在股市走強(qiáng)和部分獲利盤止盈的影響下，現(xiàn)券收益率略有上行，周二公布的金融數(shù)據(jù)較大幅低于預(yù)期利好債市，現(xiàn)券收益率先上后下，周三在金融數(shù)據(jù)利好、原油價(jià)格較大幅下跌和美債收益率下行的共同影響下，現(xiàn)券收益率出現(xiàn)較大幅下行；周四現(xiàn)券收益率窄幅波動(dòng)；周五臨近午盤新發(fā)50年超長(zhǎng)期國(guó)債的配置需求旺盛，帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)端收益率較大幅下行。

　　圖1：各期限國(guó)債收益率一周變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　具體來看，上周一年期國(guó)債收益率下行15.06bp至2.508%，二年期下行12.23bp至2.7025%，三年期下行10.56bp至2.981%，五年期下行14.4bp至3.127%，七年期下行12.07bp至3.3503%，十年期下行12.48bp至3.3515%。

　　圖2：各關(guān)鍵年限國(guó)債收益率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　1.3貨幣市場(chǎng)大多數(shù)期限資金利率上行

　　上周央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行0億7天逆回購操作，同時(shí)有0億7天逆回購到期，凈投放0億；進(jìn)行0億14天逆回購操作，同時(shí)有0億14天逆回購到期，凈回籠0億；進(jìn)行0億28天逆回購操作，同時(shí)有0億28天逆回購到期，凈回籠0億，進(jìn)行0億元國(guó)庫現(xiàn)金定存操作，同時(shí)有1200億元國(guó)庫現(xiàn)金定存到期，進(jìn)行0億元1年期MLF操作，同時(shí)有0億元MLF到期，上周央行在公開市場(chǎng)上凈回籠1200億元。

　　表3：上周公開市場(chǎng)操作情況（20181110-20181116）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　上周央行連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，凈回籠1200億元，資金面在后半周略有趨緊。

　　圖3：銀行間質(zhì)押式回購利率一周變化

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　從周度數(shù)據(jù)來看，銀行間質(zhì)押式回購利率隔夜上行31bp至2.38%；7天期上行10bp至2.62%；14天期上行15bp至2.66%；21天期上行10bp至2.96%；1個(gè)月期上行24bp至2.92%。

　　本周公開市場(chǎng)有0億元資金量到期，其中周一至周五到期量分別是0億元、0億元、0億元、0億元和0億元，本周無資金量到期，預(yù)計(jì)資金面整體維持偏寬松為主。

　　表4：本周公開市場(chǎng)操作情況（20181117-20181123）

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　2．   國(guó)債期貨行情回顧

　　2.1上周國(guó)債期貨較大幅走高創(chuàng)今年新高

　　上周兩年期國(guó)債期貨主力合約TS1812上行0.16%收于100.075元，五年期國(guó)債期貨主力合約TF19030.37%收于98.905，十年期國(guó)債期貨主力合約T1903上行0.85%收于96.915元。上周國(guó)債期貨較大幅走高，創(chuàng)今年新高，特別是十年期國(guó)債期貨漲幅較大，上周一在股市走強(qiáng)和部分獲利盤止盈的影響下，期債偏弱震蕩，周二期債先抑后揚(yáng)，盤后公布的金融數(shù)據(jù)較大幅低于預(yù)期利好債市，周三在金融數(shù)據(jù)利好、原油價(jià)格較大幅下跌和美債收益率下行的共同影響下，期債較大幅高開后高位震蕩，盤中公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市影響不大；周四期債先抑后揚(yáng)小幅收漲；周五臨近午盤新發(fā)50年超長(zhǎng)期國(guó)債的配置需求旺盛，帶動(dòng)期債午盤較大幅拉升走高，特別是10年期國(guó)債期貨漲幅較大；期債繼續(xù)移倉換月，關(guān)注多下空當(dāng)?shù)目缙诓呗浴?/p>

　　2年期債主力合約TS1812周漲0.16%，收于100.075元；下季合約TS1903周漲0.20%，收于100.06元；隔季合約TS1903周漲0.54%，收于100.15元。成交方面，三個(gè)合約日均成交192手，持倉方面，TS1812合約周減倉264手，目前持倉1477手，截止11月16日，2年期三個(gè)合約合計(jì)持倉2300手，周減倉112手，成交量下降，持倉量下降。

　　圖4：2年期國(guó)債期貨各合約近期走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　圖5：2年期國(guó)債期貨成交持倉情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　5年期債近交割月合約TF1812周漲0.34%，收于98.90元；主力合約TF1903周漲0.37%，收于98.905元；隔季合約TF1903周漲0.39%，收于98.96元。成交方面，三個(gè)合約日均成交7648手，持倉方面，主力TF1903合約周增倉5138手，目前持倉9969手，截止11月16日，5年期三個(gè)合約合計(jì)持倉18491手，周增倉642手，成交量上升，持倉量上升。

　　圖6：5年期國(guó)債期貨各合約近期走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　圖7：5年期國(guó)債期貨成交持倉情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　10年期債近交割月合約T1812周漲0.93%，收于96.97元；主力合約T1903周漲0.85%，收于96.915元；隔季合約T1906周漲0.83%，收于96.795元。成交持倉方面，三個(gè)合約日均成交49555.4手，主力T1903合約周增倉24765手，持倉56682手，截至11月16日，10年期三個(gè)合約合計(jì)持倉76276手，持倉減少123手，成交量上升，持倉量下降。

　　圖8：10年期國(guó)債期貨各合約近期走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　圖9：10年期國(guó)債期貨成交持倉走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　2.2期現(xiàn)套利

　　從上周TS1812對(duì)應(yīng)活躍CTD券的IRR走勢(shì)看，在上周R007震蕩上行，IRR先上后下，在上周無明顯的正向和反向期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　圖10：近期TS1812活躍CTD的IRR與R007

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　從上周TF1812對(duì)應(yīng)活躍CTD券的IRR走勢(shì)看，在上周R007震蕩上行，IRR震蕩上行，在上周五有較明顯的正向期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　圖11：近期TF1812活躍CTD的IRR與R007

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　從上周T1812對(duì)應(yīng)活躍CTD券的IRR走勢(shì)看，由于R007震蕩上行，且IRR震蕩上行，在上周五有較明顯的正向期現(xiàn)套利交易機(jī)會(huì)。

　　圖12：近期T1812活躍CTD的IRR與R007

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　2.3活躍券基差走勢(shì)

　　TS1812合約的活躍券150019.IB、160002.IB、170023.IB、180002.IB和180015.IB的基差震蕩下行，適宜做空，170016.IB和180022.IB的基差震蕩上行，適宜做多；TF1812合約的活躍券160014.IB、160020.IB、180001.IB、160025.IB和的基差震蕩下行，適宜做空，160006.IB、180009.IB、180016.IB和180023.IB的基差震蕩上行，適宜做多；T1812合約的活躍券170010.IB、170025.IB、180013.IB、180011.IB、180004.IB、180019.IB、180020.IB的基差震蕩下行，適宜做空，170004.IB、170018.IB的基差震蕩上行，適宜做多。

　　圖13：TS1812活躍券基差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　圖14：TF1812活躍券基差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　圖15：T1812活躍券基差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　2.4跨期價(jià)差

　　上周2年期債合約價(jià)差負(fù)向小幅收窄，期債正處于移倉換月階段，關(guān)注跨期價(jià)差，推薦多下季空當(dāng)季策略小幅盈利；5年期債合約價(jià)差由負(fù)走正，期債正處于移倉換月階段，關(guān)注跨期價(jià)差，推薦多下季空當(dāng)季策略小幅盈利；上周10年期債合約價(jià)差負(fù)向走擴(kuò)，期債正處于移倉換月階段，推薦多下季空當(dāng)季策略小幅虧損。

　　圖16：2年期債當(dāng)季、下季及二者價(jià)差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　圖17：5年期債當(dāng)季、下季及二者價(jià)差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　圖18：10年期債當(dāng)季、下季及二者價(jià)差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　2.5跨品種套利

　　近期10年期和2年期收益率利差下行0.25bp至64.9bp，10年期和5年期收益率是上行1.92bp至22.45bp。

　　圖19：2年期、5年期與10年期收益率利差

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

　　3． 周度操作建議

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，上周公布的社融數(shù)據(jù)偏低令市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的預(yù)期有所增加，雖然基建增速止跌但僅小幅反彈，前期寬信用政策的效果仍待觀察，同時(shí)原油價(jià)格的較大幅下跌令市場(chǎng)對(duì)未來通脹預(yù)期有所降低；從政策面看，允許地方政府債在銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易，可能會(huì)在一定程度上提高其流動(dòng)性；從資金面來看，本周公開市場(chǎng)無資金量到期，預(yù)計(jì)資金面整體維持偏寬松；從供需來看，本周三將新發(fā)行各260億元的1年期和10年期國(guó)債，關(guān)注發(fā)行利率和投標(biāo)倍數(shù)，對(duì)10年期國(guó)債的配置需求可能會(huì)繼續(xù)較好，利率債供給壓力繼續(xù)邊際緩和。考慮到期債前期漲幅較大創(chuàng)今年新高，部分獲利盤可能會(huì)止盈，本周期債可能先抑后揚(yáng)，整體仍偏強(qiáng)震蕩。

　　操作上，長(zhǎng)期投資者前多持有，短期投資者做平曲線（多T空2TF）或關(guān)注日內(nèi)波動(dòng)或多下空當(dāng)跨期策略繼續(xù)持有，僅供參考。

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責(zé)任編輯：牛鵬飛