交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平： 宏觀經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn) 貨幣政策不宜大幅放松

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 楊志錦 上海報(bào)道

　　7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布上半年經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”。數(shù)據(jù)顯示，二季度經(jīng)濟(jì)增速為6.2%，相比一季度回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，上半年經(jīng)濟(jì)增速為6.3%。從6月數(shù)據(jù)看，投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等增速均有回升，不過(guò)調(diào)查失業(yè)率有所上升、出口增速回落。

　　就上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、下半年政策應(yīng)對(duì)等問(wèn)題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪了交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平 資料圖

　　連平認(rèn)為，雖然二季度經(jīng)濟(jì)增速回落，但整體呈現(xiàn)出緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。下半年經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，但考慮到宏觀杠桿率上升、流動(dòng)性充裕等因素，貨幣政策不宜大幅放松。財(cái)政政策上，他建議，四季度可以適度增加專項(xiàng)債發(fā)行額度。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn)

　　《21世紀(jì)》：二季度經(jīng)濟(jì)增速為6.2%，相較一季度的6.4%略有下滑，經(jīng)濟(jì)增速下滑的原因是什么？如何評(píng)價(jià)上半年的經(jīng)濟(jì)？

　　連平：因?yàn)閮?nèi)需、外需增速均有下滑。外需來(lái)看，今年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體放緩，這對(duì)中國(guó)的出口影響較大。從內(nèi)需來(lái)看，3月份投資、消費(fèi)、工業(yè)增加增速較高，但二季度4、5月份大幅回落。從整體情況看，上半年的經(jīng)濟(jì)可以稱之為“緩中趨穩(wěn)”：經(jīng)濟(jì)增速是放緩的，但是慢慢地出現(xiàn)了平穩(wěn)的跡象，尤其6月份有的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了反彈。

　　《21世紀(jì)》：6月份CPI同比增速為2.7%，PPI同比增速已經(jīng)為0，下半年是否有通縮的風(fēng)險(xiǎn)？

　　連平：物價(jià)的形勢(shì)有所分化，CPI向上，PPI向下。根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，下半年P(guān)PI翹尾因素顯著走弱，月平均值為-0.5%，比上半年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。8-11月翹尾因素均為負(fù)，其中10月和11月低至-1.2%和-1%，這將對(duì)PPI有明顯的下拉作用。因此，不排除個(gè)別月份PPI可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況，但PPI可能不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)負(fù)值，因?yàn)橹圃鞓I(yè)投資增速下半年可能會(huì)進(jìn)一步回升。

　　投資增速仍將在個(gè)位數(shù)

　　《21世紀(jì)》：4月市場(chǎng)情緒有些悲觀，尤其是消費(fèi)增速只有7.2%弱于預(yù)期，不過(guò)，5、6月份消費(fèi)增速持續(xù)回升，6月份比5月份回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，6月9.8%增速也創(chuàng)出年內(nèi)新高。消費(fèi)增速變化背后的原因是什么？

　　連平：6月份消費(fèi)增速創(chuàng)新高主要原因是汽車(chē)消費(fèi)回升。上半年部分月份汽車(chē)消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)消費(fèi)增速走低。但在6月份汽車(chē)消費(fèi)增速回升到17.2%，成為帶動(dòng)消費(fèi)回暖的主要因素。從基本面看，減稅降費(fèi)使得居民收入水平提高，上半年居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)6.5%，比經(jīng)濟(jì)增速高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　上半年最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到了60.1%，也就是說(shuō)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中六成的貢獻(xiàn)是由消費(fèi)來(lái)提供的。下半年，消費(fèi)還會(huì)繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”的作用。消費(fèi)平穩(wěn)的話，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也會(huì)比較平穩(wěn)。

　　《21世紀(jì)》：上半年固定資產(chǎn)投資整體保持在低位（低于6%），這是否是一個(gè)常態(tài)？

　　連平：投資增速處于低位的主要原因是制造業(yè)投資需求較弱，而基建投資回升幅度有限。上半年，制造業(yè)投資增速只有3%，相比去年末大幅下降了6.5個(gè)百分點(diǎn)，增速較低。一方面，受到貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，出口型制造業(yè)企業(yè)壓力較大。另一方面，國(guó)內(nèi)終端需求下降，汽車(chē)制造業(yè)投資增速甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)投資方面，去年房地產(chǎn)投資是“土地拉動(dòng)型”，今年開(kāi)發(fā)投資的高位運(yùn)行是“施工拉動(dòng)型”，項(xiàng)目建安施工加快成為主導(dǎo)因素。上半年房屋施工面積增速8.8%，這是2015年以來(lái)的最高增速。

　　基建投資方面，今年和往年不同，財(cái)政部提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)限額，專項(xiàng)債規(guī)模大幅增加，但這對(duì)拉動(dòng)基建投資增速的效果似乎并不明顯。今年上半年基建投資增速只有4.1%，雖然相比去年末提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但相比去年同期反而回落了3.2個(gè)百分點(diǎn)。這主要因?yàn)榈胤秸[性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，中央監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)控債務(wù)杠桿，對(duì)隱性債務(wù)的監(jiān)管并沒(méi)有放松。此外，基建投資基數(shù)很大，去年規(guī)模達(dá)到18萬(wàn)億，要在這個(gè)基數(shù)增長(zhǎng)難度很大。

　　總體看，制造業(yè)投資處在一個(gè)比較低的水平上，現(xiàn)在有反彈，隨著減稅降費(fèi)政策的進(jìn)一步落地，下半年還會(huì)小幅度回升。6月專項(xiàng)債使用方式再放松，未來(lái)基建投資增速也會(huì)有所反彈但幅度不會(huì)大，房地產(chǎn)投資增速會(huì)高一些。綜合來(lái)看，投資增速會(huì)略微回升，但難以恢復(fù)兩位數(shù)水平。

　　《21世紀(jì)》：上半年各月出口增速波動(dòng)較大，部分月份出現(xiàn)負(fù)值，如何看待目前的外貿(mào)形勢(shì)？

　　連平：目前外需比較疲弱。從上半年的月度出口增速來(lái)看，增速是逐步回落的。受前期“搶出口”效應(yīng)的影響，有關(guān)的出口需求已經(jīng)被提前釋放了一部分。此外，歐美經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，外需并不樂(lè)觀。下半年的出口壓力可能會(huì)更大一些。

　　可適度增加專項(xiàng)債發(fā)行額度

　　《21世紀(jì)》：你預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何，能否運(yùn)行在6.0%-6.5%的區(qū)間？如果經(jīng)濟(jì)增速放緩，可能面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　連平：下半年外需放緩壓力加大，增長(zhǎng)動(dòng)能可能有所減弱。按照目前的情況看，如果沒(méi)有出現(xiàn)特別極端的情況，下半年經(jīng)濟(jì)增速將在6.3%左右。如果貿(mào)易談判短期內(nèi)沒(méi)有取得成果或者再出現(xiàn)反復(fù)，下半年的增速可能在6.2%左右。在需求放緩的情況下，一些企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題進(jìn)而出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)；部分地區(qū)就業(yè)壓力可能會(huì)凸顯。

　　《21世紀(jì)》：加大逆周期政策力度，下半年財(cái)政政策如何應(yīng)對(duì)？

　　連平：現(xiàn)在看，影響財(cái)政政策的主要因素是財(cái)政減收。二季度以來(lái)財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩，1-5月財(cái)政收入增長(zhǎng)3.8%，比一季度下降了2.4個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政收支壓力加大，可能對(duì)積極財(cái)政政策形成制約。

　　應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，專項(xiàng)債政策可以進(jìn)一步放松。上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行了1.38萬(wàn)億，完成了全年額度的65%，剩余部分預(yù)計(jì)也將于9月底前發(fā)完。根據(jù)實(shí)際需要，四季度可適度加大專項(xiàng)債發(fā)行額度，用于補(bǔ)短板、強(qiáng)動(dòng)能的重大項(xiàng)目。另外，可考慮擴(kuò)大專項(xiàng)債作為資本金的范圍，除了符合條件的重大項(xiàng)目以外，地方基建項(xiàng)目也可以適用。

　　《21世紀(jì)》：展望看，貨幣政策是否有調(diào)整的必要？如何在防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間平衡？

　　連平：下半年，逆周期調(diào)節(jié)的基調(diào)不會(huì)改變，但會(huì)稍微有所保留，貨幣政策要“適時(shí)適度”。貨幣政策有向偏松方向調(diào)節(jié)的空間，關(guān)鍵看有沒(méi)有需要。如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，貨幣政策調(diào)整的必要性就很低。如果下行壓力特別大，貨幣政策的寬松調(diào)整是有必要的。

　　現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派甚至有降息的可能，國(guó)內(nèi)貨幣政策向?qū)捤煞较蛘{(diào)整的壓力減輕。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，近期貨幣市場(chǎng)利率下降比較明顯，顯示流動(dòng)性合理充裕；M1和M2增速也出現(xiàn)回升，貨幣乘數(shù)超過(guò)6在歷史上都是比較高的；部分地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格還在繼續(xù)上漲，一季度宏觀杠桿還有上升。這種情況下，進(jìn)一步加大流動(dòng)性投放、采取更為寬松的貨幣政策顯然是不合適的。因此貨幣政策應(yīng)從國(guó)內(nèi)需求出發(fā)，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定，美聯(lián)儲(chǔ)降息中國(guó)央行不一定要跟進(jìn)降息。

責(zé)任編輯：張譯文