來源：eResearch楊榮團(tuán)隊(duì)

　　理財(cái)子公司設(shè)立最新進(jìn)展：

　　截至目前，宣布成立理財(cái)子公司的銀行超過30多家。六家國有大行中，已有工銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)正式開業(yè)經(jīng)營，而農(nóng)銀理財(cái)和中郵理財(cái)也已經(jīng)獲批籌建，預(yù)計(jì)很快就能開業(yè)。股份行只有招商銀行、光大銀行和興業(yè)銀行的籌建方案已經(jīng)獲批。城商行中寧銀理財(cái)和杭銀理財(cái)獲得監(jiān)管籌建批文。

　　已成立理財(cái)子公司組織架構(gòu)、產(chǎn)品體系、發(fā)展規(guī)劃：

　　工銀理財(cái)。于6月6日在北京正式開業(yè)，下設(shè)董事會、監(jiān)事會審計(jì)委員會等，管理層下設(shè)產(chǎn)品營銷、投資研究、風(fēng)險(xiǎn)管理、運(yùn)營支、綜合管理五大板塊，總共包含20個(gè)部門。目前工銀理財(cái)已經(jīng)推出了固定收益增強(qiáng)、資本市場混合、特色私募股權(quán)等三大系列共六款創(chuàng)新類理財(cái)產(chǎn)品。未來，工商銀行將工銀理財(cái)定位為“大資管業(yè)務(wù)的核心平臺和旗艦品牌”。

　　建信理財(cái)。于6月3日在深圳開業(yè)。董事會下設(shè)四大委員會：戰(zhàn)略發(fā)展委員會、薪酬與提名委員會、審計(jì)委員會、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制委員會。在設(shè)立初期，公司將會采取較為謹(jǐn)慎的策略，采用組合的方式，包括偏股、偏債、偏非標(biāo)、偏貨基等類型。未來的建信理財(cái)不僅要服務(wù)于實(shí)現(xiàn)建行集團(tuán)的整體金融戰(zhàn)略意圖，還要加強(qiáng)與母行、其他集團(tuán)子公司之間的聯(lián)動。

　　交銀理財(cái)。于6月13日在上海開業(yè)成立，公司內(nèi)部設(shè)19個(gè)部門，覆蓋前、中、后臺。在設(shè)立初期，公司以固定收益類和現(xiàn)金管理類為主，占比80%-90%，未來在權(quán)益類產(chǎn)品上的占比會提升，從3%到5%-10%。交銀理財(cái)更注重與外部機(jī)構(gòu)的合作，并且通過“委托”模式來處理交通銀行的存量理財(cái)業(yè)務(wù)，公司目標(biāo)未來5年理財(cái)規(guī)模突破2萬億元。

　　中銀理財(cái)。于7月4日在北京開業(yè)成立，共設(shè)立17個(gè)部門，同時(shí)設(shè)立產(chǎn)品管理委員會、投資與決策委員會、運(yùn)營估值委員會，以及風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制委員會等4個(gè)專業(yè)委員會。推出五大理財(cái)新品，分別是“全球配置”外幣系列、“穩(wěn)富——福、祿、壽、禧”養(yǎng)老系列、“智富”權(quán)益系列、“鼎富”股權(quán)投資系列以及指數(shù)系列。未來將充分發(fā)揮集團(tuán)特色優(yōu)勢，堅(jiān)持全球視野、數(shù)字化發(fā)展，為客戶提供完善的綜合化產(chǎn)品服務(wù)。

　　新組建的理財(cái)子公司總結(jié)與比較

　　其一，理財(cái)子公司的一把手或二把手基本來自于母行原資管部門，同時(shí)也會搭配以金融市場部門等投資部門的負(fù)責(zé)人；其二，原資管業(yè)務(wù)部門均會與理財(cái)子公司同時(shí)并行，但職責(zé)有所不同；其三，管理架構(gòu)獨(dú)立而齊全，覆蓋前、中、后臺；其四、在產(chǎn)品體系上，開業(yè)初期均是以固定收益類和現(xiàn)金管理類等傳統(tǒng)優(yōu)勢資產(chǎn)為主，同時(shí)配以一定比例的權(quán)益類資產(chǎn)；其五、在發(fā)展規(guī)劃上，各家銀行均十分看重理財(cái)子公司對集團(tuán)大資管板塊的重要位置。

　　理財(cái)子公司的收入展望：

　　現(xiàn)在各家上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)收入與理財(cái)余額的比值只有1%不到，低的甚至只有萬分之幾。對標(biāo)基金公司的收費(fèi)模式，目前正常公募基金的年管理費(fèi)率是在1%-2.5%之間，股票型基金高一些在1%~1.5%，債券型基金低一些在0.5%~1.5%。

　　隨著理財(cái)子公司的成立，我們認(rèn)為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)價(jià)差有望觸底回升，但總體仍然很難超過公募基金。主要原因在于，銀行理財(cái)資管業(yè)務(wù)對母行來說，是經(jīng)營零售客戶的重要方式，而零售客戶對母行的貢獻(xiàn)也不只是來自于資管理財(cái)?shù)氖杖耄嗟目赡苓€是對表內(nèi)存貸業(yè)務(wù)的協(xié)同帶動作用，從而銀行仍需要實(shí)施更低的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)來擴(kuò)大資管規(guī)模。

　　理財(cái)子成立對銀行集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響：

　　理財(cái)子公司成立對集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表的影響：銀行資本金減少、長期股權(quán)投資增加、銀行承擔(dān)的隱性風(fēng)險(xiǎn)在降低。

　　理財(cái)子公司成立對集團(tuán)利潤表的影響：手續(xù)費(fèi)傭金收入占比下降，但非息占比保持不變。

　　理財(cái)子公司的自營投資收益將增加，這是新增的投資收益，提高中收占比。

　　投資建議：

　　我們推薦銀行股的主邏輯是：資本和資產(chǎn)質(zhì)量是約束銀行股估值的最為核心的因素，這兩個(gè)因素本年內(nèi)都在變化改善，從而估值修復(fù)空間將逐步打開。

　　其一、資本主要是銀行發(fā)行永續(xù)債來補(bǔ)充一級資本，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)擴(kuò)大信貸投放的規(guī)模。

　　其二、地方政府債務(wù)處置將提速。0.7倍PB對應(yīng)的地方政府債務(wù)隱含的不良率為35%，近16萬億的平臺貸款占隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比重為42%，平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)的化解，地方政府債務(wù)隱含的不良率將下降到20%以下，按照我們之前的測算結(jié)果，20%的隱含不良率銀行對應(yīng)的板塊估值將修復(fù)到1倍左右。目前老16家上市銀行PB為0.76倍，下半年板塊提升的空間在30%以上。

　　中長期重點(diǎn)推薦：招行、平安、寧波、浦發(fā)、民生；中行、上海；常熟、蘇農(nóng)。

　　目  錄

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　　前言

　　從2018年9月理財(cái)新規(guī)落地開始，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型工作如火如荼地開展，凈值化產(chǎn)品的增多不斷替代老產(chǎn)品。而近期理財(cái)子公司的正式開業(yè)經(jīng)營更是加速這一轉(zhuǎn)型工作。若更進(jìn)一步，銀行理財(cái)子公司不僅僅是理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的主要載體，也是各家商業(yè)銀行參與大資管時(shí)代的主要抓手。

　　基于銀保監(jiān)會對理財(cái)子公司“成熟一家、批準(zhǔn)一家”的推進(jìn)思路，本文對目前已經(jīng)開業(yè)的四家大型商業(yè)銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品體系、組織架構(gòu)和發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了分析和總結(jié)，來掀開理財(cái)子公司的全貌。同時(shí)，分析研究了銀行理財(cái)子公司對母行資產(chǎn)端、負(fù)債端以及收益端的影響，并對未來理財(cái)子公司收入進(jìn)行展望。

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　　理財(cái)子公司設(shè)立最新進(jìn)展

　　截至2019年6月中旬，已經(jīng)有超過30家商業(yè)銀行宣布成立理財(cái)子公司，其中A股上市銀行20余家。六家國有大行中，已有工銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)正式開業(yè)經(jīng)營，而農(nóng)銀理財(cái)和中郵理財(cái)也已經(jīng)獲批籌建，預(yù)計(jì)很快就能開業(yè)。

　　包括廣發(fā)銀行在內(nèi)的9家股份行也將成立理財(cái)子公司，注冊資本大數(shù)在50億，只有浦發(fā)銀行最高在100億元。目前，這些股份行中只有招商銀行、光大銀行和興業(yè)銀行的籌建方案已經(jīng)獲批，其他股份行還需等待。

　　城農(nóng)商行設(shè)立理財(cái)子公司的意愿也非常強(qiáng)烈，A股上市城商行中包括北京銀行、南京銀行、寧波銀行、江蘇銀行、上海銀行、杭州銀行、成都銀行、長沙銀行、青島銀行；其他城商行還包括吉林銀行、徽商銀行、重慶銀行、甘肅銀行、威海市銀行、朝陽銀行；農(nóng)商行公開表示成立理財(cái)子公司的只有順德農(nóng)商行和廣州農(nóng)商行。這些城農(nóng)商行的理財(cái)子公司普遍注冊資本在10億至20億元左右，北京銀行最高在50億元。截止目前，寧銀理財(cái)和杭銀理財(cái)獲得監(jiān)管籌建批文，預(yù)計(jì)中小銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型也將進(jìn)入快車道。

　　按照銀保監(jiān)會“成熟一家、批準(zhǔn)一家、穩(wěn)步推進(jìn)”的工作思路，相信其他理財(cái)子公司很快也能夠獲批。此外，從注冊資本來看，這些銀行均是采用全資設(shè)立的方式（只有重慶銀行披露將持股51%），注冊資本也都滿足理財(cái)子公司管理辦法中10億的最低要求，但大多數(shù)銀行也表示“可根據(jù)監(jiān)管規(guī)定和經(jīng)營需要調(diào)整，包括分期到位及逐步增資，并可擇機(jī)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者”。

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　　已成立理財(cái)子公司組織架構(gòu)、產(chǎn)品體系、發(fā)展規(guī)劃

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　　工銀理財(cái)

　　6月6日，工商銀行旗下全資理財(cái)子公司——工銀理財(cái)，在北京市正式開業(yè)，標(biāo)志著國內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大理財(cái)子公司的正式運(yùn)營。工銀理財(cái)注冊資本金達(dá)160億，是目前注冊資本金最多的銀行系理財(cái)子公司，注冊地在北京，主要從事發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品、發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)顧問和咨詢等資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　組織架構(gòu)

　　從公司架構(gòu)來看，工銀理財(cái)是中國工商銀行的全資子公司，下設(shè)董事會、監(jiān)事會審計(jì)委員會等，原工商銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理顧建綱任董事長，許海任監(jiān)事長；從管理層來看，下設(shè)產(chǎn)品營銷、投資研究、風(fēng)險(xiǎn)管理、運(yùn)營支、綜合管理五大板塊，總共包含20個(gè)部門，原金融市場部兼同業(yè)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人唐凌云出任總裁。

　　產(chǎn)品特色與體系

　　目前工銀理財(cái)已經(jīng)推出了固定收益增強(qiáng)、資本市場混合、特色私募股權(quán)等三大系列共六款創(chuàng)新類理財(cái)產(chǎn)品，涉及固收、權(quán)益、跨界、量化等多市場符合投資領(lǐng)域，主要有三大特色：

　　一是投資門檻低，固定收益類和混合類產(chǎn)品的起投點(diǎn)均為1元，可以滿足更多投資者的理財(cái)需求。

　　二是體現(xiàn)長期投資理念，投資期限較傳統(tǒng)產(chǎn)品有所拉長，力求為投資者實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的回報(bào)。

　　三是股權(quán)投資聚焦科創(chuàng)企業(yè)，其發(fā)布的權(quán)益類產(chǎn)品以科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)為投資標(biāo)的，為投資者開辟了分享企業(yè)成長紅利的新途徑。同時(shí)，工銀理財(cái)還與多家基金、證券、私募等金融同業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過優(yōu)勢互補(bǔ)，提升客戶服務(wù)水平，共同推動多層次資本市場發(fā)展。

　　截至5月底，工商銀行理財(cái)總規(guī)模近3萬億元，其中符合新規(guī)要求的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模超過3700億元，保持并鞏固了中國銀行業(yè)資管第一大行地位，既為投資者提供了財(cái)富保值增值的專業(yè)化服務(wù)，也通過資管業(yè)務(wù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了大量源頭活水。

　　發(fā)展規(guī)劃

　　工商銀行將工銀理財(cái)定位為“大資管業(yè)務(wù)的核心平臺和旗艦品牌”。根據(jù)工行陳四清董事長的表述，工銀理財(cái)將“在承接母行穩(wěn)健合規(guī)基因的基礎(chǔ)上加快創(chuàng)新力度，圍繞“實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革”三大任務(wù)和“六穩(wěn)”工作要求，以新理念、新產(chǎn)品、新模式來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，工銀理財(cái)將堅(jiān)持大資管戰(zhàn)略引領(lǐng)，強(qiáng)化整體聯(lián)動，發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，努力成為全球資管行業(yè)中的靚麗名片”。

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　　建信理財(cái)

　　6月3日，建設(shè)銀行全資理財(cái)子公司——建信理財(cái)正式開業(yè)運(yùn)營標(biāo)志著銀行理財(cái)由此邁入新的發(fā)展階段。建信理財(cái)注冊資本達(dá)150億元，業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍主要包括：面向不特定社會公眾公開發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，對受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理；面向合格投資者非公開發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，對受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理；理財(cái)顧問和咨詢服務(wù)等。

　　與工銀理財(cái)不同的是，建信理財(cái)?shù)淖缘卦趶V東省深圳市，而非母行所在地。按照公司章程，只要是業(yè)務(wù)有需要，建信理財(cái)可以再設(shè)分支機(jī)構(gòu)的。這意味著，為了保持跟母行信息通暢等問題，只要經(jīng)過監(jiān)管審查和允許，建信理財(cái)也可以再回北京設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

　　組織架構(gòu)

　　目前，建信理財(cái)共有100多名員工，大部分來自于總行資管中心，還有部分來自于其廣東省分行資管中心和深圳分行資管中心。公司核心業(yè)務(wù)崗位已經(jīng)全部配置到崗，后期還將根據(jù)業(yè)務(wù)需要擴(kuò)充人手。

　　在高管方面，建信理財(cái)高管配置要比工銀瑞信更多。根據(jù)公司章程，工銀理財(cái)董事會由5至7名董事組成，下設(shè)三大委員會：分別為風(fēng)險(xiǎn)控制與關(guān)聯(lián)交易委員會、戰(zhàn)略與提名薪酬委員會、審計(jì)委員會。而建信理財(cái)董事會將由五名至十三名董事組成，下設(shè)四大委員會，分別為：戰(zhàn)略發(fā)展委員會、薪酬與提名委員會、審計(jì)委員會、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制委員會。此外，未來公司董事會還可根據(jù)股東要求或?qū)嶋H需要，另外再設(shè)立其他專門委員會。在管理層上，除了總裁、副總裁以及其他高級管理人員之外，建信理財(cái)還將設(shè)立首席官一職，相關(guān)的人事決策會隨著建信理財(cái)?shù)膶?shí)際展業(yè)上軌道之后而做出。

　　跟工銀理財(cái)董事長由股東提名、經(jīng)全體董事過半數(shù)選舉產(chǎn)生不同，建信理財(cái)?shù)亩麻L由股東委派并制定。其任期三年，任期屆滿，經(jīng)股東重新委派可以連任。目前，建信理財(cái)?shù)亩麻L為原資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心總經(jīng)理劉興華，總裁為原總行資管業(yè)務(wù)中心副總經(jīng)理謝國旺。

　　產(chǎn)品體系

　　截至目前，建信理財(cái)管理理財(cái)余額超2.2萬億。在設(shè)立初期，公司將會采取較為謹(jǐn)慎的策略，其產(chǎn)品配置不會只考慮股票、債券、非標(biāo)或流動性資產(chǎn)，而是采用組合的方式，包括偏股、偏債、偏非標(biāo)、偏貨基等類型。特別是在初期會圍繞著“指數(shù)”產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)。

　　在開業(yè)當(dāng)天，建信理財(cái)就發(fā)布了建信理財(cái)粵港澳大灣區(qū)資本市場指數(shù)，該指數(shù)采用“1+5”體系框架，以“粵港澳大灣區(qū)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)”為主線，貫穿粵港澳大灣區(qū)價(jià)值藍(lán)籌、紅利低波、科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級5條子指數(shù)線，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的需求。公司也正在醞釀發(fā)行配置該資本市場指數(shù)的理財(cái)產(chǎn)品，大概率會在6月上旬推出。

　　在此基礎(chǔ)上，建信理財(cái)還將發(fā)行“乾元”建信理財(cái)粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈活配置、“乾元-睿鑫”科技創(chuàng)新類、“乾元-安鑫”固定收益類、“乾元-嘉鑫”固收增強(qiáng)類等多款覆蓋權(quán)益、固定收益市場的系列理財(cái)產(chǎn)品。

　　發(fā)展規(guī)劃

　　未來，建行資管板塊將通過“三個(gè)協(xié)同”，把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做大做優(yōu)做強(qiáng)。

　　其一是母子協(xié)同，不斷提升為客戶提供綜合金融服務(wù)的能力；其二是全行資管板塊內(nèi)部協(xié)同，不斷提高集約化水平，對外實(shí)施體系型協(xié)同發(fā)展；其三是資管行業(yè)生態(tài)協(xié)同，依托金融科技，搭建共享平臺，構(gòu)建“資管生態(tài)圈”。

　　與一些理財(cái)子公司同原資管部門將維持短暫并存局面，待存量業(yè)務(wù)處理完畢或過渡期到期后，原資管部門即撤銷的做法不同，建信理財(cái)作為建行集團(tuán)資管業(yè)務(wù)規(guī)模最大、最重要的基石，將實(shí)行與其他資管子公司“定位明確、錯(cuò)位發(fā)展”的戰(zhàn)略，以充分利用各自業(yè)務(wù)特長加強(qiáng)合作。為加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，建行總行已經(jīng)設(shè)立了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)委員會，將原“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心”更名為“集團(tuán)資產(chǎn)管理部”，對其進(jìn)行重新定位，剝離經(jīng)營職能，擴(kuò)充管理職能，來統(tǒng)籌全行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　總之，未來的建信理財(cái)不僅要服務(wù)于實(shí)現(xiàn)建行集團(tuán)的整體金融戰(zhàn)略意圖，為各級各類客戶提供有效服務(wù)；還要加強(qiáng)與母行、其他集團(tuán)子公司之間的聯(lián)動。這種合作包括：銷售渠道、營銷經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)控手段、資產(chǎn)運(yùn)用及投后管理等。

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　　交銀理財(cái)

　　6月13日，交銀理財(cái)有限責(zé)任公司在上海揭牌開業(yè)，注冊資本80億元，這是第一家注冊在上海的銀行理財(cái)子公司，也是第三家獲批開業(yè)的銀行理財(cái)子公司。

　　組織架構(gòu)

　　交銀理財(cái)擬在公司本部設(shè)19個(gè)部門，覆蓋前、中、后臺，包括獨(dú)立的IT部門、信披、營運(yùn)等職能部門，以及包括審批部門、風(fēng)險(xiǎn)管理部門、審計(jì)部門在內(nèi)的風(fēng)控部門等等。

　　在人員配置方面，在母行資管中心內(nèi)部會招聘近百人，還會通過集團(tuán)招聘、借調(diào)等方式補(bǔ)充部分員工，尤其是在財(cái)務(wù)管理、科技開發(fā)、估值分析、信息披露等方面做人員的補(bǔ)充。

　　產(chǎn)品體系

　　交銀理財(cái)肩負(fù)著交通銀行萬億元理財(cái)轉(zhuǎn)型的重任，也對自身的資管能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高的要求。

　　公司將致力于打造覆蓋全市場、全資產(chǎn)、全渠道的產(chǎn)品體系。在設(shè)立初期，考慮到銀行理財(cái)客戶的特點(diǎn)，交銀理財(cái)產(chǎn)品將以穩(wěn)健為主要特征，投資范圍以固收類為主，現(xiàn)金管理類與固定收益類合計(jì)占比將在80%-90%，并把固收類產(chǎn)品打造為理財(cái)公司的拳頭產(chǎn)品和旗艦產(chǎn)品。

　　未來，交銀理財(cái)在權(quán)益類產(chǎn)品上的占比會逐步增加。據(jù)了解，初期權(quán)益資產(chǎn)占比在3%左右，兩三年將提高到5%，甚至10%。同時(shí)，作為創(chuàng)新產(chǎn)品，公司也會根據(jù)國家政策導(dǎo)向和投資熱點(diǎn)，適時(shí)推出特色主體的產(chǎn)品。當(dāng)前，交銀理財(cái)也已經(jīng)在商業(yè)養(yǎng)老、科創(chuàng)投資、長三角一體化、要素市場掛鉤等策略上做好了儲備。

　　發(fā)展規(guī)劃

　　交銀理財(cái)董事長涂宏表示，從中期來看，交銀理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模5年翻一番，突破2萬億元。

　　對比工銀理財(cái)注重自主創(chuàng)新，建信理財(cái)注重板塊協(xié)同，交銀理財(cái)更注重與外部機(jī)構(gòu)的合作。如與信托公司合作，獲得非標(biāo)資產(chǎn)；與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的合作，增強(qiáng)股權(quán)長期限投資能力。同時(shí)，交銀理財(cái)也將充分利用集團(tuán)旗下信托、投行、租賃、保險(xiǎn)等多個(gè)金融牌照的優(yōu)勢，利用全球化網(wǎng)絡(luò)加大全球資產(chǎn)的配置能力，不斷拓展業(yè)務(wù)。

　　此外，雖然與其他銀行一樣采用資管部門和理財(cái)子公司并行運(yùn)作的方式，但交通銀行的選擇是通過“委托”模式來處理存量理財(cái)業(yè)務(wù)。開業(yè)后，交行將與交銀理財(cái)簽訂委托協(xié)議，將理財(cái)業(yè)務(wù)日常運(yùn)營管理職能委托給后者，既滿足業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離的要求，又避免的資源的重復(fù)配置。同時(shí)，在資管新規(guī)過渡期內(nèi)，交通銀行還會根據(jù)監(jiān)管要求確定從資管中心到理財(cái)子公司的具體切換時(shí)間點(diǎn)。

　　據(jù)了解，交通銀行擁有1萬億元左右的理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模。其中近一半的產(chǎn)品可以在過渡期內(nèi)到期，四分之一的規(guī)模將通過重新簽訂合同的形式轉(zhuǎn)移給交銀理財(cái)。此外，剩余一些非標(biāo)資產(chǎn)還可以通過“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的方式由交銀理財(cái)來承接。

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　　中銀理財(cái)

　　7月4日，中銀理財(cái)在北京正式開業(yè)，這也是繼建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行后，第四家國有大行的理財(cái)子公司開業(yè)。公司注冊資本100億元，注冊地為北京。

　　組織架構(gòu)與管理團(tuán)隊(duì)

　　組織架構(gòu)方面，中銀理財(cái)共設(shè)立市場與政策研究部、產(chǎn)品與系統(tǒng)研發(fā)部、銷售部、信評與審批部等17個(gè)部門，同時(shí)設(shè)立產(chǎn)品管理委員會、投資與決策委員會、運(yùn)營估值委員會，以及風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制委員會4個(gè)專業(yè)委員會。

　　團(tuán)隊(duì)方面，中銀理財(cái)董事長為中行投行與資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉東海，中行私人銀行部總經(jīng)理劉敏及其他數(shù)位部門總擔(dān)任非執(zhí)行董事；管理層中，總裁王衛(wèi)東為投行與資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理。

　　產(chǎn)品體系

　　在產(chǎn)品體系上，中銀理財(cái)按照風(fēng)險(xiǎn)從低到高分為：固定收益類、混合類、商品及金融衍生品類、權(quán)益類四檔；對應(yīng)的客戶則分為五個(gè)梯隊(duì)：保守、穩(wěn)健、平衡、成長和進(jìn)取。

　　在開業(yè)儀式上，中銀理財(cái)推出五大理財(cái)新品，分別是“全球配置”外幣系列、“穩(wěn)富——福、祿、壽、禧”養(yǎng)老系列、“智富”權(quán)益系列、“鼎富”股權(quán)投資系列以及指數(shù)系列。

　　其中，“全球配置”產(chǎn)品是中銀理財(cái)發(fā)揮集團(tuán)全球化優(yōu)勢推出的外幣理財(cái)產(chǎn)品，服務(wù)客戶多幣種理財(cái)需求，幫助客戶收獲全球多市場投資的多重收益?！胺€(wěn)富”產(chǎn)品是為養(yǎng)老客群提供長期投資、策略穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品；“智富”“鼎富”產(chǎn)品重點(diǎn)投資于股票、非上市股權(quán)等。此外，中國銀行建立了完善的指數(shù)產(chǎn)品運(yùn)作體系，將為投資者提供透明度高、風(fēng)險(xiǎn)分散、回報(bào)穩(wěn)定的投資選擇。

　　在服務(wù)定位上，中銀理財(cái)將支持先進(jìn)制造、綠色低碳、京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)、長三角一體化等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展，提供全方位的理財(cái)金融服務(wù)。

　　發(fā)展規(guī)劃

　　中國銀行黨委書記劉連舸表示，中銀理財(cái)將充分發(fā)揮集團(tuán)特色優(yōu)勢：

　　一要堅(jiān)持全球視野，提升海外資產(chǎn)拓展能力，打造具有中行特色的國際化中銀理財(cái)品牌；

　　二要堅(jiān)持以客戶為中心，完善綜合化產(chǎn)品服務(wù)，打造中銀集團(tuán)功能齊全、協(xié)同順暢的綜合服務(wù)體系；

　　三要堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化發(fā)展，打造用戶體驗(yàn)極致、銷售推廣多元、風(fēng)險(xiǎn)管理智能的中銀理財(cái)平臺。通過不斷完善中銀理財(cái)產(chǎn)品體系，提供一站式、全方位、多維度、全資產(chǎn)類別的資產(chǎn)管理解決方案。

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　　新組建的理財(cái)子公司總結(jié)與比較

　　作為首批開業(yè)的國有大行的理財(cái)子公司，工銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)在組織架構(gòu)、產(chǎn)品體系和發(fā)展規(guī)劃具有一些共同點(diǎn)，預(yù)計(jì)也將會是其他后續(xù)開業(yè)理財(cái)子公司的共同特征：

　　其一、理財(cái)子公司的一把手或二把手基本來自于母行原資管部門，同時(shí)也會搭配以金融市場部門等投資部門的負(fù)責(zé)人。這種考慮一方面是有利于理財(cái)轉(zhuǎn)型和存量業(yè)務(wù)的順利過渡，另一方面也是為了加大與母行、其他資管子公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和聯(lián)動。

　　其二、原資管業(yè)務(wù)部門均會與理財(cái)子公司同時(shí)并行，但職責(zé)有所不同。原資管部門的職能很可能轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘓F(tuán)資管板塊的協(xié)調(diào)部門，負(fù)債子公司與母行、子公司與子公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)。同時(shí)，原資管部門在一定程度上還承擔(dān)著處理處理非標(biāo)的任務(wù)，尤其是一些實(shí)在由理財(cái)子公司承接的資產(chǎn)。

　　其三、管理架構(gòu)獨(dú)立而齊全，覆蓋前、中、后臺。在組織架構(gòu)上，完全按照資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)的要求，進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)營。此外，在人員配置上，大部分均來自于母行，而少部分來自于對外招聘。

　　其四、在產(chǎn)品體系上，開業(yè)初期均是以固定收益類和現(xiàn)金管理類等傳統(tǒng)優(yōu)勢資產(chǎn)為主，同時(shí)配以一定比例的權(quán)益類資產(chǎn)。后期，還會增加一些創(chuàng)新類產(chǎn)品，如與各類指數(shù)掛鉤的產(chǎn)品。

　　其五、在發(fā)展規(guī)劃上，各家銀行均十分看重理財(cái)子公司對集團(tuán)大資管板塊的重要位置。理財(cái)子公司既是集團(tuán)資管發(fā)展的最主要載體，也是各資管子公司協(xié)調(diào)發(fā)展的重要參與者。

　　當(dāng)然，除了共同點(diǎn)之外，這四家理財(cái)子公司也表現(xiàn)出一些差一點(diǎn)。首先，注冊地不同。資管業(yè)務(wù)本身無經(jīng)營地域限制，但由于經(jīng)營側(cè)重點(diǎn)、稟賦優(yōu)勢、發(fā)展目標(biāo)和定位等方面的不同會有所差異。其次，初期權(quán)益類產(chǎn)品配置的方向有所差異，如工銀理財(cái)重視科創(chuàng)板的投資策略，而建信理財(cái)更重視粵港澳大灣區(qū)的投資機(jī)會。此外，對理財(cái)子公司的發(fā)展側(cè)重點(diǎn)也有所不同，如工行更重視理財(cái)子公司本身的創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投研能力，建行更重視理財(cái)子公司與集團(tuán)和其他資管業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)聯(lián)動，而交行基本理財(cái)業(yè)務(wù)全部交給子公司處理，包括存量和新增。

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　　理財(cái)子公司的收入展望

　　對標(biāo)基金公司的收費(fèi)模式，目前正常公募基金的年管理費(fèi)率是在1%-2.5%之間，股票型基金高一些在1%~1.5%，債券型基金低一些在0.5%~1.5%，貨幣基金相對要便宜很多，在0.25%~1%。此外，托管費(fèi)率在0.1%~0.25%，銷售費(fèi)、申購費(fèi)和贖回費(fèi)等若有，分別也在0.25%、1%~1.5%和1.5%左右。

　　而現(xiàn)在各家上市銀行理財(cái)業(yè)務(wù)收入與理財(cái)余額的比值只有1%不到，低的甚至只有萬分之幾。當(dāng)然，這其中有商業(yè)銀行“薄利多銷”的考慮在里邊，通過實(shí)施較低的收費(fèi)，擴(kuò)大理財(cái)規(guī)?；鶖?shù)來獲取更高的收益。未來，隨著理財(cái)子公司成立之后，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將進(jìn)入新的發(fā)展階段，收費(fèi)模式也將更趨于成熟。

　　在這種情況下，我們認(rèn)為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)價(jià)差有望觸底回升，但總體仍然很難超過公募基金。主要原因在于，銀行理財(cái)資管業(yè)務(wù)對母行來說，是經(jīng)營零售客戶的重要方式，而零售客戶對母行的貢獻(xiàn)也不只是來自于資管理財(cái)?shù)氖杖?，更多的可能還是對表內(nèi)存貸業(yè)務(wù)的協(xié)同帶動作用，從而銀行仍需要實(shí)施更低的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)來擴(kuò)大資管規(guī)模。

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　　理財(cái)子公司成立對銀行集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響

　　其一、理財(cái)子公司成立對集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表的影響

　?。?）銀行資本金減少。理財(cái)子公司有10億以上的注冊資本金，將降低銀行的資本充足率。比如：工行理財(cái)子注冊資本金160億元，其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)17萬億，降低其核心一級資本充足率0.09%，資本消耗相對較小。

　?。?）長期股權(quán)投資增加。非保本理財(cái)之前記在銀行表外，在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有體現(xiàn)；但是理財(cái)子公司成立后，理財(cái)子有獨(dú)立的一張資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，而反應(yīng)在銀行集團(tuán)的合并報(bào)告中，銀行集團(tuán)增加一項(xiàng)長期股權(quán)投資，規(guī)模在50億-150億之間。

　　（3）銀行承擔(dān)的隱性的風(fēng)險(xiǎn)在降低。風(fēng)險(xiǎn)隔離后，銀行承擔(dān)的近30萬億的理財(cái)?shù)碾[性風(fēng)險(xiǎn)將逐步消除，盡管理財(cái)子公司和資產(chǎn)管理部同時(shí)存在，但是存量的規(guī)模會逐步減少，而增量的非保本凈值性的規(guī)模會越來越大，整體的隱性風(fēng)險(xiǎn)在降低

　　其二、理財(cái)子公司成立對集團(tuán)利潤表的影響：手續(xù)費(fèi)傭金收入占比下降，非息占比保持不變

　　理財(cái)子公司成立后，資管部門和理財(cái)子公司同時(shí)存在，但是資管部主要管理存量產(chǎn)品，而理財(cái)子主要管理增量的凈值型產(chǎn)品。存量規(guī)模會越來越小，而理財(cái)子公司的規(guī)模將越來越大。

　　在最極端的假設(shè)下，如果存量規(guī)模為零，理財(cái)子公司管理全部的資管產(chǎn)品，這種情況下，銀行中間業(yè)務(wù)收入中理財(cái)價(jià)差收益將減少，而同時(shí)銀行的長期股權(quán)投資將增加，非息收入中投資收益將增加。由于目前銀行集團(tuán)是100%持有理財(cái)子公司的股權(quán)，反應(yīng)在銀行報(bào)表中的收益端綜合影響是相當(dāng)?shù)?，從而理?cái)子公司成立對銀行非息收入的影響基本上不存在，因?yàn)榉窍⑹杖氲扔谑掷m(xù)費(fèi)傭金收入和投資收益之和，盡管減少理財(cái)價(jià)差收益，但是增加投資收益；但是將降低手續(xù)費(fèi)傭金收入的絕對額和占比，因?yàn)槔碡?cái)價(jià)差收益在減少。

　　其三、理財(cái)子公司的自營投資收益將增加，這是新增的投資收益，提高中收占比

　　之前銀行的資產(chǎn)管理部沒有資本金，從而資產(chǎn)管理部只能代客理財(cái)，沒有自營投資收益。但是理財(cái)子公司成立后，10億元以上的資本金，部分是可以用于自營投資。銀行可以做大類資產(chǎn)的配置，可以投資自己發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)投資他行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，這塊的投資收益也將增加，其資本回報(bào)相對較高。這塊收益作為資本回歸，同時(shí)作為投資收益，可以提高銀行集團(tuán)的中間業(yè)務(wù)收入占比。

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　　投資建議

　　我們推薦銀行股的主邏輯是：資本和資產(chǎn)質(zhì)量是約束銀行股估值的最為核心的因素，這兩個(gè)因素本年內(nèi)都在變化改善，從而估值修復(fù)空間將逐步打開。

　　其一、資本主要是銀行發(fā)行永續(xù)債來補(bǔ)充一級資本，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)擴(kuò)大信貸投放的規(guī)模。我們預(yù)計(jì)全年永續(xù)債發(fā)行規(guī)模在4000億，已經(jīng)成功發(fā)行1500億，最新工行800億的永續(xù)債也已經(jīng)拿到銀保監(jiān)會的批文，下半年預(yù)計(jì)會有2500億的發(fā)售規(guī)模。永續(xù)債的發(fā)行是我們看好銀行板塊主邏輯的重要一環(huán)。

　　其二、地方政府債務(wù)處置將提速。（1）近期有媒體報(bào)道：股份行可置換其它金融機(jī)構(gòu)的隱性債務(wù)，這就是說：之前使用表內(nèi)貸款來置換本行表外的非標(biāo)、表內(nèi)的平臺貸款等；而今銀行可以用表內(nèi)貸款置換其它股份制銀行表外的非標(biāo)、表內(nèi)的平臺貸款。我們調(diào)研了股份制銀行，此情況屬實(shí)，而且銀行在本年2季度就已經(jīng)開張此類業(yè)務(wù)。我們之前已經(jīng)提出：地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本年內(nèi)會暴露出來，必須采取措施來化解風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來銀行估值修復(fù)。這一系列行為都在印證我們的之前的觀點(diǎn)。

　?。?）上周五，媒體報(bào)道平臺類貸款存量隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置將提速，經(jīng)省級監(jiān)管部門審批通過的項(xiàng)目，且項(xiàng)目收益可持續(xù)的，可以借新還舊和展期、具體方式都有明確規(guī)模。我們認(rèn)為：不是所有的項(xiàng)目都可以置換；置換周期會比較長，因?yàn)殡[性地方政府債務(wù)規(guī)模達(dá)37萬億，其中平臺貸款16萬億。

　?。?）地方AMC監(jiān)管新規(guī)公布，也從另外一個(gè)側(cè)面證明地方政府債務(wù)處置將提速，不然也不會在這一個(gè)時(shí)點(diǎn)出臺。

　　0.7倍PB對應(yīng)的地方政府債務(wù)隱含的不良率為35%，近16萬億的平臺貸款占隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比重為42%，平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)的化解，地方政府債務(wù)隱含的不良率將下降到20%以下，按照我們之前的測算結(jié)果，20%的隱含不良率銀行對應(yīng)的板塊估值將修復(fù)到1倍左右。目前老16家上市銀行PB為0.76倍，下半年板塊提升的空間在30%以上。

　　中長期重點(diǎn)推薦：招行、平安、寧波、浦發(fā)、民生；中行、上海；常熟、蘇農(nóng)。

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責(zé)任編輯：陳鑫