來源：價投谷子地

　　今年以來整個銀行板塊的走勢非常亮眼，銀行指數漲幅大幅超越各種寬基指數。但是，銀行板塊中領漲的并非是過去成長性較高的優質銀行，比如：招行，平安銀行，寧波銀行等；而是歷史上成長性不佳，分紅率穩定的國有大行。以至于部分國有大行的PE估值已經超越了成長性銀行，比如：工商銀行滾動PE估值已經超過6PE，而長期保持中高速成長的招行只有5.75PE，寧波銀行只有5.05PE。

　　股神巴菲特的自傳我沒讀過，但是他的很多觀點我還是印象深刻。其中記憶最深刻的是他關于ROE的觀點：衡量企業賺錢能力的核心指標就是ROE。而連續多年保持較高的ROE恰恰說明企業有著極強的贏利能力。下面我們就看看成長性銀行和國有大行的ROE對比，如下表1所示：

　　表1

　　從表1我們可以看出雖然最近5年受到疫情和房地產暴雷的影響，整個銀行業的ROE都在持續下降。但是，成長性銀行的表現總體還是好于價值銀行，招行和寧波銀行的ROE依然保持在15%以上，而國有大行普遍在10%-11%。今年漲幅最高的交行更是跌破了10%。這充分說明，即便在大環境不利的情況下，成長性銀行依然可以保持較高的ROE。

　　經濟不景氣的大環境下，成長性銀行確實受到更多的挑戰，包括零售信貸需求疲弱，不良攀升，客戶風險偏好降低，財富管理業務營收邊際收窄等。在這種情況下，我們肯定不能奢望成長性銀行依然可以保持原有的凈利潤增速。我們更應該關注的是它們重要的營運指標是否依然穩居行業前列，比如：凈息差是否穩定，資產質量和風險抵補是否依然穩健；另外，展望未來這些銀行在客群經營方面是否保持了成長性等。

　　我重倉的招行經年累月的講，估計讀者都看煩了，這回我就以寧波銀行為例來說一下。最近很多粉絲或發帖，或私信問我：“谷老師，寧波銀行最近怎么走得弱？”“谷老師，波行是不是中報表現會不好啊！”“冰哥，寧波銀行還能持有么？”

　　其實，這些問題多數都是需要我提供情緒價值。但是，這不是我擅長的。我只能說：“股票的短期走勢不一定和基本面相匹配，更多是和資金偏好相關。長期看公司的股價必然和基本面正相關，且兩者的關系是基本面決定長期股價，而不是股價決定基本面。”下面我們還是數據說話：

　　穩定的凈息差

　　寧波銀行的凈息差多年以來一直保持在行業前列。這得益于寧波銀行一直深耕當地的零售信貸和小微信貸。從最先發布的個人信用貸產品“白領貸”，到現在寧銀消金的“惠你貸”，寧波銀行一直以滿足客戶需求為己任。最近一年，整個銀行業的凈息差都在下滑。但是，寧波銀行進一步保持了自己凈息差的優勢，如下表2所示：

　　表2

　　從表2中我們可以看到截至一季度末寧波銀行的整體凈息差同比保持了穩定，一季度凈息差同比只下滑了10bps，遠遠好于全行業平均下滑20bps的情況。寧波銀行凈息差保持穩定的關鍵在于其資產收益率保持穩定，同比只下滑了8bps，遠好于行業均值。這說明寧波銀行的風險定價能力很強。隨著今年第二季度，存款成本的進一步下滑，寧波銀行的凈息差優勢有望進一步加強。

　　客群拓展帶來優質負債

　　在上面表2中除了風險定價能力帶來的穩定資產收益率之外，寧波銀行的負債成本表現也很優異。雖然比國有大行要略遜色一些，但是和其他城商行動輒2.4%-2.5%的負債成本相比，寧波銀行的優勢還是比較明顯的。

　　寧波銀行的負債成本優勢主要歸功于其優秀的攬儲能力。根據2024年一季報披露，寧波銀行的存款總額18439.47億，同比增長15.23%，存款占總負債的比例高達68.9%。這一比例遠高于銀行業的平均水平。

　　寧波銀行優異存款數據背后反映的是穩定增長的客群。我們通過金監局發布的國內系統重要性銀行數據（截至2022年）可知，寧波銀行2022年零售客戶3161萬同比增長13.6%，對公客戶55.51萬戶同比增長19.6%。另外根據寧波銀行2023年年報披露，普惠型小微企業客戶數23.31 萬戶，較上年末增長25.19%。

　　資產質量保持行業領先

　　我經常說銀行追求資產質量的盡頭是負債成本，追求負債成本的盡頭是客群經營。由于寧波銀行擁有了大量優質的客群，成本更穩定的負債，寧波銀行在資產配置的時候就不會去做傻事情。

　　據我所知，寧波銀行在風控方面有很多自己的特色，比如：嚴禁信貸投放通過第三方中介，要求信貸員必須經常去見自己的客戶；對競爭性行業設置白名單準入，對非白名單上的客戶投放信貸要更高級別的風控審核；回避過熱的行業和客戶，比如前幾年房地產最火的時候，寧波銀行的房地產開發貸占比非常低，再比如近期傳聞寧波某知名企業風波，寧波銀行也避開了。

　　依靠自身優質的客群，獨特的風控體系和風控文化，寧波銀行的資產質量和風險抵補數據一直是行業內最優秀的幾家銀行之一。根據2024年一季報，寧波銀行貸款不良率0.76%，不良覆蓋率431.63%，撥貸比3.27%。所有這些指標全部大幅優于行業均值和上市銀行的平均水平。

　　數字化轉型推動平臺生態建設

　　寧波銀行近年來不斷加大金融科技領域的投入。2023年寧波銀行信息科技人員近2000人（不含外包團隊），4年時間金融科技人員增長166%。寧波銀行不斷深化數字化轉型，加強平臺生態的建設。

　　根據寧波銀行2023年年報披露：寧波銀行APP 個人用戶數1，003 萬，較上年末增長36%。寧波銀行APP 企業用戶數27.1 萬，較上年末增長32%。平臺生態建設后能夠收獲更多的客戶金融行為數據，這些數據可以為將來風險定價和產品營銷提供依據，最終改變寧波銀行零售業務和小微業務的人海戰術，提升整體經營效率。

　　從上面的分析我們可以看到，寧波銀行作為成長性銀行的優秀代表，其基本面的優勢依然保持行業領先。今年整個二級市場過于強調股息率，只要高股息的都能漲，而成長性被完全無視。這體現的是市場資金對于經濟的過度悲觀。

　　在當前的市場環境下，看起來成長型銀行和價值型銀行之間的增速在收窄。但是，我們不要忘記經濟總是波動前進的，有衰退就會有復蘇。成長性溢價在經濟衰退期大幅收窄甚至變成了負溢價，未來經濟復蘇后這部分負溢價最終會得到糾正。

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責任編輯：張文